龙源电力(001289) 核心观点 营收小幅下滑，三季度单季归母净利润同比下降近六成。2026年前三季度实现营收212.42亿元、归母净利润28.17亿元、扣非归母净利润28.21亿元，同比分别下降5.19%、36.83%、34.27%。Q3单季营收64.40亿元，归母及扣非归母净利润分别为4.42亿元和4.08亿元，同比分别下降4.58%、57.84%和59.37%。业绩承压主要系利用小时和电价下降压低收入，装机扩张带来的折旧摊销增加进一步压缩利润所致。 毛利率下行拖累净利率，财务费用下降形成部分对冲。2026年前三季度公司毛利率和归母净利率分别为33.83%和13.26%，同比下降5.47和6.64个百分点。同期营业成本同比增长3.35%至140.56亿元，收入下降与成本上升共同压缩毛利。财务费用同比减少1.78亿元，带动期间费用率下降0.08个百分点至13.24%。此外，公司陆上风电不再享受增值税即征即退，其他收益同比减少5.23亿元，进一步拖累净利率。 前三季度总发电量基本持平，光伏贡献三季度主要增量。2026年前三季度公司总发电量562.50亿千瓦时，同比下降0.52%，其中风电下降4.97%、光伏增长19.29%。按累计电量差分，Q3发电量174.68亿千瓦时，同比增长3.39%，其中风电下降0.46%、光伏增长15.02%。前三季度部分大型风电项目所在区域来风偏弱、限电增加，风电平均利用小时同比减少132小时至1,379小时。9月末光伏控股装机同比增长26.28%，支撑光伏电量增长。 经营现金流增长两成，资本开支下降推动简化自由现金流转正。2026年前三季度公司经营现金流净额192.18亿元，同比增长20.40%。销售收现同比增加25.35亿元，经营现金流出减少8.06亿元，支出减少主要来自其他经营支出和税费支出下降。购建长期资产现金支出同比下降33.76%至127.70亿元，简化自由现金流由上年同期净流出33.15亿元转为净流入64.49亿元。9月末应收账款3.05亿元、应收款项融资417.77亿元，两项合计较年初减少19.48亿元，主要来自应收款项融资余额下降。 风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润32.25/42.15/44.97亿元（原值为48.85/55.30/58.93亿元），同比增速-28.7%/30.7%/6.7%，当前股价对应PE=39/30/28x，维持“优于大市”评级。

     龙源电力(001289) 多地项目持续推进，装机扩张凸显长期价值，维持“买入”评级 公司发布2026年前三季度报告，公司实现营业收入212.42亿元，同比-5.19%，归母净利润28.17亿元，同比-36.83%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入64.40亿元；归母净利润4.42亿元。受电价下行影响，公司业绩承压，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为43.81/46.99/48.34亿元（原预测分别为53.44/55.02/59.18亿元），EPS分别为0.52/0.56/0.58元，当前股价对应PE分别为27.5/25.7/25.0倍。公司装机规模持续扩张支撑长期投资价值，维持“买入”评级。 光伏发电持续增长，前三季度总发电量基本稳定 2026年前三季度公司电力发电量562.50亿千瓦时，同比-0.52%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为438.94/123.52/0.04亿千瓦时，同比-4.97%/+19.29%/-4.12%。单季度看，公司2026Q3电力发电量174.68亿千瓦时，环比-7.88%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为126.27/48.39/0.01亿千瓦时，环比-14.63%/+16.08%/-0.60%。 装机结构持续优化，重点海风及沙戈荒基地项目齐头并进 公司2026年前三季度装机容量为4.80万兆瓦，同比+10.65%，其中风力/太阳能装机容量分别为3.30/1.50万兆瓦，同比+4.78%/+26.28%。2026年10月10日，公司甘肃巴丹吉林沙漠基地金塔区域600万千瓦新能源项目取得生态环境影响报告表批复，项目规划风电装机250万千瓦、光伏装机350万千瓦。2026年10月9日，公司江苏射阳100万千瓦海上风电项目一期工程首批机组顺利并网发电，项目总装机容量100万千瓦，其中一期工程装机容量29.75万千瓦，安装35台单机容量8.5兆瓦的风电机组。2026年9月21日，公司在琼首个海上风电项目圆满完成，总装机容量50万千瓦，共安装22台单机容量10兆瓦和20台单机容量14兆瓦的大容量风电机组，建成后年均发电量约15亿千瓦时。 风险提示：新能源电价下行风险、风资源波动风险、项目建设不及预期风险。

     龙源电力(001289) 事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入146.42亿元，同比-6.48%；归属母公司净利润23.93亿元，同比-29.10%；扣非归母净利润24.13亿元，同比-26.60%。2026年第二季度，实现营业收入67.75亿元，同比-9.87%，环比-13.89%；归属母公司净利润7.69亿元，同比-47.81%，环比-52.65%；扣非归母净利润7.74亿元，同比-45.71%，环比-52.77%。 装机总量保持增长，业绩下滑核心是风电短期量价承压。2026年上半年，上半年累计新增新能源控股装机容量397.27MW，其中风电340.95MW、太阳能56.32MW。截至2026年6月30日，本集团控股装机容量为46.39GW，其中风电32.49GW，太阳能13.90GW，其他可再生能源6.10MW。上半年集团加快大基地及海上风电项目建设，宁夏腾格里基地2,500MW风电项目全面开工，公司装机总量将保持增长态势。随着136号文发布与相关配套政策和方案实施，短期风光上网电价承压，叠加公司部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降、限电有所增加，平均风速较上年同期下降0.19米/秒，风电业务短期量价承压致业绩下滑。 光伏发电量同比增速较快，风光电价承压。从发电量看，集团2026年上半年累计完成发电量约3878.28万MWh，其中风电发电量约3126.75万MWh，同比-6.67%；太阳能发电量约751.27万MWh，同比+22.22%。光伏方面，随着装机快速增长以及利用小时数增长，光伏发电量同比增速较快。风电方面，主要还是受到平均风速以及限电影响，风电发电量波动较大。从电价看，2026年上半年公司风电平均上网电价人民币457元/MWh(含增值税)，同比减少20元/兆瓦时，主要是由于风电市场交易竞争加剧、无补贴项目增加导致。太阳能平均上网电价人民币308元/兆瓦时(含增值税)，与上年同期基本持平。 稳步推进境外平台，夯实海外发展基础。公司重视境外新能源业务的开发，沙特220万千瓦风电项目顺利通过遴选、300万千瓦独立储能项目通过资格审查，埃及100万千瓦风电项目、50万千瓦光伏项目稳步有序推进。公司的境外项目梯次接续、滚动发展的储备格局持续稳固，海外发展基础扎实。 海上优质项目有序推进，资源储备丰富。海上风电方面，成功中选海南200万千瓦海上风电项目开发权，并已获海南省发改委核准批复；江苏大丰40万千瓦海上风电项目获得江苏省发改委核准；福建莆田湄洲湾外海40万千瓦海上风电项目列入省重点项目名单。海上光伏方面，龙源江苏50万千瓦海上光伏项目获得核准备案，并成功竞得52万千瓦海上风光同场光伏指标。公司已获取开发指标的海上项目容量约700万千瓦，主要位于江苏、海南、福建、广东等区域，资源储备丰富。 投资建议：公司背靠国家能源集团，优质项目储备丰厚。风资源波动以及136号文后带来的电价承压导致短期业绩压力，随着电价触底、新增装机有序推进以及政策带动，公司业绩有望走向反转。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为294.89亿元、312.17亿元、335.92亿元；归母净利润分别为39.78亿元、46.98亿元、55.67亿元，对应EPS分别0.48元、0.56元、0.67元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

     龙源电力(001289) 核心观点 营业收入、归母净利润均有所下降。2025年公司实现营业收入302.53亿元，同比减少18.60%，主要系2024年下半年处置火电业务出表所致；剔除火电业务影响后，新能源业务营业收入同比减少3.85%。2025年公司实现实现归母净利润45.26亿元，同比减少28.78%；扣除非经常性损益后归母净利润为44.09亿元，同比减少22.81%，主要系上网电价下降所致。 新能源装机容量、发电量提升，利用小时及上网电价下滑。装机层面，截至2025年末，公司控股装机容量为4599.43万千瓦，全部为可再生能源，其中风电3214.74万千瓦，太阳能1384.08万千瓦。公司2025年净新增新能源控股装机容量485.11万千瓦，其中新增风电173.86万千瓦，新增太阳能发电314.25万千瓦。发电量层面，2025年公司累计完成发电量764.69亿千瓦时，同比增长11.82%；上网电量751.22亿千瓦时，同比增长7.77%。其中，风电发电量630.86亿千瓦时，同比增长4.19%；太阳能发电量133.77亿千瓦时，同比增长70.92%。利用小时层面，2025年公司风电平均利用小时数为2052小时，同比下降138小时，主要因项目分布区域平均风速下降及部分区域限电比例同比升高所致。公司风电利用小时数较行业平均水平（1979小时）高73小时。上网电价层面，2025年公司风电平均上网电价为475元/兆瓦时（含税），太阳能发电平均上网电价为318元/兆瓦时（含税），同比分别减少52元/兆瓦时和17元/兆瓦时，主要由于市场交易规模扩大、平价项目增加及结构性因素导致。 经营活动现金流改善明显，分红率与24年保持一致。2025年公司经营活动产生的现金流量净额本年较上年增加47.23亿元，增幅27.61%，主要原因一是本年可再生电费补贴回款较上年同期大幅增加；二是2024年下半年处置所属火电子公司，本年不再有火电分部经营现金流；三是本年支付的相关费用以及代收代付款同比减少。公司2025年拟末期分红0.0625元/股（含税），叠加已派发的中期分红，全年累计分红0.1625元/股（含税），合计派发现金红利13.58亿元，占归母净利润的30.01%，与2024年保持一致。 风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润48.85/55.30/58.93亿元（2026-2027年原值为70.91/74.53亿元），同比增速7.9%/13.2%/6.6%，当前股价对应PE=26/23/21x，维持“优于大市”评级。

     龙源电力(001289) 国内风电运营龙头，聚焦风电优势主业高质量发展 公司是国内最早开发风力发电的公司，首家“A+H”两地上市新能源央企，世界领先风电运营商。截至2024年末，公司已剥离全部火电及煤炭业务，聚焦风电主业。截至2025年底，公司装机容量46GW，其中风电装机32GW，占比70%。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为317.48/331.02/345.74亿元，归母净利润分别为53.44/55.02/59.18亿元，EPS分别为0.64/0.66/0.71元，对应当前PE分别为23.8/23.2/21.5。我们认为风电行业已迎来“政策底”，并看好公司作为国内风电龙头在风电领域的先发优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风电补贴陆续退坡，行业政策底已现，有望受益于绿电需求提升 2025年，新能源全面入市叠加风电增值税补贴退坡，公司风电单位售电收入422元/兆瓦时，同比减少46元/兆瓦时。2025年，可再生能源电力消纳责任权重考核范围拓宽，在电解铝行业基础上，新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数据中心可再生能源消纳权重考核目标，绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。2026年，绿证政策过渡期导致的供给冲击将结束，叠加钢铁等重点用能单位正式面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进一步被激发，同时，绿电直连、算电协同等新能源消纳新业态有望打造运营商第二成长曲线。 “以大代小”有望优化风资源利用率，集团资产注入可期 公司控股股东国家能源集团风电装机容量世界第一，集团承诺在2028年前解决同业竞争问题；若集团风电资产全部注入，公司装机容量将增加约一倍。截至2023年末，公司1.5MW及以下机组近1万台；截至2010年末，公司在运风电装机6.56GW，按照70%-100%技改率、1-3倍增容测算，技改带来的装机增量空间约4.59~19.68GW。公司早期风电场集中于风资源优势地区，随着以大代小技术改造的持续推进，公司风电装机容量与风场风资源利用率有望进一步提升。 风险提示：绿证市场量价不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光资源波动风险；补贴回收不及预期。