龙源电力(001289)
事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收370.70亿元，同比-2.58%，实现归母净利63.45亿元（扣非57.11亿元），同比+0.66%（扣非同比-8.51%）。24Q4单季度实现营收107.19亿元，同比+8.25%，实现归母净利8.70亿元（扣非6.01亿元），同比+387.51%（扣非同比+251.35%）。公司2024年收入、扣非归母净利同比下滑，主要系火电子公司江阴苏龙、南通天生港分别于2024年9月、2024年10月不再并表，公司不再控股火电资产。
减值对业绩仍有拖累，但同比有所改善。2024年，公司计提资产减值准备共计11.09亿元，其中应收款项坏账准备1.30亿元，固定资产减值准备6.02亿元（其中以大代小相关减值0.28亿元、受补贴到期&电价政策变化&地方消纳等相关因素影响项目未来盈利预期下降导致减值5.67亿元、部分项目长期停缓建相关减值0.07亿元），无形资产减值准备3.25亿元（其中以大代小相关减值1.27亿元、受补贴到期&电价政策变化&地方消纳等相关因素影响项目未来盈利预期下降导致减值1.98亿元），虽然对业绩仍有拖累，但相较2023年的22.35亿元减值显著改善。
全年新增装机超7GW，但火电资产出表和风资源偏弱影响发电量表现。截至2024年末，公司控股装机41.14GW，其中风电30.41GW、光伏10.70GW、其他可再生能源36.10MW；2024年，公司新增装机7.48GW，其中风电2.65GW、光伏4.83GW，同时因江阴苏龙、南通天生港不再并表，减少火电控股装机1.875GW、光伏控股装机56.13MW。2024年，公司实现发电量755.5亿kWh，同比-0.89%（24Q4为187.0亿kWh，同比-9.76%）；其中风电605.5亿kWh，同比-1.31%（24Q4为166.9亿kWh，同比+0.05%），主要系风资源偏弱，公司项目所在区域平均风速同比下降0.2m/s，风电利用小时数2190h，同比-156h；火电发电量71.6亿kWh，同比-30.59%（24Q4为0亿kWh）；光伏等其他可再生能源发电量78.3亿kWh，同比+72.04%（24Q4为20.1亿kWh，同比+47.05%）。
风电电价受结构性因素影响有所抬升，光伏电价同比下降。2024年，公司风电平均上网电价0.466元╱kWh（不含税，下同），同比上涨0.011元/kWh或2.4%，主要由于高电价项目售电量占比有所提升；公司光伏平均上网电价为0.296元/kWh，同比下降0.014元/kWh或4.5%，主要由于新投产的光伏发电项目均为平价项目，拉低了整体电价水平。
2024年风电分部经营利润同比增长，光伏分部同比下滑。2024年，受电量和电价的双重影响，公司风电分部实现收入 286.66亿元，同比+3.4%；经营利润123.24亿元，同比+10.7%。光伏分部实现收入24.41亿元，同比+51.7%；经营利润5.21亿元，同比-23.7%，主要系计提非流动资产减值所致。火电分部实现收入57.00亿元，同比-32.3%，主要由于下半年火电资产出表；经营利润2.48亿元，同比-37.2%。其他分部实现收入13.84亿元，同比+30.1%；经营利润1.81亿元，2023年仅0.01亿元。
25年预计投产新能源项目500万千瓦，叠加风资源好转，发电量表现可期。根据公司发展规划，2025年计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦；叠加风资源条件有所改善，预计公司2025年发电量表现值得期待。2025年1-2月，公司实现发电量127.2亿kWh，同比+7.37%（剔除火电影响），其中风电发电量111.8亿kWh，同比+2.58%；光伏发电量15.3亿kWh，同比+62.76%。
重视投资者回报，25-27年现金分红比例不低于30%。2024年，公司拟派发股息0.2278元/股（税前），分红比例30%。公司同时发布《关于“质量回报双提升”行动落实情况的公告》，计划在2025-2027年度每年现金分红比例不低于当年归属股东净利润的30%。
投资建议：考虑到公司火电资产出表，同时基于新的装机增长指引，我们调整公司25-26年归母净利润预测至64.81、73.80亿元，并引入2027年盈利预测79.54亿元，对应PE 20.25x、17.78x、16.50x，维持推荐评级。
风险提示：风资源不及预期的风险；新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等
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