山西焦煤(000983) 煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级 2025年1月24日，公司发布2024年业绩预告，2024年预计实现归母净利润28.5至33.8亿元，同比-50.1%至-57.9%，预计实现扣非后归母净利润27.5至32.8亿元，同比-51.9%至-59.6%。单Q4来看，预计实现归母净利润0.05-5.34亿元，环比-39.3%至-99.5%，预计实现扣非后归母净利润-0.11至5.19亿元，环比-41.2%至-101.2%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润31.5/28.9/35.7亿元（2024-2026年前值为38.7/42.1/48.8亿元），同比分别-53.5%/-8.3%/+23.7%；EPS为0.55/0.51/0.63元，对应当前股价PE分别为13.4/14.7/11.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。 公司煤炭量价齐跌局面或有改善，西山热电机组关停有望增厚业绩 （1）煤炭业务：产量方面，2024年受山西“查三超”及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业先后停产影响（三个煤矿停产累计影响原煤产量约165万吨，占公司核定产能的3.4%），公司煤炭产量下滑拖累2024年业绩；2025年1月23日沙曲一矿因安全生产事故再次停产，预计对2025年产量产生一定影响，但自2024年5月山西逐步放开夜班生产，鼓励符合要求的煤矿按核定产能的110%释放产量，叠加镇城底矿、吉宁煤业已恢复生产，2025年公司煤炭产量有望改善。价格方面，2024年山西省内大型炼焦煤企业吕梁低硫主焦煤长协车板累计降幅450元，全年均价为1977元/吨，同比跌幅6%，公司焦煤长协销售占比80%-90%，一定程度上熨平焦煤现货价格的下降幅度；2025年国内稳经济政策作用或不断显现，焦煤终端需求有望进一步释放，叠加2025年国内焦煤产量或仅有小幅增量，焦煤价格有望逐渐企稳，对业绩拖累有望改善。（2）热电业务：公司控股子公司西山热电（公司持股91.65%）于2025年关停发电机组，西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，2024年1-9月西山热电净利润-1.04亿元，年化净利润-1.4亿元，关停有望一定程度上增厚企业业绩。 煤炭主业成长可期，公司高分红回报投资者 （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）高分红回报投资者：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%；假设2024年公司分红比例维持2023年67.1%水平不变，结合公司2024年盈利预测，按照2025年1月24日收盘价计算，当前公司股息率可达5%。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

     山西焦煤(000983) 报告摘要 山西焦煤于2024年10月29日发布2024三季度报告： 2024前三季度公司实现营业收入330.93亿元，同比减少18.68%；归母净利润28.46亿元，同比减少49.52%；扣非归母净利润27.63亿元，同比减少51.30%；经营活动产生的现金流量净额为25.74亿元，同减少71.13%。基本每股收益0.50元，同比减少51.40%。 2024Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比减少12.28%，环比增长4.58%；归母净利润8.80亿元，同比减少21.54%，环比减少13.42%；扣非归母净利润8.83亿元，同比减少21.54%，环比减少10.22%。 煤炭业务：停产减量+9月长协下调，产销干扰煤价下滑拖累业绩。 产量方面，镇城底煤矿（190万吨/年）以及吉宁煤矿（300万吨/年）分别于2024年8月14日以及2024年8月31日发生安全事故，并进行停产落实整改措施。镇城底煤矿已经于9月3日实现复产，预计影响原煤产量9万吨。吉宁煤矿于9月25日实现复产，预计影响原煤产量16万吨。Q3两座煤矿停产供给造成公司减产25万吨，以2024年原煤产量目标4480万吨计算，停产影响产量约占单季度产量的2.23%。 煤价方面，2024年8月30日以后，新华山西焦煤价格指数中沙曲焦精煤铁路长协价格下调250元/吨至1760元/吨。9月焦煤长协价格下调后，Q3主焦煤长协价格环比Q2下滑，从而进一步压制公司业绩释放。 竞得煤炭及伴生铝土矿探矿权，增加9.53亿吨煤炭资源储量。 2024年10月23日山西焦煤发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，宣布公司以247.05亿元成功竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，此块区域拥有煤炭资源储量9.53亿吨、铝土矿资源储量0.56亿吨、镓矿资源储量3431吨。此区块与公司所属斜沟煤矿相邻，具备地质构造简单，开采条件较好等优点，同时公司可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能 力，提升公司自身竞争优势，提高资源储备，有利于公司可持续发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452.49、495.30、518.49亿元（原预测值为455.05、498.19、521.56亿元），实现归母净利润分别为35.53、46.49、50.95亿元（原预测值为39.64、50.74、55.52亿元），每股收益分别为0.63、0.82、0.90元，当前股价8.28元，对应PE分别为13.2X/10.1X/9.2X。考虑公司作为炼焦煤行业龙头，自身储备资源丰富且充足，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

     山西焦煤(000983) 事件: 2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入330.9亿元，同比-18.68%；归属于上市公司股东的净利润28.46亿元，同比-49.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27.63亿元，同比-51.30%；基本每股收益0.50元/股，同比-51.4%；加权平均ROE7.66%，同比-7.80%。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入115.2亿元，环比+4.58%，同比-12.28%；实现归属于上市公司股东净利润8.80亿元，环比-13.42%，同比-21.54%；实现扣非后归母净利润8.83亿元，环比-10.22%，同比-21.54%。 投资要点: 环比看三季度，价格跌费用升，业绩略有承压。单看三季度，公司实现归母净利润8.8亿元，环比减少1.4亿元（-13%），业绩的下降主要由价格下跌、成本费用提升导致。价格端，受三季度下游铁水、焦炭需求低迷以及进口煤冲击影响，京唐港主焦煤库提价1894元/吨，环比减少198元/吨（-9%），焦煤市场价格弱势运行将负向影响企业焦煤售价情况，公司三季度毛利率13.6%，较二季度15.5%下滑1.8个百分点。费用端，三季度销售费用/管理费用/研发费用分别实现1.66亿元/10.04亿元/3.65亿元，分别环比+0.89亿元/1.31亿元/0.33亿元，财务费用实现 1.27亿元，环比-0.31亿元，整体期间费用率达到11.3%，环比增加2个百分点，亦影响企业业绩环比下滑。 关注四季度下游补库以及宏观情绪转好对焦煤价格的正向作用。目前下游钢厂、焦化厂焦煤库存都处于低位水平，需关注年末冬储带来的补库需求释放对焦煤价格的抬升机会，同时也需要关注宏观情绪转好，推动产业链价格修复，从而带动焦煤价格上涨的机会。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为484.06/503.23/520.39亿元，同比-13%/+4%/+3%，归母净利润分别为38.46/43.89/50.16亿元，同比-43%/+14%/+14%；EPS分别为0.68/0.77/0.88元，对应当前股价PE为12/11/9倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价有望逐步企稳，且公司资源储量丰富（截至2023年末有66亿吨煤炭资源储量），重视高分红回报投资者，投资价值明显，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28.46亿元，同比减少49.52%；营业收入330.93亿元，同比减少18.68%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%，归母净利润8.8亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%。24Q3公司销售毛利率为33.29%，同比下降1.59个百分点，环比下降0.78个百分点。 24Q3期间费用环比增长。24Q3公司期间费用合计为16.63亿元，同比下降24.48%，环比增长15.44%。其中管理费用10.05亿元，同比下降1,83%，环比增长15.12%，销售费用1.66亿元，同比增长24.05%，环比增长115.37%。 竞得兴县区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247.05亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。参考10月24日宁波焜烨贸易有限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资源价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资源价值为138.13亿元，则煤炭资源价值为108.92亿元，吨煤资源价格为11.43元。同时，公告显示，兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。 公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2023年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。假设现金分红比例为60%，以我们预计2024年归母净利润34.74亿元测算，股息率为4.36%（对应2024年10月29日市值），股息率投资价值较高。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.74/35.93/38.85亿元，对应EPS分别为0.61/0.63/0.68元/股，对应2024年10月29日的PE分别均为14/13/12倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28.46亿元，同比减少49.52%；营业收入330.93亿元，同比减少18.68%。 24Q3业绩环比下滑。24Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%，归母净利润8.8亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%。24Q3公司销售毛利率为33.29%，同比下降1.59个百分点，环比下降0.78个百分点。 24Q3期间费用环比增长。24Q3公司期间费用合计为16.63亿元，同比下降24.48%，环比增长15.44%。其中管理费用10.05亿元，同比下降1,83%，环比增长15.12%，销售费用1.66亿元，同比增长24.05%，环比增长115.37%。 竞得上马区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247.05亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。参考10月24日宁波焜烨贸易有限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资源价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资源价值为138.13亿元，则煤炭资源价值为108.92亿元，吨煤资源价格为11.43元。同时，公告显示，兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。 公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2023年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。假设现金分红比例为60%，以我们预计2024年归母净利润34.74亿元测算，股息率为4.36%（对应2024年10月29日市值），股息率投资价值较高。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.74/35.93/38.85亿元，对应EPS分别为0.61/0.63/0.68元/股，对应2024年10月29日的PE分别均为14/13/12倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入330.93亿元，同比下降18.68%，实现归母净利润28.46亿元，同比下降49.52%；扣非后净利润27.63亿元，同比下降51.30%。经营活动现金流量净额25.74亿元，同比下降71.13%；基本每股收益0.50元/股，同比下降51.40%。资产负债率为46.05%，同比下降4.98pct，较2023全年下降2.41pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%；单季度归母净利润8.80亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%；单季度扣非后净利润8.83亿元，同比下降21.54%，环比下降10.22%。 点评： 受销量、售价下降等因素影响，公司业绩大幅下滑。前三季度，公司受煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，前三季度归母净利润同比下降49.52%，经营活动产生的现金流量净额同比下降71.13%。成本方面，优质资源禀赋带来突出成本优势。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。公司控股股东焦煤集团在2020年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2023是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2023年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，未来优质资产注入可期。 大额支出竞拍资源，继续做优做强煤炭主业。2024年10月，公司发布公告，公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国家规划矿区离柳矿区，与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，竞拍后可充分保障公司后备资源储量，有利于公司可持续发展。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为37.43亿、46.68亿、56.88亿，EPS分别0.66/0.82/1.00元/股；截至10月29日收盘价对应2024-2026年PE分别为12.79/10.25/8.41倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

     山西焦煤(000983) Q3煤价下滑或拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入330.9亿元，同比-18.7%；实现归母净利润28.5亿元，同比-49.5%；实现扣非后归母净利润27.6亿元，同比-51.3%。单Q3来看，公司实现营业收入115.2亿元，环比+4.6%；实现归母净利润8.8亿元，环比-13.4%，实现扣非后归母净利润8.8亿元，环比-10.2%。考虑到公司煤价下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为38.7/42.1/48.8亿元（2024-2026年前值为44.5/48.3/54.8亿元），同比分别-42.9%/+8.8%/+16%；EPS分别为0.68/0.74/0.86元，对应当前股价PE分别为12.4/11.4/9.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。 Q3煤炭产销或环比提升，吨煤售价或环比下降拖累业绩 （1）煤炭业务：产量方面，上半年受山西“查三超”叠加沙曲一矿停产影响，公司煤炭产量下滑，二季度以来，随着沙曲一矿陆续复产以及山西安监趋缓，公司煤炭产销量逐渐爬坡，虽然2024年8月镇城底矿和吉宁煤业因安全事故阶段性停产，但整体影响较小（其中镇城底矿停产20天，预计影响原煤产量9万吨，吉宁煤业停产25天，预计影响原煤产量16万吨），合计影响25万吨原煤产量约占公司季度核定产能（年度核定产能/4）的2%左右，故总体来看，预计公司三季度煤炭产销或仍有改善。价格方面，公司焦煤长协销售占比在80%-90%，Q3公司炼焦精煤长协价为2010元/吨，与二季度长协价相同，但由于公司在9月提前下调长协价格，即9月长协价格按照四季度长协价执行，叠加三季度焦煤现货价环比下降，预计三季度吨煤售价或环比下降。（2）电力及热力业务：2024Q3秦港Q5500动力煤平仓价均值为848.1元/吨，环比基本持平，公司电力及热力业务盈利或相对稳定。（3）焦炭业务：2024Q3山西焦炭价格指数平均为1529.6元/吨，环比-7.8%，焦炭价格下跌或拖累板块盈利。 煤炭主业成长可期，高分红有望延续 （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（2）高分红有望延续：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，以2024年10月29日收盘价计算，对应当前股息率为9.5%，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。