东方钽业(000962) 投资要点 事件：公司披露2025年业绩以及2026年一季报。2025年实现营收15.43亿元，同比+20.49%，实现归母净利润2.58亿元，同比+21.12%，实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+20.52%；其中2025Q4实现营收3.44亿元，环比-14.26%，同比-10.64%；实现归母净利润0.50亿元，环比-21.33%，同比-12.52%；实现扣非归母净利润0.37亿元，环比-35.12%，同比-21.06%。2026Q1实现营收4.77亿元，同比+41.08%，实现归母净利润0.54亿元，同比-3.82%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-1.52%。 高毛利主业稳定增长，产品持续放量。公司是中国有色矿业集团旗下专注稀有金属钽、铌及其合金生产、研究及制造的企业，拥有从钽铌矿石湿法冶炼到各类钽铌制品深加工的全产业链，以及国际先进水平的钽铌产品研发能力。2025年公司钽铌及其合金制品实现营收15.18亿元，同比+20.03%，毛利率为18.58%，同比+0.20pct；从实物销售量来看，公司产品销售量为949.13吨，同比+34.97%，公司产品持续放量，高毛利主业稳定增长。2025Q4公司业绩小幅下滑，主要受产品交付周期、产品结构等影响，叠加固定资产折旧、员工薪资较2024年同期增长。 三大产线已进入实质性建设阶段，定增落地释放新动能。2026年3月，公司定增项目落地，发行价格为52.66元/股，扣除发行费用后的实际募集资金净额约为11.80亿元，主要用于三项技术改造项目和补充流动资金。新增年产400支铌超导腔智能生产线建设项目完成主要设备安装调试，钽铌火法冶金熔铸产品生产线建设项目进入试生产阶段，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目、钽铌火法冶金熔炼产品生产线建设项目、钽铌高端制品生产线建设项目进入实质性建设阶段。 原材料供应有所保障，下游应用场景丰富。2025年4月公司已与塔博卡矿业公司签署了《铁钽铌合金采购合同》，拟采购约3000吨铁铌钽合金原材料，采购金额预计为5.4亿元人民币，该举措将进一步提升公司在钽铌矿石原料供应环节的自主可控能力。从下游应用场景来看，公司“钽铌板带制品生产线技术改造项目”目前已拥有钽铌靶坯及其附属产品、超导铌材、高性能钽铌带材、钽炉材、钽铌防腐材等钽铌制品完备的加工手段，其产品主要应用于半导体、化工防腐、航空航天等领域；“年产100只铌超导腔生产项目”主要产品为铌超导腔，其主要应用于粒子加速器、同步光源等大科学装置中。从研发费用来看，公司全年累计研发经费投入总额为1.13亿元，同比+22.92%，我们认为公司产品下游场景覆盖半导体、航天、核聚变等新兴领域，叠加公司重视研发投入，未来市场空间非常可期。 投资建议：公司是国内钽铌行业龙头厂商，受益于下游半导体、航天等领域需求放量，有望迎来加速发展期。我们预计公司2026-2028年营收分别为23.28、31.33、38.06亿元，归母净利润分别为4.06、5.35、6.59亿元，EPS分别为0.77、1.01、1.25元，对应2026-2028年PE为57X、43X、35X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、原材料供应风险、汇率波动风险等。

     东方钽业(000962) l投资要点 事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入15.43亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.58/2.32亿元，同比增长21.12%/20.52%。Q4公司实现营收/归母净利润3.44/0.50亿元，同比下滑10.64%/12.52%，环比下滑14.43%/21.88%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同环比下滑21.06%/35.09%。 产品结构持续改善，整体产销量增长。公司业绩增长主要受益于火法项目陆续投产，高附加值产品占比提升，整体产销量较2024年增长34.97%/40.71%。 费用占比维持稳定。公司销售费用/管理费用/财务费用同比增长45.84%/6.02%/358.71%，主要由于营收增加带动职工薪酬、产品保险费、销售服务费等同比增长，利息支出和汇兑有所上升，三费占比整体维持稳定，研发费用率较去年下滑0.41pct。 投资收益同比增长26.56%，存货增值收益或将陆续释放。公司参股公司西材院2025年度贡献投资收益0.81亿元，较2024年增长26.56%。此外，公司深入推进“资源增储上产”专项行动，成功签订3000吨铁钽铌合金，保障原料供应，期末存货金额较期初增加4.28亿元至9.27亿元，考虑到2026年至今钽价上涨158.02%，潜在库存增值收益可观。 定增落地，产能全面扩张。2026年3月公司完成定向增发，以52.66元/股价格向特定对象募集资金11.90亿元，用于建设湿法冶金、火法冶金、高等制品等项目，投产后预计产品结构进一步改善，补足公司产能缺口。 投资建议：考虑到钽价持续上涨，公司募投项目陆续落地，产品结构优化，下游AI等应用需求旺盛，公司未来产量及盈利预计将持续增长，预计公司2026/2027/2028年实现营业收入20.74/25.46/29.99亿元，分别同比变化34.43%/22.72%/17.82%；归母净利润分别为4.30/5.04/6.22亿元，分别同比增长66.56%/17.10%/23.40%，对应EPS分别为0.82/0.96/1.18元。 以2026年3月30日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为57.90/49.44/40.07倍。维持公司“买入”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     东方钽业(000962) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收11.99亿元，同比+33.90%，实现归母净利润2.08亿元，同比+33.43%，实现扣非归母净利润1.95亿元，同比+34.01%。2025Q3，公司实现营收4.02亿元，同比+32.83%、环比-12.41%，实现归母净利润6353万元，同比+44.55%、环比-28.00%，实现扣非归母净利润5746万元，同比+31.84%、环比-31.27%。 军品订单放缓影响短期利润释放，产能扩张支持钽铌主业同比快速增长。 2025Q1-3，我们测算钽铌主业利润约1.50亿元，同比增长52.58%；2025Q3钽铌主业利润约4564万元，同比增长57.71%，环比减少33.01%；业绩同比增长主要得益于募投产能释放，同时钽粉钽丝出货环比修复趋势明确、高温合金需求持续增长保障订单饱满；业绩环比下滑主要系军品订单交付阶段性下滑。 西材院同比增长，贡献稳定投资收益。2025Q1-3年实现投资收益5963万元，同比增长1.27%，2025Q3实现投资收益1779万元，同比增长18.00%，环比减少17.21%，主要系三季度军工交付节奏阶段性放缓。2025年西材院下游订单恢复趋势明确，投资收益预计稳步增长。 国巨发布涨价函，钽电容需求高景气度明确，助力公司业绩增长。2025年10月，由于AI应用带动钽电容需求大增，被动元件大厂国巨集团旗下基美向客户发出钽电容涨价通知，此为基美今年第二波调涨，相较第一波，调涨的客户从代理商扩及直销客户，范围更广。2023Q4-2025Q2，国巨钽电容业务季度营收已实现连续六个季度正增长，复苏趋势明确。跟踪钽矿价格，2023Q4至今钽矿价格已从70美元/磅稳步抬升至超90美元/磅，价格上行趋势明确。钽电容需求持续增长有望刺激公司钽粉钽丝出货持续提升，增益公司业绩增长。 定增预案实现扩产扩能和一体化布局，打开远期成长空间。公司发布定增预案，拟募资12亿元进一步提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，以及重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求。定增预案计划新增湿法冶金项目产能约3000吨，新增火法冶金熔炼项目产能超1000吨，新增高端制品项目产能145吨。目前定增预案已获得深交所受理，项目完成后，公司整体产能规模不仅得到提升，一体化布局也将进一步得到完善，远期成长空间进一步打开。 投资建议：公司作为传统国企代表，积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能逐步释放，业绩进入增长加速期。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为3.01/4.15/5.50亿元，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为53/39/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

     东方钽业(000962) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收7.97亿元，同比增长34.45%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长29.08%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长34.93%。2025Q2，公司实现营收4.59亿元，同比增长37.24%，环比增长35.65%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长41.39%，环比增长56.17%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长47.76%，环比增长54.82%。 扩张产能逐步释放，钽铌主业快速增长。25H1，我们测算钽铌主业经营利润约1.04亿元，同比增长50.44%；25Q2钽铌主业经营利润约0.68亿元，同比增长64.39%，环比增长88.16%；主要得益于前期募投产能25Q2投产贡献增量，同时需求侧电子、高温合金、超导等订单非常饱满，业绩开始加速增长。 西材院稳步增长，贡献稳定投资收益。2025H1西材院实现收入6.54亿元，净利润1.50亿元，同比基本持平，贡献投资收益约0.42亿元，占利润总额比重约29%。2025年西材院下游订单恢复趋势明确，投资收益预计稳步增长。 定增预案实现扩产扩能和一体化布局，打开远期成长空间。公司发布定增预案，拟募资12亿元进一步提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，解决湿法生产线设备老化及产能不足问题，以及重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的需求。其中中国有色集团认购约1.05亿元、中色东方集团认购4.8亿元，合计占募资总额比重约49%，彰显集团对公司业务未来发展信心。 定增预案主要包括：1）湿法冶金项目，拟使用募集资金5.66亿元（占比约47%）新建氟钽酸钾1100t/年、五氧化二铌1700t/年、高纯五氧化二铌150t/年、高纯五氧化二钽50t/年和钽铌化合物209.5t/年和副产品锡精矿90t/年的生产线； 2）火法冶金熔炼项目，拟使用募集资金2.53亿元（占比约21%）新增年产熔炼铌860t/年、熔炼钽80t/年、铌及铌合金条74t/年、钽及钽合金条（棒）240t/年；3）高端制品项目，拟使用募集资金2.54亿元（占比约21%），新增钽铌板带制品产能145t/年。项目完成后，公司整体产能规模不仅得到提升，一体化布局也将进一步得到完善。 中期分红积极回报资本市场。公司2025年半年度拟现金分红金额约2525万元，占2025年上半年归属于母公司股东净利润的比例为17.44%。 投资建议：公司作为传统国企代表，积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能逐步释放，业绩进入增长加速期。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为3.04/4.14/5.45亿元，对应2025年8月27日收盘价的PE分别为34/25/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

     东方钽业(000962) l投资要点 事件：公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营收7.97亿元，同比增长34.45%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长29.08%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长34.93%。二季度，公司实现营业收入4.59亿元，同环比+37.43%/+35.80%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同环比+47.37%/+55.56%。 产品结构持续改善，带动销量增长。公司业绩增长主要由于募投项目产能逐步释放，带动产品结构改善和销量增长。其中公司主业钽铌及其合金制品实现营收/毛利7.84/1.47亿元，同比增长35.50%/31.38%，毛利率为18.71%，较去年下滑0.59pct，主要由于公司募投项目Q2仍处于爬产期；参股公司西材院实现净利润1.50亿元，贡献投资收益0.42亿元。 火法项目陆续投产，湿法项目继续赋能。公司目前实施的钽铌板带、钽铌火法冶金、年产100支铌超导腔三个重点项目已投入生产；钽铌高端制品、火法熔铸、火法熔炼、年产400支超导腔和钽铌湿法数字化五大项目加速建设。此外公司拟募集13.74亿元资金重点投向湿法冶金数字化工厂建设项目、火法冶金熔炼产品生产线改造项目、和高端制品生产线建设项目，原材料保障及高端产品制造能力进一步加强。 聚焦高端钽材，助力国产替代。公司围绕高端钽品发挥全产业链优势，其中高纯钽靶坯和高纯钽粉成为公司业绩增长关键产品。公司国内首发纯度达5N9的超高纯钽靶坯能够满足先进制程芯片需求，契合消费电子小型化、高性能化趋势，产品性能及产能提升进一步助力高温合金、半导体等领域市场开发。 投资建议：考虑到公司Q2募投项目仍处于爬产期，下半年产能充分释放，业绩有望继续增长，远期湿法募投项目及半导体、军工周期景气度回升提供新动能，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入19.69/25.22/28.22亿元，分别同比变化 53.72%/28.12%/11.88%；归母净利润分别为2.91/3.71/4.17亿元，分别同比增长36.57%/27.38%/12.36%。 以2025年8月26日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为36.43/28.60/25.46倍。维持公司“买入”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。