浪潮信息(000977) 事件: 10月31日，公司发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司营收831.26亿元，同比+72.83%；归母净利润12.94亿元，同比+64.53%；扣非归母净利润11.55亿元，同比+169.00%。 2024Q3，公司营收410.62亿元，同比+76.24%；归母净利润为6.97亿元，同比+51.14%；扣非归母净利润7.34亿元，同比+75.24%。 投资要点: Q3营收同比+76%，AI+通用服务器或持续高景气 2024Q3，收入高速增长、同比+76.24%，主要系客户基础设施相关的需求增加，AI服务器和通用服务器销售共同增长所致。我们预计，未来AI算力资本开支有望进一步增长，通用服务器需求经历2023年去库存周期后需求将持续回升。 2024年前三季度，公司销售毛利率为6.70%，同比-2.97pct；净利率1.54%，同比-0.08pct。2024Q3，公司销售毛利率为5.62%，同比-2.20pct，环比-1.88pct；净利率为1.71%，同比-0.30pct，环比+0.56pct我们认为，毛利率相对较低的互联网客户占比提升，或带来公司毛利率短期承压，未来随着中小客户需求提升，以及服务器竞争格局稳定，公司盈利能力有望企稳回升。 存货增长提升供给稳定性，未来信用减值等冲回或提升盈利水平2024Q3末，公司存货为385.09亿元，相比2024H1末增长66.04亿元，我们认为，主要系公司为保证供应链安全，及平滑零部件价格波动，从而提前备货芯片、存储等原材料所致。2024Q3末，应收账款为237.70亿元，相比2024H1末增长101.56亿元，实现较快速增长，主要受公司服务器等产品发货节奏影响。 2024Q3，公司计提信用减值损失为4.08亿元，环比+2.94亿元，同比+2.85亿元；计提资产减值损失收益0.40亿元，2024Q2为损失2.07亿元，2023Q3为损失0.82亿元。我们认为，随着未来公司服务器产品持续量产出货，公司存货储备有望回归常态，应收账款或加速收回，从而实现资产减值与信用减值的冲回，公司利润水平有望提升。 公司收购网络科技100%股权，升级布局计算网络业务 10月30日，公司公告表示，拟以自有资金购买云科公司、浪潮科技持有的网络科技公司的51%、49%股权，股权受让价款合计2.93亿元，交易后公司将持有网络科技100%股权。网络科技公司主业为信息技术和通讯领域的技术开发等，2024年1-7月营收1.63亿元，净利润-415万元。此次交易有望快速补齐公司网络产品线的短板，与公司智慧计算业务具有较强的协同性。 公司面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我 们预计2024-2026年公司营业收入分别为1006.45/1351.65/1707.03亿，归母净利润分别为22.07/30.56/38.15亿元，EPS分别为1.50/2.08/2.59元/股，当前股价对应PE分别为31/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

     浪潮信息(000977) 结论与建议： 公司公布2024年前三季度业绩预告，公司2024年前三季度预计营业收入约818亿元，同比增长70%；实现归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长61%-74%；预计实现扣非净利润11.2-12.2亿元，同比增长167%-191%，业绩符合预期，维持给予“买进”建议。 三季度营收创历史新高，盈利持续向好：单季度来看，Q3营收约为397亿元，同比增长70%；归母净利润6.50-7.50亿元，yoy+40.9%-62.5%；扣非净利6.92-7.92亿元，yoy+65.23%-89.1%。报告期内，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。 预计三季度存货、合同负债、计提等数据仍将大幅提升：截至2024H1，公司合同负债达到77亿元，相比23年底增加58亿元，表明下游客户通过预付款锁定服务器货源，AI算力需求旺盛。考虑到Q3营收同比高速增长70%，预计对应的相关存货等科目继续增长，资产减值损失计提或继续增加，公司部分利润并未体现在当期业绩中，实际盈利能力或表现更佳。后续随着订单转化，业绩有望再超预期。 服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：据IDC数据，2023年公司服务器在全球市占率位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。公司在AI领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，第十届IPF大会上，元脑企智EPAI重磅发布，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，并让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题；。在算力方面，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A通用服务器；存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。公司将深度受益于AI浪潮，未来业绩有望持续超出市场预期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年净利润分别为27.79亿/33.01亿/39.27亿元，YOY分别为+55.9%/+18.8%/+19.0%；EPS分别为1.89/2.24/2.67元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为21/18/15倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。

     浪潮信息(000977) 事件描述 10月14日，公司发布2024前三季度业绩预告，其中，2024年前三季度公司预计实现收入818亿元左右，同比增长70%左右；前三季度实现归母净利润12.50-13.50亿元，同比增长61.34%-74.24%，实现扣非净利润11.16-12.16亿元，同比增长167.22%-191.17%。单三季度公司预计实现收入397亿元左右，同比增约70%；实现归母净利润6.50-7.50亿元，同比增长40.85%-62.52%，实现扣非净利润6.92-7.92亿元，同比增65.23%-89.11%。事件点评 AI服务器下游需求旺盛带动公司收入增速超预期。2024年前三季度公司营收持续高增，主要原因在于国内头部互联网厂商仍在持续加大AI算力 采购，2024年第二季度百度、阿里、腾讯三大互联网厂商合计资本开支达229亿元，同比增长69%。同时，今年以来H20在国内互联网大厂算力芯片采购中仍占据较大份额，近两个季度H20持续放量，推动公司AI服务器的出货量不断增长。与此同时，公司通过构建以PLM和GCP为核心的研发数字化体系以及投入运营超大智能立体仓库等举措提升研发和交付效率，大幅缩短订单交付周期，根据公司半年报数据，在定制化业务占比95%以上的情况下，公司仍能将订单交付周期从15天缩短至5-7天。前三季度公司在收入保持高速增长的同时，扣非净利润增速高于收入增速，公司盈利能力持续改善。 H20持续放量叠加国内互联网大厂加大自研芯片投入，公司收入端有望持续保持高速增长。从短期看，H20凭借优异的多卡互联性能和CUDA生态优势，目前成为百度、阿里、腾讯、字节等国内互联网大厂AI芯片首选，截止到9月初，字节的H20订单已追加至32-33万张，并已交付14-15万张。预计短期内下游互联网客户对H20的需求仍将保持强劲，公司收入端有望持 续保持高增长。中长期来看，随着国内互联网大厂不断加大自研芯片投入，以昆仑芯、平头哥为代表的互联网自研芯片正在加速迭代，明后年出货规模有望显著增长，预计浪潮将在互联网大厂自研芯片服务器中占据较高份额，进而推动公司收入端长期保持高增长。 投资建议 公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。考虑到H20超预期放量及通用服务器市场快速回暖，上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.78\2.23\2.57，对应公司10月17日收盘价41.63元，2024-2026年PE分别为23.43\18.69\16.18，维持“买入-A”评级。风险提示 技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。

     浪潮信息(000977) 事件: 10月14日，公司发布2024年三季度业绩预告：2024Q1-Q3，公司归母净利润12.50-13.50亿元，同比增长61.34-74.24%；扣非归母净利润11.16-12.16亿元，同比增长167.22-191.17%。 投资要点: 2024Q1-Q3营收同比增长70%左右，“AI+通用”有望持续高景气2024Q1-Q3，预计公司营收同比增长70%左右，经测算约818亿元；2024Q3，预期营收397亿元，同比增长70.4%。公司进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。 我们认为，收入增速较快或主要系AI服务器出海、国内H20等AI服务器出货、国内通用服务器需求复苏，三类业务增速较高导致。展望未来，我们预期在AI大模型快速发展的趋势下，互联网、政企等客户的算力资本开支有望进一步增长，通用算力需求也有望长期受益。 2024Q3扣非归母中位数同比+77%，或受益海外拓展+液冷创新2024Q1-Q3，预计公司归母净利润12.50-13.50亿元，同比增长61.34-74.24%；扣非归母净利润11.16-12.16亿元，同比增长167.22-191.17%。经测算，2024Q3，公司归母净利润中位数为7.0亿，同比增长51.84％、环比增长140.55%；扣非归母净利润中位数为7.42亿，同比增长77.09%、环比增长307.69%；归母净利润率中位数为1.76%，同比下降0.22pct、环比增长0.57%。 我们认为，三季度公司净利率环比增长或是公司服务器主业规模效应的良好展现，随着算力行业需求持续增长，以及公司AI业务的竞争力不断提升，公司盈利空间有望被持续打开。 发展“AI+通用+互联”能力，持续受益AI浪潮 ①AI服务器：全球需求持续升温，公司完善产品体系。据集邦咨询，市场对Hopper架构的需求不断增长，2024Q4，H100/H200GPU订单预期环比增加65%，降规版H20GPU订单也预期环比增加33%。2024年，公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7等多款AI服务器，发布新一代模块式液冷智算中心，实现PUE低至1.1。公司推动AI算力融入各类计算平台之中，并强化多元开放和绿色节能特性。 ②通用服务器：国内X86服务器出货同比+10%，公司联合Intel发布新品。据IDC，2024H1，中国X86服务器出货量同比增长10.4%，供应商收入同比增长31.3%，主要得益于超大规模云服务商和其他互联网公司数字化转型步伐的加快，服务器需求提升。2024年，公司与Intel发布AI通用服务器，业界首次实现基于通用处理器支持千亿参数大模型运行。 ③互联方式：面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1006.45/1351.65/1707.03亿，归母净利润分别为22.07/30.56/38.15亿元，EPS分别为1.50/2.08/2.59元/股，当前股价对应PE分别为27/19/16X，维持“买入”评级。 风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

     浪潮信息(000977) 事件：浪潮信息于10月14日晚发布业绩预告，公司2024年前三季度预计实现归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长61%-74%；预计实现扣非净利润11.2-12.2亿元，同比增长167%-191%。 24Q3营收近400亿元，单季度营收创下历史新高。根据公司的业绩预告情况，从收入端来看，2024年前三季度公司营收同比增速70%左右，计算可得约为818亿元，其中第三季度营收约为397亿元，同比增长70%。2024年前三季度，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。公司24Q3单季度营收再次创下历史新高，进一步印证了国内算力需求的高景气。 利润率相较于24Q2有所好转，实际盈利能力或仍被低估。2024年前三季度，公司归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长61%-74%；前三季度扣非净利润11.2-12.2亿元，同比增长167%-191%。根据业绩预告中值计算，公司2024Q3单季度实现归母净利润为7.03亿元，24Q3单季度归母净利率为1.77%，相较于24Q2环比提升0.58pct。但考虑到24Q3营收继续创下历史新高，对应的服务器发货和原材料备货体量仍然或将保持较高水平，因此公司在资产减值损失、信用简直损失这两项会计科目中仍将需要进行计提，对Q3单季度的表观利润造成一定的负面影响，公司实际盈利能力或仍被低估。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为25.49、31.64、37.02亿元，当前市值对应24/25/26年的PE估值分别为23/19/16倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期