双汇发展(000895) 2025Q3业绩保持稳健，维持“增持”评级 公司发布2025年三季报。2025年前三季度收入445.2亿元，同比+1.2%；归母净利润39.59亿元，同比+4.1%。单Q3收入161.1亿元，同比-1.8%；归母净利润16.36亿元，同比+8.4%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为16.8、16.0、15.2倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 肉制品吨利再创新高，新兴渠道增长强劲 2025Q3肉制品实现营收67.85亿元，同比降0.6%，拆分量价来看销量/单价分别约为38.9万吨、17.4元/公斤，同比分别+0.7%、-1.3%，销量仍保持稳健增长，价格下降较多影响收入增速。营业利润20.3亿元，同比增7.5%，吨利约为5214元，创历史新高，主因原辅包成本下降、吨均费用下降以及特优级产品销量占比上升。Q1-Q3新兴渠道销量分别同增9%、32%、34%，新兴渠道占比不断提升，同时公司不断进行产品创新、渠道开拓、专业化改革，有望实现成长性突破。展望四季度，肉制品成本预计仍在低位，公司将加大市场费用投入、继续加强高性价比产品推广，预计吨利将环比下降、同比保持稳定，全年吨利仍会处于高位。 屠宰板块规模增幅扩大，养殖业务持续改善 2025Q3屠宰业务实现营收76.9亿元，同比降9.5%，营业利润4648万元，同比降46.9%。生鲜产品销量58.95万吨，同比增21.6%（Q2为+12.2%，增速环比扩大），单价13.05元/公斤，同比降25.6%。公司在生鲜品板块加大客户开发力度，持续优化产品结构，实现规模逐季增长，利润仍有明显下降，一是因为市场竞争和规模提升需要，二是猪价前高后低造成冻品减利，三是关税影响下进口肉的拖累。未来公司将实行稳利扩量策略，保持头均利润基本稳定的前提下持续扩张屠宰量。Q3养殖业收入同增22.4%，经营利润3649万元，养殖业规模逐季提升、成本逐季下降，养殖成绩及盈利能力持续改善。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

     双汇发展(000895) 业绩概要： 公告前三季度实现营收446.5亿，同比增1.2%，录得归母净利润39.6亿，同比增4.1%；单三季度实现营收161.5亿，同比下降1.8%，录得归母净利润16.4亿，同比增8.5%。Q3盈利略超预期。 点评与建议： 受生猪价格下跌和肉品需求薄弱影响，Q3收入端略有衰退，但猪价下跌也使肉制品业务盈利能力加强。受益营销和销售体系改革，前三季度肉品外销249万吨，同比增5.9%；屠宰业务（含内外销）实现营收193.7亿，同比下降11.2%，营业利润2.3亿，同比下降33.6%；肉制品实现营收180亿，同比下降6.3%，营业利润50亿，同比下降4%；其他业务收入73亿，同比增1.5%，营业利润亏损0.4亿。 单季度看，肉制品盈利进一步加强。Q3公司肉品外销92万吨，同比增10%；屠宰实现收入56亿，同比下降24%，营业利润0.5亿，同比下降47%；2）肉制品业务实现收入近68亿，同比下降0.6%，营业利润20.3亿，同比增7.5%；其他业务实现收入14.3亿，同比下降48.3%，营业利润0.4亿，同比扭亏。 前三季度毛利率基本持平，为18.42%，Q3毛利率同比上升1.7pcts至20%。费用方面，前三季度费率为6.1%，保持平稳；Q3费率同比上升0.28pct至5.93%。 Q4展望，目前猪价仍较为低迷，公司肉制品销量有望继续向好，业务仍将维持不错的盈利能力。预计2025-2027年将分别实现净利润52.7亿、53.8亿和56亿。分别同比增5.6%、2.2%和4%，EPS分别为1.52元、1.55元和1.62元，当前股价对应PE分别为17倍、16倍和16倍，股息率（TTM）为5.6%，投资回报较好，维持“买进”的投资建议。 风险提示：肉制品需求不及预期、食品安全问题

     双汇发展(000895) 核心观点 2025Q3归母净利同比增长，总体销售规模保持稳健增长。2025Q1-Q3年营收同比+1.23%至446.53亿元，归母净利同比+4.05%至39.59亿元，肉类产品总外销量248.85万吨，同比增长5.92%；2025Q3营收同比-1.77%至161.5亿元，归母净利同比+8.45%至16.36亿元，肉类产品总外销量92.32万吨，同比增长9.97%。受益于猪价回落，公司肉制品成本同比有所下降，今年公司开始实施销售机构专业化改革，通过组建专业销售团队和客户队伍，进一步提升市场专业化运作水平，专业化改革效果逐步显现。同时公司计划在今年下半年加大市场支持力度，积极参与竞争，继续加强高性价比产品的推广，预计肉制品吨利有望维持在较高水平。 公司盈利能力维持稳健，费用率基本保持稳定。2025Q1-Q3毛利率同比-0.05pct至18.18%，净利率同比+0.22pct至8.99%。费用方面，2025Q1-Q3销售费用率同比+0.24pct至3.51%，管理+研发费用率同比-0.11pct至2.42%，财务费用率同比-0.1pct至0.15%。公司抓住新渠道开发机遇，并从今年上半年开始推出富乐品牌等高性价比产品，积极参与市场竞争，上半年高性价比产品销量约1万吨，其以新品牌、新客户、新渠道等模式运作，对公司品牌和产品形成补充，为公司带来新增量。 预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利为53.05/56.06及58.78亿元，对应当前股价PE分别为16.4/15.5/14.8X，维持“优于大市”。