浪潮信息(000977) 事项： 公司公告2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。 平安观点： 公司2024年一季度业绩表现亮眼。根据公司公告，收入端：2024年一季度，公司实现营业收入176.07亿元，创往年一季度历史新高，同比大幅增长85.32%，维持了2023年三季度以来的正增长，且增幅进一步扩大。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%，实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%，公司2024年一季度归母净利润及扣非归母净利润同比均实现高速增长。 公司2024年一季度控费成效显著。2024年一季度，公司实现毛利率8.08%，较上年同期下降4.93个百分点，实现归母净利润率1.74%，较上年同期下降0.5个百分点。费用端，公司2024年一季度的期间费用率为5.85%，较上年同期下降6.06个百分点，其中销售/管理/研发费用率为别为1.53%/0.72%/3.59%，较上年同期分别下降0.86/0.88/3.27个百分点，公司2024年一季度控费成效显著。 公司全球服务器行业龙头地位稳固，有望受益于算力及液冷需求释放。 2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品的市占率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。公司顺应AIGC发展热潮，在算力、算法、AI软件基础设施（AIInfra）、数据基础设施等相关领域深度布局。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。根据北京市人 民政府网站信息，2024年4月，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局联合发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》。从北京及国内主要省市的算力基础设施建设的重点来看，智能算力、通用算力和超算未来将进入协调发展阶段，算力产业链自主化建设将提速，相关产品和服务的需求将上一个台阶。公司作为全球服务器行业龙头，有望受益于算力需求释放。另外，随着AIGC发展，智算中心必然走向高密度，达到风冷散热极限，液冷是数据中心发展的最佳选择。根据浪潮服务器公众号信息，IDC预计，2023-2028年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元。公司作为液冷领域领军者，持续践行“Allin液冷”战略，有望持续受益于液冷市场放量。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.42亿元、26.05亿元、31.72亿元，EPS分别为1.45元、1.77元和2.15元，对应4月29日收盘价的PE分别约为26.5、21.8、17.9倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC领域深度布局。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，有望持续受益于算力需求释放以及液冷市场放量。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。

     浪潮信息(000977) 投资要点 投资事件：公司发布2024年一季报：2024年Q1营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。 公司Q1营收实现高速增长，归母净利润实现高增。2024年一季度营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。营业成本较上年同期增加95.09%，主要是因为客户需求增加，服务器销售增长。 毛利率承压，研发费用同比下降。公司2024年Q1毛利率为8.08%，相较于2023年同期下降了约4.93pcts。2024年Q1公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为2.69/1.27/6.32亿元，其中管理费用和研发费用分别下降17.48%和2.36%，销售费用同比提升19.36%。 领军中国液冷服务器市场，重磅发布元脑企智EPAI。据IDC报告显示，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%。2023全年，浪潮信息液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。随着AIGC发展，智算中心必然走向高密度，达到风冷散热极限，AI计算、液冷和整机柜的结合将成为未来趋势，满足高密度高功耗散热需求的液冷是数据中心发展的最佳选择。第十届IPF浪潮信息生态伙伴大会上，元脑企智EPAI重磅发布。EPAI提供了高效的微调工具，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，并让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题，快速打造领域大模型。在算力方面，面向越来越多的大模型推理场景，浪潮信息还联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的AI通用服务器；存储方面，发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。 投资建议：我们预测2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元，归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元，对应PE分别为27.4/21.7/17.4。给予公司“买入”评级。 风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险，政治风险，经济恢复不及预期风险。

     浪潮信息(000977) 投资要点： 受全球供应链扰动，全年业绩略有下滑。公司发布2023年年报，全年实现营业收入658.67亿元，同比减少-5.26%，归母净利润17.83亿元，同比减少-14.30%。全年毛利率为10.04%，同比-1.14pct，净利率为2.73%，同比-0.23pct；销售、管理、财务和研发费用率分别为2.21%、1.16%、-2.03%和4.66%，同比变动-0.55、+0.32、-2.86和+0.07pct。全年经营性现金流量净额为5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系经营备货增加，采购付款增多所致。 Q4业绩明显改善。公司单Q4实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%，归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。单Q4毛利率为11.05%，同比+2.51pct，环比+3.23pct，净利率5.72，同比+2.55pct，环比+3.71pct，同环比均显著改善。 ALL in液冷，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，公司发布全栈液冷产品，实现AI服务器、通用服务器等全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新；在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局。截至2023年末，公司液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司以及金融等行业客户实现批量化部署。根据公司财报引用的Gartner、IDC发布的最新数据，公司液冷服务器市占率排名中国第一。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入757.96/864.81/978.31亿元，同比增长15.08%/14.10%/13.12%，归母净利润21.39/25.51/30.44亿元，同比增长19.96%/19.27%/19.33%，EPS为1.45/1.73/2.07元，对应当前价格的PE为25/21/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险；地缘政治风险；供应链风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

     浪潮信息(000977) 事件：4月19日晚，浪潮信息发布2023年年报，公司实现营收658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%;实现归母扣非净利润11.18亿元，同比下降35.87%；毛利率为10.04%，同比下降1.14个百分点。 公司23年Q4利润端大幅增长。营收方面，公司2023年实现营收658.67亿元，同比下降5.41%，其中第四季度，实现营业收入177.7亿元，同比增长6.04%；分业务来看，2023年公司服务器及部件业务实现收入652.4亿元，同比下降5.41%；IT终端及散件实现收入3.93亿元。同比增长29.77%。利润端：2023年，公司实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%，其中单四季度，实现归母净利润9.96亿元，同比增长86.49%。 公司积极经营备货，费用率保持稳定：1)2023年公司实现经营活动现金流5.2亿元，同比下降71.3%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。公司存货达到191.15亿元，同比增长约27%，23年大模型和生成式AI大力发展带动下游客户对AI算力的需求持续加大，公司加大对相关原材料的备货力度。2)2023年公司销售费用为14.55亿元，较上年下降3.62%；管理费用为7.65亿元，较上年上升4.46%；研发费用为30.71亿元，较上年下降3.95%，公司费用控制保持良好。 公司龙头服务器龙头地位稳固，抓住AIGC算力需求释放新机遇。1）2023年大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，人工智能算力市场规模快速成长扩大。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在从感知智能到生成式智能迈进。2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。2）浪潮持续保持服务器龙头领军地位，据IDC发布的最新数据，23年公司服务器市占率全球第二、中国第一；存储市占率全球前三、中国第一；液冷服务器市占率中国第一。 公司在硬件、算力、算法等层面不断突破，提升核心产品竞争力。1）硬件层面：公司在2024年4月发布专门面向生成式AI的超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIA Spectrum-X平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，较上一代产品提升了4倍。2）算力层面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台。公司新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。2024年4月公司与Intel联合发布AI通用服务器NF8260G7，在业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行。3）算法层面：2023年公司发布的“源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为1.39/1.64/1.97元，对应PE为26.93/22.92/19.05倍。 风险提示：1.大模型发展不及预期2.市场竞争加剧3.AI产业发展不及预期。

     浪潮信息(000977) 投资要点 投资事件：公司发布2023年年报：2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%。2023年单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长103.13%。 公司单Q4营收实现增长，归母净利润实现高增。2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，分业务来看，服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.53%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%。2023年公司归母净利润17.83亿元，较上年下降14.54%；经营活动产生的现金流量净额5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。单Q4归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。 营业成本有所下降，单Q4毛利率有所回升。公司2023年毛利率为10.04%，相较于2022年同期下降了1.14pcts。公司第四季度毛利率为11.05%，同比提升2.51pcts。2023年公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为14.55/7.65/30.71亿元，其中销售费用和研发费用分别下降3.62%和3.95%，管理费用同比提升4.46%。公司营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%。 公司引领前沿创新，践行绿色“双碳”。2023年，公司提出了以数据为中心的体系结构，完成了融合架构3.0原型系统的开发设计，实现了“DataCenter as a Computer”，有效缓解当前数据中心算力瓶颈。由于采用了公司自研业界首款内部总线核心交换和PCIe/CXL光互连技术，融合架构3.0异构加速器计算单元之间的平均数据访问延迟降低80%，同时可扩展2倍的内存容量，以开创性的系统架构设计实现了计算资源、存储资源、内存资源、异构加速资源等核心IT资源彻底解耦与池化，可实现CPU、GPU、FPGA、各种加速芯片的算力协同。持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善。 投资建议：考虑到国际局势风险和经济恢复或不及预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元（之前2024-2025年预测值为854.32/998.37亿元），归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元（之前2024-2025年归母净利润为24.14/31.20亿元），对应PE分别为26.2/20.8/16.6（之前2024-2025年PE为17.9/13.9）。给予公司“买入”评级。 风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险。

     浪潮信息(000977) 事件： 浪潮信息发布2023年年度报告，2023年公司实现营收658.67亿元，同比下降5.41%；归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%；毛利率为10.04%，同比下降1.14pct。单季度来看，第四季度公司实现营收177.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长103.13%；毛利率为11.05%，同比提升2.51pct。 抓住智能化发展机遇，实现提前布局 算力方面，公司发布全新一代G7算力平台。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较实测性能提升近7倍，同时发布新一代AI服务器NF5698G7。算法层面，公司发布“源2.0”基础大模型，在编程、推理、逻辑等方面表现优异。AI软件基础设施层面，公司开发大模型智算软件栈OGAI，可以帮助用户快速地搭建和运行自己所需的大模型业务。数据基础设施方面，公司在业界率先发布了生成式AI存储解决方案。 服务器、存储等市占率领先，发布交换机新品 根据Gartner、IDC发布的最新数据，2023年公司服务器市占率全球第二，中国第一；存储市占率全球前三，中国第一；液冷服务器市占率中国第一。在IPF2024上，公司发布了专门面向生成式AI的超级AI以太网交换机— X400，是国内首款基于NVIDIA Spectrum-X平台打造的以太网交换机，为大规模算力提供领先的AI网络性能。 AI发展驱动算力需求提升，国家提出建设目标 生成式人工智能为人类打开认知智能的大门，引领全球新一轮技术革命与产业变革，对AI算力需求将大幅提升。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出2022-2027年期间，中国智能算力规模年复合增长率达33.9%。工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出目标，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。 盈利预测、估值与评级 考虑到AI大模型商业化推进，算力需求提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为738.36/843.95/953.66亿元，同比增速分别为12.10%/14.30%/13.00%，归母净利润分别为19.51/24.99/29.98亿元，同比增速分别为9.42%/28.13%/19.95%，EPS分别为1.33/1.70/2.04元/股，3年CAGR为18.92%。鉴于公司国内服务器市场龙头地位稳固，有望受益于算力需求提升，建议保持关注。 风险提示：供应链风险，下游互联网等大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术更新换代的创新风险等。

     浪潮信息(000977) 本篇专题从AI服务器生产制造角度，跟踪浪潮信息在原材料库存-产线建设-AI服务器产品储备等三个环节的最新发展动态。我们认为，受益于全球AI产业大趋势，公司AI服务器相关业务有望迎来加速发展期。 净资产收益率有望稳中向好。2013.6-2015.5期间，公司市值从52亿元上涨至423亿元，累计涨幅713%。公司市值提升主要与公司净资产收益率好转以及市场流动性放松相关。2013-2015年，公司平均年净资产收益率达到16.8%，处于上市以来最快成长期，主要受益于公司抓住云计算、国产化带来的巨大市场机会，并推出了双路、四路、八路等市场有竞争力的服务器产品；从A股市场流动性角度，2015年国内A股迎来一轮牛市，为公司市值修复起到催化作用。2017-2022年，公司净资产收益率从最低7.6%逐步提升，其中2021年ROE实现13.5%，2022-2023年略有下滑，仍保持在10%以上。受益于全球AI产业大趋势，公司净资产收益率有望稳中向好。 原材料处于库存高点。采购CPU&GPU等组件主要来自海外公司，因此公司以美元计的应付账款占比整体应付款较高。截至2023年年底，公司美元应付账款达到61.17亿元，相比2022年55.93亿元有所提升。美元应付账款显示当前公司处于原材料库存高点。存货指标同样显示当前公司处于原材料库存高点。公司库存原材料主要是芯片、内存、硬盘等。截至2023年年底，公司存货中原材料储备达到137亿元，接近2021年最高点。展望未来几年，随着AI服务器需求持续上升，公司通过提前备货，将能迅速提高产能。 AI服务器产线充沛。从需求端看，根据赛迪顾问数据，2022年中国服务器市场出货量约448万台。从供给端看，2016年浪潮信息服务器及部件生产量73万件；2016-2023年，浪潮信息新投产生产基地超过10座，预估服务器年产能新增超过70万台；截至2023年年底，浪潮信息在全球运营14座生产工厂，每年生产服务器超过130万台。近几年浪潮信息产能与订单需求基本匹配。目前国内正处于AI服务器产业浪潮早期阶段，基于浪潮信息目前运营的14座生产工厂，假设在需求爆发的情况下，公司生产效率提高50%，其年产量最大可超过200万台。相比上一轮2014-2016年服务器需求爆发，当前公司产线充沛，受到产能限制较小。 占据国内AI服务器制高点。2017年，公司前瞻提出以智慧计算为核心的长期整体发展战略，积极布局AI计算，目前已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。根据IDC发数据，2023年，公司是全球第二大服务器供应商，也是全球第一的AI服务器供应商。在产品技术创新层面，2023年，公司发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品，采用开放多元的架构设计，支持广泛的通用处理器和加速芯片，创造多项性能纪录。其中AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍。 公司盈利预测及投资评级：受益于全球AI产业大趋势，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为724.93亿元、833.77、958.98亿元，归母净利润分别为20.68亿元、26.67亿元、33.91亿元，对应PE分别为26、20、16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：AI服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。

     浪潮信息(000977) 事项： 公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利1.30元（含税）。 平安观点： 公司单四季度利润实现高速增长。根据公司公告，收入端：2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，其中单四季度，实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%，维持了2023年三季度以来的正增长。分业务来看，2023年，公司服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.41%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。利润端：2023年，公司实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%，其中单四季度，实现归母净利润9.96亿元，结束了2022年四季度以来的负增长，同比实现了84.47%的高速增长。 公司单四季度盈利能力有所提升。2023年，公司实现毛利率10.04%，较上年下降1.14个百分点，其中单四季度，实现毛利率11.05%，较上年同期提升2.51个百分点，较2023年前三季度提升1.38个百分点，公司2023年四季度盈利能力有所提升；2023年，公司实现归母净利润率2.71%，其中单四季度实现归母净利润率5.61%，较上年同期提升2.42个百分点。费用端，2023年，公司期间费用率为7.73%，较上年下降0.23个百分点，期间费用率有所下降。 公司全球服务器行业龙头地位稳固，有望受益于AIGC浪潮带来的算力需求释放。2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品的市占率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。公司顺应AIGC发展热潮，在AIGC领域 深度布局。1）算力方面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台。公司最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，公司同时发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。2）算法方面：2023年公司发布的“源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。3）AI软件基础设施(AIInfra)方面：公司开发了大模型智算软件栈OGAI，可以帮助用户快速地搭建和运行自己所需的大模型业务，降低技术门槛和成本。4）数据基础设施方面：2023年，公司在业界率先发布了生成式AI存储解决方案，助力生成式AI应用在各行各业走向落地。2023年，大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，计算力方面，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司作为球服务器行业龙头，有望受益于AIGC带来的算力需求释放。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.42亿元（前值为21.92亿元）、26.05亿元（前值为27.63亿元）、31.72亿元（新增），EPS分别为1.45元、1.77元和2.15元，对应4月19日收盘价的PE分别约为24.6、20.3、16.6倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC算力和算法等层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。

     浪潮信息(000977) 事件: 2024年4月19日，公司发布2023年年报：全年实现营收658.67亿元、同比-5.41%；归母净利润17.83亿元、同比-14.54%；毛利率10.04%、同比-1.14pct。分区域看，国内地区和海外地区收入分别为563.19亿元、95.47亿元，分别同比-6.27%、+4.17%。 投资要点: 2023Q4业绩增速84%，2024年毛利率有望同比回升 2023Q4，营收177.70亿元，同比+5.34%；归母净利润9.96亿元，同比+84.47%；扣非后归母净利润6.89亿元，同比+103.13%；毛利率11.05%，同比+2.51pct，环比+3.23pct；净利率5.72%，同比+2.54pct，环比+3.71pct。 2023Q4公司毛利率显著提升，或主要系供货策略、产品价格、成本等因素导致。我们认为，2023年以来，国内AI大模型训推需求急剧提升，以及CoWoS、HBM等供货紧张，或导致2023H2高端AI服务器价格攀升。同时，2024年10月，美国对华升级AI芯片出口管制新规将影响国内CSP厂商加单意愿，且政企等客户AI服务器订单在年底集中交付，可能导致Q4收入中非CSP客户占比提升。展望2024年，随着公司客户结构企稳，全年销售毛利率有望实现同比回升。 行业需求：预计2024年AI算力景气提升、通用算力回暖 AI算力：大模型训推驱动AI算力需求持续增长，AI服务器、交换机、存储、液冷、AI云等需求高增。2024年以来，全球互联网巨头陆续上调2024年AI资本开支指引，中国联通首次启动AI服务器（预计2503台） 集采，中国移动启动2024-2025年新型智算中心采购招标（将采购7994台AI服务器）。我们预计，2024年全球AI算力市场规模同比增速将进一步提升，其中，国产算力或具备更强的景气度。 通用服务器：2024Q1通用服务器复明显复苏，根据DIGITIMES数据，2024Q1全球服务器出货量预计环比增长1.7%，并有望恢复同比增长。美系大型云服务商2023年下半年因竞相购买高价AI服务器，导致传统通用型服务器采购减少，2024Q1重启新一轮通用服务器采购。展望2024年，我们认为，数字化、智能化深化发展，通用服务器2023年经历去库存周期等将驱动通用算力需求回升。国内市场方面，短视频等互联网繁荣、信创深化等有望加速国内通用算力需求增长。 公司布局：核心竞争力稳固，产品矩阵扩容，多元算力布局 服务器核心竞争力显著，不断丰富产品矩阵。根据Gartner、IDC，2023年，公司服务器全球第二，中国第一，加速服务器中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。根据浪潮信息官网信息，2024年4月，公司发布专门面向生成式的超级AI以太网交换机X400，并与Intel联合发布AI通用服务器NF8260G7。X400是国内首款基于NVIDIA Spectrum-X平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍。NF8260G7在业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行。 多元化布局，强化供应链安全。2023年10月，美国商务部发布出口禁令新规，限制中国购买英伟达A100\A800\H100\H800\L40S等高端AI芯片。公司积极应对挑战，一方面，公司积极推进更加多元化的算力系统研发创新，适配多种架构的AI加速芯片，有望凭借在服务器技术、生态和品牌等积累，在基于国产AI芯片的服务器市场中占据较高份额。另一方面，未来NVIDIAH20等海外高端AI芯片的中国特供款推出，以及推理AI芯片的持续供给，将对公司AI服务器的收入增长形成支撑。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.10/33.24/43.36亿元，EPS分别为1.64/2.26/2.95元/股，当前股价对应PE分别为22/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

     浪潮信息(000977) 事件：浪潮信息于4月19日晚发布2023年年度报告，2023全年实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；实现扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%。 2023Q4毛利率、净利率显著回升，利润端大幅增长。2023Q4公司实现营收177.70亿元，同比增长6.04%；实现归母净利润9.96亿元，同比增长86.49%；实现扣非净利润6.89亿元，同比增长103.13%。销售毛利率达到11.05%，同比提升2.51pct；销售净利率达到5.72%，同比提升2.55pct。 费用控制保持良好，加大备货满足算力高景气需求。1）费用层面，2023年公司销售/管理/研发费用分别为14.6/7.7/30.7亿元，销售/管理/研发费率分别为2.21%/1.16%/4.66%，在收入端略显承压的背景下公司保持了良好的费用控制能力；2）截至2023年末，公司存货达到191.15亿元，同比增长27%，下游客户对于算力建设，尤其是AI算力的需求持续加大，公司加大了原材料备货力度，而加大备货也相应影响了2023年公司现金流水平。 服务器龙头地位稳固，行业前景持续向好。1）算力需求仍有望保持高景气： 2023年，大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%；2）浪潮持续保持服务器龙头的领军地位，据IDC与公司年报数据，公司2023年服务器、存储、液冷服务器市占率均居中国第一，服务器和存储产品市占率保持全球前列。 生态伙伴大会召开，浪潮发布AI软硬件产品。1）硬件层面，公司于2024浪潮信息伙伴大会正式发布以太网交换机—X400，为国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，较上一代产品提升了4倍，相比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，同时公司发布浪潮信息还发布了AI通用服务器，可实现单机运行千亿参数模型；2）软件层面，浪潮信息重磅发布了企业大模型开发平台EPAI(Enterprise Platform of AI)“元脑企智”，为企业AI大模型落地应用提供高效、易用、安全的端到端开发平台，提供数据准备、模型训练、知识检索等系列工具，支持调度多元算力和多模算法。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为24.19、28.93、33.84亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为22/18/16倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

     浪潮信息(000977) 事件： 2024年4月2日，根据IDC最新数据：2023年，中国加速服务器市场规模达到94亿美元，同比增长104%。其中，GPU服务器占比92%，达到87亿美元；NPU、ASIC和FPGA等非GPU加速服务器占比8%，超过7亿美元，同比增长49%。出货厂商中，浪潮、新华三、宁畅的销售额位居前三，合计份额近70%。 投资要点： AI服务器：训练+推理需求强劲，公司布局全球化、多元架构公司在人工智能计算领域具备硬件、平台、管理和框架等全面的业务布局，AI服务器市场份额连续多年位居中国第一。我们预计，2024年大模型在训练和推理侧算力需求将持续增长，面对国内市场高端AI芯片供给的不确定性风险，公司AI业务仍具备多个看点： （1）多元AI算力：根据IDC数据，2023年，中国加速芯片市场规模近140万张，其中，中国本土AI芯片品牌出货量超过20万张。随着国产AI芯片性能持续提升、产业链和生态完善，国产算力需求将进一步扩大。公司积极布局多元算力创新，将受益于多元AI芯片需求放量。 （2）AI推理算力：根据IDC数据，2023年，中国加速芯片市场中推理芯片占比67%。推理芯片是AI应用的关键基础设施，2024年或将是大模型应用元年，长期看AI推理算力市场空间尤为广阔。公司在AI领域持续保持全球领先，推理型AI服务器有望实现持续增长。 （3）海外AI算力：公司海外收入包括海外客户的订单以及国内客 户在海外交付的订单两部分，2023H1，公司海外收入达45.16亿元，同比增长47.44%。大模型浪潮席卷全球，2024年，全球CSP巨头普遍上调AI资本开支指引，将驱动海外AI算力需求增加。 （4）NVIDIAH20：据据IT之家，英伟达H20中国渠道定价设定在12000~15000美元（约8.63-10.8万人民币），H20预计2024Q1开始少量出货，预计将在2024Q2批量出货。 通用服务器：行业整体需求回暖，长期受益于数字化、智能化公司牵头或参与了服务器全部国标，是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商，并不断创新产品技术和交付模式，突破高端市场。2023年，服务器出货量和销售额均位居全球第二，存储销售额、出货量位列中国前二，边缘服务器份额蝉联中国第一。 根据DIGITIMES数据：2024Q1全球服务器出货量预计环比增长1.7%，并有望恢复同比增长。美系大型云服务商2023年下半年因竞相购买高价AI服务器，导致传统通用型服务器采购减少，2024Q1重启新一轮通用服务器采购。据TrendForce数据，2024年全球服务器整机出货量约1,365.4万台，同比增长2.05%。长期看，数字化、智能化发展将驱动通用算力规模持续增长。 核心技术：液冷+服务器OS不断强化，驱动长期高质量增长 公司持续强化服务器产业链核心竞争力，在液冷、服务器OS等方面加大投入，强化核心竞争力。 （1）液冷：公司确立“All in液冷”战略，全栈布局液冷并不断加大研发投入。据IDC数据，公司在2023H1中国液冷服务器市场份额接近50%，位列第一。2024年，公司产品NF5180G7成为业界首个可支持浸没式液冷50℃进液温度的服务器，NF5180G7通过浸没式液冷散热解决高功耗问题，能满足金融交易、电商平台、在线游戏、大模型训练等高强度计算应用产业苛刻的计算密集型和图形渲染需求。 （2）KOS：2022年，浪潮信息以整机厂商身份加入了龙蜥社区，同年推出了面向智算时代的服务器操作系统云峦KeyarchOS。KeyarchOS是基于龙蜥操作系统开发的衍生商业版，支持多种芯片架构和计算场景。截至目前，KOS累计装机量突破25万台，广泛服务于金融、教育、能源、通信等关键行业。 盈利预测和投资评级：公司是全球服务器行业领军企业，全球化、多元算力布局，短期受益于通用服务器行业回暖和AI训推需求，长期受益于各产业的智能化、数字化发展。结合公司供应链和需求侧变化，我们调整公司盈利预测及投资评级，预计2024-2025年公司归母净利润分别为25.30/35.64亿元，EPS分别为1.72/2.42元/股，当前股价对应PE分别为22.90/16.26X，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，AI算力需求不及预期，上游供应链不稳定，中美博弈加剧，市场竞争加剧等。

     浪潮信息(000977) 事件：NVIDIA宣布将于3月18日至21日在圣何塞会议中心举办GTC2024大会。从生成式AI、机器人再到汽车，亲临线下GTC大会的参会者可以与数十个最先进的演示进行互动. 浪潮信息在AI服务器领域仍然具备显著优势。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，服务器继续保持中国第一；2023年Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。而根据IDC的数据，2023年三季度，浪潮信息服务器出货量在全球份额达到10.3%，位列第二位。公司近年来在服务器领域深度布局，行业地位稳固。 H20大批量出货在即，仍是大模型训练的重要选择。根据科创板日报消息，记者从产业链人士方面了解到，英伟达对华“特供版”AI芯片H20将在今年的GTC2024大会（3月18日-3月21日）开完之后，全面接受预订，最快四周可以供货。H20系列芯片在卡间互联、集群能力等方面仍具备突出优势，是大模型训练的重要算力底座，预计2024年仍是以互联网大厂为代表的AI客户的选择。 市场或低估浪潮信息在AI服务器领域的持续性。浪潮信息2023Q3实现单季度营收233亿元，同比增长30%，强势扭转上半年下滑的趋势。公司在AI服务器领域拥有深厚积淀，同时凭借全球服务器龙头的优势，在服务器零部件供应链中拥有出众的地位，同时与大型互联网客户保持良好的客情关系。我们认为公司有望维持自身在AI服务器环节的领先地位，保持AI服务器业务的持续成长。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为16.94、22.50、27.11亿元，当前市值对应23/24/25年的估值分别为35/26/22倍，综合考虑浪潮信息合同负债充沛，服务器行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链风险；技术更新换代风险。