重药控股(000950) 投资要点 事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入401.32亿元，同比下降2.57%，归母净利润2.54亿元，同比下降9.85%。其中公司的医药批发业务收入375.65亿元，同比下降3.81%，医药零售收入23.42亿元，同比增长20.27%。 零售业务保持较快增长，但主营业务承压仍压制整体营收。从业务结构看，公司的医药批发业务仍是决定整体收入中枢的核心板块；医药零售业务则延续批零一体化战略下的较快增长。截至期末，公司拥有零售门店786家，其中DTP处方药房231家，上半年DTP业务同比增长约35%。在传统院内流通增速承压背景下，零售、DTP及院外处方承接仍是公司最清晰的结构性亮点。但由于医药批发业务占比仍高达93.60%，新业务当前对整体业绩的拉动更多体现为边际改善而非总量重塑。 经营现金流与短期债务压力上升。2026年上半年公司经营活动现金流净额为-36.09亿元，同比净流出扩大58.76%；同期筹资活动现金流净额转为25.11亿元，显示公司通过新增借款对冲经营现金流压力。截至2026年6月末，短期借款升至221.33亿元，较2025年末增加26.57亿元；一年内到期非流动负债增至21.82亿元，较期初增加12.88亿元。尽管公司财务费用同比下降、流动性当前总体可控，但在低净利率经营特征下，现金回笼节奏、债务滚续能力及融资成本变化将直接影响全年盈利质量和估值稳定性。下半年若经营现金流改善，市场对公司盈利韧性的信心将有望增强。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.25元、0.25元、0.35元，对应动态PE分别为22倍、23倍、16倍。 风险提示：应收账款回收不及预期风险，集采降价风险，市场竞争不及预期风险，偿债及流动性风险等。

     重药控股(000950) 投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入824.47亿元（+2.34%，同比，下同），归母净利润3.87亿元（+36.65%），扣非归母净利润3.58亿元（+77.03%）。2026年一季度实现收入204.32亿元（-0.87%），归母净利润1.71亿元（+36.33%），扣非归母净利润1.66亿元（+36.35%）。 医药零售及医疗器械类增速较快。分行业看，公司2025年实现批发收入778.71亿元（+1.71%），毛利率6.76%（-0.23pp）；实现零售收入41.79亿元（+13.12%），毛利率13.06%（-1.86pp）。分产品看，公司2025年实现药品类收入658.00亿元（-0.52%），毛利率7.02%（+0.47pp）；实现医疗器械类收入146.91亿元（+15.24%），毛利率5.52%（-5.74pp）。 发力医药工业，联营企业重庆药友持续贡献利润。公司2025年实现投资净收益4.15亿元，其核心贡献源于联营企业重庆药友。2025年12月9日，药友与辉瑞就体内GLP-1R激动剂YP05002达成BD协议，并于当期获得1.5亿美元首付款。截至2025年底，公司持有重庆药友38.67%股权，其2025年实现收入52.06亿元，归母净利润12.54亿元。2026Q1药友另确认研发里程碑收入1500万美元，我们看好该管线后续触发研发里程碑及销售分成，并为公司带来持续投资收益及现金流。 继续推进“批零一体化”战略，加快DTP药房全国网络布局进程。截至2025年底，公司零售门店数量828家，覆盖全国24省、直辖市及自治区，其中社区健康药房598家，包含直营社区健康药房546家，加盟社区健康药房52家；DTP处方药房230家，包含直营DTP处方药房217家，加盟DTP处方药房13家，院外处方承接与区域覆盖能力持续增强。 盈利预测与投资评级：考虑院端回款账期延长导致财务成本增加，我们将公司2026-2027年归母净利润由6.05/6.77亿元调整至5.70/6.44亿元，2028年为7.15亿元，对应当前市值的PE为18/16/14X，考虑公司为全国麻精药品批发领军企业（全国仅三家），且批零一体化战略加速承接院外市场，同时联营企业重庆药友持续贡献利润，维持“买入”评级。 风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。