城发环境(000885) 投资要点 事件：城发环境发布2025年中期报告。公司主营业务收入32.2亿元，同比增长11.25%；其中环保业务收入24.54亿元，同比上升14.58%，环保业务收入占公司营业收入比例为76.31%；归母净利润5.89亿，同比增长20.15%；经营活动产生的现金流量净额为9.77亿元，同比增长53.91%。 垃圾发电基本盘提质增效。上半年入厂垃圾量605.57万吨，同比增长5.63%，产能利用率达113.91%，发电量178798万千瓦时，同比增长7.7%；通过尾部烟道漏风治理等技术降本及融资利率压降至3%左右，综合厂用电率降至12.95%的历史新低；供热市场开发加速，完成河北魏县等4个项目改造，供热量71.85万吨，目前累计完成18个；完成维尔利敦化项目收购，推进15个垃圾发电厂与20个本地环卫项目协同。 环境卫生新业态融合升级。上半年中标漯河、登封等5个项目，续签新郑市、郑州经开区等重点项目；通过收购傲蓝得公司新增年化合同额5.1亿元，拓展至山东济宁、江苏苏州，站稳省内第一并打开全国市场；郑州、信阳等核心区域无人环卫设备投放比例扩大，省内落地5个项目、作业面积近200万平方米，标准化部署与排班使车辆有效利用率提升近30%，规范化作业覆盖80%以上城市道路场景。 新兴增长动能持续释放。再生资源回收体系建设加速，“嘚嗒回收”已完成省内22个县市64家门店布局，郑州中原区分拣中心、许昌鄢陵产业园顺利运营，形成三级网络雏形；全省供排水一体化业务借政策红利稳步推进，当前供排水规模达184.89万吨，已接收信阳市64万吨供排水资产，长垣、息县相关项目先后落地；海外战略小步快跑，聚焦“优势产业、重点国别、高位对接”出海方向，扩大中亚、中东、中东欧等“陆上丝绸之路”区域项目储备，匈牙利项目即将开工。 优质路网铸就现金流压舱石。公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255.36公里，为公司日常经营提供了持续稳健现金流。上半年受多式联运分流影响，日均车流量同比下降4.7%，通行费收入6.49亿元，同比增加0.34%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.6亿元（+27.86%）、16.3亿元（+11.88%）、18.2亿元（+11.61%），EPS分别为2.27元、2.54元、2.84元，对应动态PE分别为6倍、6倍、5倍。我们认为公司垃圾焚烧业务后续规模稳定，高速公路整体经营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、应收账款有所增加的风险等。

     城发环境(000885) 事件 近日，城发环境披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入66.11亿，同比增+1.36%；归母净利11.41亿，同比增+6.18%；扣非归母净利10.98亿，同比增+4.93%；基本每股收益1.78元，加权ROE为14.31%，经营活动产生的现金流量净额为10.77亿元。 公司2024年拟派发现金股息约2.23亿人民币，每股约0.356元（含税）;全年分红1次，约占当年度净利润比例的20%；若以年报披露日A股的收盘股价计算，1次分红对应股息率约为2.56%。 2025年Q1业绩，营收15.36亿，同比增+13.19%，扣非归母净利润增2.69亿，同比增+22.51%。 点评 公司主营业务包括环保行业（固废处理、环境卫生服务业务、水处理、环保方案集成）、高速公路业务。2024年业务板块分拆如下：>>环保业务分部，营收49.6亿，同比增+8.4%，营收占比75.1%；毛利金额18.1亿，毛利占比67.1%。 高速公路分部，营收13.8亿，同比减-6.3%，营收占比20.8%；毛利金额7.6亿，毛利占比28%。 投资评级 公司作为全国性综合型的环保平台，产业链协同优势明显。公司核心管理团队长期深耕环保相关领域，在生产经营拓展、运营成本管控、安全生产等方面经验丰富，在控股股东背景加持下的环保业务稳健成长而公司核心路桥资产总里程255公里，车流量较为稳定。我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策变动及竞争加剧风险；应收账款增加风险；

     城发环境(000885) 投资要点： 城发环境发布公司2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.36%；归母净利润11.41亿元，同比增长6.18%。2025年第一季度，公司实现营业收入15.36亿元，同比增长13.19%；归母净利润2.73亿元，同比增长22.42%。 环保收入占比提高，高速公路业务现金流稳健 2024年公司业绩实现平稳增长；2025年一季度，公司单季度营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司营业收入主要来自环保行业和高速公路行业。2024年，公司环保行业、高速公路行业营业收入分别为49.64亿元、13.75亿元，营业收入占比分别为75.09%、20.80%。其中，环保行业收入同比增加8.36%，营业收入占比较2023年同期（70.24%）提升4.85个百分点。 环保行业中，固废处理及环卫业务、水处理业务收入同比实现正增长。2024年，固废处理及环卫收入33.88亿元，同比增加27.13%；水处理收入3.83亿元，同比增加22.21%;环保方案集成服务收入12.68亿元，同比减少27.92%。 从毛利率水平看，公司高速公路业务毛利率较高，2024年达到54.95%，较2023年同期减少1.12个百分点；2024年，固废处理及环卫业务毛利率为40.78%，较2023年同期减少0.71个百分点；2024年，环保方案集成服务业务毛利率为24.74%，较2023年同期增加2.09个百分点。 从期间费用率看，2024年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.51%、6.72%、8.62%，分别较2023同期增加0.06个百分点、增加0.15个百分点、增加0.5个百分点。 绿证新政推动可再生能源高质量发展 2025年3月，国家发改委等5部委出台《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，明确到2027年，我国绿证市场交易制度基本完善，强制消费与自愿消费相结合的绿色电力消费机制更加健全，绿色电力消费核算、认证、标识等制度基本建立；到2030年，绿证市场制度体系进一步健全。2024年，公司完成国家绿证核发交易系统注册工作的垃圾发电项目37个，其中26个项目已申领绿证，大庆和昌吉项目完成绿证交易近23万张。 持续拓展新项目，环保业务生产效益持续提升 固废处理及环卫业务方面，公司相继中标河南省清扫保洁及绿化管养项目10个，收购河南城发桑德环卫项目3个，中标巩义静脉产业园生活垃圾焚烧发电、餐厨污泥等5个委托运营项目，投产10个垃圾发电供热改造项目。水处理业务方面，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，中标信阳市县、巩义、长垣等污水项目。 环保业务方面，2024年，公司入场垃圾量1166.72万吨，同比增加13.12%；发电量34.20亿千瓦时，同比增加18.04%；外供蒸汽量135.01万吨，同比增加29.62%；污水处理量22242.37万吨，同比增加136.84%；供水量5712.31万吨，同比增加7.54%。高速公路业务方面，公司2024年实现通行费收入13.13亿元，同比减少5.52%；日均交通车流量43883辆，同比减少2.29%。 公司2024年度现金分红比例增加至20.03% 2024年度，公司拟每股现金分红0.36元，现金分红总额2.29亿元，对应2024年度归母净利润的股利支付率为20.03%，较2023年度的分红比率15.05%提升近5个百分点。 公司应收账款持续增加，对现金流产生影响 公司应收账款主要来自垃圾处理费、国补及省补电费。截至2024年末，公司应收账款增至38.36亿元，同比增加46.76%。2024年，公司经营活动产生的现金流净额为10.77亿元，同比减少28.28%。截至2025年一季度末，公司应收账款增至39.59亿元，同比增加33.89%。公司成立专项工作组，加强应收账款清收工作。 盈利预测和估值 预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为12.22亿元、13.05亿元和13.92亿元，对应每股收益为1.90、2.03和2.17元/股，按照2025年4月30日13.45元/股收盘价计算，对应PE分别为7.07X、6.62X和6.20X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；应收账款回款不及预期；系统风险。

     城发环境(000885) 投资要点 推荐逻辑：1）垃圾焚烧行业存量竞争，国有企业凭借雄厚的资金实力有较为明显的优势，垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。2）公司固废处理项目集中投资进入尾声，截至2024年6月30日，公司生活垃圾焚烧发电项目32个，合计处理能力28550吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。3）高速运营稳健，提供稳定现金流，公司运营公路里程255公里，三条路产收费期限到期日在2032年至2042年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入。 我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，政策促进行业发展。无害化垃圾处理主要有焚烧以及卫生填埋等方式，由于卫生填埋需要占用大量的土地，同时存在污染扩大等弊端，垃圾焚烧处理量上涨，2023年通过焚烧处理的生活垃圾为20954.5万吨，占比提高至82.5%，国家发展改革委、住房城乡建设部发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，计划到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右，行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。 公司固废处理业务以生活垃圾焚烧发电投资、建设与运营为核心，同时从事危险废物和医疗废物处置业务。截至2024年6月30日，公司生活垃圾焚烧发电项目32个，合计处理能力28550吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。当前公司生活垃圾焚烧项目中属于非竞争配置项目的共22350吨/日；22350吨/日中有9900吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单，整体非竞争配置项目占比达到78%，相关补贴有保障。2024年上半年公司环保业务实现营收20.6亿元，占比为71.4%，贡献毛利占比65.4%为8.2亿元。 高速公路提供稳定收入来源。截至2024年6月30日，公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255公里，三条路产收费期限到期日在2032年至2042年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入，2024年上半年公司高速公路业务实现营收6.6亿元，占比为22.9%，贡献毛利占比28.9%为3.6亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.6亿元（-1%）、11.6亿元（+9.2%）、12.2亿元（+4.6%），EPS分别为1.66元、1.81元、1.89元，对应动态PE分别为8倍、7倍、7倍。我们认为公司垃圾焚烧业务后续规模稳定，高速公路整体经营稳健，分别给予公司环保业务、高速公路2025年9、9倍PE，对应市值分别为104.67亿元，对应目标价16.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、应收账款有所增加的风险等。