新乡化纤(000949) 事件：公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入73.65亿元，同比下滑0.18%，实现归属母公司的净利润2.45亿元，同比扭亏为盈，扣非后的归母净利润2.32亿元，同比扭亏为盈，基本每股收益0.16元。 粘胶长丝景气提升推动业绩增长。公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。2024年公司年产一万吨生物质纤维素纤维项目和年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程分别投产，粘胶长丝和氨纶产能分别提升至10万吨和20万吨。 2023年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求增长，粘胶长丝价格开始上涨，行业景气有所提升。2024年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，推动了行业盈利的提升和公司业绩的增长。全年粘胶长丝销量8.17万吨，同比增长18.76%，均价3.65万元/吨，同比下跌3.80%。在销量增长的推动下，公司粘胶长丝业务实现收入29.83亿元，同比增长14.25%。受粘胶长丝行业景气提升推动，全年粘胶长丝业务毛利率24.50%，同比提升4.67个百分点。 氨纶业务方面，2024年氨纶行业景气略有好转，但总体仍低位运行。受产能和需求增长的推动，全年氨纶销量17.18万吨，同比增长7.45%，销售均价2.38万元/吨，同比下滑15.20%，实现销售收入40.80亿元，同比下滑8.88%。氨纶业务毛利率0.30%，提升0.56个百分点，同比小幅扭亏。 总体来看，在粘胶长丝业务的推动下，全年公司实现营业收入73.65亿元，同比下滑0.18%。受益于粘胶长丝毛利率的提升，全年综合毛利率11.05%，同比提升3.32个百分点，净利率3.33%，提升3.9个百分点。在盈利能力提升的带动下，公司全年实现净利润2.45亿元，扣非后的净利润2.32亿元，同比扭亏为盈。 内外需求稳步增长，粘胶长丝景气有望保持。2020年以来，马面裙、汉服等新国风服饰在我国逐步兴起，由于粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，国风服饰的兴起，带动了国内粘胶长丝需求的增长。外需方面，在海外需求复苏的推动下，2024年我国粘胶长丝出口量9.63万吨，同比增长6.73%。2025年1-2月累计出口1.75万吨，同比增长26.74%。总体来看，粘胶长丝内外需求有望保持较好态势。 我国是全球最大的生物质纤维素长丝生产国，2024年国总产能约为25万吨。粘胶长丝行业集中度较高，主要集中在新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷等企业。新乡化纤产能10万吨，占全国总产能的40%，规模全球第一，在装备水平、产品质量均居行业领先地位。由于行业规范对新增产能具有严格限制，未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝需求增长的推动下，未来行业景气有望保持在较好水平。 氨纶行业景气出现复苏态势，公司盈利有望好转。2021四季度以来，受行业产能快速扩张导致产能过剩的影响，氨纶价格和行业景气持续下行。2022-2023年公司氨纶业务陷入亏损，对公司业绩带来较大拖累。2025年2月以来，氨纶价格有所回暖，氨纶40D价格自23750元/吨上涨至24500元/吨，涨幅3.16%。在运动、休闲等服饰带动下，近年来氨纶行业需求保持快速增长。供给面上，目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性，未来行业供需有望出现边际好转，推动行业景气的复苏。 公司氨纶产能规模国内第三，差别化氨纶生产线和氨纶连续聚合干法纺丝技术居国际领先水平。随着年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程部分生产线投产，公司氨纶产能已达20万吨。随着行业景气的复苏，公司氨纶业务盈利有望提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为0.19元和0.23元，以3月28日收盘价4.47元计算，PE分别为23.27倍和19.31倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧