峨眉山A(000888) 事件 2025年8月6日，峨眉山发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收4.57亿元（同减10%），归母净利润1.21亿元（同减8%），扣非净利润1.19亿元（同减10%）；其中2025Q2总营收2.31亿元（同减9%），归母净利润0.62亿元（同增7%），扣非净利润0.62亿元（同增7%），营收下滑主要系进山客流同比有所回落所致。 投资要点 客流回落营收承压，降本增效利润提升 2025H1/2025Q2公司毛利率分别同比-2pct/+1pct至48.07%/49.20%，上半年客流下滑使刚性成本压力显化，二季度亏损演艺项目停演推升毛利率；2025H1销售费用率同比持平，管理费用率同增1pct至14.92%，净利率同增1pct至24.30%，公司动态优化资源分配，降本增效实现盈利改善。 演艺项目停运调整，金顶索道扩建完成在即 公司2025H1游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业收入分别同减10%/8%/12%至1.22/1.85/0.83亿元，核心业务收入下滑主要系上半年进山客流同比下滑，公司已主动暂停亏损演艺项目《只有峨眉山》，金顶索道项目预计2025年底达到预定可使用状态，项目改造升级后，景区游客承载力进一步增强；2025H1茶业、数智旅游、演艺等业务收入同减15%至0.67亿元，主要系受市场环境及消费结构变化影响。 盈利预测 公司持续推进景区调改，二季度盈利能力有所改善，随着交通优化以及金顶索道改造落地，景区游客承载量将逐步扩展，同时公司积极发展茶业、旅行社等新兴项目，未来业绩有望进一步增长。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.50/0.56/0.61元，当前股价对应PE分别为27/25/23倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险、新项目建设不及预期。

     峨眉山A(000888) 核心观点 2025Q2公司收入下滑，净利润同比改善。2025年上半年，公司实现收入4.57亿元/-10.07%，归母净利润1.21亿元/-8.48%，扣非净利润1.19亿元/-9.65%；单二季度，公司收入2.31/-9.31%，归母净利润0.62亿元/+7.35%，扣非净利润0.62亿元/+6.73%。二季度收入下滑主要系进山人次同比有所回落，但降本增效与财务费用改善下利润率有所提升。 上半年进山客流同比下降，金顶索道扩建稳步推进，演艺项目暂停运营。2025H1峨眉山景区接待游客209.52万人次/-6.5%，核心业务收入相应下滑。分业务看，游山门票、客运索道仍是收入与利润的核心，分别实现收入1.22亿元和1.85亿元，同比-9.53%和-7.51%；实现毛利率46.47%和79.45%，同比分别-3.00和-3.58pct；公司稳步推进金顶索道扩建，预计于2025年年底前完工，届时运力有望翻倍。酒店业务收入0.83亿元/-12.13%，毛利率5.37%，同比下滑8.53个百分点。茶叶业务受市场环境及消费结构变化影响，收入0.27亿元/-33.92%。值得关注的是，演艺业务（《只有峨眉山》）已于6月15日暂停演出，上半年其运营主体净亏损1614万元，亏损额同比收窄1107万元。短期消费力不足背景下公司主动暂停亏损的演艺项目，更聚焦核心金顶新索道项目的扩建，有助于优化资源配置，助力后续盈利释放。二季度毛利率有所改善，利息收入同比增加。2025H1公司毛利率为48.07%，同比下降1.53pct，主要受客流下滑后刚性成本扰动；其中Q2毛利率49.20%，同比提升1.38pct，主因演艺项目停演及结构性助力。2025H1公司销售/管理/财务费率同比分别持平/+1.31pct/-2.65pct，2025Q2同比分别-0.17/+1.03/-2.21pct，其中财务费用因利息收入同比增加带来增量。 风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。

     峨眉山A(000888) 事件：1H25公司实现营收4.6亿元/同比-10.1%，归母净利1.2亿元/同比-8.5%，扣非归母净利1.2亿元/同比-9.7%。其中，Q2公司实现营收2.3亿元/同比-9.3%，实现归母净利0.6亿元/同比+7.4%，扣非归母净利0.6亿元/同比+6.7%。 受客流量下滑影响，1H25主营业务营收承压。1H25峨眉山景区进山游客209.5万人次/同比-6.5%，我们预计主要受天气因素影响。分业务看，游山门票实现营收1.22亿元/同比-9.5%，客运索道实现营收1.85亿元/同比-7.5%，主要可归因于进山游客数量减少造成的需求下降；酒店业务实现营收0.83亿元/同比-12.1%，下滑受住宿需求下降和酒店业整体核心运营指标承压影响；茶叶收入0.27亿元/同比-33.9%，承压严重；演艺实现营收540万元/同比+1.4%，《只有峨眉山》项目实现稳定低速增长；旅行社实现营收480万元/同比+52.5%，受益于公司积极优化旅行社业务结构、拓展市场份额。 毛利率同比承压，财务费用下降驱动盈利能力小幅提升。1H25公司实现毛利率48.1%/同比-1.5pct，主要由于游山门票/客运索道/宾馆酒店服务期内毛利率分别同比-3.0pct/-3.6pct/-8.5pct，此类业务固定成本较大，客流量下滑导致盈利能力下降。费用方面，销售费用率同比保持持平，管理费用率同比+1.3pct。净利率层面，1H25公司归母净利率为26.5%/同比+0.5pct，扣非归母净利率为26.1%/同比+0.1pct，主要得益于1H25利息收入大幅提升，财务费用由1H24的576万支出减少至1H25的696万元收益。 投资建议：公司景区作为世界文化与自然遗产，自然资源禀赋，未来随着金顶索道扩容和交通环线持续建设，公司景区游客承载力将大幅提升，另外公司积极孵化茶叶、茶啤、旅游项目开发等新兴项目，未来仍有增量看点。我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.8亿元/3.0亿元/3.2亿元，对应PE分别为26X/25X/23X，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险

     峨眉山A(000888) 核心观点 2024年收入略降利润率优化，分红率提升至超56%。2024年公司收入10.13亿元，同比下降3.00%；归母净利润2.35亿元，同比增长3.08%，归母净利率同比增加1.4pct；扣非归母净利润2.38亿元，同比增长2.18%。单Q4公司收入2.07亿元，同比下降6.82%，归母净亏损0.09亿元（2023Q4亏损0.34亿元），云上旅投减值较去年减少。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），分红率约56.1%，同比提升9.8pct，当前股价对应股息率约1.7%。进山客流平稳基础上积极降本增效，旅游业务营业利润同比增长38%，演艺项目继续减值助力轻装上阵。2024年进山人数467.22万人次，同比-1.6%，其中7月阴雨天气扰动致Q3进山客流-5.8%，Q4转为+1.8%，全年客流韧性依然显现。门票索道仍是公司收入和利润的核心来源，2024年游山门票收入2.77亿元，同比增长1.20%，毛利率49.03%，同比下降4.38pct；客运索道收入4.10亿元，同比下降5.15%，毛利率83.88%，同比提升2.42pct；其中除了门票成本新增文物保护费扰动外其余成本均下降，显示公司积极成本管控成效，2024年整体旅游业务整体利润总额3.57亿元/+38.3%。2024年酒店收入1.80亿元，营业亏损约638万元；演艺收入0.10亿元，营业亏损1.24亿元，去年计提减值1.56亿元后今年新计提0.74亿元，助力后续盈利改善。国企考核强化下内生外延均有看点，索道扩建与区域整合望注入新动能。2024年初公司新董事长许拉弟先生上任，我们期待公司未来内生外延成长新举措：1）景区内公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，从而将运力扩容50%，该项目有望2026年上半年前投入运营；2）景区周边交通处于持续改善中，2024年成都至九寨沟高铁通车、川零公路全线通车有望助力中线客流增长。3）关注控股股东股权划转至乐山国投后，可能带来的区域文旅资源整合预期；4）在国资考核持续强化下，公司重视降本增效，2024年公司毛利率/管理费率同比分别+0.8/-0.4pct，其中游山门票/客运索道/旅行社/演艺业务职工薪酬分别-21%/-25%/-33%/-24%，演艺项目减值亦推动轻装上阵。风险提示：恶劣天气扰动，国企改革不及预期，新项目落地不及预期等。投资建议：我们暂维持公司2025-2026年归母净利润2.91/3.29亿元，新增2027年预测3.66亿元，对应动态PE为26/23/21x。作为头部佛教文化自然景区，公司客流基本盘稳健，后续景区核心索道扩容、周边交通改善带来的提振作用值得期待；同时国企考核强化下公司盈利能力提升正逐步验证，分红率显著提升亦彰显新领导上任后积极姿态；控股股东股权划转至乐山国投后带来的区域文旅资源整合预期助力估值弹性，维持“优于大市”评级。

     峨眉山A(000888) 核心观点 2024年第三季度公司归母净利润同比下降3.7%，与我们业绩前瞻一致。峨眉山A第三季度收入2.98亿元/-9.87%，归母净利润1.11亿元/-3.70%，扣非净利润1.11亿元/-3.30%，与我们此前业绩前瞻基本一致（1.1亿元）。去年高基数上，自然景区龙头公司业绩平稳微降，成本费用率控制良好下业绩好于收入表现。前三季度，公司实现收入8.06亿元/-1.97%，实现归母净利润2.44亿元/-6.61%，扣非归母净利润2.43亿元/-6.00%。 收入端，头部景区客流高基数下韧性较强，Q3峨眉山景区进山客流同比下滑5.8%。Q3峨眉山景区进山客流146万人次，高基数下同比下降5.8%，7月阶段受制于阴雨天气但此后客流重拾平稳增长趋势，其中预计门票、索道等表现与客流趋势相近，而酒店等二消业务则有所拖累。前三季度景区进山客流370万人次/-2.5%，总体上头部自然景区客流具有韧性，同时公司积极把握消费趋势，比如《黑神话：悟空》游戏爆火后，公司在线上全渠道通过直播、公众号推文等方式推广灵猴IP、西游记取景地等吸引年轻客群。 利润端，国企考核强化背景下公司积极管控成本，Q3归母净利率同比提升2pct。Q3毛利率同比提升3pct，预计系公司成本控制良好以及去年演艺项目减值后折摊减少综合影响，而高毛利主业占比提升也有结构化助力。此外公司销售/管理/财务费率同比分别-1/+2/+0.5pct，部分有刚性费用影响，而联营公司投资收益占收入比重+1.3pct与费用率变化基本抵消。 金顶索道预计2026年上半年投入运营，演艺项目多管齐下推进盈利改善。展望后续，公司一看景区内部索道与配套交通扩容：公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%，目前该项目已完成图纸设计进入预算编制阶段，预计于2026年上半年前投入运营，届时配合山上山下交通改善包括停车场扩容、川零公路逐步打通、后山项目报批推进等有望提振景区客流。二看盈利能力改善：国企考核提升下，公司重视盈利能力改善。其中演艺项目于2019年开业，受消费环境影响转化率有待提升，公司去年底已一次性计提减值1.56亿元目标轻装上阵，后续将从线上营销和丰富产品组合等综合发力，并通过强化成本管控和减轻利息费用等改善盈利能力。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。 投资建议：我们维持公司2024-2026年归母净利润2.59/2,91/3.29亿元，对应动态PE为27/24/22x。自然景区客流韧性突出，后续峨眉山内部交通扩容、线上营销等对客流提振作用值得期待，同时国企考核强化下公司盈利能力提升逐步验证，短期假期安排优化预期提振情绪，维持“优于大市”评级。

     峨眉山A(000888) 核心观点 2024年上半年收入微增，净利润下滑。2024年上半年，公司实现收入5.08亿元/+3.34%，归母净利润1.33亿元/-8.93%，扣非净利润1.32亿元/-8.16%。其中二季度收入、归母净利润、扣非净利润分别实现2.55、0.58、0.58亿元，同比+0.26%、-22.90%、-22.18%。今年以来旅游回归常态化增长，Q2后半程阴雨天气加剧经营难度，公司通过强化多渠道运营等录得客流平稳，但去年同期的税收抵减消除后影响所得税率、酒店业务亏损增加等扰动利润。上半年进山客流同比持平，门票索道利润增长平稳、酒店增亏、演艺减亏。2024H1峨眉山景区进山游客224.11万人次/-0.22%，相应主业经营也表现平稳。分业务看，旅游服务仍是收入核心贡献，其中游山门票、客运索道收入分别1.35/2.00亿元，同比+3.55%/-1.14%，主要系去年Q1前期延续2022年免票活动，今年实际票价较去年提升，另外消费环境变化下索道收入略有回落。整体上旅游服务营业利润1.86亿元/+3.9%，系利润核心。当前金顶索道升级项目正在推进中，2024Q2末在建工程金额较2023年末增长183%，公司预计拟于2025年年底前完工，届时金顶索道实际运力有望增加至4000人/小时，较当前翻倍。酒店业务收入0.94亿元/+10.09%，营业亏损0.03亿元，由微利转亏，成本上涨扰动。演艺（持股40%）收入0.05亿元/+1.56%，净亏损0.27亿元，减亏0.07亿元，去年计提1.56亿减值使得上半年折摊减少0.06亿元。此外，茶叶收入0.41亿元/+1.14%，营业利润0.02亿元/+14%。上半年主业利润率同比改善，税率常态化致净利率下滑。2024H1公司毛利率为49.6%，同比提升1.2pct，预计索道毛利率改善且演艺折摊减少；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别持平/-1.9/+0.1/+1.8pct，主业经营费率控制良好，财务费率增加主要系到期存款较少使得利息收入减少。此外，公司计提308万信用减值损失，同比增加203万。总体上，公司营业利润同比增长4.7%，利润率+0.4pct。只是，因2022年亏损抵税递延影响，2023H1表观所得税率为10.2%，2024H1为19.5%，使得归母净利润同比下降。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。 投资建议：综合上半年表现，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.59/2,91/3.29亿元（此前为2.83/3.15/3.50亿元），对应PE为24/22/19x。二季度以来消费环境平淡且阶段天气扰动，公司客流与收入仍录得相对平稳，而新领导上任后主业费用改善也初步显现。我们认为，当前头部自然景区客流韧性横向对比其他消费仍有一定相对优势，而公司在客源渠道、营销以及费用控制方面主观能动性的进一步发挥也值得继续观察，后续重点跟踪暑期旺季客流同比趋势与新索道推进节奏，维持“优于大市”评级。

     峨眉山A(000888) 摘要： 事件：1H24公司实现收入5.1亿元/+3.3%，归母净利1.3亿元/-8.9%，扣非净利1.3亿元/-8.2%。其中，Q2公司实现营收2.6亿/同比+0.3%，实现归母净利0.6亿/同比-22.9%，扣非净利0.6亿元/同比-22.2%。 受高基数及金顶索道改造影响，1H24进山人次持平、营收微增。1H24峨眉山景区进山游客224.11万人次/同比-0.22%，我们预计主要受去年Q2高基数+天气因素扰动影响。分业务看，游山门票实现营收1.35亿/同比+3.6%，好于人次增速，预计主要受免票活动减少影响；客运索道实现收入2.0亿元/同比-1.1%，我们认为与金顶索道正在改造有关，其中Q2公司在建工程金额较23年末增长183%；酒店业务实现收入0.94亿元/同比+10.1%，盈利基本同去年持平；演艺业务表现仍然承压，1H24实现收入0.1亿元/同比+1.56%。此外，茶叶实现营收0.4亿元/同比+1.1%。 毛利率同比改善，新管理层持续推进费用管控。1H24公司实现毛利率49.6%，同比+1.2pct，其中主要受益于索道毛利率同比+3.1pct。费用方面，伴随新管理层上任，公司持续加强各项费用管控，销售费用率同比持平，管理费用下降1.9pct。净利率层面，由于1H23所得税受22年亏损影响有所抵扣，1H24公司所得税率恢复正常，导致净利率同比-2.5pct。 投资建议：公司景区作为世界自然遗产资源禀赋优势显著，叠加近期管理层换届已顺利完成，目前已提出坚定不移加快推进“155”重点工作方案，未来将积极推动峨眉山“打造享誉全球的世界重要旅游目的地”领头雁。提质扩容方面，公司正持续推进产业创新及索道改造扩容事项，未来仍有增长看点。我们预计公司2024-26年归母净利各为2.6、2.8、3.0亿元，对应PE各为25X、23X、21X，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害等不可抗力的风险：公司治理改善低于预期的风险：新项自建设进展低于预期的风险。