康冠科技(001308) 核心观点 1Q25毛利率同环比改善，各业务营收同比增长。公司发布2025年一季报，1Q25营收31.42亿元（YoY+10.8%，QoQ-25.1%），归母净利润2.15亿元（YoY+15.8%，QoQ-22.0%），毛利率13.36%（YoY+0.75pct，QoQ+1.76pct）。1Q25公司各类产品延续增长趋势，智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视销售收入分别同比增长10.0%、50.4%、5.9%。 1Q25智能电视出货量、营收同比增长。1Q25公司智能电视出货量同比增长31.0%，销售收入同比增长5.9%。据洛图科技，受关税影响3月全球电视代工市场出货节奏加快，3月Top10的专业ODM工厂出货总量同比增长6.8%，环比增长51.3%，1Q25Top10的专业ODM工厂出货量同比增长3.5%。据迪显咨询，KTC康冠1Q25电视代工出货量约200万台，出货量增长主要由拉美等新兴市场区域客户拉动。 创新类显示产品延续高速增长，1Q25营收同比增长50%。1Q25公司创新类显示产品（包括三个自有品牌）出货量同比增长63.6%，销售收入同比增长50.4%。公司注重品牌产品发展，将技术创新、产品创新和应用创新深入产品设计，深度运用AI技术赋能，结合VR、AR等前沿科技，提升产品力。据迪显咨询，1Q25国内市场显示器受国补政策推动，国内线上市场表现强劲推动国内代工市场订单增长，同时关税影响品牌订单需求前移，1Q25全球MNT代工2540万台，同比增长5.3%。其中，公司旗下品牌KTC在1Q25出货量60万台，同比增长50%，KTC自牌订单占比超5成，一季度受国补政策拉动以及品牌积极布局海外市场带来整体出货量大幅提升。 投资建议：公司各项业务营收持续增长，1Q25毛利率同环比改善，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润同比变动24.1%/24.5%/12.7%至10.35/12.89/14.52亿元，对应2025-2027年PE分别为14.9/12.0/10.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

     康冠科技(001308) 公司发布一季报 公司2025年Q1实现营业收入31.42亿元，较上年同期增长10.82%，实现归母净利润2.15亿元，同增15.81%，扣非归母净利润1.78亿元，同增31.75%。 各类产品延续上年度增长态势，创新类显示产品表现突出。分产品看，公司智能交互显示产品业务营收同增10.03%，出货量同增16.50%；创新类显示产品（包括三个自有品牌）营收同增50.42%，出货量同增63.56%；智能电视营收同增5.88%，出货量同增30.98%。 产品结构优化和技术创新提升产品力。公司注重品牌产品的发展，将技术创新、产品创新和应用创新深入产品设计，同时深度运用AI技术赋能，结合VR、AR等前沿科技，极大地提升了产品力。融合了AI交互功能的操作方式能够极大解决用户的需求痛点，为用户提供更加舒适和便利的使用体验，满足用户对智能化显示产品的迫切需求。叠加公司实施的差异化市场营销战略，精准定位目标客户群体，从而在25年一季度实现了良好增长。 加快全球化布局，推动自有品牌出海 旗下自有品牌“KTC”、“皓丽（Horion）”、“FPD”正积极拓展海外市场。品牌宣传方面，三个品牌都已经搭建了海外的媒体矩阵，同时积极参与国内外展会，参与了包括CES展、中国台湾的Computex展、日本秋季ITweek、埃及开罗信息及通讯技术展，GITEX Africa2024，尼泊尔B2B Summit等展会。 产品方面，KTC品牌的显示器、移动屏上架亚马逊、Temu等平台，市场覆盖北美、欧洲等地；皓丽品牌入驻亚马逊；FPD品牌的智能电视进入日本、美国市场后销量不俗，在日本市场半年内跻身电视品类前列，获亚马逊“最佳制造业转型新星”称号。 展望未来，公司旗下三个品牌将持续秉持科技与创新精神，一方面继续加大研发投入，融合人工智能等前沿技术，不断推出智能显示新品；另一方面进一步拓展海外市场，深化与全球合作伙伴的协作，致力于为全球消费者呈上更优质的智能硬件产品与更贴心的服务体验，提升品牌的全球影响力与市场占有率。 积极应对关税挑战 公司服务的客户覆盖全球100多个国家和地区，其中大部分是“一带一路”地区，近年来，公司通过超级工厂MTO海外合作计划，已在全球范围内新建多个技术支持及服务中心，辐射范围涵盖欧盟、北美、拉美、非洲、印度、韩国、日本等全球主要智能显示终端市场；同时，公司已在海外建立多个全资子公司及多个境外合作工厂。公司依然坚持做好自己的事情，要更快速的去应对市场的变化和不同国家的客户需求，叠加企业本身拥有的充足应对措施和丰富经验，更多的开拓“一带一路”国家市场。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司一季度开局良好，创新显示类产品延续高增态势，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为10.8/12.2/13.8亿元（前值为10.2/11.4/13.4亿），EPS分别为1.54/1.74/1.97元，对应PE分别为14/12/11x。 风险提示：宏观经济波动，需求不及预期，原材料价格上涨，汇率波动，新业务拓展不及预期。

     康冠科技(001308) 2025Q1营收利润双增，业绩拐点已现 2025Q1公司实现收入31.4亿元，yoy+10.8%，归母净利2.1亿元，yoy+15.8%，扣非归母净利1.8亿元，yoy+31.75%，其中非经损益3687万元，主要为政府补助1285万元和公允价值变动3191万元。成本端企稳，价格传导机制优化，营收利润双增。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS达1.56/1.95/2.35元，当前股价对应PE13.4/10.8/8.9倍，维持“买入”评级。 各业务线均实现出货量和收入双增，AI赋能持续提升产品力和溢价能力分业务：2025Q1智能交互显示/创新类显示/智能电视收入yoy+10.03%/+50.42%/+5.88%，出货量yoy+16.5%/+63.56%/+30.98%，价格-5.6%/-8%/-19.2%。各业务线均实现出货量和收入增长，智能交互显示需求保持稳定，创新显示AI赋能提升产品力和溢价能力，毛利率环比提升，同时公司采取差异化市场策略，精准定位目标群体，线上线下、国内海外同时拓展业务范围。随心屏产品2024年出货量全球第1（包括KTC自有品牌和为其他品牌ODM部分）。智能电视单价下滑系引入的规模化客户订单增速高于原一带一路地区客户，拉低单价。 成本端保持稳定价格传导机制优化，关注自有品牌跨境电商出海的增长空间盈利能力：2025Q1公司实现毛利率/净利率13.36%/6.81%，yoy+0.75pct/+0.31pct。原材料价格趋稳，价格传导机制优化，ODM业务毛利修复，创新显示业务毛利率超20%（2024Q4为12%）。费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率3.2%/2.4%/4.5%/-1.8%，yoy+0.06pct/-0.31pct/-0.4pct/-0.35pct。创新业务与新品规划：2025年计划通过SKU拓展和运营商合作巩固优势。同时3大自有品牌将重点开拓国际市场，以跨境电商渠道为主。AI智能眼镜预计2025年6-7月推出，聚焦To B/垂直领域差异化。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

     康冠科技(001308) 主要观点： 公司发布2025年Q1业绩： Q1：营业收入31.42亿（同比+10.8%），归母净利润2.15亿（同比+15.8%），扣非归母净利润1.78亿（同比+31.7%） 收入利润符合预期，扣非归母差异主因政府补助1千万+公允价值变动3千万。 收入分析 智能电视：Q1收入同比+6%，量/价各同比+31%/-19%，预计主因公司更重份额积极以价换量，关税担忧下客户提前备货。 智能交互：Q1收入同比+10%，量/价各同比+17%/-6%，需求修复重回增长，预计专业显示中电竞屏引领增长。 创新产品：Q1收入同比+50%，量/价各同比+64%/-8%，公司发力KTC、皓丽、FPD三大自有品牌，随心屏和电竞屏大单品行业领先。参考迪显，受益国补和海外布局，25Q1KTC显示器出货+50%。 盈利分析 毛利率：Q1毛利率13.4%（同比+0.4pct），预计主因产品结构改善+面板价格趋稳。 净利率：Q1归母净利率同比+0.3pct，扣非净利率同+0.9pct总体改善。Q1销售/管理/研发/财务费率同比各+0.4/-0.3/-0.4/-0.3pct，除品牌建设仍处投入期外，其他费率均有下降。Q1扣非归母差异主因政府补助约1千万（同比少3千万）+公允价值变动约3千万（同比多约2400万）。 投资建议： 我们的观点： 公司电视ODM和智能交互业绩保持稳健增长，看好AI赋能下创新品类持续开拓+自有品牌出海带来的增长空间。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现营收176/199/220亿元（25-26年前值174/191亿），同比+13%/+13%/+11%；实现归母净利润10/12/14亿元（25-26年前值11/13亿元），同比+17%/+19%/+17%；当前股价对应PE为14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示 关税政策变化，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

     康冠科技(001308) 公司发布会2024年财报 公司2024年营收155.87亿，同增15.92%，其中，创新类显示产品营收15.19亿元，同增57.94%，出货量同增110.61%。 智能电视营收95.28亿元，同增23.47%，出货量同增25.42%。 智能交互显示产品营收37.4亿元，同减2.76%，出货量同减7.0%（智能交互显示平板营收22.9亿，同减2.25%，专业显示产品营收14.46亿，同减3.6%）。 公司营收高速增长主要来自创新类显示产品及智能电视业务，公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效。 公司2024年归母净利8.33亿，同减35.02%。主要原因：（1）行业竞争加剧及市场需求变化，公司着重扩大业务体量及市场份额，盈利情况短期内受到影响；（2）营业成本同增22.64%。公司产品的定价策略通常是在原材料成本的基础上进行加成。公司主要原材料的价格在24上半年快速上行，之后有所回落。公司对销售价格的调整在考虑行业竞争态势、市场格局以及客户需求等多方面因素后，采取了阶段性地选择具有市场竞争力的价格策略，适当优化了节奏与幅度。这一策略导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导过程中出现了一定的滞后性；（3）公司加大研发投入以推动产品创新，增加宣传推广投入以提升品牌知名度，提高销售费用投入以支持营收增长和销售业务拓展，同时，随着公司规模的扩大，也相应增加了管理费用投入以应对人员扩张的需求。 创新类显示产品继续高增 随着公司不断推出新品，并基于原有核心产品的高影响力及大力度的推广，创新类显示产品现已获得较多的认可和可观的市场份额。公司深度运用AI技术赋能创新类显示产品，结合前沿科技，极大地提升产品力，叠加公司实施的差异化市场营销战略，精准定位目标客户群体，该业务24年实现显著增长。 根据奥维睿沃（AVC REVO）数据，2024年公司KTC在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三；根据洛图科技（RUNTO）数据，2024年公司自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场的出货量排名第二；根据迪显咨询（DISCIEN）数据，2024年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于2024年业绩表现，我们调整25-27年盈利预测，预计EPS分别为1.45元、1.63元以及1.91元（25-26年前值为1.7以及2.1元）。 风险提示：需求不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；公司新业务拓展不及预期。

     康冠科技(001308) 核心观点 2024年营收同比增长16%，自有品牌市场开拓费用增加。公司发布2024年年报，2024年营收155.87亿元（YoY+15.92%），归母净利润8.33亿元（YoY-35.02%），其中4Q24营收41.95亿元（YoY-14.12%，QoQ-12.43%），归母净利润2.75亿元（YoY-34.12%，QoQ+84.31%）。2024年公司海外营收占比同比提升2.27pct至86.2%。分业务看，2024年智能交互显示产品、智能电视、创新类显示产品分别占总营收的23.96%、61.13%、9.74%。费用方面，2024年公司加大对三个自有品牌支持力度，广告宣传费、海外电商平台费用、参展费用增加导致销售费用同比增长44%至3.94亿元。 美洲市场订单持续增量，公司智能电视业务出货量增长较快。据洛图科技，2024年在全球电视终端市场止跌回升，电视品牌外发代工比例逐年提高带动下，2024年全球电视代工市场整体出货量1.12亿台，同比增长5.7%。KTC（康冠）2024年出货量约1030万台，同比增长29%，位于专业代工厂第三位。2024年公司智能电视业务营收同比增长23.47%，智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长，带动整体销售额增长。 2024年公司自有品牌销量销售额快速增长。2024年公司创新类显示产品销售量同比增长110%，KTC、皓丽、FPD三个自有品牌销售量及销售额持续增长。2024年公司创新类显示产品营收15.19亿元，同比增长57.94%。公司大力投入自主品牌研发，深化国内智能显示产品应用场景，同时拓展国外客户需求，运用海内外各电商平台为渠道，在移动智慧屏、会议电视等20种创新类显示产品销售额增长。 AI技术赋能，公司构建多元化产品矩阵。公司通过AI技术赋能，构建多元化产品矩阵，覆盖办公、教育、医疗、娱乐等多场景应用。产品方面，公司推出康冠医疗AI一体机，自有品牌FPD用AI赋能智能美妆镜；自有品牌皓丽通过AI赋能办公、教育；自有品牌KTC通过AI赋能移动智慧屏，并预计推出AI交互眼镜，集成智谱大模型、防抖、直播等技术。 投资建议：公司智能电视出货量持续增长，自有品牌市场开拓带来费用增加，预计公司2025-2027年归母净利润同比变动24.1%/24.5%/12.7%至10.35/12.89/14.52亿元（前值：2025-2026年为11.12/13.50亿元），对应2025-2027年PE分别为15.3/12.3/10.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

     康冠科技(001308) 全年收入稳健增长，利润短期承压 2024年公司收入155.9亿元/yoy+15.9%，归母净利8.33亿元/yoy-35%。2024Q4公司收入41.95亿元/yoy-14.12%，归母净利2.75亿元/yoy-34.1%。2024年毛利率12.8%/yoy-4.78pct，净利率5.3%/yoy-4.22pct。Q4收入下滑系2023Q4基数较高，部分订单2025Q1交付影响当期收入确认。利润端承压系公司为扩大市场份额适度优化价格调整节奏和幅度，致成本传导有一定滞后性，影响短期盈利能力。我们维持2025-2026年盈利预测不变，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS1.56/1.95/2.35元，当前股价对应PE14.5/11.6/9.6倍，维持“买入”评级。 创新类+智能电视销量高增，加大费用投放助力开拓市场 分业务：2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视/部品销售实现营收37.4/15.2/95.3/8.1亿，yoy-2.8%/+57.9%/+23.5%/-13.1%，占比24%/10%/61%/5%，毛利率为19.9%/12%/10.8%/4.9%，yoy-5.49pct/-2.05pct/-4.31pct/-4.39pct。其中，智能交互平板/专业显示产品2024年营收22.89/14.46亿元，yoy-2.25%/-3.56%。量价拆分：2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视销量184/147/993万件，yoy-7%/+110.6%/+25.4%；单价2031.8/1030.7/959.3元，yoy+4.6%/-25%/-3.8%。分区域：2024年内销/外销营收21.5亿元/134.4亿元，yoy-0.4%/+19%，毛利率10.8%/13.1%，yoy-3.97%/-4.99pct。据洛图科技，2024/2025年1-2月公司TV出货量增幅29%/40%+，位居行业第三/第二。费用端：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.2%/4.2%/-0.9%，yoy+0.5pct/-0.26pct/-0.43pct/-0.3pct。销售费用增长较多系公司新增广告宣传和电商平台信息服务费拓展市场，财务费用率下降系汇兑损益增厚利润9339万元。 2024年末各业务订单大幅增长致备货显著提升，AI赋能拓展创新显示版图库存角度：2024年智能交互显示库存14.9万台/yoy+112.5%，创新类显示库存39.1万台/yoy+212.9%，智能电视库存72.7万台/yoy+210%，系各业务期末订单数量增长较多，公司合理备货满足2025Q1交付需求。此外，公司借力AI大模型、AR和VR等新兴科技拓展创新显示版图，已有AI眼镜等多款结合AI大模型的显示产品落地。2025年将积极寻求与车企深度合作，拓宽显示产品在汽车上的应用场景。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。