浪潮信息(000977) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。 点评： 2024年公司业绩实现高增长。2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，公司业绩表现亮眼，印证国内算力需求仍维持高景气。单季度来看，2024Q4，公司实现营业收入316.42亿元，同比增长78.06%；归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长4.35%。在盈利能力方面，2024年，公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19pct，预计系议价能力较强的头部互联网客户销售收入占比增加所致；销售净利率为2.00%，同比下降0.73pct。分季度来看，2024Q4，公司销售毛利率为7.25%，环比有所修复，增加1.63pct；销售净利率为3.20%，环比增加1.49pct。在现金流方面，2024年，公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元，同比减少81.18%，主要系报告期内公司经营备货增加，采购付款增多所致。 服务器占有率保持全球前列，构筑全栈AI能力。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算领域。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。2024年，公司服务器市占率位列全球第二、中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；液冷服务器市占率位列中国第一。当前，生成式人工智能快速发展，浪潮构筑全栈AI能力，助推“AI+”加速落地。在算法方面，2024年，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，助力降低企业AI应用开发与部署门槛。同时，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型，构建包含32个专家（Expert）的混合专家模型（MoE），显著提升模型算力效率。在算力方面，2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，能够满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景；并发布了元脑服务器第八代新品，其基于开放架构设计，在业界率先实现“一机多芯”，具备更全面的智能能力和更高能效，能够更好支撑AI大模型开发与应用创新。 存货、合同负债印证公司订单充足，AI浪潮下服务器需求旺盛。截至2024年底，公司存货金额达到406.33亿元，相较年初增长112.58%；合同负债金额高达113.07亿元，相较于年初大幅增长491.17%，两项指标印证公司订单充足。近期，阿里巴巴、腾讯等国内领先互联网企业均表达出对AI发展的高度重视，将要持续加大AI相关的资本开支。阿里巴巴宣布，2025-2027将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。腾讯在年报电话会上表示，2025年将继续增加AI相关的资本开支，持续推进AI研发与推广。AI浪潮下，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益于下游互联网客户高算力需求。 投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2025-2026年EPS分别为2.14和2.64元，对应PE分别为21和17倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     浪潮信息(000977) 事件：公司发布2024年年报，收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后的净利润为18.74亿元，同比增长67.59%。 服务器需求增长迅速，费用率进一步降低。2024年，公司毛利率为6.85%，相对于去年同期下降了3.16pct，净利率为2.00%，相对于去年同期下降了0.73pct。公司销售、管理、研发费用率之和为5.02%，相对于去年同期下降了3.01pct。公司收入快速增长系客户需求增加，公司服务器销售增长。 公司持续保持行业领先地位。2024年，服务器全球第二，中国第一；2024年，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年上半年，边缘服务器中国第一。面向AI，公司开发推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI（EnterprisePlatform of AI）、“源2.0-M32”开源大模型、AI通用服务器NF8260G7以及了国内首款42kW智算风冷算力等诸多产品。 AI势头持续。在2025年GTC上，AI芯片龙头Nvidia发布了行业新品Blackwell Ultra GPU以及开源推理框架Dynamo，推动行业持续发展。Deepseek的爆发以及国内阿里、字节的算力持续投入，都为国内AI算力行业的增长奠定了基础。 投资建议：AI算力需求预计仍然保持旺盛。预计2025-2027年公司的EPS分别为2.12\2.60\3.12元，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器不及预期；海外发展不及预期；行业竞争加剧。

     浪潮信息(000977) 投资要点： 收入高速增长，毛利率下滑拖累利润增速。2024全年公司实现营业收入1147.67亿元（yoy+74.24%），实现归母净利润22.92亿元（yoy+28.55%），实现扣非归母净利润18.74亿元（yoy+67.59%）。公司毛利率为6.85%（yoy-3.19pct），净利率为2.00%（yoy-0.73pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.95、-0.46、0.02、-1.60pct。 Q4收入延续高增，毛利率有所企稳回升。Q4单季度公司实现营业收入316.42亿元（yoy+79.67%，QOQ-22.94%），实现归母净利润9.97亿元（yoy-1.04%，QOQ+43.06%），实现扣非归母净利润7.19亿元（yoy+2.58%，QOQ-2.02%）。Q4单季度毛利率为7.25%（yoy-3.80pct，QOQ+1.62pct），净利率为3.20%（yoy-2.52pct，QOQ+1.49pct）。 公司增加备货导致存货高企，下游AI算力需求持续验证。报告期内公司战略性储备芯片、服务器零部件等经营备货以应对旺盛AI算力需求，同时也有利于应对潜在的供应链断供风险，截至2024年年末，公司存货达到406亿元，2024年上半年为319亿元，23年底为191亿元。 2024年全球算力资本开支高速增长，2025年有望延续增长势头。北美四大云厂商2024全年合计资本开支达到2303亿美元，同比增长57%；国内BAT云厂商2024全年合计资本开支达到3141亿元，同比增长164%。2025年有望延续高速增长势头：根据腾讯财报，公司计划于2025年持续增加资本开支，并相信这些AI投入，会带来良好的经济效益及创造价值；根据阿里巴巴财报电话会记录稿，公司将积极投资于AI基建，未来三年公司在云和AI基建上的投入将超越过去十年的总和。 盈利预测与估值：公司是全球计算存储服务器领军者，根据公司财报引用Gartner、IDC数据，公司服务器市占率全球第二，中国第一，存储装机容量全球前三、中国第一，受益2025年全球AI算力采购需求维持增长势头，公司收入规模有望延续高增。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1524.82/1935.33/2379.57亿元，同比增长32.86%/26.92%/22.95%，归母净利润29.90/35.92/41.72亿元，同比增长30.48%/20.11%/16.16%，EPS为2.03/2.44/2.83元，对应当前价格的PE为26/22/19倍。维持“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险；中美科技摩擦导致的供应链风险；行业竞争加剧风险；下游客户IT支出不及预期风险；汇率波动风险。

     浪潮信息(000977) 事件描述 3月28日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入1147.67亿元，同比高增74.24%；全年实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%，实现扣非净利润18.74亿元，同比增67.59%。2024年第四季度公司实现收入316.42亿元，同比高增78.06%；实现归母净利润9.97亿元，同比微增0.13%，实现扣非净利润7.19亿元，同比增长4.35%。 事件点评 客户订单充足叠加公司积极经营备货，全年合同负债及存货大幅增加。受益于下游AI服务器需求旺盛，2024全年公司收入持续高增。同时，2024年公司毛利率为6.85%，较23年下降3.19个百分点，我们认为主要是因为 议价能力更强的头部互联网客户收入占比提升所致，但2024年四季度公司毛利率达7.25%，较三季度提高1.62个百分点，毛利率有所修复，并且随着公司持续推进多元化供应链建设，预计2025年毛利率有望进一步回升。而受益于公司不断提升研发、交付等环节效率，2024年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期下降0.95、0.46、1.60个百分点。2024年公司净利率为2.00%，较上年同期下降0.73个百分点。此外，截至2024年底，公司合同负债为113亿元，较三季度末的27亿元增加了324%，较年初的19亿元增加了491%，表明公司订单充足，而截至2024年底，公司存货金额达406亿元，较三季度末的385亿元进一步增加，充足的经营备货也为公司未来持续增长奠定基础。 互联网大厂持续加大AI算力采购，预计25年公司收入端仍有望保持高速增长。从阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商的资本开支来看：1）今年2月份阿里公布未来三年的云计算和AI基础设施投资将超过过去10年的总和，即2025-2027年阿里的总资本开支将超过3799亿元，大幅超出市场预期； 2）腾讯2024年资本开支达到768亿元，同比增长221%，占收入比重为12%，管理层预计2025年资本开支在收入中的比重将达到10-15%，同时基于25年一致预期收入为7213亿元，今年资本开支将达到721-1082亿元；3）字节也将持续提升AI算力投入。而公司服务器相关产品在国内互联网大厂的算力采购中占据领先地位，因此预计25年公司将充分受益于下游互联网客户算力需求高景气。 投资建议 公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2025-2027年EPS分别为2.50\2.87\3.02，对应公司3月31日收盘价53.48元，2025-2027年PE分别为21.42\18.64\17.71，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。

     浪潮信息(000977) 事件：浪潮信息于2025年3月28日晚发布年报，2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非净利润18.74亿元，同比增长67.59%。 24Q4收入大幅增长，费用投入影响利润端增速。2024Q4公司实现营收316.42亿元，同比增长78.06%；实现归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；实现扣非净利润7.19亿元，同比增长4.35%。公司24Q4收入端大幅增长，也进一步印证了国内算力建设需求持续高景气；但另一方面，公司进一步加强在AI领域的投入，进而使得四季度研发费用达到12.24亿元，同比增长35%，一定程度拖累了利润。 存货、合同负债指标印证需求景气，探索海外增量市场。根据年报数据，截至2024年末，公司存货金额达到406.33亿元，相较于年初增长113%；另一方面，公司合同负债金额达到113.07亿元，去年年末仅为19.13亿元。两项前瞻指标印证公司订单饱满，国内算力需求高景气的行业趋势有望在25年上半年持续。另一方面，浪潮年报中的亮点，在于海外业务收入达到340.81亿元，同比大幅增长257%。 持续保持行业龙头地位，全面拥抱AI。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024年，服务器全球第二，中国第一；2024年，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年上半年，边缘服务器中国第一。公司将计算品牌全面升级为“元脑”推动AI算力融入各类计算平台之中。2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7；重磅发布了元脑服务器第八代新品，基于开放架构设计，业界率先实现“一机多芯”；推出了国内首款42kW智算风冷算力仓，单机柜可部署AI服务器的数量是传统风冷机柜的6倍以上，相比传统风冷数据中心整体节能25%以上。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为30.62、41.50、54.09亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为26/19/14倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

     浪潮信息(000977) 事件： 2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；利润总额达到23.63亿元，同比增加29.34%；实现归母净利润22.92亿元，同比增加28.55%。 观点： 全年营收高增长，费用管控合理。收入端：2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；费用端：2024年全年，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比-0.43%/+5.05%/+14.36%/-65.32%。其中公司销售费用、管理费用管控情况良好，研发费用加大，财务费用同比变动主要受汇兑收益增加影响。 存货及合同负债达近五年最高水平，验证下游需求旺盛。公司2024年年报显示，公司存货达406.33亿元（同比+112.58%）；合同负债113.07亿元（同比+491.17%）。公司存货及合同负债双双大幅增长且位于近五年最高水平，表明公司备货积极，下游需求乐观。 服务器领军者，智算行业景气度有望持续上行。公司在服务器、存储产品领域市占率持续领先，据Gartner、IDC数据，2024年，公司服务器市占率全球第二，中国第一；液冷服务器连续三年中国市场第一；存储装机容量全球前三、中国第一。国内大厂方面，腾讯、阿里资本开支上行，对AI算力投入有望进入爬坡期。我们认为随着国内互联网大厂AI应用布局深入，行业高景气度有望维持。公司作为服务器领军者，有望深度受益于行业发展。 盈利预测及投资评级：国内大厂陆续上调资本开支，国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2024年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.31/37.64/45.41亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为2.06/2.56/3.08元，当前股价为53.54元，对应2025-2027年PE分别为26.0/20.9/17.4倍。我们选取中科曙光（603019.SH）、紫光股份(000938.SZ)作为可比公司。考虑到下游高需求逐步兑现以及公司龙头地位优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

     浪潮信息(000977) 事项： 公司公告2024年年报。2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。公司发布利润分配预案：以1,472,135,122为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.15元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点： 公司2024年业绩表现亮眼。2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。公司2024年业绩表现亮眼。费用方面，2024年，公司期间费用率为4.73%，较上年同期下降3.00个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%，分别较上年同期下降0.95/0.46/1.60个百分点。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务保持快速增长势头。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024年，服务器全球第二，中国第一；2024年，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年上半年，边缘服务器中国第一。 公司构筑全栈AI能力，助推“AI+”快速落地。1）算法方面：2024年，公司面向企业大模型应用开发推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，支持包括CPU、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片，降低企业跨算力平台迁移、多元模型部署适配的试错成本。同时，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型，构建包含32个专家（Expert）的混合专家模型（MoE），并大幅提升了模型算力效率，模型运行时激活参数为37亿，但是精度却能对标700亿参数的Llama3开源大模型。2）算力方面：2024年，公司发布了业界首个 iFinD，平安证券研究所 仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，能够灵活满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景；还重磅发布了元脑服务器第八代新品，基于开放架构设计，业界率先实现“一机多芯”，引领多元算力生态共进，具备更全面的智能能力和更高能效，更好支撑AI大模型开发与应用创新；推出了国内首款42kW智算风冷算力仓，单机柜可部署AI服务器的数量是传统风冷机柜的6倍以上，相比传统风冷数据中心整体节能25%以上。此外，还面向数据中心升级了设备焕新服务，丰富了服务类型，新增性能、容量和整机焕新服务。 公司全栈布局液冷，持续推进液冷技术研发创新。公司持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现全线服务器产品均支持冷板式液冷，并从部件、整机到数据中心，持续进行液冷产品创新，包含全液冷冷板服务器、全液冷机柜、机柜式冷量分配单元、高密液冷智算算力仓等，数据中心产品体系不断完善，液冷服务器连续3年蝉联中国市场第一。其中，公司推出的全液冷冷板服务器实现了对CPU、内存、硬盘和网卡等服务器主要发热部件的冷板全液冷覆盖，PUE降至接近于1的极致水平，并通过“去空调化”节省30%以上的数据中心空间，充分满足数据中心的高密度部署需求。在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局。目前，公司液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司，以及金融、通信、教科研等领域实现批量化部署。同时，公司持续推进液冷技术的研发创新，积极从事两相液冷、负压液冷、原生液冷等先进技术的开发。为从根源解决冷却液泄露问题，公司首创了一种可以使得液冷系统二次侧均为负压的动力单元 液环式真空CDU，利用管路内的负压，杜绝了漏液隐患。同时，公司持续推进液冷技术的研发创新，积极从事两相液冷、负压液冷、原生液冷等先进技术的开发。为从根源解决冷却液泄露问题，公司首创了一种可以使得液冷系统二次侧均为负压的动力单元——液环式真空CDU，利用管路内的负压，杜绝了漏液隐患。 投资建议：根据公司的2024年年报，我们调整对公司2025-2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为32.10亿元（原预测值为31.66亿元）、40.33亿元（原预测值为39.07亿元）、48.66亿元（新增），EPS分别为2.18元、2.74元、3.31元，对应3月31日收盘价的PE分别约为24.5X、19.5X、16.2X。当前，在AIGC的浪潮下，大模型产业未来发展前景广阔。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，布局全栈AI能力，将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司供应链的风险。美国商务部工业与安全局（BIS）于当地时间2025年3月25日公布信息，将公司列入“实体清单”。根据公司公告，目前看，该事件对公司的影响总体可控，各项业务稳步推进。但中长期看，被列入“实体清单”或将对公司的供应链产生风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。2024年，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

     浪潮信息(000977) 结论与建议： 公司发布2024年年报，全年营业收入1148亿元，YOY+74%；归母净利润22.9亿元，YOY+29%；扣非后净利润17.8亿元，YOY+68%。Q4单季度营收316亿元，YOY+80%，归母净利润10亿元，YOY-1%，业绩符合预期，维持“买进”建议。 毛利率Q4有所回暖，费用率持续下降：2024年毛利率6.85%，同比下降3.19个百分点，主要是由于下游互联网厂商营收占比快速提升、大厂议价能力较强导致。其中Q4毛利率7.3%，环比提升1.6个百分点，毛利率修复速度较快，后续有望持续回升。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为1.26%/0.70%/3.06%，同比-0.95/-0.46/-1.60个百分点，费用管控表现优异。此外公司海外收入快速提升，2024年海外地区实现收入341亿元，同比+257%，海外收入占比29.7%，海外业务有望成为公司后续成长的新动力。 互联网头部大厂加大算力方面资本开支，行业有望维持高景气：腾讯2024年资本开支突破767亿元，同比增长221%其中AI相关研发投入为707亿元，计划2025年进一步增加资本支出；阿里巴巴第四季度资本开支大幅增长至318亿，环比大增80%；阿里会后宣布未来三年将成为集团历史上相关建设支出最高的阶段，预计未来三年AI相关资本开支将超过3800亿元；字节2024年资本开支为800亿元，而2025年预计将大幅增长至1600亿元，其中约900亿人民币将用于AI算力的采购。我们认为头部互联网企业持续加大算力方面资本开支，有望带动服务器行业维持高景气，公司作为服务器龙头将显著受益。 服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：据IDC数据，2023年公司服务器在全球市占率位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。公司在AI领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，第十届IPF大会上，元脑企智EPAI重磅发布，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，幷让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题；。在算力方面，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A通用服务器；存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。公司将深度受益于AI浪潮，未来业绩有望持续超出市场预期。 盈利预测：我们预计公司2025-2026年净利润分别为33.39亿/39.62亿元，YOY分别为45.69%/+18.67%；EPS分别为2.27/2.69元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为24/20倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。

     浪潮信息(000977) AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级 考虑下游AI服务器市场需求旺盛，我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为25.7、21.3、17.7倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。 收入增速超预期，利润增速符合预期 2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。公司收入增速超预期，利润增速符合预期。公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19个百分点，我们判断主要由于互联网厂商AI服务器收入大幅增长所致。此外，经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比下降81.18%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。 互联网厂商加大资本开支，AI服务器需求旺盛 一方面，阿里宣布未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。另一方面，2024年腾讯年度资本支出达768亿元，相当于同期收入的大约12%。其中，第四季度资本支出增加较为显著，因为腾讯在该季度购买了很多GPU。同时，腾讯计划在2025年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入低两位数百分比。AI浪潮下，互联网厂商纷纷加大基本开支，AI服务器行业有望保持高景气，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。