华菱钢铁(000932) 主要观点： 华菱钢铁发布2025年半年报 华菱钢铁2025年上半年实现营收630.92亿元，同比-16.93%；实现归母净利润17.48亿元，同比+31.31%。单Q2实现营收328.63亿元，同比-15.52%，环比+8.71%；实现归母净利润11.86亿元，同比+26.22%，环比+111.05%。 整体销量有所承压 公司2025年上半年板材实现收入290.8亿元，同比-13.84%，其中宽厚板/热轧/冷轧/镀层钢板销量同比分别 13.7%/-18.6%/-13.9%/+19.3%；长材实现收入121.06亿元，同比-24.81%，其中棒材/线材销量同比分别-21.0%/-15.6%；钢管收入58.16亿元，同比-4.87%，其中销量87万吨，同比-4.4%，单价6685.5元/吨，同比-0.5%。 产品结构优化，盈利能力提升 公司2025年上半年板材毛利率13.65%（同比+2.67pcts），长材毛利率5.45%（同比+3.81pcts），钢管毛利率10.89%（同比+2.12pcts）。盈利能力提升得益于公司高端品种发力：公司25H1重点品种钢销量占比68.5%，同比+3.9pcts；开发75个新产品，实现6个产品“国内首发”或“替代进口”。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.66/40.84/44.46亿元（前值为2025-2026年分别为35.92/50.45亿元，考虑销量下行下调），对应PE分别为13.54/10.83/9.94倍，维持“买入”评级。 风险提示 钢铁价格大幅波动；铁矿石和两焦价格大幅波动；需求不及预期等。

     华菱钢铁(000932) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收630.92亿元，同比下降16.93%；归母净利润17.48亿元，同比增加31.31%；扣非归母净利亏损15.22亿元，同比增加30.85%。2025Q2，公司实现营收328.63亿元，环比增加8.71%，同比下降15.52%；归母净利润11.86亿元，环比增加111.05%，同比增加26.22%；扣非归母净利10.71亿元，环比增加137.60%，同比增加27.43%。 点评：钢材销量下滑，毛利率明显修复 ①量：销量同比下滑。2025H1，钢材总销量1110万吨，同比减少12.5%。分品种看，螺纹、线材、厚板、热卷、冷卷、镀层销量分别为199、162、258175、87、142万吨，同比分别-53、-30、-41、-40、-14、+23、-4万吨，除镀层板外销量均有所下降。 ②利：毛利率同环比增长。2025H1公司毛利率10.28%，同比增加2.91pct，长材、板材、钢管毛利率分别为5.45%、13.65%、10.89%，同比+3.82、+2.66、+2.13pct。25Q2公司毛利率10.96%，环比增加1.41pct，同比增加2.48pct。 未来核心看点：高端产能不断释放，品种结构加速优化 ①高端产能不断释放。2025H1，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢冷轧硅钢二期一步10万吨取向硅钢产线按期投运，一期二步20万吨无取向硅钢预计25年8月投产，华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产线项目加快建设，持续构建支撑高端转型的现代化产业体系。 ②品种结构加速优化。2025H1，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点；开发75个新产品，实现6个产品“国内首发”或“替代进口”。首批高磁感取向硅钢在6月27日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5万吨，同比增长38%，市场占有率突破60%。公司子公司阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目，以生产工业线材为主，助力阳春新钢铁从建筑用材向工业用材转型。项目投资额47,043.02万元，建设期12个月。 ③极致对标稳步实施，实现全系统降本增效。公司持续降低工序成本，主要经济技术指标持续改善，32%进入先进行列，通过结构调整降低采购成本约2.5亿元，有效支撑了生产经营发展。公司持续加强二次能源回收利用，不断提高自发电量，报告期完成自发电量49.22亿kW·h，同比增加1.63亿kW·h，增幅3.4%。 盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为34.65/39.93/44.34亿元，对应8月19日收盘价，PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。

     华菱钢铁(000932) 事件：2025年8月18日，华菱钢铁发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入627.94亿元，同比下降17.02%，实现归母净利润17.48亿元，同比上涨31%；扣非后净利润15.22亿元，同比上涨31%。经营活动现金流量净额90.63亿元，同比上涨64.41%；基本每股收益0.25元/股，同比上涨32%。资产负债率为55.62%，较2024全年下降0.40pct。 2025年第二季度，公司单季度营业收入328.63亿元，同比下降15.52%，环比上涨8.71%；单季度归母净利润11.86亿元，同比上涨26.22%，环比上涨111.05%；单季度扣非后净利润10.71亿元，同比上涨27.43%，环比上涨225.26%。 点评： 公司业绩稳健增长，经营数据整体向好。2025年上半年，实现利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润29.84亿元、23.10亿元、17.48亿元，同比分别增长23.29%、17.29%、31.31%，继续保持了行业靠前的盈利水平。营收结构方面，受公司贸易业务主体之一华菱电商100%股权已于2024年12月出售给公司控股股东湖南钢铁集团等因素影响，钢铁板块营收占比由去年同期的73.96%提升至2025年上半年的74.85%。产品盈利能力方面，2025年上半年，钢材毛利率均有所抬升，长材、板材、钢管毛利率分别为5.45%、13.65%、10.89%，较2024年上半年的1.64%、10.99%、8.76%有所抬升，其中长材盈利修复最为显著。财务费用方面。2025年上半年公司有息债务规模同比下降，由去年同期的328亿元下降至2025年上半年的309亿元，贷款利息相应减少，财务费用由去年同期的1亿元下降至-1610万元。 公司持续聚焦产品迭代升级，品种结构加速优化。2025年上半年，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点。硅钢领域继续发力，成功开发12个高牌号无取向硅钢、5个取向硅钢成品牌号，首批高磁感取向硅钢在6月27日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5万吨，同比增长38%，市场占有率突破60%。VAMA积极应对汽车行业供应链整合、车身模块化及可持续发展需求，新增24项新钢种技术许可，重磅发布应用第三代铝硅镀层热成形钢Ductibor1500与第三代冷成形高强钢Fortiform的多零件集成解决方案“驭简”。此外，根据公告，公司旗下阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目，项目投产后，将推动阳春新钢铁产品从建筑用材向工业用材转型，有利于阳春新钢铁提升产品档次，进一步优化产品结构，增加高附加值产品占比，提升盈利能力和综合竞争力。 公司不断加大股东回报和市值维护力度。已支付2024年度现金分红6.87亿元，2024年现金分红+回购注销比例预计达44%-54%。2025年2月15日起的12个月内，公司拟以2~4亿元回购股份并予以注销。截止6月30日，公司已回购4,206万股，回购金额达到2.01亿元。控股股东有力增持。2024年7至9月，控股股东及其一致行动人通过二级市场按上限增持公司2%的股份。同时，公司积极引导长期资本耐心资本入股，2025年7月披露信泰人寿已通过二级市场增持购买公司股份至持股比例达到5.00%，拟长期持有并有进一步增持意向。 盈利预测与投资评级：我们认为华菱钢铁有望充分受益产量增长的规模效益及高端化带来的盈利能力抬升，随着钢铁板块的修复以及反内卷政策的逐步落地，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜力，现阶段具有较好的投资潜力。我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.14亿、41.38亿、45.10亿，截至8月18日收盘价对应2025-2027年PE分别为11.42/9.15/8.39倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国际形势的大幅变化；宏观经济不及预期；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。