依依股份(001206) 事件 依依股份发布2025年第三季度财报。2025年前三季度公司实现收入13.06亿元，同比减少0.7%，净利润1.57亿元，同比增加3.82%。单第三季度收入4.18亿元，同比减少16.98%，净利润0.54亿元，同比减少2.23%。 依依股份发布股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟收购高爷家。2024年高爷家实现收入4.60亿元、净利润0.18亿元，2023年营业收入3.02亿元、净利润0.03亿元。 投资要点 海外业务持续改善，盈利能力稳步提升。 受海外需求放缓和关税政策影响，公司部分订单流失导致第三季度增速出现下滑。尽管短期受外需减少和宏观政策因素扰动，但公司与亚马逊、沃尔玛等核心客户合作稳定。此外，伴随公司首个海外生产基地于2025年5月在束埔基投产，年产能达2.7亿片宠物垫，全球化供应链布局进一步强化。2025年前三季度公司毛利率20.12%，同比提升0.55pct，归母净利率12.02%，同比提升0.55pct，单第三季度毛利率进一步提升至22.57%，归母净利率提升至13.05%。在原材料采购成本小幅回落、生产效率改善及成本控制到位的情况下，公司盈利能力保持稳步改善。期间费用率方面，2025年前三季度为5.53%，同比略增0.23pct。其中销售费用率的上升主要系自主品牌推广力度提升，而财务费用率因利息收入增加同比下降。整体来看，公司在费用投入可控的前提下实现利润端改善，为后续业绩回升奠定基础。随着外需逐渐回暖，我们预计公司营收节奏将回归正常增速。 拟收购高爷家，进军宠物“食品+用品”一体化领域。 公司近期公告拟全资收购高爷家，布局宠物“食品+用品”一体化赛道。高爷家拥有“许翠花”（宠物卫生用品）和“高爷家”（宠物食品）两大核心品牌。高爷家成立于2018年底，是国内新锐宠物主粮品牌之一。公司早期以益生菌粮切入主粮市场，随后进军猫砂领域，率先在国内自建“木薯类”猫砂工厂，以“不粘底”为核心卖点，填补国内高端植物猫砂的空白，并实现猫砂品类爆款化。2025年618期间，许翠花品牌位列天猫猫砂品牌第一，“高爷家”猫粮进入天猫猫狗食品榜单TOP20。2024年高爷家实现收入4.60亿元、净利润0.18亿元，2023年营业收入3.02亿元、净利润0.03亿元，利润增速显著，预计2025年收入有望进一步提升。收购完成后，双方有望强强联合，实现工厂端与渠道端的多重协同。1）生产制造一体化：依依股份制造能力突出、具备产能优势，而高爷家产品虽具有创新优势，但产能较需求相对落后，收购后公司可助力高爷家完善生产制造体系。2）外销渠道协同：依依股份在海外渠道布局领先，猫砂与尿垫均属宠物清洁用品，具备渠道复用性，未来有望在原有外销体系中引入猫砂新品类，提供一站式宠物清洁解决方案。3）资金协同：依依股份资金实力雄厚，可为高爷家品牌推广及品类扩张提供支持，助力其由二线品牌向一线梯队迈进。 强强联合形成协同效应，推动公司迈向第二成长阶段。 高爷家在产品设计与研发、品牌塑造和渠道运营方面优势明显，而依依股份具备规模化生产能力与稳定的产业链基础。双方结合后，依依股份可在工厂端的制造优势基础上叠加高爷家品牌与营销势能，公司将具备“研发+产品+供应链”的综合能力，在宠物消费领域占据优势地位。我们判断，此次收购将推动依依股份从生产制造迈向品牌与产品创新协同进步，进入第二个成长阶段。 盈利预测 公司收购高爷家后将形成多重协同效应，开启第二成长阶段。暂不考虑收购影响，预测公司2025-2027年收入分别为18.3、30.9、38.2亿元，EPS分别为1.18、1.73、2.28元，当前股价对应PE分别为28.1、19.2、14.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 并购落地的不确定性，海外需求增速放缓，汇率波动加剧，国际贸易摩擦加剧。

     依依股份(001206) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入13.06亿元（同比-0.7%），归母净利润1.57亿元（同比+3.8%），扣非归母净利润1.37亿元（同比+0.8%）；单Q3收入4.18亿元（同比-16.98%），归母净利润0.55亿元（同比-2.2%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-12.1%）。 订单拐点显现，海外产能有望持续贡献增量。面临全球贸易摩擦加剧，我们预计部分客户加速供应链迁移导致Q3订单较弱，但公司品类偏刚需，亚马逊等核心客户订单仍有望表现坚挺。展望未来，公司作为行业龙头（出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例接近40%）、客户粘性深厚，且前瞻性布局柬埔寨产能（5月已顺利投产尿垫3亿片，并明确表示后续结合市场情况推进布局），我们预计伴随海外产能持续爬坡，Q4收入增长有望提速，且未来供应份额提升逻辑顺畅，有望维系稳健增长。 外延深化品牌布局。公司拟通过发行股份及支付现金收购高爷家100%股权。高爷家核心双品牌为许翠花（猫砂）+高爷家（猫粮），25年618期间许翠花品牌为天猫猫砂品牌第一，高爷家品牌为天猫TOP20店铺，天猫618旗下爆款跻身TOP5。24年高爷家实现收入4.60亿元、净利润0.18亿元，我们预计25年收入保持高增、且利润增速更高（其中许翠花贡献主要增量）。 盈利能力提升，营运效率稳定。2025Q3公司毛利率为22.6%（（同比+1.9pct），归母净利率为13.1%（（同比+2.0pct）。期间费用率为6.9%（（同比+0.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.4%/1.2%/3.2%/-0.1%（同比分别+1.1pct/+0.3pct/+0.6pct/-1.1pct）。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为43.65天/69.98天/35.34天（同比分别+5.63天/+2.03天/-0.65天）；经营性现金流净额为0.74亿元（同比+0.02亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.3、2.8、3.4亿元（未考虑并购影响），对应PE估值分别为27.5X、22.8X、19.3X。 风险提示：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期

     依依股份(001206) 事件：公司发布公告，拟筹划发行股份&支付现金购买资产并募集配套资金，公司预计10个交易日内披露交易方案（10月28日）。根据公司公告，此次交易标的为“杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司”，具体细节尚未最终确定。 优质国产宠物品牌，食品/用品双轮成长。高爷家成立于2018年，旗下拥有1）宠物食品品牌高爷家、2）宠物用品品牌许翠花，以及3）功能性宠物食品品牌GLAB。公司凭借优异产品力以及性价比，已成为国内宠物食品/用品头部品牌（25H1高爷家为国产猫粮品类第一梯队、许翠花为天猫猫砂品类销量第一），根据杭州市创业投资协会，公司24年GMV超6亿元，其中猫砂品牌许翠花为2.6亿，同比+247%（根据界面新闻）。截止25年6月，根据浪潮新消费，许翠花GMV已达2-3亿元（产能可支撑9亿），我们预计25年公司整体收入有望维持高增。 深化外延扩张，强化品牌布局。2021年8月，依依与北京方圆金鼎签订协议，计划通过参与成立宿迁拓博，完善在宠物行业的投资布局。目前宿迁拓博已成为高爷家第四大股东，依依间接持股2.4%。根据我们判断，此次公司筹资增持高爷家后，仍以原团队管理为主，有望对公司26年贡献重要利润增量。 盈利预测：公司海外客户结构优质，柬埔寨产能加速爬坡。我们预计2025-2027年公司归母净利润有望实现2.4、2.9、3.6亿元（未考虑新增品牌贡献），对应PE估值分别为27.4X、22.1X、18.2X。 风险提示：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期