千味央厨(001215) 事件： 11月21日，公司收到证监会出具的《关于同意郑州千味央厨食品股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》证监许可。本次定增发行总额不超过公司总股本的30%，即不超过25,992,730股，募集资金总额不超过59,000.00万元。 扩产后预计增加一半以上的收入和80%以上的利润。公司募集资金主要用于食品加工建设项目（5.1亿元），包括芜湖百福源食品加工建设项目（2.0亿元）和鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）（3.1亿元），此外，0.4亿元用于收购味宝食品80%股权，0.4亿元用于补充流动资金。募投项目建成后，公司将直接新增10万吨速冻面米制品产能，较2022年底扩产56.82%。根据公司测算，项目达产后预计每年贡献9.7亿营业收入，相较2022年增加65%；预计达产后每年贡献8000万以上净利润，相较2022年增加80%以上。 有利于提升运营效率及业务的拓展。本次募投项目芜湖百福源食品加工建设项目建成后将主要面向华东地区客户，是公司主要客户百胜中国、华莱士等的总部所在地。公司通过芜湖百福源区域分拨中心发货能够有效降低对华东地区销售的冷链运输成本，快速响应客户需求。公司在芜湖百福源生产的产品主要为油炸类、烘焙类和菜肴类，其中，重点发展烘焙和菜肴类。鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）建成后将主要面向华北和东北地区客户，主要生产油炸类和少部分蒸煮类产品。公司此前已通过自有资金收购味宝并于2季度并表，本次募集资金将用于前期部分资金的替换。收购完成后，公司成为了拥有两家百胜中国T1供应资格的供应商，有利于增强公司与百胜中国的黏性，也有助于公司跨出面米赛道，利用味宝食品向茶饮客户扩展业务。 渠道逐步恢复，产品表现优秀。疫情后公司连锁大客户抗风险能力强，恢复较快，但小B客户整体表现较弱，预计明年随着社会经济的逐步恢复小B能有迎来进一步复苏。公司注重核心优质经销商的开发和培育，将通过厂商联合项目制共同体来帮助经销商开拓并服务下游客户，我们认为公司经销渠道正逐步成熟，未来可期。产品方面，公司有针对各个渠道的产品组合，利于产品推广销售。核心大单品销售较好，烘焙产品市场空间广阔，公司已具备服务龙头公司的基础，我们看好公司在烘焙行业的发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证，直营渠道有望保持较好的增速，经销渠道有望逐步恢复。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.48、1.94和2.42亿元，对应EPS分别为1.71、2.24和2.79元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为34、26和21倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。

     千味央厨(001215) 核心观点 公司公布2023年三季报业绩：2023年前三季度实现营业总收入13.28亿元，同比增长28.88%,实现归母净利润0.94亿元，同比增长35.29%,实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长28.04%；其中第三季度实现营业总收入4.77亿元，同比增长25.04%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长24.57%。 直营渠道收入实现高速增长，下游宴席场景修复明显。分渠道看，公司第三季度直营渠道整体实现收入增长约40%，其中大客户百胜中国、华莱士均获得较高增速；第三季度经销渠道收入增长约15%，下游宴席场景修复明显，团餐增速逐渐恢复，社会餐饮渠道受到消费环境弱复苏一定负面影响。分产品看，由于竞品品类逐渐丰富带来竞争加剧，第三季度油条品类收入在高基数之上实现平稳增长；第三季度大单品蒸煎饺收入延续高增长；春卷和米糕第三季度收入增速较快，有望成为公司下一阶段大单品。 盈利能力保持稳定。2023年第三季度公司毛利率22.41%（同比增加0.7pcts），维持稳定水准。公司已采取对部分原材料锁价的措施对冲原料价格波动，我们预计2023年第四季度和2023年毛利率保持稳定或略有提升。2023年第三季度公司实现销售费用率/管理费用率4.1%/8.1%，同比-0.2pcts/+0.7pcts，净利率同比增加1.8pcts至8.0%，主要系政府补助增加，扣非归母净利率同比保持平稳。 产品、渠道结构优化有望优化利润，预制菜与C端事业部开拓方向明晰。下半年进入宴席旺季，公司积极推进经销渠道发展，一方面经销渠道收入增速有望进一步改善，另一方面毛利率较高的经销渠道拓展以及产品结构调整有望对利润端产生正向影响。预制菜方面，子公司御制菜公司规划围绕大客户专注于定制化半成品，此外千味央厨还会针对宴席渠道推出适宜单品。C端事业部目标进入大型新零售体系，目前在盒马、便利系统进展顺利。 风险提示：下游餐饮需求恢复不佳，行业竞争加剧，成本大幅上行。 投资建议：考虑到今年经济恢复速度慢于预期，我们下调此前对于明年的收入预测，预计2023/24收入为19.2/23.7亿元（前次为19.2/24.1亿元)，同比+28.7%/+23.8%，考虑到今年利润率保持平稳且政府补助有所增加，我们上调今年利润预测，预计2023/24年归母净利润为1.4/1.7亿元（前次为1.3/1.7亿元），同比+34.8%/+23.2%，当前股价对应2023/2024年33/27倍P/E，维持“买入”评级。

     千味央厨(001215) 事件 公司 23Q3 实现营业收入 4.8 亿元(+25.0%)， 归母净利润 0.38 亿元(+60.4%)。 扣非归母净利润 0.30 亿元(+24.6%） 投资要点 收入业绩符合预期， 实现单季度最高销售收入 我们预计 23Q3 大 B 收入同比快增， 主要为核心大客户带动增长；小 B 收入稳健增长， 渠道布局稳健，产品成熟，备品充足。 公司一直在积极拓展新的大客户，核心大客户在 23Q3 销售额上有较大增幅，主因 22 年同期大客户基数较低；公司加大了对大客户服务力度及研发投入，研发的产品符合大客户需求。 盈利能力稳定，费控良好 23Q3 毛利率 22.4%(-0.7pct)，净利率 8.0%(+1.8pct)，我们认为毛利率的波动在合理范围内，净利率提升主因补贴贡献。 23Q3 销售费用率 4.1%（-0.2pct）；管理费用率 8.1%（-0.7pct）；研发费用率 1.1（+0.1pct）；财务费用率 0.3%（+0.1pct）。 展望后续大 B 稳健小 B 有望引领增长，餐饮工业化高景气赛道大有可为 展望未来， 1）渠道端： 我们预计后续大 B 稳健， 小 B 有望通过渠道建设和产品储备释放来拉动增长； 2）产品端： 我们预计小 B 端春卷及米糕增速较快；大单品策略持续发力，我们预计 23 年蒸煎饺收入超 2 亿； 3） 其他业务： C 端事业部专注新零售的便利店体系，预制菜围绕大客户做定制化的半成品，预计销售额明年稳步增长。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营收分别 19.4、 23.7、 29.2 亿元， 归母净利润分别为1.5、 2.0、 2.5 亿元； 维持买入评级。 风险提示 餐饮恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动

     千味央厨(001215) 事件 公司23Q3实现营业收入4.8亿元(+25.0%)，归母净利润0.38亿元(+60.4%)。扣非归母净利润0.30亿元(+24.6%） 投资要点 收入业绩符合预期，实现单季度最高销售收入 我们预计23Q3大B收入同比快增，主要为核心大客户带动增长；小B收入稳健增长，渠道布局稳健，产品成熟，备品充足。公司一直在积极拓展新的大客户，核心大客户在23Q3销售额上有较大增幅，主因22年同期大客户基数较低；公司加大了对大客户服务力度及研发投入，研发的产品符合大客户需求。 盈利能力稳定，费控良好 23Q3毛利率22.4%(-0.7pct)，净利率8.0%(+1.8pct)，我们认为毛利率的波动在合理范围内，净利率提升主因补贴贡献。 23Q3销售费用率4.1%（-0.2pct）；管理费用率8.1%（-0.7pct）；研发费用率1.1（+0.1pct）；财务费用率0.3%（+0.1pct）。 展望后续大B稳健小B有望引领增长，餐饮工业化高景气赛道大有可为 展望未来，1）渠道端：我们预计后续大B稳健，小B有望通过渠道建设和产品储备释放来拉动增长；2）产品端：我们预计小B端春卷及米糕增速较快；大单品策略持续发力，我们预计23年蒸煎饺收入超2亿；3）其他业务：C端事业部专注新零售的便利店体系，预制菜围绕大客户做定制化的半成品，预计销售额明年稳步增长。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营收分别19.4、23.7、29.2亿元，归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元；维持买入评级。 风险提示 餐饮恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。

     千味央厨(001215) 事件: 2023年10月24日，千味央厨发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收13.3亿元，同比增长28.9%；归母净利润9427.0万元，同比增长35.3%；扣非归母净利润8242.8万元，同比增长28.0%。单三季度公司实现营收4.8亿元，同比增长25.0%；归母净利润3837.2万元，同比增长60.4%；扣非归母净利润2966.3万元，同比增长24.6%。 投资要点: 三季度收入保持较快增速，预计小B端增速有所回暖。上半年公司直营渠道收入同比增长71.01%，主要由于公司大B客户如百胜中国受益于餐饮行业整体复苏，加快了连锁开店速度，叠加去年基数较低，且公司加大了对核心大客户的服务力度，使得公司大B端业务增速亮眼，我们预计三季度公司大B端业务仍延续较高的增长势头。今年上半年部分社会餐饮复苏较弱，对公司以小B为主的经销渠道产生了一定影响，2023H1公司经销收入同比仅+10.12%，由于三季度中秋国庆双节效应一定程度上拉动了社会餐饮尤其是宴席的恢复，叠加9月学校开学推动团餐的恢复，我们预计公司今年Q3在小B端收入环比提速。 费用率优化叠加政府补助的增加带动公司归母净利率的提升。三季度公司毛利率为22.4%，同比-0.7pct，预计由于毛利率较低的直营大B客户渠道占比提升带来。费用端，三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、8.07%、1.13%、0.35%，同比-0.24pct/-0.74pct/+0.08pct/+0.1pct，预计由于规模效应带来费用端的小幅优化。公司单三季度营业外收入较去年同期增加1132万元至1170万元，主要由于政府补助的增加，带动公司三季度归母净利率同比+1.77pct至8.04%。 盈利预测和投资评级：由于去年同期餐饮基数较低，我们预计公司四季度仍保持较快增速，展望明年，我们认为公司在大B端将继续巩固优势，在深化和百胜中国、华莱士、海底捞等大客户合作的同时，增加对新客户如瑞幸的投入；小B端随着社会餐饮的进一步恢复，预计明年将贡献更多增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.46/1.93/2.41亿元，EPS为1.68/2.23/2.78元，PE分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布]2023年三季报，前三季度实现营业收入13.3亿元，同比+28.9%，实现归母净利润0.94亿元，同比+35.3%；其中23Q3实现营业收入4.8亿元，同比+25%，实现归母净利润0.38亿元，同比+60.3%，业绩符合市场预期。 大B端高增态势延续，小B端有望逐步提速。分渠道看，前三季度公司大B端维持高速增长，得益于核心大客户去年同期存在低基数，叠加今年公司加强对核心客户服务力度，预计23Q3公司大B端增速接近40%。小B渠道虽进入Q2以来受整体社会餐饮恢复疲软影响有所承压，但Q3随着整体消费需求端逐步复苏，其中宴席渠道相比去年同期改善明显，预计公司单三季度小B端增速约15%。分产品看，公司传统大单品油条预计仍维持稳健增速，第二大单品蒸煎饺增长态势迅猛，预计Q3增速超40%，此外米糕、春卷等新品亦维持高速增长，有望成为公司潜力大单品。展望Q4，大B端随着基数逐渐增长预计将保持稳健增速，同时伴随速冻旺季到来以及经销渠道持续开拓，小B端有望逐渐提速。 毛利率稳步提升，带动盈利能力上行。前三季度公司毛利率为22.9%，同比+0.2pp；其中Q3单季度毛利率为22.4%，同比-0.7pp。费用率方面，23Q1-3/23Q3公司销售费用率分别为4.6%/4.1%，同比+1pp/-0.2pp；主要系公司加大对C端事业部及预制菜投放力度及华东仓储费用增加所致。23Q1-3/23Q3管理费用率分别为8.2%/8.1%，同比分别-1.1pp/-0.8pp。综合来看，公司前三季度/单三季度净利率同比分别+0.3pp/+1.8pp至7%/8%。 大B+小B双轮驱动，经营势能持续提升。展望未来：1）大B方面，公司持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，大客户门店数量持续增长叠加连锁餐饮渠道持续回暖，存量客户有望维持高增；此外公司亦积极拓展新大B客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道，随着目前社会餐饮需求逐步复苏，重点单品铺市率持续提升，小B端增速预计将有明显改善。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，长期业绩有望维持高增。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.71元、2.27元、2.93元，对应动态PE分别为32倍、24倍、19倍。考虑到千味央厨在米面品类具备深厚基础，蒸煎饺等新品增长空间较高，叠加餐饮大环境复苏态势明显，给予2024年32倍估值，对应目标价72.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险

     千味央厨(001215) 事件：公司2023前三季度实现营收13.28亿元（yoy+28.88%）、实现归母净利润0.94亿元（yoy+35.29%）、实现扣非归母净利润0.82亿元（yoy+28.04%）；单季度来看，2023Q3实现营收4.77亿元（yoy+25.04%）、实现归母净利润0.38亿元（yoy+60.35%）、实现扣非归母净利润0.30亿元（yoy+24.57%）。 收入端，公司2023前三季度实现营收13.28亿元，同比+28.88%。2023Q3实现营收4.77亿元，同比+25.04%。 费用端，公司2023前三季度期间费用率为14.1%。其中，销售费用率为4.59%，同比+1.01pct，主因公司销售人员增加导致职工薪酬增加，华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费用增加所致；管理费用率为8.22%，同比-1.13pct；研发费用率为1%，同比+0.04pct。 利润端，公司2023年前三季度毛利率为22.94%，同比+0.24pct；其中Q3毛利率为22.41%，同比-0.7pct。公司2023前三季度实现归母净利润0.94亿元，同比+35.29%，对应归母净利率为7.1%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比+28.04%。其中Q3实现归母净利润0.38亿元，同比+60.35%，对应归母净利率为8.04%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+24.57%。归母净利润、扣非归母净利润增速差距较大主因三季度公司产生了870.87万元的非经常性损益（主要为三季度公司收到的上市奖励补贴、产业扶持资金等）。 投资建议：我们预计随着公司持续对经销客户的培育，叠加旺季来临因素，公司小B端业务Q4有望环比提速；大B端凭借持续的客户深耕，我们预计今年全年有望维持高于公司整体的增长。展望明年，我们看好公司凭借增量大客户持续开拓，继续支持经销客户做强做大，以及坚持推进大单品策略等措施，保持营收和盈利水平较快的增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.1/2.8亿元，对应目前PE分别为33X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮行业复苏不确定性风险、B端市场竞争加剧风险、原料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 【投资要点】 公司发布 2023 年三季报， 单季销售达历史新高。 23Q3 实现营收 4.77亿元（+25.0%），实现归母净利润 0.38 亿元（+60.4%），扣非净利润0.30 亿元（+24.6%）。 23 年前三季度实现营收 13.28 亿元（+28.9%），归母净利润 0.94 亿元（+35.3%），扣非净利润 0.82 亿元（+28.0%）。非经常性损益主要来自 Q3 确认一笔政府补贴。 小 B 场景分化，宴席加速修复。 从渠道看， 大 B 增速较快，公司针对百胜中国、海底捞等大客户突破米面品类限制。其中百胜中国及华莱士贡献较大增量，公司成为百胜中国 5 家策略供应商之一。小 B 端场景有所分化，预制菜品类拓展带动宴席实现双位数增长；其次为受益于 Q3 开学季的团餐；社会餐饮仍有承压。 从产品看，蒸煎饺延续 23H1增长趋势，同时春卷及米糕实现公司预期较快增长，有望复制蒸煎饺成功经验。 毛利率整体稳定， 新业务提升营销投入。 23Q3 公司毛利率为 22.41%（-0.7pcts）， 主要因处置 C 端业务启动初期试验产品。 23Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.08%/8.07%/0.35%/1.13%，同比-0.24/-0.74/+0.1/+0.08pcts， 整体控制稳健， 销售费用率维持较高水平主要系加大预制菜板块营销投入，以及新增华东仓提升仓储费用。综合来看 23Q3 净利率达 7.98%（+1.78pcts）。 Q4 旺季关注小 B 复苏进展，渠道优化及品类扩张有望提升毛利水平，全年增长值得期待。 展望 Q4，大 B 在高基数压力下预计增速放缓， 但公司为百胜供应新品饼汉堡表现值得期待；小 B 在冻品旺季有望通过宴席及团餐加速修复，蒸煎饺、米糕、春卷等潜力单品有望持续放量。利润端关注小 B 修复进程及烘焙品类增长对毛利率的带动作用。 【投资建议】 千味央厨是国内知名的餐饮渠道速冻米面制品供应商， 自设立以来深耕餐饮市场， 开拓了诸多国内外知名餐饮连锁客户，如百胜中国、海底捞、华莱士、呷哺呷哺、汉堡王等。 经过 B 端的长期积累， 23 年公司以两大年轻化新品牌岑夫子、纳百味入局新消费赛道，进击 C 端市场。 当前外部不利因素逐步消除， 内部产品结构持续调整； 公司大 B 客户经营恢复顺利，小B 客户加速修复，叠加 C 端市场开拓，未来有望形成 BC 互相驱动的良好生态循环。 我们维持预测公司 2023-2025 年营业收入为 19.21/24.05/29.36 亿元，归母净利润为 1.47/1.99/2.59 亿元，对应 EPS 分别为 1.69/2.30/2.98 元，对应 PE 分别为 30.98/22.87/17.61 倍， 维持“增持” 评级。 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 经销商渠道管理风险； 食品安全标准变化风险； 原材料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 事件：千味央厨发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收13.28亿元，同比+28.88%；归母净利润0.94亿元，同比+35.29%；扣非净利润0.82亿元，同比+28.04%。 Q3大B客户延续高增，业绩符合预期。公司2023Q3实现营收4.77亿元，同比+25.04%；归母净利润0.38亿元，同比+60.35%，主因政府补助同比增加较多，若剔除政府补助延续，扣非净利润0.30亿元，同比+24.57%，业绩符合预期。分渠道看，Q3公司在百胜中国、华莱士、老乡鸡等核心客户中的份额有所提升，大B渠道实现快于整体业绩的增长。小B渠道由于预制菜新品以及核心大单品的拉动，宴席市场拥有亮眼表现，公司顺势加大对宴席等场景的产品推广力度，预计小B实现环比提速增长。 费用投入产出效率提升，盈利水平保持稳定。公司2023年前三季度毛利率22.94%，同比+0.23pct，其中Q3毛利率为22.41%，同比-0.70pct，公司原材料成本保持稳定，毛利率下降预计与处理部分C端产品有关。费用方面，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率 1.33/+0.03/+0.22pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/8.07%/1.13%/0.35%，同比-0.23/-0.74/+0.08/+0.10pct。综上，公司2023年前三季度净利率7.10%，同比+0.34pct，其中Q3净利率为8.04%，同比+1.77pct，剔除政府补助影响，Q3扣非净利为6.22%，同比持平。 展望Q4，大B高增延续，小B需求进一步恢复，全年目标达成确定性较高。公司将迎来行业旺季，团餐、宴席等小B渠道预计在核心单品及新品带动下继续提速增长；大B客户方面，目前公司已成为百胜5家策略供应商之一，新品饼汉堡反馈良好，且公司在百胜体系中已突破米面品类供应限制。同时公司新开发塔斯汀、绿茶、柠季等新客户，核心客户份额提升叠加新客户贡献增长，预计大B端继续带动整体收入增长，全年整体有望实现30%左右的收入增长。利润端，目前部分原材料锁价至明年，预计毛利率稳中有升，我们判断旺季渠道费用投入力度略有提升，利润率预计保持稳定。 投资建议：公司在大B客户中份额进一步提升，新品研发储备丰富，小B渠道受益宴席、团餐渠道恢复，全年业绩高增确定性较强。我们预计公司2023-2025年收入分别为19.44/24.32/29.99亿元，归母净利润分别为1.48/1.89/2.39亿元，EPS分别为1.71/2.18/2.75元。我们按照2024年业绩给28倍PE，一年目标价61.08元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；募投项目建设不及预期。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：10月24日，公司发布三季度报业绩，2023年Q1-Q3公司营业收入达13.28亿元（同比+28.88%），归母净利润为0.94亿元（同比+35.29%），扣非净利润0.82亿元（同比+28.04%）。其中，2023Q3营业收入4.77亿元（同比+25.04%），归母净利润0.38亿元（同比+60.35%），扣非净利润0.30亿元（同比+24.57%）。 大B增长强劲，供应商资质进一步提升。①渠道端，2023Q3，由于低基数以及公司服务能力的持续提高，大B拉动营收抬升，其中百胜营收同比增长超过50%，华莱士营收同比增长超过60%，预计Q3大B、小B收入同比增长约40%和15%。目前公司在百胜供应商体系资质进一步提升，成为了策略供应商，能够保证当前主要份额及无限制的新品提案。随着公司新品的不断开发、饼汉堡在百胜体系的持续放量以及预制菜在海底捞品类的不断拓展，公司业绩有望持续增长。②产品端，油条增长稳健，蒸煎饺继续快速增长，预计蒸煎饺Q3同比增长约40%。另外，潜在核心大单品米糕和春卷表现较好，预计1-9月份春卷销售额突破5000万。③场景端，2023Q3，社会餐饮收入预计同比单个位数增长；受益于开学季，团餐收入同比低双位数增长；宴席表现较好，增速约30%，主要受益于低基数、宴席产品持续开发以及预制菜放量。 盈利能力稳健，现金流无虞。①盈利，2023Q1-Q3毛利率为22.94%（同比+0.23pct），其中Q3毛利率为22.41%（同比-0.70pct），环比下降0.11pct。2023Q1-Q3净利率为7.02%（同比+0.32pct），其中Q3净利率为7.98%（同比+1.78pct），环比上升2.01pct。②费用，2023Q1-Q3公司期间费率为14.10%（同比+0.13pct），销售、管理、财务、研发费率分别为4.59%（同比+1.01pct）、8.22%（同比-1.13pct）、0.29%（同比+0.22pct）、1.00%（同比+0.03pct），销售费率是期间费率提升的主因，预计主要系基数效应、华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费用增加所致。③现金流：2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为0.38亿元（同比-60.84%），预计主要由于直营占比提升，大客户进货积极性较高，经营现金流支出收入速度不匹配。预计随着公司定增落地后，将对现金形成有效补充。 投资建议：千味央厨速冻米面制品客户优势、大单品（油条）优势突出，随着2023大客户恢复、经销体系支持逐步完善、新品持续放量，2023业绩空间有望进一步释放。我们预计2023/2024年公司归母净利润分别为1.48/1.93亿元，同比增速分别为44.76%/31.08%，对应EPS分别为1.70/2.23元，2023年10月24日对应P/E分别为31/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险。

     千味央厨(001215) 事件 公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.28/0.94/0.82亿元，同比28.88%/35.29%/28.04%。公司单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.77/0.38/0.3亿元，同比25.04%/60.35%/24.57%，整体表现符合预期，扣非净利润增速与收入保持一致。 核心观点 大B渠道增速亮眼，宴席场景进一步修复。分渠道看，小B受去年下半年基础偏高影响保持双位数增长，场景来说1）社会小餐饮高个位数增长，与市场消费环境相关；2）团餐三季度开学季后有所恢复，有低双位数增长；3）宴席有较好表现，一部分由于去年三季度基数较低，更重要的是新推出产品推动了宴席渠道的增长。大B表现依旧亮眼，与百胜不断加深合作、成为其策略供应商，华莱士份额提升高速成长，收入端在基数效应去化后保持快速增长。分产品看，油条因在百胜份额触顶后稳住品类基本盘，蒸煎饺无论在产品品质、性价比方面都在市场上遥遥领先，得益于生产、研发端的极致优化，因此单三季度保持了快速增长。在储备大单品中，大包、春卷、米糕脱颖而出、有较好市场反馈。 毛利率维持稳定，利润端表现稳健。23年前三季度，公司毛利率/归母净利率为22.94%/7.1%，分别同比0.24/0.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.59%/8.22%/1%/0.29%，分别同比1.01/-1.13/0.04/0.22pct。23年Q3公司毛利率/归母净利率为22.41%/8.04%，分别同比-0.7/1.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/8.07%/1.13%/0.25%，分别同比-0.23/-0.74/0.08/-0.37pct。 核心大客户优势已然凸显，经销渠道建设为长远发展积累更多势能。目前来看四季度经销商订货积极、小B有望在经销商渠道建设成果显现、增速进一步上行，并在明年会有更好地表现。大B方面渗透度进一步提升，10月起百胜饼汉堡在江西、河南、湖南开始上新，公司作为主供应商、出货量大、供应比例高，会有较大增量，海底捞突破品类限制上新卤味产品，瑞幸围绕烘焙产品服务研发，塔斯汀合作小食系列产品，客户覆盖面及服务深度有了进一步提升。 盈利预测与投资建议 公司经营情况稳健，我们维持未来三年盈利预测，预计2023-2025年营收分别为19.3/23.92/29.04亿元，同比+29.6%/24%/21.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53/2.01/2.56亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年EPS分别为1.76/2.32/2.95元，对应当前股价PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。

     千味央厨(001215) 事件 2023年10月24日，千味央厨发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，盈利能力持续提升 2023Q1-Q3总营收13.28亿元（同增29%），归母净利润0.94亿元（同增35%）；2023Q3总营收4.77亿元（同增25%），归母净利润0.38亿元（同增60%），主要系公司经销商结构优化/大客户保持较高增速所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为22.94%/7.02%，分别同比+0.2pct/+0.3pct，毛利率提升主要系小B端拓展及核心大单品贡献增量所致；2023Q3毛利率/净利率分别为22.41%/7.98%，分别同比-1pct/+2pct。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为4.59%/8.22%，分别同比+1pct/-1pct，去年疫情下预制菜几乎无费投，低基数叠加仓储费用增加导致销售费用同比增加；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为4.08%/8.07%，分别同比-0.2pct/-1pct。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额0.38亿元，其中2023Q3经营活动现金流净额0.69亿元（同增20%）。 持续推进核心单品建设，大B端贡献主要增量 产品端，核心单品油条增速放缓，预计2023Q1-Q3蒸煎饺营收为1.8亿（同增40%+），春卷/米糕分别实现营收0.5/0.3亿元，有望培育为新的核心大单品，预制菜业务顺利导入多个客户，未来持续围绕大B端做半成品。渠道端，2023Q3大B端营收同增40%，其中百胜/华莱士分别同增50%/60%左右，饼汉堡新品占比百胜份额预计下降，但后续有望持续导入其他市场；2023Q3小B端营收同增15%，其中宴席/团餐增速较高，公司针对宴席渠道开发多种预制菜品类，带动宴席规模收入同增30%；C端已确定发展路径，计划主攻零售便利店体系，预计2023Q4实现盈亏平衡。业务端，公司通过服务赋能经销商，业务和市场人员带领经销商业务团队深入市场一线，开发二批和终端网络，提高产品铺货率，带动销量提升。 盈利预测 我们看好公司在保持油条体量的前提下，持续打造蒸煎饺/春卷/米糕等核心单品，第四季度进入旺季后，有较大机会实现单品突破；随着经销商结构不断优化，公司全年增速目标达成确定性较高。预计2023-2025年EPS为1.70/2.25/2.92元，当前股价对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

     千味央厨(001215) 事件：千味央厨发布23年三季报公告：23Q1-3公司实现营收13.28亿元，同比增长28.88%；归母净利润0.94亿元，同比增长35.29%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长28.04%。其中，23Q3公司实现营收4.77亿元，同比增长25.04%；归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长24.57%。 产能落地夯实扩张步伐，下游复苏驱动主业稳增。首先，在Q3餐饮持续复苏的大背景下，大B扩店与内部品类延伸带来营收增长确定性。其次，Q3宴席进入旺季叠加团餐回暖（学校开学等催化），公司小B渠道Q3增速或迎来改善，同时公司积极推进招商育商、挖掘场景推动中小B放量，包括9月初联合核心经销商召开VIP私享会、签署新财年销售目标等。其次，三季度期间公司IPO募投项目新乡三期正式投产（含6万吨速冻面米制品产能、20万立方米成品冷库），预计总设计产能达22.48万吨，未来随着定增扩产项目落地，公司的供应、服务能力以及相对竞争优势有望进一步提升。总之，B端主业稳健增长可期。 费用率整体有所优化，扣非归母净利率短期有所下滑。盈利方面，23年Q3公司毛利率为22.41%，同比-0.7pcts，或受业内竞争加剧等影响。费用方面，公司持续优化四项费用率，23年Q3合计同比-0.8pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.7/+0.1/+0.1pcts。最后，公司23年Q3实现归母净利率8.0%，同比+1.77pcts，主要系三季度期间公司收到1155万元的上市奖励补贴和产业扶持资金等，期间合计发生非经常性损益871万元；最后，公司扣除非经常性损益后净利率为6.2%，同比-0.02pcts。 盈利预测与投资建议：受三季度消费疲软、内需相对不足等影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.40/1.79/2.25亿元（23-25年归母净利润前值为1.51/2.04/2.48亿元），三年分别同比增长38%/27%/26%，期间CAGR达27%。基于大B需求复苏带动主业增长提速；且考虑到下游降本增效与连锁化趋势，公司短期业绩确定性高，未来发展空间大。故我们给予公司2023年39倍PE，对应目标价63.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮需求复苏不及预期，食品质量安全风险，大单品推广不及预期，主要原材料价格波动风险等。

     千味央厨(001215) 事件：公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司营收13.28亿元（yoy+28.88%），归母净利润0.94亿元（yoy+35.29%），扣非归母净利润0.82亿元（yoy+28.04%）。其中，23Q3公司营收4.77亿元（yoy+25.04%），归母净利润0.38亿元（yoy+60.35%），扣非归母净利润0.30亿元（yoy+24.57%）。 大B延续上半年高增势能，核心大单品种类增多。23Q3公司营收4.77亿元（yoy+25.04%），延续上半年较快增速。分渠道，23Q3公司直营渠道预计保持高增势能，主要系三季度大B需求复苏速率仍高于社会餐饮，且公司与百胜/华莱士/海底捞等头部客户合作进一步加深，服务力度加大&新品供给增加；经销渠道预计增长环比提速但仍低于直销渠道，主要系社会餐饮需求稳步修复，较高基数下公司品类拓展成效显现，尤其是针对小B渠道预制菜肴类产品逐步渗透，增速亮眼。分产品，23Q3公司蒸煎饺/春卷/米糕等产品预计增速较快，核心大单品种类增多。公司持续执行打造“核心大单品”策略，聚焦油条、蒸煎饺等，同时培育米糕、春卷、烧卖、烘焙类等。 毛利率环比维稳，费控表现较优，盈利能力同比提升。23Q3毛利率为22.41%（yoy-0.70pct，qoq-0.11pct），毛利率同比下滑主要系大B占比提升（毛利率低于小B）。23Q3期间费用率13.63%（yoy-0.80pct），期间费用率收缩主要系收入端高增规模效应增强。其中，23Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.08/8.07/0.35/1.13%（yoy-0.23/-0.74/+0.10/0.08pct）。23Q3归母净利率为8.04%（yoy+1.77pct），盈利能力同比提升，主要系政府补贴增多。 投资建议：大B客户绑定加深，小B来年有望接力高成长。展望23Q4，高基数下公司大B增速预计环比略放缓，而小B增长进一步提速。展望24年，我们预计公司收入端高增势能延续。大B方面，公司与头部客户绑定逐步加深，在品类供应上已突破米面类限制，长期成长空间广阔，公司已针对百胜/海底捞/瑞幸/塔斯汀等重点客户需求提升服务。小B方面，公司业务和市场人员已带领经销商开发二批和终端网络，通过开发早餐、团餐等场景，提高产品铺货率，带动销量提升。产品维度，蒸煎饺/米糕/春卷等核心单品在小B渠道持续渗透，明年有望在区域市场重点拓展，为小B渠道增长带来较好支撑。我们预计公司2023-2025年营收分别为19.25/23.90/29.67亿元，同比增长29.3%/24.1%/24.1%，归母净利润分别为1.55/2.02/2.56亿元，同比增长51.7%/30.7%/26.8%，当前市值对应PE分别为29/23/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，大客户拓店进度不及预期，宏观经济及政策风险，食品安全问题等

     千味央厨(001215) 事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入13.28亿元，同比增长28.88%；归母净利润0.94亿元，同比增长35.29%。实现扣非归母净利0.82亿元，同比增长28.04%。其中23Q3实现营业收入4.77亿元，同比增长25.04%；归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%。实现扣非归母净利0.30亿元，同比增长24.57%。 平安观点： 经营稳健，单季度净利率同比改善。公司单三季度经营稳健，实现归母净利润0.38亿元，扣非归母净利0.30亿元，其中的差距约900万元主要是收到的政府补助计入三季报，为研发投入和质量控制的政府奖励。公司2023Q3实现毛利率22.41%，同比下降0.70pct，波动在正常范围内，主要是C端事业部有部分损益的影响。销售/管理/财务费用率分别为4.08%/8.07%/0.34%，较同期下降0.24/下降0.74/上升0.10pct。期间费用率的改善带动净利率提升，公司2023Q3实现净利率7.98%，同比上升1.78pct。 核心大单品持续放量，培育多元化产品矩阵。千味央厨已经打造出油条、蒸煎饺等核心大单品，并且逐步培育米糕、春卷、烧卖、烘焙类等潜在千万级别大单品，已形成油条类、油炸糯米类、蒸煎饺类、烘焙类四大优势产品线。2023Q3油条增速略遇瓶颈，主要是肯德基的可替代产品较多；蒸煎饺单季度增速约40%，预期全年增速约40%，高于公司营收增速；春卷目前营收已突破5000万，米糕亦表现亮眼。此外，公司继续拓展预制菜，围绕乡村宴席等场景，为核心大客户需求做定制化和个性化研发，不断抢占市场份额。 大B端弹性十足，小B端修复在途。分渠道来看，2023Q3大B营收增长约40%，其中百盛（含味宝并表）增速约60%，华莱士增速约60%。百盛的增长一是由于去年同期低基数，二是由于日积月累的服务下，公司获得资质提升，9月开始成为百盛中国的策略供应商。此外，华莱士增长稳健，塔斯汀预计会切入更多品类，同时面对瑞幸做烘焙研发，公司有信心明年在大B端保持相对稳定。23Q3小B营收增长约15%，收入增速环比有所改善。细分来看，开学季等因素带动团餐渠道起势，23Q3约低双位数增速；宴席场景需求较好，23Q3约30%增速，主要是受益同期低基数，以及预制菜等新品的开发；社会小餐饮增速承压，23Q3约大个位数增长，随着餐饮市场的复苏将逐渐好转。 财务预测与估值：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.33亿元、1.77亿元和2.30亿元，EPS分别为1.53元、2.04元和2.65元，对应10月24日收盘价的PE分别约为34.3、25.7、19.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

     千味央厨(001215) 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收13.28亿元、同比+28.88%，归母净利0.94亿元、同比+35.29%，扣非净利0.82亿元、同比+28.04%；23Q3单季实现营收4.77亿元、同比+25.04%，归母净利0.38亿元、同比+60.35%，扣非净利0.30亿元、同比+24.57%。 分析判断: 大客户延续高成长，新品表现亮眼 公司单三季度实现营收4.77亿元，我们认为受益于餐饮复苏和公司加大对战略产品的开发和推广力度，实现收入高增25.04%。渠道端我们预计前三季度大B渠道受益于行业整体恢复和公司加大服务力度，实现较高增长；小B渠道预计逐季改善，Q3预计团餐等场景恢复带动小B环比改善。产品端我们预计大单品继续维持高增，新品表现较好，预制菜业务逐步进入稳定供应，带来业绩增量。 费用率优化+政府补助增加带动净利率提升 成本端来看，公司三季度毛利率为22.4%，同比微降0.7pct，我们预计属产品和渠道变化的正常调整。费用端来看，三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/8.1%/1.1%/0.3%，分别同比-0.23/-0.74/+0.08/+0.10pct，整体费用率下降0.79pct，费用率稳中有降，规模效应带动费用投放效率提升。三季度营业外收入较去年同期增加1132万元至1170万元，对利润亦有所贡献。综合来看，受益于收入提升+费用率优化+政府补助增加，公司三季度实现归母净利润0.38亿元，同比+60.4%，相应的净利率提升1.77pct至8%。 持续强化竞争优势，长期行稳致远 公司三季度延续高景气度增长趋势，四季度大B有望延续稳健增长趋势，小B随着经济恢复和新品放量有望增长环比提速，推动全年维持高增趋势。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，并不断在预制菜等更多餐饮供应链细分领域探索，看好公司挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们维持公司23-25年营业收入19.38/24.13/29.12亿元的预测，维持23-25年EPS1.62/2.12/2.68元的预测，对应10月24日收盘价52.51元估值分别为32/25/20倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全

     千味央厨(001215) 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现收入13.28亿元，同比+28.88%；归母净利润0.94亿元，同比+35.29%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+28.04%。其中23Q3实现收入4.77亿元，同比+25.04%；归母净利润0.38亿元，同比+60.35%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+24.57%。 大B持续放量，小B稳步修复 公司23Q3实现营收4.77亿元，实现历史上单季度营收峰值，同比+25.04%。分渠道来看，我们预计大B实现35-40%增长，其中百胜、华莱士等核心大客户有望实现大双位数以上增长，持续放量；小B实现15%左右增长，其中宴席受预制菜新品推动实现较快增长，团餐及社会餐饮亦在稳步修复进程中。展望23Q4，我们预计小B有望随着宴席旺季及社会餐饮复苏、经销渠道加速建设实现环比加速，同时大B有望延续今年以来强劲的增长势头。 费效比提升，盈利能力不断向上 23Q3实现毛利率22.4%，同比-0.7pct，环比-0.1pct，同比小幅波动主要系部分C端新品在Q3进行处理，产生部分损益。销售/管理/研发费用率分别为4.1%/8.1%/1.1%，同比-0.2/-0.7/+0.1pct，整体费效比稳步提升，叠加政府补助1155万元，综合实现归母净利率6.2%，同比+1.8pct，盈利能力不断向上。 投资建议 23年以来，公司持续受益大B客户需求修复和产品推新，百胜、华莱士等核心客户均实现快速增长，小B渠道环比改善趋势显著，公司依靠蒸煎饺、大包子、米糕、春卷等核心大单品，开拓渠道商进行渠道深耕，保持高增可期。我们预计公司2023-2025年的收入分别为19.3/24.1/29.5亿元，净利润分别为1.5/2.0/2.6亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为70元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等

     千味央厨(001215) 事件： 公司发布三季报：前三季度公司收入13.28亿元，同比增长28.88%；归母净利润0.94亿元，同比增长35.29%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长28.04%。其中Q3收入4.77亿元，同比增长25.04%；归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长24.57%。 销售收入稳健增长，收到政府补助带动净利率提升 Q3收入4.77亿元，同比增长25.04%；公司毛利率22.4%，同比下降0.9pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/8.2%/1.0%/0.4%，分别同比变化-0.2pct/-0.7pct/0pct/0.2pct。Q3计入当期损益的政府补助1155万，为本期收到上市奖励补贴、产业扶持资金等。导致公司Q3归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长24.57%。受政府补助影响，归母净利润增长速度显著高于扣非归母净利；Q3归母净利率8.0%，同比提升1.7pct。 大客户业务高增长，明年或受益于小b业务拉动。 根据我们判断，Q3公司大B业务延续高增长。主要受益于去年低基数，同时公司增大核心客户服务力度，核心大客户份额提升影响；Q3公司小b业务整体延续弱复苏。从消费场景看，增长速度宴席>团餐>小餐饮。展望明年，速冻行业有望恢复正常年份增速，公司加强渠道建设、增强渠道商开发力度和现有经销商优化，以及大单品稳健增长、规模效应提升，明年小b业务有望接力拉动公司成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.32/23.87/28.80亿元，同比增速分别为29.81%/23.53%/20.66%，归母净利润分别为1.46/2.00/2.68亿元，同比增速分别为43.59%/36.95%/33.78%，EPS分别为1.69/2.31/3.09元/股，3年CAGR为38%。鉴于公司大B客户恢复性增长，小b客户稳步拓张，不断打磨迭代新品、开拓渠道终端，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价69元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期

     千味央厨(001215) 业绩简评 2023年10月24日公司披露三季报，23年前三季度实现营收13.28亿元，同比+28.88%；归母净利润9427.04万元，同比+35.29%；扣非归母净利润8242.78万元，同比+28.04%。23Q3实现营收4.77亿元，同比+25.04%；归母净利润3837.18万元，同比+60.35%；扣非归母净利润2966.31万元，同比+24.57%。 经营分析 新品投放顺利，预计Q4小B有望提速，大B端稳健增长。除传统大单品油条/蒸煎饺仍有较大优势外，公司春卷/米糕/大包子/烧卖等产品有望成为大单品，单三季度蒸煎饺维持40%左右的增长，春卷前三季度销售收入已经突破0.5亿元。前三季度大B端高速增长，单三季度实现40%的增长；小B端进入Q2以来虽有承压，进入Q3需求端逐步改善，团餐与宴席需求逐步好转，小B端Q3实现15%增速。展望Q4，公司小B经销客户培养顺利，随着消费旺季来临，小B有望提速；大B端在饼汉堡等新品持续投放下有望维持高增长。考虑政府补贴情况，预计Q4利润增速表观优于收入。 费用端小幅波动，净利率同比持平。毛利率方面，Q3实现毛利率22.41%，同比-0.70pct，环比-0.11pct。费用方面，23Q1-Q3/Q3销售费率同比+1.01/-0.23pct，主要是加强小B端的支持力度，以及仓储与线上销售费用增加；管理费率同比-1.09/-0.67pct，研发费率同比+0.04/0.08pct，财务费率同比+0.22/0.10pct。23Q1-Q3/Q3分别实现净利率7.0%/7.98%，同比+0.32/1.78pct，三季度净利率提升主要系补贴计入所致；Q3扣非归母净利率为6.21%，同比-0.3pct。 盈利预测、估值与评级 展望未来，公司大B端新品储备丰富，现有客户仍有深耕空间，随着新品的投放和品类的持续扩充，增长势能有望延续。小B端公司经销商体系建设逐步加强，中小客户有望快速增长。根据三季报，我们略微上调了公司23年利润预测，预计公司23-25年收入为19.4/24.3/29.7亿元，同比+30%/25%/23%；归母净利为1.51/1.97/2.56亿元，同比+48%/+30%/+30%。对应EPS为，1.74/2.27/2.95元，对应PE为30/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示 小B开拓不及预期；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。

     千味央厨(001215) 事件：公司公布2023年三季度报告，23Q1-3实现营收13.28亿元，同比+28.88%；归母净利润0.94亿元，同比+35.29%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+28.04%。其中23Q3实现营收4.77亿元，同比+25.04%；归母净利润0.38亿元，同比+60.35%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+24.57%。 点评： 在直营渠道高增带动下，23Q3公司营收仍保持快速增长。我们认为由于直营渠道同比基数较低，同时直营客户新增门店较多，以及今年以来直营客户上新较快，23Q3直营渠道销售保持高增态势。但23Q3社会餐饮渠道复苏力度仍较弱，因此我们认为单三季度经销渠道对整体增长的贡献可能较弱。展望23Q4随着宴席和餐饮旺季的到来，经销渠道有望继续改善。2023年公司重点推进预制菜业务，大客户渠道有望持续接入预制菜新品，同时宴席场景的预制菜单品也有望持续放量。 23Q3利润端表现平稳，扣非归母净利率同比基本持平。23Q3公司毛利率为22.4%，同比下降0.7个百分点，我们认为主要由于C端事业部拖累，但整体毛利率表现仍相对平稳。23Q3销售费用率为4.1%，同比下降0.2个百分点，我们认为尽管C端和预制菜事业部费用投入增加，但规模效应下销售费用率仍小幅下降。23Q3管理费用率为8.1%，同比下降0.7个百分点，我们认为主要由于规模效应提升。23Q3公司实现营收外收入0.12亿元，我们认为主要由于政府补助增加。23Q3归母净利率为8.0%，同比提升1.8个百分点；扣非归母净利率为6.2%，同比基本持平。 加码预制菜赛道，丰富产品品类。预制菜品类是大赛道，产业仍处于起步阶段。我们认为公司拓展预制菜业务，可以充分利用现有供应链和渠道资源。依托于现有经销商体系，公司预制菜产品有望逐步渗透宴席、乡厨、中餐酒楼等终端渠道。公司对餐饮场景理解深刻，可以对渠道商赋能，助力品类成长。 盈利预测与投资评级：展望23Q4，宴席类场景迎来旺季以及社会餐饮有望复苏，我们认为经销渠道环比有望提速。同时公司在大客户渠道积极推新，新品也有望放量。不考虑定增项目，我们预计公司23-25年EPS分别为1.76/2.21/2.80元，对应PE分别为29.75/23.72/18.76倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。