五粮液(000858) 投资要点 事件：12月18日，五粮液第二十八届12·18共商共建共享大会如期召开，对2024“营销执行年”工作进行全面总结，并将2025年定为“营销执行提升年”。 2024年提质增效，产品布局及市场拓展不断完善。2024年在消费不振、竞争加剧的不利环境下，公司奋力打好五大攻坚战。1是形象提升攻坚战，持续深挖品牌文化，提升品宣声量。2是份额提升攻坚战，1618、39度产品动销持续增长，45度、68度及经典系列产品焕新上市，并打造国内首创的陈年酒防伪系统加码老酒市场，推出highball气泡酒打开韩国市场，以更好满足不同层次的消费需求。3是市场拓展攻坚战，开展优商扶商行动，推动计划配额与商家销售能力更好匹配，升级专卖店715家，新增专卖店138家（2025年规划新增120家），新增进货终端1.6万家（同增18.2%）。4是提质增效攻坚战，10万吨酿酒工程二期顺利推进。5是盈利提升攻坚战，通过动态调整投放节奏、打击制假及乱价销售、规范营销动作，以保障渠道盈利及普五量价平衡。 2025年深化改革，延续稳价格、转作风思路，巩固稳健发展基石。2025年延续2024年思路，要求继续加强产品动销、渠道优化、服务能力。1）产品方面：普五强调加大力度抓好量价平衡，1是科学把控发货节奏，动态调整配额；2是统一全国政策投入，避免政策套现，加强过程管理（优化过程激励兑付）；3是优化经销商队伍，严肃处理违约商（减量或停止合作）。同时也要建设完善五粮液老酒的价值体系，激活陈年酒市场需求。2）渠道方面，坚持一地一策，加强低度、1618在对垒市场的份额抢占，并重点打造北上深蓉4个经典五粮液的样板市场，系统完善国际化市场布局。3）服务方面，聚焦市场快速反应能力，将精简办事流程，同时深化市场化考核导向，提升营销团队的人岗适配度，实施全员绩效考核，以激发员工干事创业的内生动力。 重视量价统筹，深化机制改革。由于中秋国庆需求趋弱、双十一电商补贴、年底部分库存分流流转，近期普五批价波动加大。而价格稳定作为五粮液保障渠道盈利、终端扩张、动销稳定的重要前提，公司表示将努力抓好量价平衡。对此，我们归纳短期战术动作主要包括1618、低度、文化产品的增量协同，专卖店/终端/团购渠道的拓展开发，以及普五投放量的动态调控。而在中长期维度，公司1是将通过打通陈年酒市场体系，更好引导五粮液产品构建稳定的价格体系；2是拟通过深化机制改革，推进营销执行迸发更为强劲的内生动能。 盈利预测与投资评级：行业低谷既是酒企降速调整的压力期，也是不破不立、干事创业的机遇期，期待公司通过市场化的考核、激励，推动营销运营焕发新机。考虑年底需求不畅，我们微调2024~26年归母净利润至322、345、386亿元（前值329、371、418亿元），同比+7%/7%/12%，当前市值对应2024~26年PE为17/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期

     五粮液(000858) 事件 2024年12月18日，五粮液在四川宜宾召开1218大会。 投资要点 2024年营销执行年，五大攻坚战役 2024年是营销执行年，五大攻坚战役：1）打好形象提升攻坚战，品牌价值得到进一步提升；2）打好份额提升攻坚战，战略发布经典五粮液系列，加快建设陈年五粮液市场；系列酒持续大单品打造，完善次高端产品矩阵；3）打好市场拓展攻坚战，渠道布局在优化（新增138家专卖店、5家体验店、490家和美集合店、715家升级专卖店、16000家进货终端），营销服务再提升。4）打好提质增效攻坚战，品质支撑得到进一步增强。5）打好盈利提升攻坚战，厂商关系得到进一步深化，稳控主品价格。 2025年营销执行提升年，聚焦五大方面 2025年是营销执行提升年，聚焦五个方面：1）聚焦品质守正创新，全力以赴提升产品力：持续提升名酒产量，强化技术创新和酒体创新，提升产品稀缺性和价值感。2）聚焦品牌的精准打造，全力以赴提升品牌力：做精品牌文化，讲好品牌故事，扩大品牌声量。3）聚焦市场深耕细作，全力以赴提升渠道力：巩固传统渠道（聚焦弱势市场，巩固优势市场，拓展对垒市场，打造高地市场，强化三店一家建设，新增120家以上专卖店），拓展新兴渠道（规范电商渠道合作模式，持续扩大新零售自营渠道市场份额，提升产品研发速度和销售占比，试点即时零售新模式），完善国际渠道（优化渠道结构，做强海外华人消费市场基本盘）。4）聚焦市场快速反应，全力以赴提升服务力：做好消费者培育（高端意见领袖培育、年轻消费群体培育），做好数字化转型，做好市场服务。5）聚集管理提质增效，全力以赴提升执行力。 盈利预测 预计公司2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

     五粮液(000858) 投资要点 上市二十五余载，浓香龙头标杆 公司坐落于四川宜宾市，于1998年上市。截止2024H1累计现金分红总额达941.39亿元，是上市募投资金的81倍。 量减价增时代，高端酒一超二强 规模：2023年白酒规模约6488亿元（同增4.5%），2017-2023年CAGR为2.3%。高端酒营收从2017年512亿元增至2021年952亿元，预计2026年增至1664亿元，2021-2026年CAGR为12%。市占率：高端酒市占率从2017年9%升至2021年16%，预计2026年将提至22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额90%以上，一超二强局面已形成。 浓香龙头迎复兴，治理改善可圈可点 品牌端：评选会获名酒称号，酒业大王享誉海外。产品端：独特的酿造工艺，三大产品体系清晰，五粮液基本盘稳定，系列酒做大做强。价格端：量价交替发力，策略由领头转为跟随。产能端：上市前五次扩建，上市后逐步完善。渠道端：大商模式起家，渠道逐步趋于平衡，重点开拓专卖店。 盈利预测 预计2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）宏观经济下行风险；2）旺季增长不及预期；3）批价上行不及预期。

     五粮液(000858) 事件 2024年11月28日，五粮液发布2024年中期利润分配预案公告。 投资要点 发布中期利润分配预案，提升股东回报 根据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.76元（含税）。截至2024年9月30日，公司总股本为38.82亿股，以此计算合计拟派发现金红利100亿元（含税）。公司中期利润分配预案发布利于提振股东信心，提高股东长期回报，提升公司长期价值。 履行股东回报规划，彰显企业担当 公司此前发布2024-2026年度股东回报规划公告，2024-2026年公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。 盈利预测 我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。我们预计公司2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

     五粮液(000858) 公司三季报营收增长降至个位数，全年营收增速将降至个位数： 公司公布2024年三季报，实现营收679.16亿元/+8.60%；归母净利润249.31亿元/+9.19%。2024Q3实现营收172.68亿元/+1.39%；归母净利润58.74亿元/+1.34%。公司毛利率77.06%，同比提高1.20pct。两费方面，销售费用率11.47%，同升1.51pct；管理费用率3.95%，同升-0.23pct。净利率38.20%，同升0.08pct。公司单季收入下降明显，公司坚决落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，促销控费，保持毛利率净利率双双增长。 持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，构架“1+3”产品体系，全力促动销提振终端需求 我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，市场份额更加集中，品牌和价格竞争白热化，行业结构性分化趋势更加明显。公司加大对终端渠道和经销商的投入力度，以强销售提振终端消费需求。公司按照“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商；持续推进“三店一家”建设。通过强化品牌结构、优化区域布局，营销模式改革、品牌文化打造、渠道精耕等方式，市场秩序不断净化，市场基础进一步夯实。 公司举办和冠名参加各类活动，持续亮相博鳌亚洲论坛、APEC等平台，提高五粮液品牌力，持续通过品鉴会、五粮液文化之旅、歌友会等活动，以及小红书、抖音等线上平台进行消费者培育，全力促动销。公司产品已构建“1+3”产品体系，公司将不断优化产品结构；近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，使代际系列产品实现了39°、45°、52°、68°四个度数、五款产品的全覆盖，后续还将持续顺应消费趋势变化，推出更多高品质、差异化产品。更加贴近市场多元化、个性化需求。 盈利预测及投资建议 我们预计公司24/25/26年分别实现营收891/968/1059亿元，同比增速7.0%/8.6%/9.4%，净利润分别为321/347/384亿元，对应EPS为8.26/8.95/9.90元。当前股价对应PE分别为18.7/17.3/15.6倍，公司当前PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费信心下滑，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

     五粮液(000858) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入679.16亿元，同比增长8.60%，归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%，扣非归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。对应24Q3营业收入172.68亿元，同比增长1.39%，归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%。 盈利能力保持稳定。24Q3毛利率76.17%，同比+2.77pct，预计主要由于系列酒产品结构优化，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，同比+2.83/+0.22/+0.10/-0.86pct，销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度中秋旺季加大营销投放力度。归母净利率34.02%，同比-0.02pct，盈利能力保持稳定。现金流方面，24Q3销售收现282.11亿元，同比+18.70%，经营活动现金流量净额163.66亿元，同比+47.99%。24Q3末合同负债70.72亿元，同比+79.10%，环比-13.31%，业绩蓄水池整体仍较深厚。 经营节奏顺势调整，积极强化股东回报。三季度白酒行业需求端面临较大承压，公司面对市场形势追求务实发展，普五延续控量稳价策略。24Q3营收、归母净利增速环比有所下降（24Q2营收/归母净利分别同比+10.08%/+11.50%）。公司坚持稳中求进的发展基调，产品矩阵丰富完善，1618、39度通过市场营销投入逐渐放量，经典五粮液有望进一步抢占超高端市场份额；渠道建设持续重视，坚定扶商、优商、强商，维护厂商关系良性发展；品牌营销强调终端消费群体，积极抢抓消费者开瓶动销、宴席及品鉴活动等。公司作为行业龙头具有较强的经营韧性及抗风险能力，高质量稳健增长态势未来有望延续。同时，根据公司《2024-2026年度股东回报规划》，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。分红比例较2023年的60%提升至少10pct，体现了公司积极持续强化对投资者的回报。按照分红比例70%，对应当前股价测算公司股息率为3.98%，配置价值较为显著。 投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为327.9亿元、356.7亿元、389.3亿元，同比分别增长8.5%、8.8%、9.1%，当前股价对应PE分别为18、16、15倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

     五粮液(000858) 事件： 2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%；扣非后归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入679.16亿元，同比增长8.60%；归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%；扣非后归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。 观点： 白酒消费市场疲软，三季度公司收入增速放缓。2024Q3，受白酒动销较疲软以及同期高基数影响，五粮液实现营收增速1.39%，同比2023Q3（营收增速16.99%）下降15.59pct，环比2024Q2（营收增速10.08%）下降8.68pct。分产品来看，八代五粮液严格执行“先价后量”的策略，渠道减量20%，市场批价维持稳定；1618、低度五粮液，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，消费者认可度和动销在不断提升，未来有望进一步打开增长空间。 毛利率提升，净利率下降，现金流表现较优。2024Q3公司毛利率为76.17%，同比提升2.77pct，我们认为主因普五提价50元/瓶至1019元/瓶所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.03%/4.01%/-4.16%/0.53%，同比变化分别为+2.83pct/+0.22pct/-0.86pct/+0.10pct，2024Q3公司销售费用提升较多，我们认为主因公司加大市场支持力度推动动销增长。净利率为35.41，同比微降0.06pct。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为163.66亿元，同比提升47.99%，截至2024年三季度末，公司合同负债70.72亿元，同比提升79.10%，2024Q3公司现金流表现较优，公司回款较好。 加大分红，提升股东回报。公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司注重股东回报，高比例的分红有助于提升投资者信心。 盈利预测及投资评级：公司2024Q3短期营收降速，中长期我们认为公司作为高端白酒龙头之一，品牌护城河深厚，分红比例提升后具备投资价值。我们预计公司2024年/2025年/2026年营业收入分别为911.70亿元/1001.67亿元/1102.48亿元(前值为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元)，同比增长9.48%/9.87%/10.06%；归母净利润分别为329.94亿元/361.96亿元/399.71亿元（前值为 9.21%/9.71%/10.43%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为17.4X/15.9X/14.4X，参照可比公司估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

     五粮液(000858) 2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为172.68/58.74/58.94亿元（同比+1.39%/+1.34%/+1.61%），（营收+Δ合同负债）同比-6.62%。费用率提升，现金&蓄水池优秀，销售收现快于收入表现。 毛利率稳步向上，销售费用率提升。24Q3公司毛利率/净利率分别同比+2.77/-0.06个百分点至76.17%/35.41%，毛利率上行或主因八代出厂价提升（1019元）贡献吨价+系列酒结构升级，净利率下滑主因费用率提升（1618等产品红包投放力度较大）：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.83/+0.22个百分点至14.03%/4.01%。 现金流&蓄水池表现亮眼，销售收现快于收入表现。24Q3公司经营性现金流为163.66亿元（同比+47.99%）；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+32.46/-13.18亿元至74.63亿元，合同负债处于历史高位水平。24Q3公司销售商品收现282.11亿元（同比+18.70%），快于收入增速表现。 现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心。公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。 盈利预测：我们认为公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利或持续释放，看好公司边际变化。我们预计24-26年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071亿元（前值926/1023/1126亿元），归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390亿元（前值339/376/416亿元），盈利预测变动主要系行业处于库存去化阶段，高端消费需求偏弱，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618及低度五粮液增长不及预期。

     五粮液(000858) 收入利润表现放缓，现金流高质量发展：公司2024年前三季度共实现收入679.2亿元，同比+8.6%，实现净利润/扣非净利润分别为249.3/248.3亿元，同比+9.2%/+9.2%。其中24Q3单季度收入为172.7亿元，同比+1.4%，实现净利润/扣非净利润分别为58.7/58.9亿元，同比+1.3%/+1.6%。单季度收、利均增速大幅回落，预计主要为期内市场动销趋缓情况下，公司主动控制出货节奏，且去年同期呈较高基数所致。结合期内预收款及收现情况来看，公司截止24Q3末合同负债70.7亿元，同比/环比分别+31.2/-10.8亿元，预计公司24Q3单季度叠加预收款后收入/利润同比分别约+19.7%/+19.7%。公司2024年前三季度销售商品共收现金回款2778.6亿元，同比+16.5%，其中24Q3单季度现金回款282.1亿元，同比+18.7%，回款进度同比加速。24Q3公司产生经营性现金流净额共163.7亿元，同比大幅+48.0%，现金流表现大幅得到优化。 盈利能力保持稳健：公司2024年前三季度综合毛利率为77.1%，同比+1.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.5/-0.3/持平/-0.2pct，净利率同比+0.2pct至36.7%。其中24Q3单季度毛利率为76.2%，同比+2.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，净利率为34%，同比持平。 分红率进一步攀升：公司发布股东回报规划，拟定2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），年度现金分红可分一次或多次实施。公司相较2021-2023年实际股利支付率分别为50%/55%/60%，未来分红规划实现跨台阶提升。 目标价185.04元，买入评级：2024年宏观环境压力下，Q3整体行业持续受到冲击。公司采取主动降速提振市场信心，大单品市场批价保持相对稳定。虽报表收入利润呈现短期降速，但公司整体管理经营趋于更加务实。公司今年以来持续推动产品量价调整策略，管理改革不断改善，我们认为公司未来经营业绩有望保持扎实稳健，预计2024-2026年净利润有望分别实现329.9/359.1/395.2亿元，目标价185.04元，相当于2025年盈利预测的20倍PE，维持买入评级。 重要风险：1）食品安全；2)经济恢复低于预期；3）行业竞争加剧。

     五粮液(000858) 五粮液公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司营收679.2亿元，同比+8.6%，归母净利249.3亿元，同比+9.2%，3Q24公司营收、归母净利分别为172.7亿元、58.7亿元，同比分别+1.4%、+1.3%。截至3季度末，公司合同负债70.7亿元，环比-10.9亿元，上年同期环比+3.0亿元。公司公告2024-2026年股东回报规划，提振信心。外部消费环境短期承压，公司主动调整经营节奏我们看好龙头品牌中长期发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司调整经营节奏，3季度业绩环比降速。3Q24公司营收172.7亿元，同比+1.4%，营收环比降速（1H24营收同比+11.3%）。我们判断，主要系年初以来高端餐饮及商务消费场景萎缩，高端名酒在今年中秋礼赠场景中受阻，动销承压。此外，根据公司打款政策，大部分经销商已回款全年任务的80%，因此3季度公司结合市场动销及产品批价表现，主动控制发货节奏，导致收入降速明显。根据证券时报信息，在6月28日的五粮液股东大会上，公司领导表示今年核心产品八代五粮液投放计划量不盲目求增，新增投放量以1618、39度等产品为主。今年以来公司持续加大1618、39度五粮液开瓶扫码及宴席活动投放，受益政策推动，我们判断3季度1618及39度五粮液增速快于普五。 3Q24毛利率同比提升2.8pct，受银行承兑汇票到期收现影响，现金流同比实现较大增幅。（1）截至3季度末，公司合同负债70.7亿元，环比-10.9亿元上年同期环比+3.0亿元。3Q24公司经营活动现金流净额为163.7亿元，同比+48.0%，现金流大幅增加主要与公司24年春节及收取的银行承兑汇票到期收现有关。（2）3Q24公司毛利率为76.2%，同比提升2.8pct，我们判断与3季度经销商执行新价格打款有关。此外，五粮浓香公司持续向高价位产品聚焦产品结构持续优化。费用率方面，3Q24公司期间费用率为14.4%，同比提升2.3pct，其中销售费用率同比提升2.8pct至14.0%，行业竞争加剧背景下，公司加大费用投放，促进终端动销。财务费用率同比-0.9pct，管理费用率及研发费用率同比基本持平。3Q24公司税金及附加比率为14.8%，同比持平。综上，公司归母净利率34.0%，同比持平。 估值 近日，公司公告股东回报规划，2024-2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），每年度分红一次或多次实施，分红率较往年相比提升明显，股东回报规划增强投资者信心。考虑到白酒行业当前仍处于深度调整期，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年公司营收同比分别增8.1%、5.7%、8.0%，归母净利同比分别增8.0%、5.6%、8.3%，EPS分别为8.40、8.87、9.61元/股，对应PE分别为17.5X、16.5X、15.3X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 受经济环境影响，需求端承压。渠道库存超预期。茅台价格波动。

     五粮液(000858) 投资要点： 事件： 五粮液24Q1-Q3实现营收679.16亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.3亿元，同比增长9.19%。其中，24Q3单季度公司实现营收172.68亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%。公司三季度压力加速释放，Q3营收及利润同比增速较Q1及Q2收窄明显。 公司2024Q3预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为74.63亿元，按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，Q3真实营收同比下降7.95%。 毛利率稳健提升，净利率受费用率提升影响同比微降 2024Q3公司实现毛利率76.18%，同比提升2.77pct。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，同比分别+2.83pct/+0.22pct/+0.10pct/ 0.86pct，期间费用率整体同比+2.29pct。净利率方面，24Q3公司实现净利率34.02%，同比-0.02pct。 发布三年股东回报规划，提升分红率强化信心 此外，为保障公司利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性，提高投资者回报，公司发布了《2024-2026年度股东回报规划公告》。根据公告，2024-2026年度，公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元（含税），每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。23年公司分红率为60%，较上年+5%，高于行业48%的平均水平（不含茅台特别分红），提升至70%后将位居行业前列。 普五控量稳占千元价格带，促动销强化增量 公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，今年在八代普五控量的背景下，积极呵护核心大单品的价格。同时，公司今年加大了高价位产品培育，定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618以及低度酒等产品加大投放，实现增量回补。同时，系列酒方面，公司在元春、端午、中秋等节日积极布局，加大动销活动，系列酒动销持续提升。 盈利预测与投资建议 公司在行业压力下报表端加速出清，但品牌势能不改，整体调整节奏可控。我们预计2024-2026年公司归母净利润为322.93/347.47/382.10亿元（前值分别为336.65/375.80/415.64亿元），维持“买入”评级。 风险提示 白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期、行业竞争加剧等。

     五粮液(000858) 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入679.16亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31亿元，同比+9.19%。 收入利润略低于预期，销售收现增速快于收入 2024Q3公司实现营业总收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%，收入利润略低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债161.82亿元，同比-6.62%。2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.70%，销售收现增速快于收入，或主因公司春节旺季银行承兑汇票已悉数到期收现。 毛利率提升+费用投放增加，盈利能力基本稳定 2024Q3公司毛利率76.17%，同比+2.77pct；销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为14.03%/4.01%/14.85%，分别同比+2.83/+0.22/-0.03pct；毛销差62.14%，同比下降0.07pct，我们判断或主要系1618、低度等产品以扫码红包等形式加大费用投放。2024Q3公司归母净利率为34.02%，同比-0.02pct。 现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心 公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率4%左右（200亿元对应3.5%），夯实股东回报，提振市场信心。 浓香龙头行稳致远，维持“买入”评级 考虑到行业需求较为疲弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别891.03/936.08/982.97亿元，分别同比增长7.00%/5.06%/5.01%，归母净利润分别为326.09/342.66/364.96亿元，分别同比增长7.94%/5.08%/6.51%，对应CAGR为6.50%，对应2024-2026年PE估值分别为18/17/16X。考虑到公司作为浓香龙头之一，千元价位带动销韧性较强，1618与低度新品等发力有望带来更多增量，以现金分红承诺提振市场信心，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期

     五粮液(000858) 核心观点 2024年第三季度公司收入同比+8.60%，净利润同比+9.19%。公司发布第三季度报，2024前三季度公司实现营业总收入679.16亿元，同比+8.60%；实现归母净利润249.31亿元，同比+9.19%。其中2024年第三季度实现营业总收入172.68亿元，同比+1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比+1.34%。第三季度淡季叠加双节需求下降，业绩增速放缓；行业底部承诺分红规划，2024-26年年度现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振投资信心。 2024年第三季度收入增速符合行业动销体感，预计1618增速高于平均。分产品看，单Q3第八代五粮液继续控量，预计销量同比下降，吨价有所提升（专卖店及小商按照1019元打款）；五粮液1618仍实现稳健增长但增速环比H1放缓，双节旺季加大开瓶红包力度拉升终端氛围；系列酒预计同比负增长，五粮春高基数下收入下滑，尖庄坚持聚焦、砍掉大量SKU影响收入。 成本端优化驱动毛利率提升，对冲费用率增加影响。2024Q3毛利率同比+2.77pcts，主因1）Q3酒类产品收入占比提升，低毛利的玻瓶等业务收入下滑减少利润拖累；2）今年以来公司上游成本管理显著优化，趋势延续；3）系列酒下滑，产品结构有所改善。Q3销售费用率同比+2.83pcts，下半年以来行业需求进一步走弱，公司积极反哺渠道、保证经销商合理利润；管理费用率同比+0.22pcts，综合净利率同比-0.02pct。 现金流表现优于收入端，经营质量较高。2024年第三季度公司经营性现金流163.66亿元/同比+48.0%，销售收现282.11亿元/同比+18.7%，现金流表现优于收入端；截至第三季度末合同负债70.72亿元/环比下降10.85亿元，主要系9月底部分大商对于1019元回款仍持观望态度，打款进度减慢。节后四季度营销工作会议公司调整、优化返利政策，呵护经销商利润，预计后续仍有较高的渠道打款积极性。 分红率指引积极，回报股东、提振信心。公司发布3年股东回报规划，承诺2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），每年度现金可按年度/中期/特别分红的形式分一次或多次，按照2024年盈利预测对应当前股息率3.96%。 盈利预测与估值：需求承压背景下公司根据市场需求调整产品投放结构，第八代五粮液坚持控量战略，反哺渠道维护经销商合理利润；当前公司库存水位较低，明年收入出现大幅降速的风险不大。略下调此前预测，预计2024-2026年公司营业总收入891.68/965.55/1043.37亿元，同比+7.1%/+8.3%/+8.1%（前值为+11%/+10.4%/+10.6%）；预计归母净利润326.69/358.58/394.98亿元，同比+8.1%/+9.8%/+10.2%（前值为+12%/+11.2%/+12.1%），当前股价对应2024/2025年17.7/16.1xP/E，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

     五粮液(000858) 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润679.16/679.16/249.31/248.33亿元，同比8.60%/8.60%/9.19%/9.19%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润172.68/172.68/58.74/58.94亿元，同比1.39%/1.39%/1.34%/1.61%。 核心要点 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润679.16/679.16/249.31/248.33亿元，同比8.60%/8.60%/9.19%/9.19%。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为77.06%/36.71%，分别同比1.20/0.20pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/11.47%/3.58%/0.37%/-3.12%，分别同比-0.11/+1.51/-0.26/+0.03/-0.22pct。 公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润172.68/172.68/58.74/58.94亿元，同比1.39%/1.39%/1.34%/1.61%24Q3，公司毛利率/归母净利率为76.17%/34.02%，分别同比2.77/-0.02pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.03/+2.83/+0.22/+0.10/-0.86pct。 前三季度销售收现778.60亿元、+16.52%，经现净额297.94亿元、+33.08%。单三季度销售收现282.11亿元、+18.70%，经现净额163.66亿元、+47.99%。单三季度现金流表现亮眼，主要受公司营业收入增加及元春销售旺季收取的银行承兑汇票已悉数到期收现的影响。三季度末合同负债（预收款）70.72亿元，同比增加31.23亿元环比减少10.85亿元（去年同口径环比增加3亿元），尚处于较高的位置。 公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告。2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%且不低于200亿元(含税)，公司每年度的现金分红可分一次或多次(即年度分红、中期分红、特殊分红)实施。按2024年盈利预测，以70%分红率来计算，当前股息率为3.99%。 盈利预测与投资评级 考虑到当前市场情况、需求恢复方向确立、需要时间，我们略调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为891.23/937.13/1031.55亿元，同比7.03%/5.15%/10.08%，归母净利润324.79/342.19/378.56亿元，同比7.51%/5.36%/10.63%，未来三年EPS分别为8.37/8.82/9.75元，对应当前股价PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

     五粮液(000858) 事件：五粮液发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入679.16亿元，同比+8.6%，归母净利润249.31亿元，同比+9.2%，扣非归母净利润248.33亿元，同比+9.2%。2024Q3实现收入172.68亿元，同比+1.4%，归母净利润58.74亿元，同比+1.3%，扣非归母净利润58.94亿元，同比+1.6%。 2024Q3业绩符合预期，合同负债增长亮眼。受中秋国庆白酒市场动销疲软影响，公司控量保价增速环比回落。2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.7%，销售回款增速显著高于收入增速，渠道反馈节前回款进度约85%，与去年同期持平，但在控量挺价政策下发货节奏慢于同期。2024Q3合同负债为70.72亿元，同比/环比+31.23/-10.85亿元，合同负债保持较高水位。双节期间普五动销稳健，节后库存约1-1.5个月，在千元价格带中具备较强韧性。目前普五批价930元，较节前持平。行业调整期下公司重视渠道利润，夯实春节开门红回款，利于公司良性发展。侧翼产品1618政策力度大动销强劲，宴席表现突出，与低度五粮液承接八代减量压力，形成第二增长曲线。新品45度、68度产品招商有序推进，7月上市经典系列，打开向上空间。 提价助力毛利率上行，销售费用率提升影响盈利能力。2024Q1-Q3毛利率为77.06%，同比+1.2pct，其中2024Q3毛利率76.17%，同比+2.8pct，提价贡献利润。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.85%/14.03%/4.01%/0.53%，同比-0.03/+2.8/+0.2/+0.1pct，旺季费用投入加码，1618扫码红包及宴席政策力度较大。2024Q1-Q3净利率为38.20%，同比+0.09pct，其中2024Q3净利率35.41%，同比-0.07pct。 重视股东回报，未来3年分红率超70%金额且不低于200亿。2024-2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司股东回报略超市场预期，按照当前股价股息率约4%。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速10%/8%/8%，归母净利润增速分别为10%/9%/8%，EPS分别为8.59/9.33/10.12元，对应PE分别为17x/16x/15x，按照2025年业绩给予18倍，给予目标价167.94元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     五粮液(000858) 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024年前三季度实现营收679.2亿，同比增8.6%，录得归母净利润249.3亿，同比增9.2%；3Q实现营收172.7亿，同比增1.4%，录得归母净利润58.7亿，同比增1.3%。3Q业绩不及预期。 点评： 受行业景气影响，Q3公司经营承压，我们估计三季度主要产品维持控货力度以消化社会库存。毛利率方面，提价驱动下，报告期同比提升2.8pcts至76.2%。现金流来看，前三季度经营活动现金净流入297.9亿，同比增33%，其中，3Q净流入163.7亿，同比增48%，环比增26.8%主要由于营收增加以及银行承兑汇票到期收现。 费用上，期间费用率同比上升2.29pcts至14.41%。其中，销售费用率同比上升2.83pcts至14.03%，主要由于公司维持促销和营销力度所致，管理费用率同比上升0.22pct，研发费用率同比上升0.1pct，财务费用率同比下降0.86pct。 公司亦公布《关于2024-2026年度股东回报规划》，计划每年度现金分红比率不低于归母净利润70%，且不低于200亿，分红可分一次或多次实施；《股东回报规划》尚需股东大会审议通过。2023年公司分红比率为60%，《股东回报规划》通过后，预计2024年股息率有望在4%左右，公司股东回报将有提升。 三季度末公司合同负债余额70.7亿（去年同期为39.5亿），环比下降13.3%，Q4业绩增速有望回升。考虑行业景气尚未转向，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润328.9亿、371.4亿和415.7亿（原预测为336.2亿、379.8亿和424.9亿），分别同比增8.9%、12.9%和11.91%，EPS分别为8.47元、9.57元和10.71元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

     五粮液(000858) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营收172.68亿元（+1.39%），归母净利润58.74亿元（+1.34%），扣非归母净利润58.94亿元（+1.61%）。 24Q1-3：营收679.16亿元（+8.60%），归母净利润249.31亿元（+9.19%），扣非归母净利润248.33亿元（+9.19%）。 24Q3符合市场预期。 收入：1618/低度高增延续 我们预计公司24Q3延续今年产品策略，普五持续控货挺价，量减价增，同比或有所下滑；1618/低度在扫码红包+宴席活动支持下，量增优先，贡献主要营收增量，预计同比延续高增趋势。 报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降6.62%，与经营节奏基本匹配，同期销售收现同比增长18.70%，快于营收增速，经销商回款意愿充足。 利润：费效比大幅优化 24Q3公司毛利率同比增长2.76pct至76.17%，主因普五出厂价提升至1018元/瓶，叠加系列酒延续产品结构升级趋势。同期，销售/管理费率分别同比上升2.83/0.22pct，主因公司加大费用投放力度以应对需求低迷。综上，24Q3公司净利率同比降低0.07pct至35.41%，保持稳定。 3年分红：稳定预期提高信心 24-26年度，公司拟每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元。据此测算当前股息率约3.5%（对应200亿元分红总额）-4.0%（对应24年盈利预测）。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 短期看，公司突出的品牌力在市场规模增长放缓下，优势明显；同时，公司通过补贴政策，保证渠道利润空间，经销商打款积极性有望延续。长期看，公司保持战略定力，普五价格体系稳定优先于短期增长，中长期增长潜力可期。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入902.1/974.1/1061.7亿元（原值923.8/1031.5/1147.5亿元），分别同比增长8.3%/8.0%/9.0%；实现归母净利润328.2/356.1/391.7亿元（原值338.9/380.4/426.7亿元），分别同比增长8.6%/8.5%/10.0%；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     五粮液(000858) 事件: 2024年10月30日，五粮液发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入679.16亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31亿元，同比+9.19%；扣非归母净利润248.33亿元，同比+9.19%。2024Q3公司实现营业收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%；扣非归母净利润58.94亿元，同比+1.61%。 投资要点: 业绩稳健增长，报表释放压力。在高基数+行业整体双节动销承压的情况下，2024Q3公司营收、归母净利润仍保持正增长实属不易，凸显出公司强大的业绩韧性和品牌底蕴。公司报表端主动释放压力，我们预计Q3业绩增速环比放缓主要系普五主动控货叠加双节需求偏弱所致。产品方面，前三季度核心产品普五持续优化渠道投放，动销稳健，千元价格带地位稳固。公司不断完善产品结构，锚定细分市场，进一步满足不同消费群体的多元化需求，45度、68度五粮液顺利导入市场，7月发布的经典系列产品招商工作稳步推进。截至2024Q3末，公司合同负债为70.72亿元，同/环比分别+31.23/-10.85亿元，蓄水池仍较为深厚。 毛利率提升，现金流状况良好。2024Q3公司净利率保持稳定，毛利率同比+2.76pct至76.17%，我们认为毛利率提升主要得益于产品结构提升及成本优化。费用方面，税金及附加费用率保持稳定，销售/管理费用率同比分别+2.83pct/+0.22pct，我们预计销售费用率提升 系Q3中秋旺季加大宴席和红包投入所致。现金流保持高速增长，2024Q3销售收现/经营性现金流净额分别为282.11/163.66亿元，同比分别+18.70%/+47.99%。 分红率大幅提升，彰显龙头担当。10月30日，公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，拟定：2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司分红率由2023年的60%直接提升10个百分点，增幅位列已披露股东回报规划的白酒上市公司前列。公司积极回应投资者关切，以高分红彰显出龙头酒企的责任和担当。若按照分红底线不低于200亿计算，截止10月31日收盘，公司股息率不低于3.5%，长线价值凸显。 盈利预测和投资评级：2024年以来公司营销改革明显提速，核心产品普五批价稳定，市场动销和库存趋于良性。公司品牌力突出，在控量保价策略下品牌价值持续回归，我们继续看好公司的稳健增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为902.67/960.44/1019.03亿元，归母净利润分别为329.94/353.83/378.17亿元，EPS分别为8.50/9.12/9.74元，对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

     五粮液(000858) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入679.2亿元，同比+8.6%，归母净利润249.3亿元，同比+9.2%；其中单Q3实现收入172.7亿元，同比+1.4%，归母净利润58.7亿元，同比+1.3%。 外部需求表现低迷，收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费环境有所承压，商务和礼赠消费出现降档降频，婚宴等宴席消费亦不及去年同期，需求低迷的情况下，公司单三季度收入增长环比有所放缓。2、产品端，双节期间公司兼顾放量和价盘，普五延续流速快、高周转，在千元价位中动销最为强势，批价保持在925-935元中小幅波动，节后库存处在合理水平。1618和低度在扫码红包刺激下，渠道积极性高，实现较快增长；此外，经典五粮液10/20/30/50系列卡位超高端，正扎实推进消费者培育。3、渠道端，双节旺季期间，公司持续加强价格考核和市场维护，对部分弱势省份主动控量，保障渠道体系价格稳定。此外，公司四季度较早明确全年返利补贴政策，积极改善渠道利润空间，有效提振渠道信心。 毛利率稳步提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升2.8个百分点至76.2%。费用率方面，单Q3销售费用率同比提升2.8个百分点至14.0%，管理费用率提升0.2个百分点至4.0%，财务费用率下降0.9个百分点至-4.2%，整体费用率提升2.3个百分点至14.4%。综合作用下，单Q3净利率下降0.1个百分点至35.4%，盈利能力保持稳定。现金流方面，单Q3销售收现282.1亿元，同比+18.7%，三季度末合同负债70.7亿元，同比+79.1%，环比-13.3%，现金流表现稳健。 高质量动销稳步推进，长期向好趋势不变。1、公司前三季度坚持稳中求进的总基调，落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，五粮液和浓香酒均实现高质量动销，彰显出较强的增长韧性。2、公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力，与央视总台春晚、中秋晚会合作，与湖南卫视合作举办1000场“和美团圆宴”，品牌曝光度和美誉度持续提高。3、公司积极注重投资者回报，公司拟定《2024-2026年度股东回报规划》，规划24-27年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），分红比例进一步提升，有效提振投资者信心。4、中长期看，公司战略方向清晰，品牌价值和普五市场地位持续提升；未来伴随着经济复苏，叠加公司改革成效释放，有望实现持续稳健增长 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为8.58元、9.46元、10.52元，对应动态PE分别为17倍、16倍、14倍。公司是千元价位绝对龙头，稳健增长确定性高，长期配置价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

     五粮液(000858) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入679.16亿元（+8.60%），归母净利249.31亿元（+9.19%），扣非归母净利248.33亿元（+9.19%）。2024Q3，公司实现总收入172.68亿元（+1.39%），归母净利58.74亿元（+1.34%），扣非归母净利58.94亿元（+1.61%）。公司公告拟制定《股东回报规划》，规划要求2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。 提价后的普五产品逐步出货，Q3毛利率同比提升 1）控量挺价，收入增速有所放缓。2024Q3，公司收入同比+1.39%，收入增速环比有所放缓，主要由于公司控量挺价，受到发货节奏影响；从合同负债看，2024Q3末，公司合同负债70.72亿元，同比+79.10%。 2）提价后的普五产品逐步出货，Q3毛利率同比提升。2024年前三季度，公司毛利率77.06%，同比+1.20pct，24Q3毛利率76.17%，同比+2.77pct，Q3毛利率提升主要来自普五产品提价贡献。 3）Q3销售费用投入有所增大。2024年前三季度，公司销售费用62.27亿元，同比+5.91%，销售费用率11.47%，同比+1.51pct；24Q3，公司销售费用24.22亿元，同比+27.04%，销售费用率14.03%，同比+2.83ct。4）归母净利率稳健。2024年前三季度，公司归母净利率36.71%，同比+0.20pct，24Q3归母净利率34.02%，同比-0.02pct。 5）经营现金流净额同比提升。2024年前三季度，公司经营性现金流净额为297.94亿元，同比+33.08%，主要由于收入增长及元春销售旺季收取的银行承兑汇票已悉数到期收现。 缩量消化普五社会库存，1618等产品打造新增长极 公司坚持推动普五传统渠道的健康发展，积极消化社会库存，有望带动普五批价逐步坚挺；2024/2/5，公司上调普五出厂价，Q3新打款价普五逐步出货，有望增厚公司收入、利润。此外，公司增加团购等直销渠道的投放量，以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响，有望保持业绩持续稳健增长。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为327.92、356.45、384.64亿元，同比增长8.54%、8.70%、7.91%，对应10月30日PE分别为18、16、15倍（市值5,776亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。