山西焦煤(000983) 煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级 2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告，2024年预计实现归母净利润28.5至33.8亿元，同比-50.1%至-57.9%，预计实现扣非后归母净利润27.5至32.8亿元，同比-51.9%至-59.6%。单Q4来看，预计实现归母净利润0.05-5.34亿元，环比-39.3%至-99.5%，预计实现扣非后归母净利润-0.11至5.19亿元，环比-41.2%至-101.2%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润31.5/28.9/35.7亿元（2024-2026年前值为38.7/42.1/48.8亿元），同比分别-53.5%/-8.3%/+23.7%；EPS为0.55/0.51/0.63元，对应当前股价PE分别为13.4/14.7/11.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。 公司煤炭量价齐跌局面或有改善，西山热电机组关停有望增厚业绩 （1）煤炭业务：产量方面，2024年受山西“查三超”及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业先后停产影响（三个煤矿停产累计影响原煤产量约165万吨，占公司核定产能的3.4%），公司煤炭产量下滑拖累2024年业绩；2025年1月23日沙曲一矿因安全生产事故再次停产，预计对2025年产量产生一定影响，但自2024年5月山西逐步放开夜班生产，鼓励符合要求的煤矿按核定产能的110%释放产量，叠加镇城底矿、吉宁煤业已恢复生产，2025年公司煤炭产量有望改善。价格方面，2024年山西省内大型炼焦煤企业吕梁低硫主焦煤长协车板累计降幅450元，全年均价为1977元/吨，同比跌幅6%，公司焦煤长协销售占比80%-90%，一定程度上熨平焦煤现货价格的下降幅度；2025年国内稳经济政策作用或不断显现，焦煤终端需求有望进一步释放，叠加2025年国内焦煤产量或仅有小幅增量，焦煤价格有望逐渐企稳，对业绩拖累有望改善。（2）热电业务：公司控股子公司西山热电（公司持股91.65%）于2025年关停发电机组，西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，2024年1-9月西山热电净利润-1.04亿元，年化净利润-1.4亿元，关停有望一定程度上增厚企业业绩。 煤炭主业成长可期，公司高分红回报投资者 （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）高分红回报投资者：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%；假设2024年公司分红比例维持2023年67.1%水平不变，结合公司2024年盈利预测，按照2025年1月24日收盘价计算，当前公司股息率可达5%。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

     山西焦煤(000983) 报告摘要 山西焦煤于2024年10月29日发布2024三季度报告： 2024前三季度公司实现营业收入330.93亿元，同比减少18.68%；归母净利润28.46亿元，同比减少49.52%；扣非归母净利润27.63亿元，同比减少51.30%；经营活动产生的现金流量净额为25.74亿元，同减少71.13%。基本每股收益0.50元，同比减少51.40%。 2024Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比减少12.28%，环比增长4.58%；归母净利润8.80亿元，同比减少21.54%，环比减少13.42%；扣非归母净利润8.83亿元，同比减少21.54%，环比减少10.22%。 煤炭业务：停产减量+9月长协下调，产销干扰煤价下滑拖累业绩。 产量方面，镇城底煤矿（190万吨/年）以及吉宁煤矿（300万吨/年）分别于2024年8月14日以及2024年8月31日发生安全事故，并进行停产落实整改措施。镇城底煤矿已经于9月3日实现复产，预计影响原煤产量9万吨。吉宁煤矿于9月25日实现复产，预计影响原煤产量16万吨。Q3两座煤矿停产供给造成公司减产25万吨，以2024年原煤产量目标4480万吨计算，停产影响产量约占单季度产量的2.23%。 煤价方面，2024年8月30日以后，新华山西焦煤价格指数中沙曲焦精煤铁路长协价格下调250元/吨至1760元/吨。9月焦煤长协价格下调后，Q3主焦煤长协价格环比Q2下滑，从而进一步压制公司业绩释放。 竞得煤炭及伴生铝土矿探矿权，增加9.53亿吨煤炭资源储量。 2024年10月23日山西焦煤发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，宣布公司以247.05亿元成功竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，此块区域拥有煤炭资源储量9.53亿吨、铝土矿资源储量0.56亿吨、镓矿资源储量3431吨。此区块与公司所属斜沟煤矿相邻，具备地质构造简单，开采条件较好等优点，同时公司可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能 力，提升公司自身竞争优势，提高资源储备，有利于公司可持续发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452.49、495.30、518.49亿元（原预测值为455.05、498.19、521.56亿元），实现归母净利润分别为35.53、46.49、50.95亿元（原预测值为39.64、50.74、55.52亿元），每股收益分别为0.63、0.82、0.90元，当前股价8.28元，对应PE分别为13.2X/10.1X/9.2X。考虑公司作为炼焦煤行业龙头，自身储备资源丰富且充足，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

     山西焦煤(000983) 事件: 2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入330.9亿元，同比-18.68%；归属于上市公司股东的净利润28.46亿元，同比-49.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27.63亿元，同比-51.30%；基本每股收益0.50元/股，同比-51.4%；加权平均ROE7.66%，同比-7.80%。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入115.2亿元，环比+4.58%，同比-12.28%；实现归属于上市公司股东净利润8.80亿元，环比-13.42%，同比-21.54%；实现扣非后归母净利润8.83亿元，环比-10.22%，同比-21.54%。 投资要点: 环比看三季度，价格跌费用升，业绩略有承压。单看三季度，公司实现归母净利润8.8亿元，环比减少1.4亿元（-13%），业绩的下降主要由价格下跌、成本费用提升导致。价格端，受三季度下游铁水、焦炭需求低迷以及进口煤冲击影响，京唐港主焦煤库提价1894元/吨，环比减少198元/吨（-9%），焦煤市场价格弱势运行将负向影响企业焦煤售价情况，公司三季度毛利率13.6%，较二季度15.5%下滑1.8个百分点。费用端，三季度销售费用/管理费用/研发费用分别实现1.66亿元/10.04亿元/3.65亿元，分别环比+0.89亿元/1.31亿元/0.33亿元，财务费用实现 1.27亿元，环比-0.31亿元，整体期间费用率达到11.3%，环比增加2个百分点，亦影响企业业绩环比下滑。 关注四季度下游补库以及宏观情绪转好对焦煤价格的正向作用。目前下游钢厂、焦化厂焦煤库存都处于低位水平，需关注年末冬储带来的补库需求释放对焦煤价格的抬升机会，同时也需要关注宏观情绪转好，推动产业链价格修复，从而带动焦煤价格上涨的机会。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为484.06/503.23/520.39亿元，同比-13%/+4%/+3%，归母净利润分别为38.46/43.89/50.16亿元，同比-43%/+14%/+14%；EPS分别为0.68/0.77/0.88元，对应当前股价PE为12/11/9倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价有望逐步企稳，且公司资源储量丰富（截至2023年末有66亿吨煤炭资源储量），重视高分红回报投资者，投资价值明显，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28.46亿元，同比减少49.52%；营业收入330.93亿元，同比减少18.68%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%，归母净利润8.8亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%。24Q3公司销售毛利率为33.29%，同比下降1.59个百分点，环比下降0.78个百分点。 24Q3期间费用环比增长。24Q3公司期间费用合计为16.63亿元，同比下降24.48%，环比增长15.44%。其中管理费用10.05亿元，同比下降1,83%，环比增长15.12%，销售费用1.66亿元，同比增长24.05%，环比增长115.37%。 竞得兴县区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247.05亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。参考10月24日宁波焜烨贸易有限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资源价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资源价值为138.13亿元，则煤炭资源价值为108.92亿元，吨煤资源价格为11.43元。同时，公告显示，兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。 公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2023年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。假设现金分红比例为60%，以我们预计2024年归母净利润34.74亿元测算，股息率为4.36%（对应2024年10月29日市值），股息率投资价值较高。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.74/35.93/38.85亿元，对应EPS分别为0.61/0.63/0.68元/股，对应2024年10月29日的PE分别均为14/13/12倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28.46亿元，同比减少49.52%；营业收入330.93亿元，同比减少18.68%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%，归母净利润8.8亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%。24Q3公司销售毛利率为33.29%，同比下降1.59个百分点，环比下降0.78个百分点。 24Q3期间费用环比增长。24Q3公司期间费用合计为16.63亿元，同比下降24.48%，环比增长15.44%。其中管理费用10.05亿元，同比下降1,83%，环比增长15.12%，销售费用1.66亿元，同比增长24.05%，环比增长115.37%。 竞得上马区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247.05亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。参考10月24日宁波焜烨贸易有限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资源价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资源价值为138.13亿元，则煤炭资源价值为108.92亿元，吨煤资源价格为11.43元。同时，公告显示，兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。 公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2023年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。假设现金分红比例为60%，以我们预计2024年归母净利润34.74亿元测算，股息率为4.36%（对应2024年10月29日市值），股息率投资价值较高。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.74/35.93/38.85亿元，对应EPS分别为0.61/0.63/0.68元/股，对应2024年10月29日的PE分别均为14/13/12倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入330.93亿元，同比下降18.68%，实现归母净利润28.46亿元，同比下降49.52%；扣非后净利润27.63亿元，同比下降51.30%。经营活动现金流量净额25.74亿元，同比下降71.13%；基本每股收益0.50元/股，同比下降51.40%。资产负债率为46.05%，同比下降4.98pct，较2023全年下降2.41pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%；单季度归母净利润8.80亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%；单季度扣非后净利润8.83亿元，同比下降21.54%，环比下降10.22%。 点评： 受销量、售价下降等因素影响，公司业绩大幅下滑。前三季度，公司受煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，前三季度归母净利润同比下降49.52%，经营活动产生的现金流量净额同比下降71.13%。成本方面，优质资源禀赋带来突出成本优势。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。公司控股股东焦煤集团在2020年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2023是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2023年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，未来优质资产注入可期。 大额支出竞拍资源，继续做优做强煤炭主业。2024年10月，公司发布公告，公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国家规划矿区离柳矿区，与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，竞拍后可充分保障公司后备资源储量，有利于公司可持续发展。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为37.43亿、46.68亿、56.88亿，EPS分别0.66/0.82/1.00元/股；截至10月29日收盘价对应2024-2026年PE分别为12.79/10.25/8.41倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

     山西焦煤(000983) Q3煤价下滑或拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入330.9亿元，同比-18.7%；实现归母净利润28.5亿元，同比-49.5%；实现扣非后归母净利润27.6亿元，同比-51.3%。单Q3来看，公司实现营业收入115.2亿元，环比+4.6%；实现归母净利润8.8亿元，环比-13.4%，实现扣非后归母净利润8.8亿元，环比-10.2%。考虑到公司煤价下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为38.7/42.1/48.8亿元（2024-2026年前值为44.5/48.3/54.8亿元），同比分别-42.9%/+8.8%/+16%；EPS分别为0.68/0.74/0.86元，对应当前股价PE分别为12.4/11.4/9.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。 Q3煤炭产销或环比提升，吨煤售价或环比下降拖累业绩 （1）煤炭业务：产量方面，上半年受山西“查三超”叠加沙曲一矿停产影响，公司煤炭产量下滑，二季度以来，随着沙曲一矿陆续复产以及山西安监趋缓，公司煤炭产销量逐渐爬坡，虽然2024年8月镇城底矿和吉宁煤业因安全事故阶段性停产，但整体影响较小（其中镇城底矿停产20天，预计影响原煤产量9万吨，吉宁煤业停产25天，预计影响原煤产量16万吨），合计影响25万吨原煤产量约占公司季度核定产能（年度核定产能/4）的2%左右，故总体来看，预计公司三季度煤炭产销或仍有改善。价格方面，公司焦煤长协销售占比在80%-90%，Q3公司炼焦精煤长协价为2010元/吨，与二季度长协价相同，但由于公司在9月提前下调长协价格，即9月长协价格按照四季度长协价执行，叠加三季度焦煤现货价环比下降，预计三季度吨煤售价或环比下降。（2）电力及热力业务：2024Q3秦港Q5500动力煤平仓价均值为848.1元/吨，环比基本持平，公司电力及热力业务盈利或相对稳定。（3）焦炭业务：2024Q3山西焦炭价格指数平均为1529.6元/吨，环比-7.8%，焦炭价格下跌或拖累板块盈利。 煤炭主业成长可期，高分红有望延续 （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（2）高分红有望延续：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，以2024年10月29日收盘价计算，对应当前股息率为9.5%，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

    

     山西焦煤(000983) 事件: 2024年8月27日，山西焦煤发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入215.7亿元，同比-21.73%；归属于上市公司股东的净利润19.66亿元，同比-56.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.8亿元，同比-58.66%；基本每股收益0.35元/股，同比-58.9%；加权平均ROE5.06%，同比-9.22%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入110.18亿元，环比+4.42%，同比-13.97%；实现归属于上市公司股东净利润10.16亿元，环比+6.93%，同比-50.37%；实现扣非后归母净利润9.83亿元，环比+9.71%，同比-52.15%。 投资要点: 煤炭业务：销量价格双降，营收同比下滑。2024年上半年，公司煤炭业务实现营业收入120.14亿元，同比-30.01%；发生营业成本54.98亿元，同比-7.59%；实现毛利65.16亿元，同比-41.91%；毛利率54.24%，同比减少11个百分点。2024年上半年，公司煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降，影响煤炭板块业绩表现。 电力热力业务：仍维持低毛利水平。2024年上半年，公司电力热力业务实现营业收入33.19亿元，同比-6.16%；发生营业成本32.93亿元，同比-5.96%；实现毛利0.26亿元，同比-26.61%；毛利率0.78%，同 比减少0.22个百分点。 焦炭业务：毛利实现扭亏为盈。2024年上半年，公司焦炭业务实现营业收入47.86亿元，同比-8.27%；发生营业成本47.58亿元，同比-8.89%；实现毛利0.29亿元，比上年同期增加0.32亿元，扭亏为盈；毛利率0.6%，同比+0.67个百分点。 近期焦煤产业链供需关系边际有改善。近期焦煤、焦炭价格继续有所回落，焦企面临亏损，部分焦企有检修，供应小幅缩减，但下游钢价有所 回升，产业链呈现一些积极信号，焦煤、焦炭价格有望探底。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为491.40/510.98/525.33亿元，同比-11%/+4%/+3%，归母净利润分别为43.3/48.2/54.0亿元，同比-36%/+11%/+12%；EPS分别为0.76/0.85/0.95元，对应当前股价PE为10.4/9.3/8.3倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价有望逐步企稳，且公司资源储量丰富（截至2023年末有66亿吨煤炭资源储量），重视高分红回报投资者，投资价值明显，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年8月27日公司发布2024年半年报，2024年上半年归属于母公司所有者的净利润19.66亿元，同比减少56.47%；营业收入215.7亿元，同比减少21.73%。 24Q2业绩环比增长。24Q2公司实现归母净利润10.16亿元，同比下降50.37%，环比增长6.93%。 24Q2毛利率环比提升，税、费环比有所增加。24Q2公司销售毛利率为34.07%，同比下降7.2个百分点，环比增长5.83个百分点。费用方面，24Q2研发费用环比大幅增长566.22%至3.33亿元，但同比降幅为22.44%，税金及附加为7.68亿元，同比增长17.38%，环比增长60.48%，我们认为主要由于山西省资源税税率提升导致。 24Q3盈利有望改善。公司焦煤以季度定价的长协销售为主，据wind数据，三季度中价新华焦煤长协指数以及沙曲矿焦煤长协价格保持平稳，考虑到山西地区煤炭产量回升，公司产量的增长有望带动公司业绩改善。 公司持续高比例分红，股息投资价值显著。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2023年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。假设现金分红比例为60%，以我们预计2024年归母净利润42.48亿元测算，股息率为5.86%（对应2024年8月27日市值），股息率投资价值较高。 资产注入预期较强。据公告，山西焦煤集团下属117座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计16755万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在2年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024年有2座，2025年2座，2026年13座，2027年15座，2028-2029年11座，2030年及以后15座，合计58座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为42.48/46.41/55.45亿元，对应EPS分别为0.75/0.82/0.98元/股，对应2024年8月27日的PE分别均为10/9/8倍。考虑后期盈利有望随产量提升而修复，且外延增长值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

     山西焦煤(000983) Q2煤炭产销或环比提升，关注资产注入与高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入215.7亿元，同比-21.7%；实现归母净利润19.7亿元，同比-56.5%；实现扣非后归母净利润18.8亿元，同比-58.7%。单Q2来看，公司实现营业收入110.2亿元，环比+4.4%；实现归母净利润10.2亿元，环比+6.9%，实现扣非后归母净利润9.8亿元，环比+9.7%。考虑到公司煤炭产量下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为44.5/48.3/54.8亿元（2024-2026年前值为66.5/69.9/73.7亿元），同比分别-34.4%/+8.7%/+13.4%；EPS分别为0.78/0.85/0.97元，对应当前股价PE分别为9.8/9.0/7.9倍。公司产能有望受益于集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。 2024Q2煤炭产销量或环比提高，2024H1焦炭业务毛利率同比改善 （1）煤炭板块：2024H1山西煤矿开工率平均为68.1%，同比-3.9pct，其中2024Q2山西煤矿开工率平均为68.9%，环比+1.7pct，且考虑到公司沙曲一矿自2023年12月14日停产后于2024Q1未贡献产量，二季度以来沙曲一矿陆续恢复生产，预计2024Q2公司煤炭产销量环比改善；公司煤炭长协比例较高，2024H1中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1623点，同比-4.9%，其中2024Q2中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1544点，环比-9.2%；2024H1公司煤炭业务营业收入120.1亿元，同比-30%，毛利率为54.2%，同比-11.1pct。（2）电力及热力板块：2024H1公司电力及热力业务营业收入33.2亿元，同比-6.2%，但受益于成本下行，电力及热力板块毛利率仅同比-0.2pct至0.8%。（3）焦炭板块：2024H1公司焦炭业务营业收入47.9亿元，同比-8.3%，同时受成本端下滑影响，2024H1公司焦炭业务毛利率为0.6%，同比+0.7pct，焦炭业务盈利有所改善。 公司焦煤长协价格相对稳定，关注资产注入与高分红 （1）公司2024Q3焦煤长协价格相对稳定：当前铁水日均产量仍位于230万吨附近高位，若后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，焦煤价格或仍具韧性，公司2024Q3炼焦精煤长协价与2024Q2长协价相同，公司焦煤长协价格相对稳定。（2）资产注入未来可期：作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（3）高分红有望延续：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，以2024年8月27日收盘价计算，对应当前股息率为10.4%，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年8月28日，山西焦煤发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入215.70亿元，同比下降21.73%，实现归母净利润19.66亿元，同比下降56.47%；扣非后净利润18.80亿元，同比下降58.66%。经营活动现金流量净额18.60亿元，同比下降58.36%；基本每股收益0.35元/股，同比下降58.90%。资产负债率为45.38%，同比下降6.68pct，较2023年全年下降3.08pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入110.18亿元，同比下降13.97%，环比增长4.42%；单季度归母净利润10.16亿元，同比下降50.37%，环比增长6.93%；单季度扣非后净利润9.83亿元，同比下降52.15%，环比增长9.71%。 点评： 受销量、售价下降等因素影响，公司业绩大幅下滑。上半年，公司受煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，上半年归母净利润同比下降56.47%，经营活动产生的现金流量净额同比下降58.36%。成本方面，优质资源禀赋带来突出成本优势。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。焦煤集团在2020年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2023是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2023年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，未来优质资产注入可期。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为46.98亿、57.4亿、68.65亿，EPS分别0.83/1.01/1.21元/股；截至8月27日收盘价对应2024-2026年PE分别为9.26/7.58/6.33倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

     山西焦煤(000983) 公司发布2023年年度报告以及2024年一季报：2023年公司实现营业收入555.23亿元，同比-14.82%；归母净利润67.71亿元，同比-37.03%；扣非归母净利润68.17亿元，同比-27.22%。2024年第一季度公司实现营业收入105.52亿元，同比-28.47%，环比-28.83%；归母净利润9.50亿元，同比-61.53%，环比-16.16%；扣非归母净利润8.96亿元，同比-64.03%，环比-21.72%。 23年煤炭业务量增价减拖累毛利：据公司公告，2023年公司原煤产量4608万吨，同比+5.09%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.78%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。商品煤综合单位售价1096.82元/吨，同比-13.72%；单位成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%。 24Q1事故影响产量，后续或逐步恢复：2023年12月13日，公司所属华晋焦煤沙曲一矿（核定产能450万吨/年）发生安全事故后停产。2024年4月8日沙曲一矿恢复生产，据公告本次事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨。由于本次停产主要集中在24Q1，叠加春节假期及山西省三超整治等因素，公司24Q1产量一定程度受限进而影响业绩释放，24Q2或逐步恢复。 分红比例继续提高，测算股息率7.54%：公司发布2024-2026年股东分红回报规划，提出以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%；最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。据公司年报，2023年拟向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计45.42亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。（2022123365999年度为63.54%）。截至2024年4月30日，测算股息率为7.54%。 投资建议：公司地处山西，焦煤资源量多质优，成本管控优于同行，后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为511.97亿元、535.61亿元、543.89亿元，对应增速分别为-7.8%、4.6%、1.5%；归母净利润分别为67.13亿元、75.72亿元、78.95亿元，对应增速分别为-0.9%、12.8%、4.3%。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年10.5xPE，对应6个月目标价为12.39元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、业绩承诺无法实现风险、产能释放不及预期、分红比例不及预期。

     山西焦煤(000983) Q1业绩短期承压，关注资产注入和黑色产业链改善，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入105.5亿元，同比-28.5%，环比-28.8%；实现归母净利润9.5亿元，同比-61.5%，环比-16.2%；实现扣非后归母净利润8.96亿元，同比-64%，环比-21.7%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为66.5/69.9/73.7亿元，同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%；EPS分别为1.17/1.23/1.30元，对应当前股价PE分别为9.0/8.5/8.1倍。未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张，叠加公司保持高分红回报股东，维持“买入”评级。 煤炭业务量价或同比下滑，拖累Q1公司业绩 2024Q1公司销售毛利率为28.2%，同比-12.9%，环比-5.3%；销售净利率为10.3%，同比-10.6%，环比+0.6%。（1）煤炭板块：受山西煤矿“三超”治理影响，2024Q1山西煤矿开工率平均为67.3%，同比-3.76pct，环比-2.23pct，“三超”治理或收紧公司煤炭产销量，且考虑到沙曲一矿自2023年12月14日停产后于2024Q1未贡献产量，停产117天预计影响原煤产量140万吨，一季度公司煤炭产销或有减量；公司煤炭长协比例较高，2024Q1中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1701点，同比-12.6%，环比+10%，2024Q1相比2023Q4，公司焦精煤、肥精煤长协价上涨200元/吨。（2）电力及热力板块：2024Q1秦港Q5500动力煤平仓价均值为901.74元/吨，同比-20.1%，环比-5.8%，动力煤价回落，公司电力及热力业务盈利有望改善。（3）焦炭板块：2024年1-4月，煤焦钢“黑色”产业链市场持续下行，倒逼焦炭连续8轮降价，幅度达800-880元/吨，亦或拖累公司Q1业绩。 焦煤价格有望延续反弹，资产注入与高分红未来可期 （1）公司盈利改善有望受益于焦煤价格反弹：近期铁水日均产量连续四周环比上涨，独立焦化厂和钢厂炼焦煤库存底部反弹，钢铁库存大幅去库，均表明焦煤需有所改善，截至2024年4月26日，京唐港主焦煤现货价较4月12日累计上涨14.8%，随着国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等工作展开部署，焦煤需求有望随季节性和政府稳增长政策推进而持续回升，公司业绩有望随焦煤价格反弹而环比改善。（2）资产注入未来可期：未来公司将聚焦炼焦煤主业，坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（3）分红水平有望持续提升：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例为67.1%，较2022年+3.5pct，对应当前股息率为7.5%。据《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来分红水平有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年4月29日公司发布2024年一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润9.5亿元，同比减少61.53%；营业收入105.52亿元，同比减少28.47%。 24Q1产量受限，影响业绩释放。据公告，2024年4月8日，公司收到吕梁市应急管理局、吕梁市地方煤矿安全监督管理局《关于华晋焦煤有限责任公司沙曲一号煤矿恢复生产的通知》，同意沙曲一号煤矿恢复生产。华晋焦煤是公司持股51%的子公司，所属沙曲一号煤矿年核定产能450万吨，占公司总产能的9.20%。经初步统计，沙曲一号煤矿本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨。沙曲的产量影响基本集中在一季度，叠加春节假期、山西安监趋严等因素，一季度产量相对受限，影响业绩释放。 24Q2有望以量补价。产量方面，沙曲一矿已经于4月8日恢复生产，同时，生产天数较一季度增加，24Q2公司产量有望环比回升。价格方面，据wind数据，24Q2以沙曲矿焦精煤价格为代表的长协价环比一季度下降200元/吨，预计产量的增长有望弥补售价的损失。 持续高分红回报股东。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2022年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%。根据公司《2023年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计45.4亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。截至4月29日收盘，股息率约为7.5%。 产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。据公告，山西焦煤集团下属117座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计16755万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在2年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024年有2座，2025年2座，2026年13座，2027年15座，2028-2029年11座，2030年及以后15座，合计58座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。 投资建议：考虑到沙曲矿井停产对公司产量减量的影响，我们预计2024-2026年公司归母净利润为59.43/65.78/76.34亿元，对应EPS分别为1.05/1.16/1.34元/股，对应2024年4月29日的PE分别均为10/9/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

     山西焦煤(000983) 事件: 2024年4月23日，山西焦煤发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入555.2亿元，同比-14.8%，归属于上市公司股东净利润67.7亿元，同比-37.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润68.2亿元，同比-27.2%。基本每股收益为1.23元，同比-41.4%。加权平均ROE为18.7%，同比-18.1个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入148.3亿元，环比+12.9%，同比-11.3%；实现归属于上市公司股东净利润11.3亿元，环比+1.1%，同比-19.6%；实现扣非后归母净利润11.5亿元，环比+1.8%，同比+5.3%。 投资要点: 高分红特征明显。根据公司2023年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.8元（含税），全年分红总额达到45.4亿元（含税），占当年归母净利润67%，以2024年4月22日收盘价计算，股息率达到7.5%。 煤炭业务：2023全年以量补价。2023年，公司原煤产量4608万吨，同比+5.1%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.8%，商品煤销量3200万吨，同比-0.5%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到1097元/吨，同比-13.7%，吨煤综合成本为452元/吨，同比+6.4%，吨煤毛利实现655元/吨，同比-24.3%。 当前经营存在转好预期。1）事故煤矿当前生产已恢复，据公司4月8日公告，前期事故矿井沙曲一号煤矿已恢复生产，本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨；2）进入二季度以来，焦煤价格止跌反弹，CCI柳林低硫主焦价格达到2000元/吨（截至4月22日），较4月初上涨200元/吨。 火电业务小幅亏损，焦炭业务减产止损。2023年，公司电力热力业务实现营业收入实现70.3亿元，同比-2.5%，营业成本实现72.5亿元，同比-1.5%，毛利亏损2.2亿元。焦炭业务方面，公司及时调整生产销量安排，全年焦炭销量实现385万吨，同比-6.1%，焦炭业务实现营业收入实现96.4亿元，同比-24.5%，营业成本实现96.9亿元，同比-26.4%，毛利亏损0.4亿元，而去年同期亏损约3.9亿元。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为531.6/549.9/562.1亿元，同比-4%/+3%/+2%；归母净利润分别为55.1/60.2/64.4亿元，同比-19%/+9%/+7%；EPS分别为0.97/1.06/1.13元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价企稳回升，盈利向好，且公司分红比例高，投资价值明显，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

     山西焦煤(000983) 投资要点 山西焦煤于2024年4月22日发布2023年度报告： 2023年，公司实现营业收入555.23亿元，同比减少14.82%；归母净利润67.71亿元，同比减少37.03%；扣非归母净利润68.17亿元，同比减少27.22%；经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同减少19.02%。基本每股收益1.23元，同比减少41.15%；加权平均ROE为18.74%，同比减少17.99个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比减少38.24%，环比增长12.86%；归母净利润11.33亿元，同比减少53.27%，环比增长1.08%；扣非归母净利润11.45亿元，同比增长8.47%，环比增长1.77%；经营活动产生的现金流量净额为47.82亿元，同比减少43.31%，环比增长7.52%。 煤炭业务：洗精煤占比明显提高，沙曲一矿实现复产。 产销量方面：2023年原煤产量为4608万吨，同比增长5.09%；洗精煤产量为1884万吨，同比增长2.78%。商品煤销量为3200万吨，同比减少0.53%；精煤销量为1915万吨，同比增长4.25%；原煤销量为78万吨，同比减少24.27%；洗混煤销量为1079万吨，同比减少2.35%；煤泥销量为123万吨，同比减少25.00%。精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为59.84%、2.44%、33.72%，分别同比提高2.74pct、-0.76pct、-0.63pct，洗精煤占比明显提高。 价格与成本方面：2023年商品煤售价为1097元/吨，同比减少13.72%。焦精煤售价为1632元/吨，同比减少10.06%。肥精煤售价为1741元/吨，同比减少10.06%。瘦精煤售价为1270元/吨，同比减少18.74%。气精煤售价为1162元/吨，同比减少15.56%。原煤售价为526元/吨，同比减少30.37%。洗混煤售价为530元/吨，同比减少29.40%。2023年商品煤单位成本为452元/吨，同比增长6.37%。商品煤单位毛利为645元/吨，同比减少23.82%。 展望未来，公司下属子公司华晋焦煤的沙曲一矿（450万吨/年）因安全事故停产整顿，于4月8日完成整改实现复产，此次停产共计117天，预计影响140万吨，二季度山西焦煤产量有望恢复。 新分红规划发布，2023年现金分红比例达到67.07%。2024年4月22日，山西焦煤发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，继续维持近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的30%，同时新增差异化分红承诺：在成熟阶段，公司有/无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到40%/80%。公司宣布2023年度拟派发现金股利0.8元，现金分红总额为45.42亿元，现金分红比例达到约67.07%。以2024年4月23日收盘价（10.59元/股）为基础，股息率为7.55%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑沙曲一矿停产以及煤价下行因素，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为544.26、567.51、586.05亿元，实现归母净利润分别为68.75、74.57、78.98亿元（2024-2025年原预测值为87.78、92.84亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.21、1.31、1.39元，当前股价10.59元，对应PE分别为8.7X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

     山西焦煤(000983) 净利润受煤价调整有所下滑，公司重视股东回报 根据公司披露，2023年全年归母净利润为67.71亿元，同比-37.03%；加权ROE达到18.74%，同比减少18.08个百分点；公司营业收入为555.23亿元，同比-14.82%；营业成本为346.14亿元，同比-8.13%；经营性现金流净额为136.97亿元，同比-19.02%。 股东回报方面，公司以全部发行股本56.77亿股为基准，每股派发0.8元（含税），股利支付率为67%。 煤炭产量有所提升，单吨成本较为稳定 2023年煤炭板块营业收入达354.2亿元，同比-14.65%；营业成本144.72亿元，同比+5.81%。2023年全年煤炭产量达到4608万吨，同比+5.09%，销量达到3200万吨，同比-0.53%。我们认为公司的煤炭产销量若没有受到沙曲一矿矿难的影响，公司产销量或能进一步提升。 2023年公司商品煤综合售价达1096.82元/吨，同比-13.72%。相比之下，山西低硫主焦煤跌幅大于公司商品煤售价跌幅，达-18.2%，我们认为这可能是焦煤长协起到了价格波动平抑的作用。 2023年公司单吨原煤成本为314.1元/吨，同比+0.69%，单吨商品煤成本452.2元/吨，同比+6.37%，单吨成本较为稳定。另一方面，公司全年洗煤率为40.9%，同比减少0.9pct。 焦炭、电力热力稳定运行 2023年全年焦炭业务营业收入达到96.4亿元，同比-24.52%，营业成本96.8亿元，同比-26.44%。电力热力业务全年营业收入达到70.3亿元，同比-2.49%，营业成本为72.5亿元，同比-1.52%。 盈利预测与估值：我们原本预测2024/2025年归母净利润为85/106亿元，考虑到今年存在需求不及预期的风险，现将2024/2025年归母净利润下调至65/68亿元，并新增2026年归母净利润预测为70亿元，维持“买入”评级。 风险提示：焦煤产量超预期增长；焦煤进口量超预期增长；宏观经济增速弱于预期；房地产、基建增速低于预期；海外需求下滑导致钢材出口下滑风险；钢材出口面临反倾销风险

     山西焦煤(000983) 事件描述 公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业总收入555.23亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08个百分点。 事件点评 2023年双焦价格中枢回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均价1877 元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。 公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023年公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9个百分点。 公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62个百分点。 2023年公司水泥产量111万吨，同比-45.32%，销量110万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32个百分点。 公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023年公司发电219亿度，同比+1.86%；售电量203亿度，同比+1.05%；供热量3354万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。 2024年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024年以来焦煤价格回升，截至4月22日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长协价格均价分别为1670元/吨、2170元/吨，比2023年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。 盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710万股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计454168.08万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4月23日收盘价10.59元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024年计划精煤产量1888万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48元，对应公司4月23日收盘价10.59元，2024-2026年PE分别为8.4\8.0\7.2倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入555.23亿元，同比下降14.82%；归母净利润67.71亿元，同比下降37.03%。 23Q4业绩环比微增。23Q4公司实现归母净利润11.33亿元，环比增长1.08%，同比下降53.27%。 现金分红67%，股息率7.5%。公司拟全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计派发现金股利45.42亿元，占2023年归属于上市公司股东净利润的67.07%，以2024年4月22日股价测算，股息率7.5%。 产销增长，2024年精煤占比提升。2023年，公司实现原煤产量4608万吨，同比增长5.09%；洗精煤产量1884万吨，同比增长2.78%；商品煤销量3200万吨，同比下降0.53%。公司煤炭综合售价同比下降13.72%至1096.82元/吨，吨煤销售成本同比增长6.37%至452.24元/吨，煤炭业务毛利率下降7.9个百分点至59.14%。据年报公告，公司计划2024年实现原煤产量4480万吨，洗精煤产量1888万吨，原煤产量虽然小幅下降2.78%，但精煤产量保持稳健，产量占比由40.89%提升至42.14%。 非煤业务整体亏损。2023年，公司累计发电219亿度，同比增长1.86%；售电量203亿度，同比增长1.05%；累计供热量3354万GJ，同比增长16.02%。电力热力业务仍处于亏损状态，毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。公司焦炭产量同比下滑6.10%至385万吨，销量同比下降8.5%至384万吨；焦炭业务毛利率同比增长2.63个百分点至-0.42%。公司计划2024年实现焦炭产量356万吨，发电量201亿度，均较2023年有所下降。 产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。据公告，山西焦煤集团下属117座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计16755万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在2年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024年有2座，2025年2座，2026年13座，2027年15座，2028-2029年11座，2030年及以后15座，合计58座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为66.64/73.59/84.77亿元，对应EPS分别为1.17/1.30/1.49元/股，对应2024年4月22日的PE分别均为9/8/7倍。考虑到公司高比例分红，上调至“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。