山西焦煤(000983) Q1业绩短期承压，关注资产注入和黑色产业链改善，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入105.5亿元，同比-28.5%，环比-28.8%；实现归母净利润9.5亿元，同比-61.5%，环比-16.2%；实现扣非后归母净利润8.96亿元，同比-64%，环比-21.7%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为66.5/69.9/73.7亿元，同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%；EPS分别为1.17/1.23/1.30元，对应当前股价PE分别为9.0/8.5/8.1倍。未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张，叠加公司保持高分红回报股东，维持“买入”评级。 煤炭业务量价或同比下滑，拖累Q1公司业绩 2024Q1公司销售毛利率为28.2%，同比-12.9%，环比-5.3%；销售净利率为10.3%，同比-10.6%，环比+0.6%。（1）煤炭板块：受山西煤矿“三超”治理影响，2024Q1山西煤矿开工率平均为67.3%，同比-3.76pct，环比-2.23pct，“三超”治理或收紧公司煤炭产销量，且考虑到沙曲一矿自2023年12月14日停产后于2024Q1未贡献产量，停产117天预计影响原煤产量140万吨，一季度公司煤炭产销或有减量；公司煤炭长协比例较高，2024Q1中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1701点，同比-12.6%，环比+10%，2024Q1相比2023Q4，公司焦精煤、肥精煤长协价上涨200元/吨。（2）电力及热力板块：2024Q1秦港Q5500动力煤平仓价均值为901.74元/吨，同比-20.1%，环比-5.8%，动力煤价回落，公司电力及热力业务盈利有望改善。（3）焦炭板块：2024年1-4月，煤焦钢“黑色”产业链市场持续下行，倒逼焦炭连续8轮降价，幅度达800-880元/吨，亦或拖累公司Q1业绩。 焦煤价格有望延续反弹，资产注入与高分红未来可期 （1）公司盈利改善有望受益于焦煤价格反弹：近期铁水日均产量连续四周环比上涨，独立焦化厂和钢厂炼焦煤库存底部反弹，钢铁库存大幅去库，均表明焦煤需有所改善，截至2024年4月26日，京唐港主焦煤现货价较4月12日累计上涨14.8%，随着国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等工作展开部署，焦煤需求有望随季节性和政府稳增长政策推进而持续回升，公司业绩有望随焦煤价格反弹而环比改善。（2）资产注入未来可期：未来公司将聚焦炼焦煤主业，坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（3）分红水平有望持续提升：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例为67.1%，较2022年+3.5pct，对应当前股息率为7.5%。据《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来分红水平有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年4月29日公司发布2024年一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润9.5亿元，同比减少61.53%；营业收入105.52亿元，同比减少28.47%。 24Q1产量受限，影响业绩释放。据公告，2024年4月8日，公司收到吕梁市应急管理局、吕梁市地方煤矿安全监督管理局《关于华晋焦煤有限责任公司沙曲一号煤矿恢复生产的通知》，同意沙曲一号煤矿恢复生产。华晋焦煤是公司持股51%的子公司，所属沙曲一号煤矿年核定产能450万吨，占公司总产能的9.20%。经初步统计，沙曲一号煤矿本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨。沙曲的产量影响基本集中在一季度，叠加春节假期、山西安监趋严等因素，一季度产量相对受限，影响业绩释放。 24Q2有望以量补价。产量方面，沙曲一矿已经于4月8日恢复生产，同时，生产天数较一季度增加，24Q2公司产量有望环比回升。价格方面，据wind数据，24Q2以沙曲矿焦精煤价格为代表的长协价环比一季度下降200元/吨，预计产量的增长有望弥补售价的损失。 持续高分红回报股东。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2022年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%。根据公司《2023年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计45.4亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。截至4月29日收盘，股息率约为7.5%。 产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。据公告，山西焦煤集团下属117座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计16755万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在2年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024年有2座，2025年2座，2026年13座，2027年15座，2028-2029年11座，2030年及以后15座，合计58座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。 投资建议：考虑到沙曲矿井停产对公司产量减量的影响，我们预计2024-2026年公司归母净利润为59.43/65.78/76.34亿元，对应EPS分别为1.05/1.16/1.34元/股，对应2024年4月29日的PE分别均为10/9/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

     山西焦煤(000983) 投资要点 山西焦煤于2024年4月22日发布2023年度报告： 2023年，公司实现营业收入555.23亿元，同比减少14.82%；归母净利润67.71亿元，同比减少37.03%；扣非归母净利润68.17亿元，同比减少27.22%；经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同减少19.02%。基本每股收益1.23元，同比减少41.15%；加权平均ROE为18.74%，同比减少17.99个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比减少38.24%，环比增长12.86%；归母净利润11.33亿元，同比减少53.27%，环比增长1.08%；扣非归母净利润11.45亿元，同比增长8.47%，环比增长1.77%；经营活动产生的现金流量净额为47.82亿元，同比减少43.31%，环比增长7.52%。 煤炭业务：洗精煤占比明显提高，沙曲一矿实现复产。 产销量方面：2023年原煤产量为4608万吨，同比增长5.09%；洗精煤产量为1884万吨，同比增长2.78%。商品煤销量为3200万吨，同比减少0.53%；精煤销量为1915万吨，同比增长4.25%；原煤销量为78万吨，同比减少24.27%；洗混煤销量为1079万吨，同比减少2.35%；煤泥销量为123万吨，同比减少25.00%。精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为59.84%、2.44%、33.72%，分别同比提高2.74pct、-0.76pct、-0.63pct，洗精煤占比明显提高。 价格与成本方面：2023年商品煤售价为1097元/吨，同比减少13.72%。焦精煤售价为1632元/吨，同比减少10.06%。肥精煤售价为1741元/吨，同比减少10.06%。瘦精煤售价为1270元/吨，同比减少18.74%。气精煤售价为1162元/吨，同比减少15.56%。原煤售价为526元/吨，同比减少30.37%。洗混煤售价为530元/吨，同比减少29.40%。2023年商品煤单位成本为452元/吨，同比增长6.37%。商品煤单位毛利为645元/吨，同比减少23.82%。 展望未来，公司下属子公司华晋焦煤的沙曲一矿（450万吨/年）因安全事故停产整顿，于4月8日完成整改实现复产，此次停产共计117天，预计影响140万吨，二季度山西焦煤产量有望恢复。 新分红规划发布，2023年现金分红比例达到67.07%。2024年4月22日，山西焦煤发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，继续维持近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的30%，同时新增差异化分红承诺：在成熟阶段，公司有/无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到40%/80%。公司宣布2023年度拟派发现金股利0.8元，现金分红总额为45.42亿元，现金分红比例达到约67.07%。以2024年4月23日收盘价（10.59元/股）为基础，股息率为7.55%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑沙曲一矿停产以及煤价下行因素，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为544.26、567.51、586.05亿元，实现归母净利润分别为68.75、74.57、78.98亿元（2024-2025年原预测值为87.78、92.84亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.21、1.31、1.39元，当前股价10.59元，对应PE分别为8.7X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

     山西焦煤(000983) 事件: 2024年4月23日，山西焦煤发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入555.2亿元，同比-14.8%，归属于上市公司股东净利润67.7亿元，同比-37.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润68.2亿元，同比-27.2%。基本每股收益为1.23元，同比-41.4%。加权平均ROE为18.7%，同比-18.1个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入148.3亿元，环比+12.9%，同比-11.3%；实现归属于上市公司股东净利润11.3亿元，环比+1.1%，同比-19.6%；实现扣非后归母净利润11.5亿元，环比+1.8%，同比+5.3%。 投资要点: 高分红特征明显。根据公司2023年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.8元（含税），全年分红总额达到45.4亿元（含税），占当年归母净利润67%，以2024年4月22日收盘价计算，股息率达到7.5%。 煤炭业务：2023全年以量补价。2023年，公司原煤产量4608万吨，同比+5.1%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.8%，商品煤销量3200万吨，同比-0.5%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到1097元/吨，同比-13.7%，吨煤综合成本为452元/吨，同比+6.4%，吨煤毛利实现655元/吨，同比-24.3%。 当前经营存在转好预期。1）事故煤矿当前生产已恢复，据公司4月8日公告，前期事故矿井沙曲一号煤矿已恢复生产，本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨；2）进入二季度以来，焦煤价格止跌反弹，CCI柳林低硫主焦价格达到2000元/吨（截至4月22日），较4月初上涨200元/吨。 火电业务小幅亏损，焦炭业务减产止损。2023年，公司电力热力业务实现营业收入实现70.3亿元，同比-2.5%，营业成本实现72.5亿元，同比-1.5%，毛利亏损2.2亿元。焦炭业务方面，公司及时调整生产销量安排，全年焦炭销量实现385万吨，同比-6.1%，焦炭业务实现营业收入实现96.4亿元，同比-24.5%，营业成本实现96.9亿元，同比-26.4%，毛利亏损0.4亿元，而去年同期亏损约3.9亿元。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为531.6/549.9/562.1亿元，同比-4%/+3%/+2%；归母净利润分别为55.1/60.2/64.4亿元，同比-19%/+9%/+7%；EPS分别为0.97/1.06/1.13元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价企稳回升，盈利向好，且公司分红比例高，投资价值明显，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

     山西焦煤(000983) 事件描述 公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业总收入555.23亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08个百分点。 事件点评 2023年双焦价格中枢回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均价1877 元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。 公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023年公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9个百分点。 公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62个百分点。 2023年公司水泥产量111万吨，同比-45.32%，销量110万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32个百分点。 公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023年公司发电219亿度，同比+1.86%；售电量203亿度，同比+1.05%；供热量3354万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。 2024年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024年以来焦煤价格回升，截至4月22日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长协价格均价分别为1670元/吨、2170元/吨，比2023年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。 盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710万股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计454168.08万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4月23日收盘价10.59元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024年计划精煤产量1888万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48元，对应公司4月23日收盘价10.59元，2024-2026年PE分别为8.4\8.0\7.2倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

     山西焦煤(000983) 净利润受煤价调整有所下滑，公司重视股东回报 根据公司披露，2023年全年归母净利润为67.71亿元，同比-37.03%；加权ROE达到18.74%，同比减少18.08个百分点；公司营业收入为555.23亿元，同比-14.82%；营业成本为346.14亿元，同比-8.13%；经营性现金流净额为136.97亿元，同比-19.02%。 股东回报方面，公司以全部发行股本56.77亿股为基准，每股派发0.8元（含税），股利支付率为67%。 煤炭产量有所提升，单吨成本较为稳定 2023年煤炭板块营业收入达354.2亿元，同比-14.65%；营业成本144.72亿元，同比+5.81%。2023年全年煤炭产量达到4608万吨，同比+5.09%，销量达到3200万吨，同比-0.53%。我们认为公司的煤炭产销量若没有受到沙曲一矿矿难的影响，公司产销量或能进一步提升。 2023年公司商品煤综合售价达1096.82元/吨，同比-13.72%。相比之下，山西低硫主焦煤跌幅大于公司商品煤售价跌幅，达-18.2%，我们认为这可能是焦煤长协起到了价格波动平抑的作用。 2023年公司单吨原煤成本为314.1元/吨，同比+0.69%，单吨商品煤成本452.2元/吨，同比+6.37%，单吨成本较为稳定。另一方面，公司全年洗煤率为40.9%，同比减少0.9pct。 焦炭、电力热力稳定运行 2023年全年焦炭业务营业收入达到96.4亿元，同比-24.52%，营业成本96.8亿元，同比-26.44%。电力热力业务全年营业收入达到70.3亿元，同比-2.49%，营业成本为72.5亿元，同比-1.52%。 盈利预测与估值：我们原本预测2024/2025年归母净利润为85/106亿元，考虑到今年存在需求不及预期的风险，现将2024/2025年归母净利润下调至65/68亿元，并新增2026年归母净利润预测为70亿元，维持“买入”评级。 风险提示：焦煤产量超预期增长；焦煤进口量超预期增长；宏观经济增速弱于预期；房地产、基建增速低于预期；海外需求下滑导致钢材出口下滑风险；钢材出口面临反倾销风险

     山西焦煤(000983) 煤价下跌拖累业绩，资产注入与高分红未来可期，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收555.23亿元，同比-14.8%；实现归母净利润67.7亿元，同比-37%；实现扣非后归母净利润68.17亿元，同比-27.22%。单Q4来看，公司实现营收148.26亿元，环比+12.9%；实现归母净利润11.33亿元，环比+1.1%；实现扣非后归母净利润11.45亿元，环比+1.8%。考虑到2024年一季度煤价下行，我们下调2024-2025年公司盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为66.5/69.9/73.7亿元（2024-2025年前值为81.0/84.5亿元），同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%；EPS分别为1.17/1.23/1.30元，对应当前股价PE分别为9.0/8.6/8.2倍。在“质量回报双提升”指引下，未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张，叠加公司保持高分红回报股东，维持“买入”评级。 商品煤价格下滑拖累公司业绩，焦炭板块盈利有所改善 （1）煤炭板块：产量方面，2023年公司原煤产量4608万吨，同比+5.1%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.8%；销量方面，2023年公司商品煤销量3200万吨，同比-0.5%；价格方面，商品煤价格下滑拖累全年业绩，2023年公司商品煤综合售价1096.8元/吨，同比-13.7%，吨煤毛利同比-24.3%。（2）电力及热力板块：产量方面，2023年公司发电量219亿度，同比+1.9%，供热量3354万GJ，同比+16%；销量方面，2023年公司售电203亿度，同比+1.5%，销售热力3354万GJ，同比+16%；受价格下跌影响，2023年公司电力及热力板块营收同比-2.49%，致板块毛利率同比-1.0pct。（3）焦炭板块：产量方面，2023年公司生产焦炭385万吨，同比-6.1%；销量方面，2023年公司销售焦炭384万吨，同比-8.4%；受益于原料煤价格回落，焦炭板块营业成本-26.4%，单吨焦炭毛利同比+88.6%。 资产注入未来可期，公司保持高分红回报股东 （1）资产注入未来可期：公司于2022年12月完成对华晋焦煤的收购，华晋焦煤下属矿井总产能1110万吨/年，收购完成后权益产能增加513万吨/年。在“质量回报双提升”行动指引下，公司将聚焦炼焦煤主业，坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（2）分红水平有望持续提升：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例为67.1%，较2022年+3.5pct，对应当前股息率为7.6%。公司发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，要求公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，公司处于发展成熟阶段且无重大资金支出安排、处于发展成熟期且有重大资金支出安排、处于发展成长期且有重大资金支出安排，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应分别达到80%、40%、20%，未来分红水平有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

     山西焦煤(000983) 事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入555.23亿元，同比下降14.82%；归母净利润67.71亿元，同比下降37.03%。 23Q4业绩环比微增。23Q4公司实现归母净利润11.33亿元，环比增长1.08%，同比下降53.27%。 现金分红67%，股息率7.5%。公司拟全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计派发现金股利45.42亿元，占2023年归属于上市公司股东净利润的67.07%，以2024年4月22日股价测算，股息率7.5%。 产销增长，2024年精煤占比提升。2023年，公司实现原煤产量4608万吨，同比增长5.09%；洗精煤产量1884万吨，同比增长2.78%；商品煤销量3200万吨，同比下降0.53%。公司煤炭综合售价同比下降13.72%至1096.82元/吨，吨煤销售成本同比增长6.37%至452.24元/吨，煤炭业务毛利率下降7.9个百分点至59.14%。据年报公告，公司计划2024年实现原煤产量4480万吨，洗精煤产量1888万吨，原煤产量虽然小幅下降2.78%，但精煤产量保持稳健，产量占比由40.89%提升至42.14%。 非煤业务整体亏损。2023年，公司累计发电219亿度，同比增长1.86%；售电量203亿度，同比增长1.05%；累计供热量3354万GJ，同比增长16.02%。电力热力业务仍处于亏损状态，毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。公司焦炭产量同比下滑6.10%至385万吨，销量同比下降8.5%至384万吨；焦炭业务毛利率同比增长2.63个百分点至-0.42%。公司计划2024年实现焦炭产量356万吨，发电量201亿度，均较2023年有所下降。 产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。据公告，山西焦煤集团下属117座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计16755万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在2年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024年有2座，2025年2座，2026年13座，2027年15座，2028-2029年11座，2030年及以后15座，合计58座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为66.64/73.59/84.77亿元，对应EPS分别为1.17/1.30/1.49元/股，对应2024年4月22日的PE分别均为9/8/7倍。考虑到公司高比例分红，上调至“推荐”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。