大中矿业(001203) 投资要点 “铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现。公司作为国内民营铁矿龙头，深耕采选行业二十余年，资源与技术优势显著。2022年起战略进军锂矿行业，手握湖南鸡脚山、四川加达两大超大型锂矿资源，合计碳酸锂当量超472万吨，位居行业前列。2021-2024年受铁矿石价格周期波动及行业需求影响，公司营业总收入由48.95亿元下降至38.43亿元，年复合增速为-7.8%；利润降幅大于营收，主要系铁精粉销售价格下跌及锂矿扩张期费用增加所致。2025年公司业绩企稳，锂矿副产开始贡献收入，湖南鸡脚山锂矿项目正式进入商业化贡献阶段。随着锂矿项目于2026年起逐步投产放量，公司将从传统周期行业跃迁至新能源成长赛道，开启第二增长曲线。 锂业务：坐拥超472万吨LCE丰厚资源，采选冶一体化布局构筑成本护城河。行业端，2025年下半年起碳酸锂供需格局迎来根本性逆转，储能需求接棒成为核心增长极，供给端新增产能高峰已过，我们测算2026年碳酸锂仅过剩0.7万吨，过剩比例仅0.3%，紧平衡格局支撑价格中枢上移至15-20万元/吨。公司坐拥湖南鸡脚山（324万吨LCE，规划产能8万吨/年）与四川加达锂矿（148万吨LCE，规划产能8万吨/年），资源100%自给，我们预计2027-2028年公司碳酸锂出货量分别为4/9万吨。公司采用TBM盾构机技术缩短建设周期，自研硫酸法提锂工艺将锂回收率提升至90%，锂渣排放减少50%，构筑显著成本优势，我们预计未来新技术落地大规模量产后，公司碳酸锂单吨完全成本将低于5万元/吨。公司同时与万华化学深度合作，投建年产20万吨锂盐项目，切入锂盐冶炼核心环节。 铁矿业务：国内民营铁矿龙头，资源储量与智能化技术双轮驱动，提供稳定现金流。行业端，国内基建项目开工率维持高位叠加制造业回暖，托底用钢需求。2025年全年铁矿核心需求刚性不减，但供给端放量对价格形成持续压制。公司铁矿备案资源量达6.90亿吨，采选核定产能约1480万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位，可采储量保障年限超30年。公司率先将盾构机应用于井下施工，选矿厂自动化率超90%，智能化技术行业领先。2025年铁精粉及球团产销率均达90%，高产销率保障稳健业绩兑现。周油坊铁矿已获650万吨/年扩产许可证，铁矿产量增长可期。尽管铁矿主业短期受价格周期影响承压，但作为公司的“现金牛”业务，其强劲的经营现金流为锂矿扩张提供坚实安全垫。 盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润18.0/36.0/55.3亿元，同比+144.92%/+99.64%/+53.53%，对应PE为33/16/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，供给超预期，项目进展不及预期，新技术迭代风险。

     大中矿业(001203) 投资要点： 事件：公司发布2025年报和2026年一季报。2025全年公司实现营收40.90亿元，同比+6.43%；归母净利润7.36亿元，同比-2.03%，主要系铁精粉全年均价同比小幅下降所致。2026Q1公司实现营收8.14亿元，同比-12.07%、环比-23.55%；实现归母净利润1.58亿元，同比-29.89%、环比+10.86%。 锂矿建设提质提速。公司锂矿业务取得里程碑式突破，湖南、四川两大锂矿项目建设全面提速，资源储量与产能布局均创历史新高，具体看： 湖南鸡脚山锂矿：关键合规证照手续已顺利获取，主体工程建设正全面、有序推进，选矿工程预计于26Q4正式投产，采矿工程建设节奏、产能将逐步释放，冶炼板块同步规划26Q4开展试生产工作，待生产工艺流程完成工业化验证、实现稳定量产之后计划自2027年起逐步提产扩能，达成与选矿设计规模相匹配的产能水平。 四川加达锂矿：已向国家自然资源部正式提交采矿证办理申请，目前项目处于自然资源部征求地方主管部门意见的关键阶段，公司已组建专项工作小组专人跟进对接、积极协调各项事宜，全力推动证照尽快获批。同时为压缩项目整体建设周期，公司同步推进项目部分配套工程，做到证照办理与工程建设双线并行。2025年依托项目现有条件实现0.5万吨碳酸锂当量副产原矿的产出，开始贡献现金流。 铁矿运营稳中求进。2025年公司铁矿板块保持稳健运行态势，各厂区聚焦自动化升级与安全标准化建设，运营质量持续改善。内蒙和安徽两大区域铁矿运营稳中有进，全年铁精粉销量达372.74万吨（含自用），同比+2.84%；铁精粉全年均价830元/吨，同比-5.67%但降幅低于普式指数的跌幅6.94%，铁矿业务的稳定经营为公司锂矿业务的发展提供了坚实的现金流支撑。 硫酸新效益逐步体现。2025年公司生产硫酸40.91万吨，同比+10.02%创历史新高； 受益于硫酸市场行情向好，产品全年均价为589.89元/吨，同比增幅达103.51%，产品收入显著提升，全年硫酸业务贡献毛利0.97亿元，经营效益再上新台阶。设备管理成效显著，成功实现全年非计划停车为零，设备综合运转率高达97.8%，有力保障生产系统的连续稳定运行。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.44、40.90、54.22亿元，同比增速分别为191.28%、90.76%、32.57%，按2026年4月30日收盘价对应的PE分别为37.41、19.61、14.79倍。考虑到公司锂矿板块业务当前处于“0-1”的预期兑现阶段及放量节点前夕，正从传统周期性铁矿企业向“铁矿+锂矿”双轮驱动的新能源资源企业战略转型，形成“稳定基本盘+高增长引擎”的互补发展格局，未来或具备高成长性和价值重估逻辑，维持“买入”评级。 风险提示：经济周期风险、产品价格波动风险、项目进展不及预期风险。

     大中矿业(001203) l投资要点 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入40.90亿元，同比+6.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润7.36/7.37亿元，同比-2.03%/+0.85%。25Q4公司实现营收/归母净利润10.64/1.42亿元，同比+23.02%/+64.49%，环比+1.05%/-24.51%。26Q1公司实现营收/归母净利润8.14/1.58亿元，同比-12.07%/-29.89%，环比-23.55%/+10.86%。 铁矿业务基本稳定，副产硫酸产量同比增长10.02%。2025年公司铁矿业务实现营业收入/毛利39.52/17.86亿元，同比+2.84%/-6.03%，毛利率下滑4.27pct，全年铁精粉销量372.74万吨，同比+2.84%，铁精粉价格同比下滑5.67%，整体看基本稳定。此外，公司副产硫酸产量达到40.91万吨，同比增长10.02%，当期贡献毛利0.97亿元。 锂矿业务贡献利润。公司锂矿业务2025年实现营收/毛利1.38/1.13亿元，主要系加达锂矿销售副产原矿0.41万吨碳酸锂贡献毛利1.05亿元。 湖南鸡脚山锂矿全面进入开发阶段。公司旗下湖南鸡脚山锂矿采矿业务已实现5.6公里进矿道路实现通车，7.3公里运输隧道全面贯通，2号隧道盾构机顺利始发，掘进超600米，一期1000万吨/年选厂全面开工建设，锂渣综合回收技术完成中试。此外，公司计划使用自有/自筹资金新增投资19.25亿元建设年产2000万吨/年采选冶一体化项目。 加达锂矿即将取得采矿权证，进入全面施工阶段。加达锂矿环评通过专家评审，即将取得采矿证，矿区基建有序推进，选矿厂“三通一平”基本完成，主体工程将进入全面施工阶段。 两大锂矿有望2026年H2投产。根据公司估计，2026年下半年两大锂矿有望建成投产，其中湖南鸡脚山锂矿设计2000万吨/年采选规模，对应约可生产8万吨/年碳酸锂，一期对应约4万吨/年规模；四川加达锂矿设计一期260万吨/年采选规模，对应约可生产5万吨/年碳酸锂，两矿合计13万吨/年碳酸锂产能。 投资建议：考虑公司锂矿即将放量，锂价持续高位运行，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润16.13/37.45/57.39亿元，分别同比增长119.20%/132.11%/53.25%，对应EPS分别为1.05/2.44/3.74元。 以2026年4月29日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为48.75/21.00/13.70倍。维持公司“增持”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     大中矿业(001203) 投资要点： “铁+锂”双主业协同发展，兼具稳定现金流及高成长空间。公司成立于1999年，并于2021年在深交所上市，目前主要产品为铁精粉和球团，位列“2023年中国冶金矿山企业50强企业”第13位。在坚定铁矿主业的同时，公司加快推动湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿的开发建设，或将形成新的利润增长点。 铁矿业务：具备资源优势+产能优势的产业引领者，存量矿山持续提效+增储扩产打开空间有望为公司持续贡献稳定现金流。公司是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位，2025H1铁精粉毛利率达54.79%处于行业较高水平，在行业内具备显著的成本优势；2025年7月周油坊铁矿取得650万吨/年扩产采矿许可证，公司铁精粉产量增长可期。我们认为公司铁矿业务具备多年运营经验，有望成为公司业绩压舱石并持续为公司贡献稳定现金流。 锂矿业务：具备资源优势+卓越创新能力的产业新秀，权证手续逐步落地+资源开发加快破局有望驱动公司进入持续高成长阶段。公司于2023年获取湖南鸡脚山、四川加达两大锂矿，截至2025年半年报经评审备案的碳酸锂资源量超472万吨，在国内处于领先地位且未来增储空间较大。湖南鸡脚山锂矿拟实施2000万吨/年锂矿采选尾一体化项目，完全达产后预计可年产8万吨碳酸锂；四川加达锂矿矿区生态修复方案通过专家评审，即将进入办理采矿许可证阶段，首采区260万吨/年方案或可实现年产5万吨碳酸锂，我们认为公司锂矿业务或将实现“0-1”的产量和业绩突破，未来有望驱动公司进入持续高成长阶段。 历史业绩波动较大，锂矿开始贡献收入未来可期。2020-2024年公司业绩出现较大幅度波动，营业收入、归母净利润复合增速分别为11.39%、6.27%；2025年前三季度实现营业收入30.25亿元，同比+1.60%，实现归母净利润5.94亿元，同比-10.28%，主要系铁矿石价格维持弱势震荡所致。据公司公告，2025年9月公司四 川加达锂矿项目开始贡献利润、湖南锂矿一期2万吨采选冶项目2025年上半年已实现副产矿收入近40万元并计划将于2026年建成投产，我们认为2026年或为公司“铁+锂”双主业协同发展兑现元年，业绩有望伴随锂矿业务起量迎来加速释放。 盈利预测与评级：预测公司2025-2027年分别实现归母净利润8.31、19.11、36.50亿元，按2026年4月8日收盘价计算的PE为70.73、30.77、16.11倍。选择主营业务相似且均具有高成长性的海南矿业、永兴材料、中矿资源作为可比公司，三家公司按Wind一致预期计算的2026年平均PE为33.62倍。考虑到大中矿业锂矿板块业务当前处于“0-1”的预期兑现阶段及放量节点前夕，未来或具备高成长性和价值重估逻辑，给予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济周期风险、产品价格波动风险、项目进展不及预期风险。

     大中矿业(001203) l投资要点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入30.25亿元，同比+1.60%；实现归母净利润/扣非归母净利润5.94/5.92亿元，同比-10.67%/-8.65%。Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.53/1.88/1.92亿元，同比+4.88%/-6.93%/+1.05%，环比+0.57%/+3.87%/+7.87%。 公司业绩下滑主要由于铁精粉价格下跌，其中前三季度均价较去年同期下跌10.59%，Q3均价较去年同期下跌5.29%，环比Q2上涨3.35%。 立足铁矿主业，发展锂矿新增长极。公司主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石及硫酸的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司在坚定铁矿主业的同时，加快推动湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿的开发建设，即将形成公司新的利润增长点。 国内铁矿石龙头企业。公司拥有内蒙和安徽两大铁矿生产基地，是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业，铁矿石备案资源量已增至6.90亿吨，采选核定产能约1480万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。此外，公司硫铁矿的保有资源储量为7085.41万吨，配套150万吨/年原矿产能，铁矿产业具备明显的资源优势及产能优势。 锂矿资源丰富，项目推进符合预期。公司共拥有湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿，经自然资源部评审备案的锂矿资源量合计 为5.3亿吨，碳酸锂当量超过472万吨。根据公司规划，湖南鸡脚山锂矿将投资17.62亿元建设“年处理2000万吨多金属资源综合回收利用项目（一期）”，可处理多金属矿石1000万吨，2026年投产。加达锂矿开采方案于2025年10月27日通过了自然资源部专家审查，拟建锂矿生产规模为260万吨/年，达产后每年开采的原矿可以生产约5万吨碳酸锂。 锂产品运输、冶炼成本有望低于同行业公司。公司率先采用盾构机技术打通采选隧道，可有效缩短项目工期，降低了运输成本及对环境的影响；自主研发的硫酸法提锂新工艺可以提高锂云母资源回收率至90%，实现了对钾等伴生金属的同步回收，降低冶炼成本。 锂业务开始贡献利润，资产负债率有望迎来拐点。分地区看，2025H1公司内蒙/安徽铁矿基地分别贡献毛利润5.76/3.92亿元，9月公司四川加达锂矿实现副产原矿销售收入2195万元，产生毛利1636万元。公司资产负债率2023年大幅提升，2025年前三季度达到61.06%，主要由于2023年公司以42.06亿元竞拍加达锂矿探矿权证，随着锂矿业务逐步贡献利润，公司资产负债率有望进一步压降。 投资建议：考虑到公司锂矿业务逐步成熟，铁矿业务稳健，锂价在储能、固态电池等需求带动下呈现边际改善状态，公司盈利有望稳步增长，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入 40.24/43.22/50.18亿元，分别同比变化4.72%/7.41%/16.10%；归母净利润分别为7.99/8.59/10.70亿元，分别同比增长 6.41%/7.44%/24.62%，对应EPS分别为0.53/0.57/0.71元。 以2025年10月27日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为28.37/26.41/21.19倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     大中矿业(001203) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收19.72亿元，同比减少0.07%；归母净利润4.06亿元，同比减少12.32%；扣非归母净利4.00亿元，同比减少12.66%。2025Q2，公司实现营收10.47亿元，同比减少0.58%，环比增加13.15%；归母净利润1.81亿元，同比减少18.18%，环比减少19.59%；扣非归母净利1.78亿元，同比减少19.59%，环比减少20.13%。 点评：铁矿销量增加，矿价偏弱拖累毛利率 ①铁矿销量小增加。2025H1，生产铁精粉186.18万吨，销售铁精粉169.41万吨，销量同比增加12.54%，球团自用铁精粉26.27万吨；生产球团47.75万吨，销售球团47.78万吨，销量同比减少8.03%。铁精粉+球团销量共213.19万吨，同比增加7.60%。 ②铁矿价格下跌，公司毛利率下降。2025H1，铁精粉平均售价827元/吨，同比减少11.61%；公司毛利率49.31%，同比减少4.29pct。2025Q2，公司毛利率为46.36%，同比减少4.45pct，环比减少6.27pct。 未来核心看点：资源储备丰富，锂矿项目加速建设 ①资源储备丰富。公司铁矿石备案资源量已增至6.90亿吨，硫铁矿资源量为7,085.41万吨，采选核定产能约1480万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司湖南鸡脚山锂矿通天庙矿段及四川加达锂矿首采区备案的锂矿折合碳酸锂当量超472万吨，资源量在国内处于领先地位，且未来增储空间较大。 ②加速锂矿项目建设，推进技术革新。2025H1，公司全力推进湖南鸡脚山锂矿的建设，完成资源储量、开发利用方案、二合一方案的评审备案，探转采正在自然资源部受理审核。冶炼方面，公司完成硫酸法提锂新工艺中试，通过自主创新，突破锂云母锂渣铊、铍、氟环保达标排放的难题，锂云母回收率大幅提高（锂的回收率高达90%），有价元素综合回收利用，大幅降低生产成本。 ③采选冶一体化，成本优势显著。公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼一体化生产，使得公司在成本控制方面具有明显优势。2025年上半年，公司铁精粉单位销售成本为374.11元/吨，铁精粉毛利率为54.79%，处于行业较高水平。碳酸锂采选冶全产业链自营，硫酸法新工艺更有利于降低碳酸锂成本。成本优势使得公司在市场竞争中具有更强的盈利能力和抗风险能力。 盈利预测与投资建议：公司铁矿扩产、锂矿新建项目逐步推进，新增产能有望释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润8.26/8.99/11.43亿元，对应现价，PE分别为22、20和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期。