多利科技(001311) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入17.34亿元，同比+13.15%；实现归母净利润1.57亿元，同比-28.53%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比-32.13%。Q2实现营业收入8.62亿元，同环比分别+14.53%/-1.24%；实现归母净利润0.62亿元，同环比分别-40.31%/-34.79%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比-47.80%/-40.64%。 盈利能力承压。公司上半年实现营业收入17.34亿元，同比+13.15%；实现归母净利润1.57亿元，同比-28.53%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比-32.13%。2025上半年公司毛利率为17.66%，同比-4.81pp，净利率为9.07%，同比-5.22pp。公司业绩承压主要受部分客户销量波动、行业竞争持续加剧、资产折旧摊销增加和部分费用增加等因素影响。 积极拓展新兴业务，一体化压铸业务放量在即。公司持续优化业务布局，在发展传统冲压、焊接业务基础上，积极拓展一体化压铸、热成型、电泳漆及复合材料等新兴业务领域，并针对汽车电动化、轻量化趋势，持续进行研发投入，提升技术开发能力。公司通过布局新业务、开发新产品、开拓新客户，2024年单车配套价值量得到提升，市场竞争力增强，随着公司产品结构继续多元化发展，单车配套价值量有望进一步提高。在一体化压铸业务领域，公司依托设备的先进性以及成熟的工艺技术，达成了较高的产品良品率，产品交付获得了客户的认可与信任。2024年公司在江苏常州新增一体化压铸业务生产线，项目尚在建设中。公司一体化压铸业务经过产线投入及业务开拓期，预计将在2025年下半年起逐步进入大规模量产期，规模效应有望逐步提升。 收购昆山法格霭德兰，丰富产品结构。6月12日，公司公告通过全资子公司昆山达亚收购法格霭德兰集团持有的昆山法格霭德兰52%股权。昆山法格霭德兰专注于铝合金铸造的悬挂部件，主要为欧洲传统整车制造商提供配套服务，是宝马汽车、奔驰汽车的指定供应商，目前客户包括本特勒、采埃孚等。本次收购有利于公司丰富产品结构，完善业务布局，提升产品力，并推进国际化进程。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.46/1.77/2.03元，未来三年归母净利润年复合增速达13.97%，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业政策风险；市场竞争及业务替代风险；下游客户销量不及预期风险；原材料价格波动风险等。

     多利科技(001311) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入8.73亿元，同环比分别+11.82%/-20.99%；实现归母净利润0.95亿元，同环比分别-17.10%/+14.56%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同环比分别-17.42%/+50.04%。 盈利能力承压，净利率同比下降。2025Q1公司毛利率为20.91%，同环比分别-2.24pp/+2.16pp，净利率为10.92%，同环比分别-3.75pp/+3.44pp，净利率降低主要系期间费用增加导致。2025Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/3.81%/-0.27%/2.61%，同比+0.06pp/+0.04pp/+0.02pp/+0.37pp。 积极拓展新兴业务，产品结构多元化发展。公司持续优化业务布局，在发展传统冲压、焊接业务基础上，积极拓展一体化压铸、热成型、电泳漆及复合材料等新兴业务领域，并针对汽车电动化、轻量化趋势，持续进行研发投入，提升技术开发能力。公司通过布局新业务、开发新产品、开拓新客户，2024年单车配套价值量得到提升，市场竞争力增强，随着公司产品结构继续多元化发展，单车配套价值量有望进一步提高。 区域布局优化，一体化压铸业务放量在即。公司采取紧贴汽车产业集群建立生产基地的战略，先后在上海安亭、江苏昆山、安徽滁州、山东烟台、浙江宁波、湖南长沙、江苏常州、上海临港、江苏盐城、安徽六安和浙江金华进行了配套布点。公司完善的良好的区域布局有利于及时获得主机厂反馈并快速响应需求，保证交付的及时性以及产品质量的稳定性。2024年公司在江苏常州新增一体化压铸业务生产线，项目尚在建设中。公司一体化压铸业务经过产线投入及业务开拓期，预计将在2025年下半年起逐步进入大规模量产期，规模效应有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为2.08/2.38/2.71元，对应PE为13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速达15.12%。给予公司2025年16倍PE，目标价33.28元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业政策风险；市场竞争及业务替代风险；下游客户销量不及预期风险；原材料价格波动风险等。

     多利科技(001311) 事件：公司发布2024年年报，公司2024年实现营收35.9亿元，同比-8.2%，实现归母净利润4.2亿元，同比-14.4%，实现扣非归母净利润4.0亿元，同比-16.9%；2024Q4公司实现营收11.0亿元，同比-5.3%，实现归母净利润0.8亿元，同比-24.1%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-41.3%。 点评： 终端波动+费用影响全年业绩。公司2024年实现营收35.9亿元，同比-8.2%，实现归母净利润4.2亿元，同比-14.4%，实现扣非归母净利润4.0亿元，同比-16.9%；2024Q4公司实现营收11.0亿元，同比-5.3%，实现归母净利润0.8亿元，同比-24.1%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-41.3%。终端方面，公司2024年受上汽、特斯拉销量承压影响；费用方面，公司受资产折旧摊销增加、计提资产减值、部分费用增加等因素影响，公司2024年实现综合毛利率21.08%，同比-2.13pct。 一体化压铸放量在即，客户结构持续优化。在一体化压铸方面，公司布局了多条布勒大型一体化压铸产线，是率先在大型一体化压铸领域获得客户项目定点并实现规模量产的零部件企业，在2023年就实现了产品量产和交付。2024年公司一体化压铸业务获得多个客户订单。一体化压铸业务经过几年的产线投入及业务开拓期，公司预计将在2025年下半年起逐步进入大规模量产期。2024年一体化压铸业务处于生产爬坡期，相关子公司管理费、制造费等各项费用较高，后续在各项目初步达产并逐步达到盈亏平衡后，即可对公司经营业绩产生较大贡献。目前主要客户包括蔚来汽车、零跑汽车、理想汽车等。公司在设备先进性、产品良率、成本控制、工艺设计等方面均积累了丰富的经验。 盈利预测：公司是国内汽车冲压龙头供应商，我们持续看好公司一体化压铸领域逐渐放量，客户结构逐渐优化。我们预计2025-2027年公司营收47.7/56.8/65.4亿元，实现归母净利润5.8/7.0/8.2亿元，对应PE为10/9/7倍。 风险因素：新车型销量不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

     多利科技(001311) 核心观点 l事件：公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收24.87亿元，同比-9.42%；实现归母净利润3.42亿元，同比-11.68%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比-10.19%。 l业绩环比提升，利润率有望改善。24Q3实现营收9.55亿元，同/环比分别-5.68%/+26.86%；实现归母净利润1.23亿元，同/环比分别-11.77%/+17.94%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同/环比分别-11.28%/+17.51%。24Q3销售毛利率为21.55%，同/环比分别-2.14pct/-0.21pct；销售净利率为12.81%，同/环比分别-0.90pct/-0.95pct。拆分费用率，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/3.23%/3.11%/-0.39%，同比分别-0.03pct/0.94pct/-1.31pct/-0.07pct，环比分别+0.03pct/-0.45pct/+0.07pct/-0.14pct。我们预计随配套客户车型放量和单车价值量提高，公司毛利率有望修复。 l配套优质客户，核心客户销量环比改善。公司深度配套特斯拉、理想、蔚来、零跑等新能源客户，核心客户销量三季度环比改善，24Q3特斯拉中国销量为18.19万辆，环比+24.67%；理想汽车销量为15.28万辆，环比+40.75%；蔚来汽车销量为6.19万辆，环比+7.81%；零跑汽车销量为8.25万辆，环比+54.79%。 l加速布局一体化压铸，静待业绩释放。公司围绕客户生产基地进行配套布局一体化压铸，目前已有江苏盐城、安徽六安四条一体化压铸生产线。24年9月，公司公告计划在金华市投资建设一体化结构件项目，项目计划总投资100,000万元，其中一期项目计划总投资60,000万元；二期项目计划总投资40,000万元。同时，公司在常州金坛布局一体化压铸生产线，预计将在2025年逐步量产。 l投资建议：公司进军一体化压铸，客户结构优秀。我们预计2024-2026年公司营收39.7/46.5/54.1亿元，对应归母净利润5.1/6.0/7.1亿元，当前市值对应2024-2026年PE为14.7/12.3/10.5倍，维持“买入”评级。 l风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     多利科技(001311) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收24.9亿元，同比-9.4%，归母净利润3.4亿元，同比-11.7%。其中24Q3公司实现营收9.6亿元，同比-5.7%，归母净利润1.2亿元，同比-11.8%。 Q3收入环比恢复，新一轮客户周期有望开启。24Q3收入9.6亿元，环比+26.9%，得益于客户需求恢复以及新项目量产拉动，大客户特斯拉上海工厂24Q3批发销量24.9万辆（特斯拉2023年收入占比约49.1%），环比+21.6%，大客户销量环比恢复较好，同时增量客户零跑、蔚来乐道等新项目也爬坡上量。 24Q3毛利率21.55%，环比-0.21pct，盈利整体平稳，24Q3资产减值+信用资产减值合计-0.16亿元，环比增加0.23亿元对利润率造成一定拖累，24Q3利润率12.81%，环比-0.95pct。 白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。 基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。 客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。 切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。 盈利预测：预计公司24-26年归母净利润5.1亿元、6.1亿元、7.1亿元，同比增速分别为2%、21%、16%，对应24-26年PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

     多利科技(001311) 事件概述。公司披露2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入24.9亿元，同比-9.4%，实现归母净利润3.4亿元，同比-11.7%；单季度看，公司2024Q3实现营业收入9.5亿元，同比-5.7%，环比+26.9%，实现归母净利润1.2亿元，同比-11.8%，环比+17.9%。 2024Q3业绩符合预期核心客户驱动成长。1）收入端：公司2024Q3营收为9.5亿元，同比-5.7%，环比+26.9%，我们认为公司销售收入环比回暖系核心客户销量增长所致：2024Q3公司核心客户特斯拉中国批发销量24.9万辆，同比+12.0%，环比+21.1%；理想汽车批发销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%。2）利润端：公司2024Q3毛利率为21.6%，同比-2.1pct，环比-0.2pct，净利率为6.7%，同比-1.2pcts，环比-0.7pcts，归母净利润为1.2亿元，同比-11.8%，环比+17.9%。我们认为公司盈利能力略有下降主要原因为资产折旧摊销增加及资产信用减值（2024Q3约为0.16亿元）所致。3）费用端： 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.2%/3.1%/-0.4%，同比0.0/+0.9/-1.3/-0.1pct，环比0.0/-0.4/+0.1/-0.1pct。 冲压零部件细分龙头新能源客户持续突破。公司系国内冲压零部件细分龙头，前纵梁2022H1在中国乘用车的市占率近4%，C柱内安装板总成2021年在新能源市场占有率近12%。公司深耕汽车冲压零部件与冲压模具领域，模具技术发展促进冲压件业务降本增效。公司配套上汽系起家，积极拥抱新能源，现已成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪汽车等知名新能源整车制造商的合格供应商，具备了较强的市场竞争力。 一体化压铸蓄势待发在手项目量产在即。特斯拉引领一体化压铸大趋势，大幅简化传统制造流程，同时实现减重、增效和降本，更高效益比驱动渗透加速，国内OEM及供应商迅速跟进。公司加快推进一体化压铸业务，2023年末公司布勒9,200T压铸单元在公司盐城工厂启用，后续公司在常州、安徽工厂还将规划多条超大型压铸产线，助力公司业务布局进一步完善。2023年9月公司新获国内头部新能源汽车客户定点，配套一体化压铸后地板零部件，项目预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。 投资建议：公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想汽车、零跑汽车等新能源客户，有望凭借性价比优势和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展一体化压铸件等新品类，在手订单持续突破，打开中长期成长空间。预计公司2024-2026年营收39.5/47.1/55.5亿元，归母净利润为5.0/6.1/7.3亿元，EPS为2.10/2.55/3.06元，对应2024年10月29日25.30元/股收盘价，PE分别12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、一体化压铸竞争加剧、原材料价格波动等。