德明利(001309) 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收利润高增，伴随存储市场价格回温及高端产品突破，公司有望实现加速成长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 2024年德明利营收增长显著，净利润亦大幅上升。公司2024年全年实现收入47.73亿元，同比+168.74%，实现归母净利润3.51亿元，同比+1302.30%，实现扣非归母净利润3.03亿元，同比+1926.54%。单季度来看，公司25Q1实现营收12.52亿元，同比+54.41%/环比+6.51%，实现归母净利润-0.69亿元，同比转亏/环比亏损收窄。盈利能力方面，公司2024年毛利率17.75%，同比+1.09pcts，归母净利率7.35%，同比+5.94pcts，扣非归母净利率6.34%同比+5.50pcts。单季度来看，公司2025Q1实现毛利率5.85%，同比-31.44pcts/环比+4.56pcts “高端存储+生态共建”双轮驱动。2024年公司产品矩阵快速拓展，高端存储产品实现突破与放量，推动公司经营规模与盈利能力快速增长。1）高端存储产品方面：公司以优秀、成熟的业务和研发团队为基石，结合供应链管理优势，快速形成可靠产品与全周期存储管理方案，高效推动客户验证工作，先后通过云服务、通信、消费电子等多家头部企业的认证，带动企业级存储产品与嵌入式存储产品销售规模快速增长；2）在消费级产品方面：公司深化重点客户合作，以完善的存储产品矩阵，满足客户多元化存储需求，实现包括固态硬盘、内存条等新品快速导入。依托上市平台优势，公司已经成长为一家专业的存储控制芯片及解决方案提供商，新一代存储卡主控芯片及固态硬盘存储主控芯片已经实现量产，深化智能制造（福田）产业基地在介质研究、智能制造领域能力，新设企业级产品测试线，进一步提升存储解决方案的全生命周期支持能力。 存储价格有望回温，下游市场持续扩容。存储原厂自2024年底逐步调控产能，下游库存加速去化，存储价格在2025年一季度趋于稳定，并在3月底逐步回暖，全年有望呈现温和复苏态势。同时原厂停产、大幅减产了部分成熟产品，如小容量的NAND晶圆，以及DDR3等，并将部分DDR4产能转为DDR5产能或企业级产能，导致相关产品供应偏紧，下游相关产品涨价幅度亦高于整体。下游需求方面AI、车载电子等新兴需求仍是核心增长动力。服务器、消费端以及其他智能终端随着AI技术发展与应用落地，将持续向高性能、高容量方向发展，持续推动存储市场规模增长。存储产品国产化趋势下，国内具备自主可控核心竞争力的存储企业也将持续受益，公司有望更好地把握此轮周期红利与发展机遇。 估值 考虑25年存储行业价格有望回温，我们认为伴随行业周期性机遇，公司中远期战略谋划有望步入收获期，业绩弹性或有望持续释放，但同时考虑一季度行业景气度低迷，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入72.63/93.77/114.81亿元，实现归母净利润分别为5.26/6.95/8.02亿元，对应2025-2027年PE分别为38.8/29.4/25.4倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险、行业周期震荡风险、新产品研发不及预期的风险，国际贸易摩擦升级。

     德明利(001309) 核心观点 公司1Q25收入逆势同比增长54.41%。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。24年存储价格呈现前高后低趋势，受存储价格回落影响4Q24上游厂商再次减产，存储价格于1Q25触底，预计25年存储价格有望温和复苏。在此背景下：尽管1Q25存储价格下降触底，公司通过渠道及客户拓展仍逆势实现营收12.52亿元(YoY+54.4%，QoQ+6.5%)，短期受研发投入同比增长97.77%、银行贷款增加带来的财务费用增加及存货跌价准备等影响，扣非归母净利润-0.75亿元(YoY-138.9%，QoQ+24.7%)同比下降，随价格触底企稳公司1Q25亏损环比收窄，毛利率5.8%(YoY-31.4pct，QoQ+5.5pct)环比改善。目前公司研发投入已在收入端逐步体现，未来待规模稳定后盈利有望逐步改善。 产品结构持续优化，SSD与嵌入式存储双轮驱动。目前公司已形成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线。24年固态硬盘营收23.00亿元(+235.46%，占48%)，高速PCIeSSD销售规模同比增加979%，2TB以上高容量SSD产品快速提升；嵌入式存储营收8.43亿元(YoY+1730.60%，占18%）eMM通过主流5G平台认证，LPDDR已具备量产能力；内存条产品已量产出货。企业级存储成功导入头部客户，打开长期成长空间。随着AI推动国内云服务厂商资本开支增加，服务器需求旺盛打开国产企业级SSD增量空间。公司在需求窗口期推出了企业级存储解决方案并成功进入云服务厂商供应链体系。M.2NVMe PCIe5.0SSD已向多家云服务企业送样，部分产品已成功导入。此外公司建设了企业级存储产品测试线以补齐解决方案能力。 自研主控顺利推进，逐步构建“主控+模组”模式。目前公司新一代自研SD6.0存储卡主控芯片和SATA SSD主控芯片（采用RISC-V指令集）均成功量产，搭载自研主控的模组产品进入客户验证与导入阶段。高门槛PCIeSSD、UFS、eMMC主控芯片持续开发中。公司完成定增募资9.72亿元，部分重点投向PCIeSSD和嵌入式存储主控芯片研发，未来有望成为公司第三增长曲线。 投资建议：由于存储价格下跌，公司资产减值损失高于我们此前预期，毛利率低于此前预期，基于公司24年与25年一季度情况，上调研发投入，下调毛利率及净利润，预计25-27年归母净利润为3.61/4.93/7.32亿元(前值25-26年8.3/8.6亿元)，对应25-27年PE分别为50/42/28倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费电子及服务器需求不及预期，产品产能提升不及预期。

     德明利(001309) 投资要点： 专注于存储模组设计研发，积极布局闪存存储产品矩阵。公司主攻存储主控芯片自研，为客户提供定制化全链路存储解决方案。公司主要产品包括固态硬盘、嵌入式存储、移动存储和内存条，目前已广泛应用于数据中心、人工智能、车载电子、手机等应用场景。公司于2008年起步于闪存主控芯片与方案设计，逐步向嵌入式存储、企业级存储、内存条产品拓宽布局，完善公司存储产品线。公司营收自2019年6.46亿元上升至2023年17.76亿元，CAGR达29%，2024Q1-3公司营业收入实现35.97亿元，同比增长268%；受益于公司自研芯片和战略备货带来的成本优势，毛利率回升至23.13%，公司净利润突破4.22亿元，同比增长481%。 闪存市场复苏回暖，行业趋势稳步向好。2024年NANDFlash经历上半年上涨周期后在下半年受供需失衡和消费市场疲软持续下修，产品价格徘徊底部，2025年原厂厂商减产与AI驱动，价格有望上涨。此外AI数据中心和智能手机需求持续扩张，叠加ICT和企业级物联网市场发展，或将带动企业级SSD部署规模的扩大，未来公司市场机会显著，有望扩大业务规模，推动营收和利润上行。 公司着重突破企业级存储、主控芯片，行业潜力广阔。公司积极布局多形态SSD系列产品，加快国产化平台导入验证。公司布局PCIeSSD存储解决方案以应对下游市场需求扩张。德明利与群联电子采用相似的“主控+模组”模式，专注模组设计并重点突破主控芯片，目前具有三大主控芯片在研项目且进展顺利。德明利推动募投项目，重点发展PCIeSSD和嵌入式存储主控芯片开发。当前模组行业竞争激烈且国产企业发展空间较大，我们认为，德明利有望突破主控芯片和拓展企业级SSD业务，带动业务收入高速增长和市占率提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.97/6.57/10.08亿元，同比增速分别为1489.09%/65.31%/53.45%，当前股价对应的PE分别为42.20/25.53/16.64倍。我们选取江波龙/佰维存储/兆易创新/普冉股份为可比公司，鉴于产业周期复苏推动的业绩弹性、闪存市场广阔的空间及公司产品的拓展推动的业绩增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示。1）新产品放量不及预期；2）闪存价格下跌；3）市场竞争加剧；4）主控芯片研发不及预期。