紫光股份(000938) 投资要点 业绩高增，盈利能力显著提升。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%，归母净利润21.67亿元，同比大幅增长108.18%，归母扣非净利润18.74亿元，同比增长67.59%，各项经营指标较2025年同期均呈现明显加速态势。核心子公司新华三贡献核心业绩增量，上半年实现营业收入499.75亿元，同比增长37.28%，净利润23.88亿元，同比增长29.03%，其中国内政企业务收入438.67亿元，同比增长41.35%，主要系互联网厂商资本开支扩容、行业客户数字化升级需求释放带动交换机、服务器需求快速增长，国际业务拓展成效显著，收入规模达29.41亿元，同比增长53.25%，产品维度上网络产品收入同比增长超20%，400G、800G高端交换机增速尤为突出，服务器收入亦实现大幅增长。 智算国产化新品密集落地，筑牢数智一体化底座。报告期内，公司持续加码智算与国产化产品布局，多款新品密集落地，持续丰富产品矩阵，为AI应用落地打造安全、稳定、高效的算网存云安维数智一体化底座。算力端，UniPoD S80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，可满足万亿参数大模型训练与推理需求；全新一代UniServer S90000高密全液冷整机柜作为高性能通用算力平台，实现算力密度与能效双突破，算力密度较传统方案提升3倍。网络端，全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO、NPO、CPC等先进互连技术，可满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的部署需求；全球首款企业级Wi-Fi8产品可在复杂环境下提供稳定低延迟的无损连接，荣获2026日本网络通信展览会银奖。存储与云服务层面，新一代AI原生存储X20000系列为智算中心提供更高密度存储容量与更强数据访问能力，有效缓解存储瓶颈导致的算力等待；AI智能云依托通智融合架构、智算加速引擎、数智融合MaaS平台三大核心能力，打造全域统一、高效稳定、可信开放的云数智平台。安全与运维维度，新一代16T吞吐AI防火墙适配超大型数据中心、AI算力集群等高流量场景防护需求，AI安全网关深度融合多维度安全能力实现智能体全链路保护，态势感知全面升级为Agentic SOC后内置30余款智能体，告警降噪率达95%并实现运营自主闭环，安全运营效能持续提升；配套泵驱两相冷板式液冷系统提供绿色散热解决方案，灵犀运维智能体则针对性解决传统运维痛点，保障AI大模型训练对网络高稳定性、低时延的要求。 国内海外双轮驱动，市场布局持续深化。国内市场方面，公司打造从顶层设计、交付落地到长期运维的完整服务闭环，依托全栈全场景的系统解决能力与极致工程化实施能力，通过灵活的产品及方案组合匹配多元行业与场景的数智化需求，有效应对传统ICT基础设施算力碎片化、网络拥塞、存储瓶颈、运维复杂、成本高企等核心挑战，为政府、金融、医疗、交通、能源、教育、制造等多行业客户AI应用落地提供高效支撑；在互联网客户赛道，公司AI算力硬件与数据中心网络产品市场份额位居前列，算力侧覆盖多元AI芯片、多形态加速卡、单机多卡服务器、超节点等全品类算力形态，可支撑万卡级超大规模AI集群稳定部署，充分满足AI训练与推理业务算力需求，算力互联侧则依托Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across三类场景互联技术搭配800G高速网络，助力客户突破AI算力扩展瓶颈，保障大模型训练、实时线上AI交互等业务稳定高效运行，同时重点布局AI智算集群、400G/800G高速交换机等高端开放架构产品，凭借全栈研发能力提供联合设计、集群调优一体化方案。海外市场方面，公司持续深化本地化战略，推动标准化体系与本地化应变能力深度融合，自主渠道建设增长态势良好；上半年紧抓海外智算发展机遇，聚焦运营商、云服务商、教育、政府等重点行业，核心产品与解决方案快速落地，斩获哈萨克斯坦头部运营商、菲律宾农业部、马来西亚高校等多个标杆项目，同时深度协同“中资出海”，以全栈智算方案服务出海企业海外ICT基建与大型数据中心建设，后续公司将依托初具规模的海外自主渠道网络，持续加大资源投入精准深耕，进一步提升海外收入规模与盈利水平。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入1225/1465/1710亿元，归母净利润34/46/59亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境变化风险；市场竞争加剧风险；技术和产品研发不及预期风险；经营风险；人力资源风险。

     紫光股份(000938) 数字化及AI解决方案领导者，业绩再次实现高速增长，维持“买入”评级2026年8月28日紫光股份发布2026年上半年财报，公司2026年上半年实现营收635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%，居此前预告区间19.1-23.2亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，同样居此前预告区间16.1-20.2亿元的中值偏上限。分季度来看，公司2026Q2实现营收355.31亿元，同比增长33.40%，环比增长26.97%；实现归母净利润13.79亿元，同比增长99.18%，环比增长75.03%，居此前预告区间11.22-15.32亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润为12.53亿元，同比增长76.81%，环比增长101.95%，同样居此前预告区间9.90-14.00亿元的中值偏上限。公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对应PE为23.8、17.9、14.6倍，维持“买入”评级。 战略卡位智算产品，或深度受益于国产算力和超节点新机遇 公司紧跟人工智能技术趋势和产业需求，持续丰富产品矩阵。公司UniPoDS80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，支持万亿参数大模型训练与推理需求；全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO/NPO、CPC等先进技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。 渗透互联网客户，AI算力打造第二增长曲线 公司积极参与互联网客户智算集群建设，提供多元算力支撑大规模AI集群部署，满足其AI训推算力需求。互联层面，公司依靠Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across互联技术，搭配800G高速网络，帮助互联网客户打破算力扩展瓶颈，保障模型训练、实时交互等业务稳定高效运行。此外，公司与头部互联网企业联合研发，将场景化经验沉淀为产品能力，进而转化为适配其他行业客户需求的解决方案。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

     紫光股份(000938) 8月28日紫光股份披露2026年中报，2026年上半年实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。二季度实现营业收入355.31亿元，同比增长33.40%，环比增长27.0%；归母净利润13.79亿元，同比增长99.18%。 经营分析 AI驱动ICT业务高增，单季收入环比提速。分地区看，国内业务收入604.05亿元，同比增长32.92%，系新华三国内政企市场高速增长及中标多个政务云与智算中心项目；海外业务收入31.10亿元，同比增长57.15%，快于整体收入增速，其中核心子公司新华三海外收入29.41亿元，同比增长53.25%，公司海外合作伙伴数量已增至近4200家，服务网络覆盖180余个国家和地区，海外自主渠道建设成效显现。 毛利率环比回升，费用优化对冲结构性摊薄。26H1综合毛利率13.41%（同比-1.83pct），其中ICT基础设施与服务毛利率15.28%（同比-2.77pct），主要系毛利率相对较低的AI服务器等算力硬件收入占比快速提升；26Q2毛利率约13.8%，环比回升约0.9pct。费用端：销售费用+12.08%、管理费用-0.70%，归母净利率升至3.41%（上年同期2.19%）。 新华三剩余股权收购完成，并表增厚归母业绩。2026年6月，公司完成HPE开曼所持新华三剩余股权交割，其中紫光国际以约4.99亿美元对价收购新华三6.98%股权，公司对新华三持股比例由81%提升至87.98%，HPE开曼不再持有新华三股权；并表比例提升后，新华三留存利润对归母净利润的摊薄进一步减少，增厚归母业绩。新华三盈利持续高增，2026年上半年实现净利润23.88亿元，同比增长29.03%；2025年全年实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%，核心子公司经营质量稳步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1341.10/1765.37/2145.26亿元，归母净利润为37.33/51.56/66.81亿元，公司股票现价对应PE估值为27.50/19.91/15.36倍，维持“买入”评级。 风险提示 上游零部件供应短缺风险、存货跌价风险、AI需求不及预期风险。

     紫光股份(000938) 深耕ICT行业，业绩表现持续亮眼，维持“买入”评级 2026年7月10日，公司发布2026年上半年业绩预告，随着ICT市场在AI算力需求的驱动下快速增长，公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇。2026年上半年，公司营业收入实现快速增长且毛利水平持续提升，对子公司新华三的持股比例提升进一步增厚了公司归母净利润，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从33.19、47.16、56.34亿元上调至43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对应PE为25.4、19.1、15.7倍，维持“买入”评级。 Q2业绩再次实现大幅增长，或深度受益于国产算力和超节点新机遇 公司2026年上半年预计归母净利润为19.1-23.2亿元，同比增长83.50%-122.89%，中值为21.15亿元，同比增长103.17%，扣非归母净利润16.1-20.2亿元，同比增长44.02%-80.69%，中值为18.15亿元，同比增长62.34%。分季度来看，公司2026Q2预计归母净利润为11.12-15.32亿元，同比增长62.14%-121.39%，环比增长42.39%-94.42%，中值为13.27亿元，同比增长91.76%，环比增长68.40%，预计扣非归母净利润为9.90-14.00亿元，同比增长39.63%-97.46%，环比增长59.68%-125.81%，中值为11.95亿元，同比增长68.55%，环比增长92.74%。 “算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽 2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动AI高质量发展等领域深化合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，51.2T CPO硅光数据中心交换机产品实现批量交付部署。公司于2025年完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。超节点方面，公司基于国产GPU方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮；2026年5月正式发布面向万亿级大模型的全系列超节点UniPoD S80000。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

     紫光股份(000938) 事件 紫光股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收967.48亿元（同比+22.43%），归母净利润16.86亿元（同比+7.19%），扣非净利润16.35亿元（同比+12.26%）。2026Q1总营收279.85亿元（同比+34.61%），归母净利润7.88亿元（同比+126.06%），扣非净利润6.20亿元（同比+51.64%）。 投资要点 业绩表现超预期，智算红利驱动营收利润双高增 2025年，公司全年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。 2026年，公司一季度单季实现营收279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%。核心子公司新华三表现尤为强劲，2026年一季度实现营收221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%。公司业绩高速增长的核心原因在于：精准把握人工智能建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心建设和国产化替代领域实现业务的加速落地与规模交付。此外，公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵。 算力网络与液冷迎共振，AI基础设施步入放量黄金期 在“人工智能+”及数字中国建设的宏观政策指引下，数字经济与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增长。大模型参数量级的攀升与AIGC应用的全面落地，直接拉动了海外CSP大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上的资本开支。在此背景下，行业技术迭代正发生深刻变革：一方面，超大规模集群推动网络架构向超低时延、高带宽的800G及CPO硅光技术演进；另一方面，高算力密度必然带来机柜散热方案的重构，液冷正加速替代传统风冷。我们认为宏观政策叠加技术代际更迭的趋势为具备全栈AI Infra交付能力的头部厂商打开了增量市场空间。 全栈ICT能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场 公司作为国内全栈ICT企业，2025年在中国企业级WLAN市场份额达27.9%（排名第一）、企业网交换机份额36.1%（排名第一）、X86服务器份额12.5%（排名第三）。在核心产品矩阵与技术参数上，公司卡位智算赛道，推出了支持万亿参数模型训练的H3C UniPoD S80000超节点产品并全面实现关键部件液冷散热；网络端发布了800G国芯智算交换机，并在国芯L3设备中实现业界最低转发时延，51.2T CPO硅光数据中心交换机正在研发中。 此外，公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，这将进一步增厚公司归母净利润。公司在运营商、金融、政企市场的深厚积淀与全栈智算产品的突破，赋予了其在此轮AI算力建设红利中极高的确定性与稀缺性。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为1147.15、1332.29、1510.95亿元，EPS分别为0.85、1.10、1.43元，当前股价对应PE分别为37.6、29.1、22.3倍，考虑到公司作为国内全栈ICT领导者有望持续受益于本轮智算建设红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济波动导致政企及运营商IT资本开支不及预期；AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期；核心零部件供应链面临外部环境限制等风险。

     紫光股份(000938) 2025年4月28日，公司发布一季度报告，实现营业收入279.85亿元，同比增长34.6%，环比增长44.1%；归母净利润7.88亿元，同比增长126.1%；扣非归母净利润6.20亿元，同比增长51.6%。 经营分析 核心资产新华三持续贡献核心增量，国内政企与国际业务双增：新华三1Q26实现营收221.89亿元，同比增长45.1%；实现净利润9.49亿元，同比增长28.2%；占公司整体营收比重约79%，是业绩增长的核心增量。其中，国内政企业务收入190.71亿元，同比增长55.6%，在政务云、央国企数字化转型、金融信创等多领域持续中标标杆项目；国际业务收入16.46亿元，同比增长56.6%。国内政企与国际业务增速均超50%，收入结构更趋均衡。 费用端改善，利息支出压降释放利润弹性。1Q公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.5%/0.9%/-0.2%/4.3%，同比分别下降0.9pct/0.3pct/2.1pct/1.3pct，四项费用率合计压降4.6个百分点，费用管控效果显著。其中财务费用率降幅最大，主因收购惠普股权对应的期权负债已于前期到期，本季不再产生相关利息支出；经营层面公司更多采用低息票据及信用证进行结算，叠加整体利率环境下行，利息支出同比大幅减少。 预付款项大幅增加，主动备货支撑全年交付：1Q末公司预付款项达49.51亿元，环比增加25.33亿元，同比增加38.93亿元。在上游GPU、CPU、内存、交换机芯片等多品类零部件普遍短缺涨价的背景下，公司加大与核心供应商合作力度，以预付款锁定关键物料，为二、三季度及全年交付建立战略储备。我们认为后续随交付推进，预付款项有望逐步转化为收入确认，为全年业绩达成提供确定性支撑。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026-2028年营收分别为1145/1325/1523亿元，同比增长18%/16%/15%；预计净利润分别为25.0/31.2/40.1亿元，PE分别为31.5/25.2/19.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up域研发进展不及预期。

     紫光股份(000938) 业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级 公司发布2026年一季度报告，受Token经济增长带来AI基础设施需求大幅增长，公司营收利润同比大幅增长，核心子公司新华三海内外双市场业绩贡献持续强劲。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33.19/47.16/56.34亿元（原27.98/32.44/40.23亿元），当前股价对应PE为27.7/19.5/16.3倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。 一季度业绩同比大幅增长，新华三海内外双市场齐头并进 2026年一季度，公司实现营业收入279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%；实现扣非归母净利润6.20亿元，同比增长51.64%；实现毛利率、净利率分别为12.88%、3.43%，同比分别-2.79pct、+0.25pct。公司归母净利润大幅增长主要系业务量大幅增长、财务费用下降。公司核心子公司新华三一季度实现营业收入221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%。其中新华三国内政企业务收入190.71亿元，同比增长55.61%；国际业务收入16.46亿元，同比增长56.62%。 “算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽 2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动人工智能高质量发展等各领域，深化多层次、宽领域和全方位的战略合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。2025年，公司已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。Scale-up整机柜研究稳步推进，基于国产头部GPU厂商方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。 风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等。

     紫光股份(000938) 业绩简评 2025年4月15日，公司发布年报，实现营收967.48亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.2%。对应25Q4营业收入194.27亿元，同比下降3.8%，环比下降35.0%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长158.1%，环比下降48.9%；我们认为Q4营收环比下降主要系物料供给问题导致的波动。 经营分析 政企与国际业务双轮驱动，子公司新华三贡献主要增量。2025年新华三政企营收约658.46亿元，同比+48.8%，国际业务收入达46.20亿元，同比+58.5%，我们认为核心增量来自互联网厂商AICapex提升，带动交换机需求高速增长。竞争格局方面，公司中国企业网交换机市场份额达36.1%位居第一，企业级WLAN份额27.9%连续位列榜首，以太网交换机份额34.5%排名第二，多项核心产品稳居行业前二。资产负债表来看，2025年末公司合同负债达168.82亿元，同比增长16.4%，反映下游互联网及政企客户需求持续旺盛，交付节奏有序推进。 公司坚持"算力×联接"战略，构筑了从底层数字基础设施、中层云与智能平台到上层AI平台的全栈赋能体系：产品层面，公司推出全互联UniPoD S80000系列超节点产品，大幅提升推理效率和可靠性；全面升级智算网络，推出基于DDC架构的新一代无损网络方案及800G国芯智算交换机，Scale-up整机柜32卡交换节点已具备小批量发货能力。光互联领域，公司重点推进CPO技术与Scale-up整机柜两大前沿技术方向研究，800G光模块已完成与多家供应商的互通验证并实现批量交付部署。我们认为公司已在AI全栈实现商业化，叠加智算中心和图灵小镇的生态卡位，后续有望充分享受AI算力基建与行业智能化升级的双重红利，行业领先地位持续巩固。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为1145/1325/1460亿元，同比增长18%/16%/10%；预计EPS分别为0.87/1.10/1.32元，PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期。

     紫光股份(000938) 业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级 公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%，实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%，实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。2025年，公司实现毛利率、净利率分别为14.59%、2.24%，同比分别-2.80pct、-0.27pct。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，受业务释放节奏影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为27.98/32.44/40.23亿元（2026-2027年原29.58/35.80亿元），当前股价对应PE为28.5/24.6/19.8倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。 ICT业务收入占比持续提升，新华三海内外双市场齐头并进 2025年，公司中ICT基础设施与服务业务收入达到768.47亿元，占营业收入比重进一步提升至79.43%。2025年，公司控股子公司新华三实现营业收入759.81亿元，同比增长37.96%；实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%。在国内市场，新华三全年国内政企业务营业收入达到658.46亿元，同比增长48.84%；在海外市场，新华三通过深化渠道合作、优化产品适配与交付体系，国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%。 “算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽 2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。公司重点推进CPO技术与Scale-up整机柜两大前沿技术方向研究，2025年，公司已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。Scale-up整机柜研究稳步推进，基于国产头部GPU厂商方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。 风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等。