双汇发展(000895) 2026Q3业绩承压，维持“增持”评级 2026年前三季度实现营收428.1亿元，同比-3.85%；归母净利润36.4亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润36.65亿元，同比-3.9%。单Q3实现营收147.25亿元，同比-8.59%；归母净利润13.37亿元，同比-18.27%；扣非归母净利润13.8亿元，同比-13.84%。考虑到猪价持续走低、终端消费偏弱，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为49.6、51.3、53.2（前值53.35、55.25、57.1）亿元，当前股价对应PE为17.1、16.5、15.9倍。公司肉制品改革成效显现，屠宰业务稳利扩量，养殖指标持续改善，全年高分红政策保持不变，维持“增持”评级。 肉制品新兴渠道表现亮眼，预计全年吨利仍处于高位 2026Q3肉制品实现营收67.5亿元，同比略降0.6%，其中销量/单价分别约为39万吨、17元/公斤，同比分别+1%、-1%，销量增速环比降低主因2025年同期基数较高，单价下降主因低猪价影响。实现营业利润18.2亿元，同比降10.5%，吨利超4600元，同比-11%，主因加大市场费用投入。Q1-Q3传统渠道销量同比-2.5%；新兴渠道销量同比+41%，占比超过25%、同比提升6.4pct，包装肉制品销量止跌回升（同比+5.8%）。展望全年，公司仍坚持稳利扩量策略，专业化改革逐渐体现落地效果，预计全年肉制品吨利仍会处于高位。 屠宰板块坚持稳利扩量，禽产业全年预计增利 2026Q3屠宰业务实现营业收入54.2亿元，同比降19.7%，其中生鲜猪肉销量/单价（以外部交易收入/外销量计算）分别约为39万吨、14元/公斤，同比分别-2%/-18%，Q3屠宰量同增3%+，头均利润同比提升约30%，屠宰业营业利润0.6亿元，同比增35%，其中鲜品利润上升、冻品利润下降。展望全年，屠宰板块坚持稳利扩量，公司借助低猪价行情大力开发客户、持续加强终端网点建设。2026Q3养殖等其他业务营业利润亏损0.5亿元，尽管养猪业养殖成绩改善，但受低猪价行情影响仍然亏损，预计全年同比增亏；禽产业持续改善，产销规模不断提升，预计全年经营贡献增利。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。

     双汇发展(000895) 核心观点 2026Q3归母净利阶段性承压，总体销售规模保持稳健增长。2026Q1-Q3营收同比-3.80%至429.55亿元，归母净利同比-7.99%至36.42亿元，肉类产品总外销量273.10万吨，同比增长9.74%；2026Q3营收同比-8.59%至147.25亿元，归母净利同比-18.27%至13.37亿元，收入下滑主要受猪价同比大幅下降影响，拖累公司产品均价，此外公司冻品计提减值增加，2026Q3资产减值损失1.88亿元。根据公告披露，今年上半年公司在低猪价时进行冻品储备，2026Q3末公司存货达66.99亿元，比年初增加约20%。目前公司冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于较低水平。后续伴随猪周期上行，公司有望将冻品出库，实现产品增值。 公司毛利水平维持稳健，新渠道新产品持续放量。2026Q1-Q3毛利率同比+1.49pct至19.67%，净利率同比-0.42pct至8.57%。费用方面，2026Q1-Q3销售费用率同比+0.69pct至4.2%，管理+研发费用率同比+0.16pct至2.58%，财务费用率同比+0.01pct至0.16%。公司抓住新渠道开发机遇，2026上半年公司肉制品在新渠道销售16.8万吨、同比增长43.8%，占肉制品总销量24%。其中，休闲零食渠道和电商渠道占比较高，占总销量比例分别为9%、8%。公司重视新品研发，2026上半年开发了创新特色口味的麻酱香肠、迎合健康需求的高蛋白黑猪肉肠、融合独特风味的烧椒脆骨香肠等新品。 预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，冻品计提减值的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头。考虑到猪肉价格下滑导致公司冻品计提减值增加、拖累产品销价，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为51.40/53.64/53.80亿元（原预计2026-2027年归母净利为56.06、58.78亿元），对应PE分别为16.1/15.5/15.4X，维持“优于大市”。

     双汇发展(000895) 业绩概要： 公司公告2026年前三季度实现营收430亿，同比下降3.8%，录得归母净利润36.4亿，同比下降8%；第三季度实现营收147.7亿，同比下降8.5%，录得归母净利润13.4亿，同比下降18.3%，不及预期。 点评与建议： 受消费大盘承压、猪价及肉价下跌影响，Q3公司收入降幅扩大。报告期肉品外销93万吨，与去年持平，较上半年明显缩量（H1肉品外销增速达15%），其中，生鲜猪肉外销约39万吨，同比下降2.5%，禽肉外销12.8万吨，同比增22.3%，肉制品外销39万吨，同比持平。 分业务来看： 1)屠宰业务（内外销）Q3实现收入38.1亿，同比下降32%，销量环比收缩8.2%，营业利润0.6亿，同比增34.6%，主要由于低价期屠宰规模收缩和鲜品盈利能力提升；Q3公司继续计提冻品跌价损失约1.9亿，弱化了屠宰盈利能力。 2)Q3肉制品业务实现收入67.5亿，同比下降0.6%，营业利润18.2亿，同比下降10.5%，主要由于市场推广造成的费用投入增加以及高性价比产品占比提升。前三季度公司推进渠道创新变革，新兴渠道销量同比增41.1%，传统渠道销量同比下降2.5%。 3)其他业务Q3实现收入76亿，同比下降10.3%，营业亏损0.5亿，主要为养猪出栏规模提升，猪价低迷导致亏损，禽养殖成绩提升，前三季度实现扭亏。 利润端，Q3毛利率同比上升0.9pct至20.9%，肉制品业务延续成本红利；期间费用率同比上升0.93pct至6.86%，其中，销售费用率同比上升0.54pct，管理费用率同比上升0.25pct。 后市展望，Q3国内能繁母猪存栏已经降至3602万头（正常保有量之下），为下一轮猪价上涨奠定基础，公司存货余额67亿，去年同期为55.5亿（对应Q3经营活动现金净流入同比减少12.8亿），充分蓄力周期下一阶段。短期看，Q4供需矛盾有望逐步呈边际缓解，肉制品业务继续坚持“稳利扩量”策略，幷优化市场投放节奏，盈利能力环比看有望改善。 下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润46亿、56.6亿和63亿（原预测为53.1亿、57亿和62.5亿），分别同比下降9.7%、增22.7%和增11.6%，EPS分别为1.33元、1.63元和1.82元，当前股价对应PE分别为18倍、15倍和13倍，公司明确将维持较高的分红比例，维持“买进”。 风险提示：冻品减值超预期、食品安全问题

     双汇发展(000895) 业绩概要： 公告2026年上半年实现营收281.8亿，同比下降1.1%，录得归母净利润23亿，同比下降0.8%，扣非后净利润约23亿，同比增3.2%；第二季度实现营收135.9亿，同比下降4.4%，录得归母净利润10.1亿，同比下降14.5%，单季度扣非后净利润10.1亿，同比下降12.4%，不及预期。 点评与建议： Q2公司肉类产品合计外销92万吨，同比增14.4%，但产品结构较Q1有较大变动，生鲜猪肉、禽肉分别外销42.4万吨、12.7万吨，分别同比增23.5%、29%，较Q1显著放量（Q1猪肉yoy+15.7%，禽肉yoy+1.6%），肉制品外销34万吨，同比增3.5%，较Q1旺季有所放缓。 从结构看，Q2屠宰加速出货，量增价减下，收入同比下降8.2%至62.1%，毛利率同比提升1.44pcts至6.34%，受益产品结构和渠道结构优化，但营业利润同比下降70.6%至0.2亿，主要由于冻品库存计提资产减值（Q2资产减值1.6亿）和猪肉跌价。肉制品实现收入56.7亿，同比增0.9%，毛利率同比上升0.2pct至36.3%，但由于市场费用投入增加导致营业利润同比下降7.7%至13.9亿。其他业务Q2实现营收33.5亿，同比增6.7%，营业亏损0.4亿，较Q1收窄，受益禽产业降本增效，产业链利润扭亏为盈。 毛利率看，上半年毛利率同比提升1.89pcts至19.43%，主要受成本低位，肉制品毛利上升推动；Q2毛利率同比上升0.9pct至18.8%。费用端，上半年费用率同比上升0.8pct，主要由于物料投放、餐饮市场等投入加大，是销售费用率同比上升0.8pct；Q2费率同比上升1.06pcts至7.29%，其中销售费用率同比上升0.89pct。 Q2经营活动现金净流入6.1亿，去年同期为20.8亿，主要由于公司猪价低位储备冻品，库存占用资金影响，上半年生鲜猪肉库存量同比上升48.3%，净新增占用资金6.83亿，受此影响，中报不实施现金分红。 展望H2，生猪产能去化快于预期，下半年供需格局有望边际改善，猪价存在稳步回升的预期，公司提前进行储备将在价格上升阶段获取一定成本红利；另一方面，上半年新渠道肉制品销量增速达43.8%，远好于传统渠道（yoy+1.4%），市场端改革和外销规模提升将进一步提升产品渗透率，扩大领先优势。 维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润53.1亿、57亿和62.5亿，分别同比增4.1%、7.2%和9.7%，EPS分别为1.53元、1.64元和1.80元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍，近几年股息率均维持高位，维持“买进”的投资建议。 风险提示：肉制品需求不及预期、食品安全问题