序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 首创证券 | 吴轩,刘崇娜 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:Q4利润同环比大幅改善,24年电解铝产量预计提升 | 2024-04-26 |
云铝股份(000807)
核心观点
Q4利润同环比大幅改善。2023年公司实现营业收入426.69亿元,同比-11.96%;归母净利润39.56亿元,同比-13.41%;扣非后归母净利润39.30亿元,同比-9.57%。其中,Q4实现营业收入129.08亿元,同比18.27%,环比6.75%;归母净利润14.51亿元,同比80.14%,环比46.54%;扣非后归母净利润14.56亿元,同比133.06%,环比48.01%。
2024年电解铝产量预计提升。在2023年云南地区实施两次降低用电负荷下,公司生产电解铝239.95万吨,氧化铝142.83万吨,炭素制品78.35万吨,铝合金及铝加工产品123.25万吨。近期云南地区电力供应改善,公司加快电解铝复产进度,稳步提升电解铝产能利用率,计划2024年生产氧化铝约140万吨,电解铝约270万吨,铝合金及加工产品约126万吨,炭素制品约80万吨。
深化铝土矿及光伏发电布局,提升竞争力。公司构建了“铝土矿-氧化铝-阳极碳素-电解铝-铝加工”的完整铝产业链,拥有绿色铝产能305万吨,是国内最大的绿色低碳铝供应商,也是目前国内唯一一家从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝合金生产设施均通过ASI双认证的一体化铝企业。公司持续深化产业链布局,加强铝土矿资源保障,积极推进云南省及周边地区的铝土矿资源获取,加快探转采等手续办理。公司所属8个厂区光伏项目建设,光伏发电累计装机容量为216兆瓦,满发后发电量约3亿度左右,进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。
供稳需增下,铝价重心预计稳步上移。国内电解铝建成产能已逼近产能“天花板”,且运行产能及产能利用率处于高位,电解铝产量增长空间有限。海外电解铝新增产能及复产产能进展缓慢。另外,新能源车、光伏等领域用铝保持高增长,房地产对电解铝需求影响减弱。电解铝淡季累库幅度低于往年同期,低库存表明供需结构良好,铝价重心有望抬升。
投资建议:公司是国内最大的绿电铝生产企业,产业链一体化及区位优势突出,电解铝生产成本处于行业较低水平,盈利能力强。预计公司在2024-2026年营业收入分别达到476.58/509.59/544.40亿元,归母净利润分别为43.05/51.32/56.92亿元,EPS分别为1.24/1.48/1.64。维持公司“买入”评级。
风险提示:云南地区电解铝产能频繁减产,铝价大幅下跌。
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2 | 国金证券 | 李超 | 维持 | 买入 | 复产逐步推进,旺季或迎量利齐升 | 2024-04-26 |
云铝股份(000807)
事件
4月25日,公司发布24年一季报,1Q24实现营收113.58亿元,环比-12.01%,同比+20.28%;归母净利11.64亿元,环比-19.79%,同比+31.53%;扣非归母净利10.35亿元,环比-28.92%,同比+17.66%。
点评
Q1电解铝销量下滑,电解铝指标转让完成。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨,环比+0.42%,河南氧化铝均价3422元/吨,环比+13.84%,预焙阳极均价3726元/吨,环比-6.23%,按行业平均单耗计算,原铝生产成本上涨687元/吨。Q1公司氧化铝产量36.56万吨,炭素产量19.84万吨,原铝产量63.69万吨,铝合金及铝加工产品产量27.85万吨。按营收及铝价倒算原铝销量,根据我们测算,Q1公司原铝销量约为60万吨,环比4Q23的68万吨减少12.38%。受原铝量利缩减影响,Q1公司毛利润环比-28.25%至16.29亿元。公司向控股股东中国铝业转让10万吨电解铝产能指标相关手续已经完成,公司收到全额转让价款,Q1资产处置收益大幅增长至1.67亿元,Q1归母净利润环比-19.79%,降幅低于毛利润降幅。
资产负债率稳步下行,费用管理持续优化。24年3月底公司资产负债率23.51%,相比23年底降低2.09个百分点,相比22年底降低11.78个百分点,资本结构趋势性优化。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比-0.06个百分点至0.69%,销售费用率环比-0.03个百分点至0.08%,管理费用率环比-0.39个百分点至1.30%,财务费用率环比+0.03个百分点至0.12%,期间费用整体改善,提升公司盈利能力。
限产产能逐步复产,旺季电解铝有望量利齐升。公司前期限产61万吨电解铝产能从24年3月开始复产,截至4月25日已复产20万吨,剩余41万吨待复产。公司持续加强与相关部门沟通,积极争取用电负荷,加快电解铝复产进度。4月进入电解铝消费旺季,铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张,预计随着公司复产进程推进,旺季有望迎来量利齐升。
盈利预测&投资评级
预计公司24-26年营收分别为493/505/517亿元,实现归母净利润分别为43.05/52.38/62.23亿元,EPS分别为1.24/1.51/1.79元,对应PE分别为11.56/9.50/8.00倍。维持“买入”评级。
风险提示
铝价大幅波动;限电限产;原材料价格上涨。 |
3 | 中原证券 | 李泽森 | 维持 | 增持 | 公司点评报告:重点项目顺利投产,产业链有望继续升级 | 2024-04-25 |
云铝股份(000807)
事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入426.69亿元,同比下降11.96%;实现归母净利润39.56亿元,同比下降13.41%;实现扣非归母净利润39.30亿元,同比下降9.69%。
投资要点:
受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响,公司业绩受到一定扰动。2023年第一和第四季度,公司按照要求进行了两轮能效管理降低用电负荷,在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少,2023年公司生产氧化铝142.83万吨,生产炭素制品78.35万吨,生产原铝239.95万吨;围绕市场需求,公司进一步优化调整产品结构,生产铝合金及铝加工产品123.25万吨。公司主营产品营收金额受产销影响下降,但毛利率实现增长。分产品来看,公司电解铝/铝加工产品/其他产品的营业收入分别为215.96/204.07/6.65亿元,分别同比增长-3.32%/-20.63%/60.68%,占营业收入比重分别为50.61%/47.83%/1.56%;公司电解铝/铝加工产品/其他产品的毛利率分别为17.85%/14.04%/3.87%,较上年同期分别增长0.67%/0.88%/-1.28%。
公司重点项目顺利投产运营,信息化、智能化水平持续提升。2023年,公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效;与专业电力企业合作,由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进,完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设,光伏发电累计装机容量为216兆瓦,进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司及所属企业ERP系统等已成功上线运行,拓展公司办公平台运用,实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝溢鑫数字孪生工厂系统实现数据和模型驱动生产过程全要素管控;云铝文山电解铝智能工厂项目入选国家“智能制造示范工厂”。
公司拟定2024年度生产经营计划。2024年公司主要生产经营目标为:氧化铝产量约140万吨,电解铝产量约270万吨,铝合金及加工产品产量约126万吨,炭素制品产量约80万吨。公司拟加快延链补链步伐,在做强做优产业发展上取得新突破。一是充分发挥公司绿色铝资源优势,加快推进下游的合金化、炭素回转窑改罐式炉等项目建设,进一步打造公司完整产业链;二是深入推进铝灰、大修渣、炭渣无害化处置及资源化利用技术,筹划“三废”集中处置产业化布局,完善废铝回收体系,提高再生铝产业化规模,加快赤泥脱钠等关键技术攻关;三是通过自身获取、与发电企业合作等方式大力争取新能源指标,持续完善光伏项目建设,提升新能源占比。
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维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划,我们调整公司2024/2025年营业收入556.24/588.68亿元至476.11/502.31亿元,调整2024/2025年归母净利润60.29/66.56亿元至42.78/46.10亿元,预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为1.23元/1.33元/1.41元,按照4月23日13.68元的收盘价计算,对应的PE分别为11.09倍、10.29倍和9.69倍。美联储加息即将进入尾声,叠加国内利好政策频出,铝价有望企稳回升;随着未来公司产业链升级以及下游需求逐步回暖,公司业绩有望持续修复,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:(1)美联储加息超预期;(2)国际宏观经济下行;(3)国际局势复杂多变;(4)行业政策发生变化;(5)铝价大幅波动;(6)下游需求不及预期;(7)公司产能供给不及预期。 |
4 | 国信证券 | 刘孟峦,焦方冉 | 维持 | 买入 | 受益于全国碳市场扩围,低碳铝产品优势进一步凸显 | 2024-04-07 |
云铝股份(000807)
核心观点
2023年公司归母净利润同比下降13%。2023年营收426.7亿元,同比-12.0%,归母净利润39.6亿元,同比-13.4%,扣非归母净利润39.3亿元,同比-9.6%,经营性净现金流58.7亿元,同比-15.1%。公司公告了利润分配预案:以公司现有总股本34.68亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.3元(含税),共派发现金红利7.98亿元。
原铝产量同比下降20万吨。受限电减产影响,公司2023年生产原铝240万吨,比2022年减少20万吨,其中2023H1产量97.4万吨,2023H2产量142.6万吨。氧化铝和炭素产量维持稳定,近年来文山铝业氧化铝产量一直在140万吨左右。
财务费用显著下降。与其他电解铝上市公司类似,云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期,持续降低财务杠杆率,截至2023年末,公司带息债务45亿元,比2022年末减少20亿元,公司资产负债率降至25.6%,财务费用降至1.1亿元,较2020年之前动辄8-10亿元的财务费用显著下降,财务费用率从2015年的6.3%降至2023年的0.3%,增强了公司盈利能力。
绿电优势突出:2023年公司生产用电结构中绿电比例约80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比,碳排放约为煤电铝的20%左右。今年3月份生态环境部公开征求铝冶炼行业碳核算与核查指南意见,碳交易市场扩围,公司低碳铝产品优势凸显。
风险提示:限电影响产量,氧化铝价格大幅上行风险。
投资建议:维持“买入”评级
我们假设2024-2026年铝现货价格分别为19000元/吨,氧化铝价格为3200元/吨(原预测值2900元/吨),预焙阳极价格为4500元/吨(原预测值5500元/吨),公司用电含税价格为0.44元/度(原预测值0.41元/度),预计2024-2026年收入459/493/519亿元,同比增速7.7/7.3/5.3%,归母净利润41.05/43.93/46.13亿元,同比增速3.8/7.0/5.0%;摊薄EPS分别为1.18/1.27/1.33元,当前股价对应PE分别为12.8/12.0/11.4x。公司是国内绿色水电铝龙头企业,电力成本较低且稳定,产品低碳优势将进一步凸显,维持“买入”评级。 |
5 | 德邦证券 | 翟堃,张崇欣,谷瑜 | 维持 | 买入 | Q4业绩环比大幅增长,电解铝盈利进入改善通道 | 2024-04-01 |
云铝股份(000807)
投资要点
事件:公司发布2023年年度报告。公司全年实现营收427亿元,同比-11.96%;实现归母净利39.6亿元,同比-13.41%;实现扣非归母净利39.3亿元,同比-9.69%。全年公司电解铝产品毛利率为17.85%,同比上升0.67个百分点,铝价下降的情况下毛利率逆势提升,主因原材料氧化铝、预焙阳极等价格下降影响更大;铝加工产品毛利率为14.04%,同比上升0.88个百分点。公司2023Q4单季度实现营收129亿元,同比+18.27%,环比+6.76%;实现归母净利14.5亿元,同比+80.25%,环比+46.54%。计划2023年度现金分红7.98亿,股利支付率达20.16%。
2023年电解铝价格呈上涨趋势,利润空间扩大。价格方面,2023年四季度中国长江有色市场平均铝价为18966元/吨,年内持续回升;全年中国长江有色市场平均铝价为18700元/吨,高基数下同比下降6.2%。同时,原材料如氧化铝和预焙阳极价格回落,成本下降,电解铝利润空间扩大。2023年全年氧化铝(河南)均价为2963元,同比降低1.6%;预焙阳极(西北地区)均价为5369元/吨,同比大幅降低25.9%。产量方面,2023年公司生产氧化铝142.83万吨,炭素制品78.35万吨,生产原铝239.95万吨;生产铝合金及铝加工产品123.25万吨。全年销售铝液水及铝锭130万吨;铝合金123万吨,同比增长3万吨,销量再创历史新高。2024年公司主要生产经营目标为:氧化铝产量约140万吨,电解铝产量约270万吨,铝合金及加工产品产量约126万吨,炭素制品产量约80万吨。展望后市,电解铝产能恢复且利润稳定,后续业绩有望持续改善。
盈利预测。公司构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链,减少中间原材料加工费用,控制上游原料成本,随着后续炭素制品产量提升,电解铝成本有望持续下降。我们调整公司2024-2026年营收分别至487/524/561亿元,归母净利分别为49.3/51.5/55.3亿元,同比增速24.7%、4.5%和7.2%,对应2024年3月29日收盘价计算PE分别为9.7x、9.3x和8.7x,维持“买入”评级。
风险提示:电解铝价格大幅回落;原材料成本快速上行;云南限电限产风险 |
6 | 华鑫证券 | 傅鸿浩,杜飞 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:铝价下跌影响公司盈利,看好公司长期绿电铝价值 | 2024-04-01 |
云铝股份(000807)
事件
云铝股份发布2023年年报:2023年公司营业收入为426.69亿元,同比-11.96%;归母净利润为39.56亿元,同比-13.41%;扣除非经常性损益后的归母净利润为39.30亿元,同比-9.69%。
投资要点
减产+价格下跌致公司盈利下降,氧化铝原料价格波动系短期影响
量:云南限电减产致公司主要产品产量下降。2023年公司生产原铝239.95万吨,同比-7.59%;氧化铝142.83万吨,同比+1.93%;铝合金及加工产品123.25万吨,同比-11.68%;炭素制品78.35万吨,同比-4.92%。主要产品产量下降原因系2023年云南省于2023年一季度、四季度分别实施两轮能效管理降低用电负荷,对公司电解铝产量产生一定影响。
价:电解铝、氧化铝价格边际走强。年度来看,2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨,同比-6.43%,氧化铝均价3120元/吨,同比-4.03%,预焙阳极均价5378元/吨,同比-24.68%;季度来看,2024Q1长江有色市场A00铝均价19019元/吨,同比+3.09%,环比+0.26%,氧化铝均价3378元/吨,同比+7.8%,环比+5.82%,预焙阳极均价4470元/吨,同比-33.22%,环比-5.07%。
利:氧化铝成本边际走高,侵蚀电解铝行业利润。据百川盈孚和SMM数据,2023年电解铝行业平均利润2213元/吨,同比-5.79%,2024年2月电解铝平均利润为2320元/吨,环比-16.76%。2月氧化铝成本占电解铝完全成本的39.68%,叠加氧化铝价格边际走强,电力及其他辅料基本持稳,因此氧化铝成本上升致2月国内电解铝平均成本重心上移,侵蚀行业利润。
2024年年内电解铝成本不具备持续上升基础。据SMM,2024年2月26日几内亚罢工事件致铝土矿供应预期收紧,导致氧化铝价格边际走强,但本次罢工仅历经3日就进入暂停阶段,影响的持续性有限。
分布式光伏发电项目加快推进,持续拓宽绿色电力保障渠道
公司重点项目实现顺利投产运营,信息化、智能化水平持续提高。2023年,公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效;与专业电力企业合作,由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进,完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设,光伏发电累计装机容量为216兆瓦,进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。
盈利预测
预测公司2024-2026年主营收入分别为436.92、441.74、446.56亿元,归母净利润分别为41.05、46.95、52.89亿元,当前股价对应PE分别为11.7、10.2、9.0倍。
考虑到公司持续布局绿电项目,远期成本优势有望逐步显现,叠加近期铝价持续走高,我们看好今年公司盈利水平回升,因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1)电解铝限产风险;2)电解铝价格下跌风险;3)成本大幅上涨风险;4)下游需求不及预期;5)复产进度不及预期等。 |
7 | 国投证券 | 覃晶晶,洪璐 | 维持 | 买入 | Q4实现全年最佳季度业绩,丰水期来临运行产能有望提升 | 2024-03-31 |
云铝股份(000807)
事件:公司发布2023年年报,公司实现营业收入426.69亿元,同比下降11.96%;实现归母净利润39.56亿元,同比下降13.41%;实现扣非归母净利润39.30亿元,同比下降9.69%。其中Q4公司实现营业收入129.08亿元,同比+18.27%,环比+6.76%;实现归母净利润14.51亿元,同比+80.25%,环比增加46.54%;实现扣非归母净利润14.56亿元,同比+133.06%,环比增加48.01%。
铝价环比提升+启槽费用计提影响消除,四季度实现年内最好业绩。
量:据公司公告,报告期内公司生产氧化铝142.83万吨(同比-2.7万吨),生产炭素制品78.35万吨(同比-4.0521万吨),生产原铝239.95
3365999
万吨(同比-19.72万吨),生产铝合金及铝加工产品123.25万吨(同比-16.3万吨)。
2024年公司主要生产经营目标为:氧化铝产量约140万吨,电解铝产量约270万吨,铝合金及加工产品产量约126万吨,炭素制品产量约80万吨。
价:据同花顺,2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨,同比-6.5%(或-1289元/吨),成本端氧化铝均价2900.6元/吨,同比-1.5%(或-42.9元/吨),预焙阳极均价4762.9元/吨,同比-1852元/吨。2023年公司综合平均电价约为0.42元/吨。
2023年Q4SHFE铝均价18981元/吨,环比+198.5元/吨,同比+225.7元/吨,成本端氧化铝均价2958元/吨,同比+181.3元/吨,环比+99.8元/吨,预焙阳极均价4100.5元/吨,同比-2993.5元/吨,环比-104.52元/吨。
考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝,2023年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚842.43元,2023年Q4原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少124.3元。
利:据公司公告,2023年全年公司整体销售毛利率15.81%,同比增加0.87pct,扣非后销售净利率9.21%,同比提升0.24pct,2023年期间费用率2.28%,同比提升0.16pct。
分红:据公司公告,2023年度利润分配预案为以公司现有总股本3,467,957,405股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.3元(含税),共派发现金红利7.98亿元,占归母净利润比例20.31%。丰水期即将来临,公司产能有望恢复满产,同时随着碳排放赋予的绿电溢价逐步凸显,且具备低资产负债率(截止至2023年底公司资产负债率仅25.6%,同比下降9.9pct)、ROE偏高特征(截止至2023年底公司摊薄ROE为15.37%),公司盈利能力与收益质量有望持续提升,盈利与估值均有望得到修复。
投资建议:
我们预计2024-2026年营业收入预估为473.45、492.70、509.25元,预计净利润46.11、49.71、50.61亿元,对应EPS分别为1.33、1.43、1.46元/股,目前股价对应PE为10.2、9.5、9.3倍。维持“买入-A”评级,6个月目标价维持18.4元/股。
风险提示:需求不及预期,产品价格波动,限电压产超预期,环保风险及项目进展不及预期。
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8 | 华福证券 | 王保庆 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:业绩超预期,24年铝价上涨业绩仍值得期待 | 2024-03-29 |
云铝股份(000807)
投资要点:
事件:公司发布2023年年报:2023全年公司实现营业收入426.7亿元,同比-12.0%;归母净利润39.6亿元,同比-13.4%。其中,23Q4实现营业收入129.1亿元,环比+6.8%;归母净利润14.5亿元,环比+46.6%。
23年枯水期限产致电解铝产量下滑影响业绩。1)量:23年公司氧化铝产量143万吨,同比+1.9%;炭素产量78万吨,同比-4.9%;电解铝产量240万吨,同比-7.6%;铝加工产品产量123万吨,同比-11.7%。原铝及铝加工销量合计249万吨,同比-6.7%。2)价:23年电解铝均价1.87万元/吨,同比-6.2%;氧化铝均价2,903元/吨,同比-1.6%;华东预焙阳极均价6,287元/吨,同比-23.2%。3)利:吨毛利下滑+产量减少,23年毛利减少5.0亿元。23年公司铝产品平均销售成本为14182元/吨,同比-7.8%;单吨毛利2701元/吨,同比-0.7%。另外,本期发生其他收益2.1亿元,主要为增值税进项加计抵减。
分季度看,23Q4归母净利润环比大增4.6亿元或因减产导致的出槽铝增加所致。1)量:11月云南枯水期再度限产,但电解槽关停导致的华福证券
铝水抽出铸锭量增加,经过测算,Q4电解铝销量或环比增加19万吨。2)价:23Q4电解铝均价1.90万元/吨,环比+0.7%;氧化铝均价3005元/吨,环比+4.0%;华东预焙阳极均价5427元/吨,环比-5.5%。3)利:电解铝销量增加带动毛利环比提升,23Q4实现毛利22.7亿元,环比增加5.3亿元。另外,增值税进项加计抵减1.9亿元计在本期。
盈利预测与投资建议:根据最新市场情况,我们下调24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨,则归母净利润分别为40/55/70亿元(24-25年前值52/55亿元),对应的EPS分别为1.16/1.59/2.01元/股,给予公司24年16倍PE,目标价为18.61元和“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响 |
9 | 民生证券 | 邱祖学,孙二春 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:产量回升驱动Q4业绩超预期,绿色铝长期价值可期 | 2024-03-29 |
云铝股份(000807)
事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入426.69亿元,同比下降11.96%;归母净利润39.56亿元,同比下降13.41%;扣非归母净利润39.30亿元,同比下降9.69%。分季度看,2023Q4,公司实现营收129.08亿元,同比上升18.27%、环比上升6.75%;归母净利润14.51亿元,同比上升80.25%、环比上升46.54%;扣非归母净利14.56亿元,同比上升133.06%、环比上升48.01%。
2023年电解铝产量下滑。量:2023年原铝产量239.95万吨,同比下降7.59%,主要因为2023年2月云南再次限产电解铝,叠加复产时间相对较晚;铝合金及铝加工产品产量123.25万吨,同比下降11.68%。2024年,公司生产经营目标:氧化铝产量140万吨,电解铝产量270万吨,碳素产量80万吨。
价:2023年铝价18700元/吨,同比-1236元/吨。预焙阳极均价5348元/吨,同比-1828元/吨,氧化铝价3119元/吨,同比-139元/吨。虽然铝价下跌较多,但由于预备阳极成本下降,氧化铝价格下降,公司盈利能力仍较强,测算2023年吨铝毛利2800元,同比+20元/吨。
2023Q4业绩:Q4产量回升,归母净利同环比均实现增长。量:Q3云南电解铝处于复产进程中,公司电解铝产能负荷不高,2023年11月云南枯水期限产,由于停槽期间,槽内铝水抽出,增加部分电解铝产量,预计公司Q4电解铝产量超过70万吨,环比有所回升。价:Q4市场铝价环比+126元/吨,氧化铝环比+124元/吨,预焙阳极环比-113元/吨,云南电价由于枯水期影响环比上升0.09元/度。Q4业绩环比来看,主要增利项:毛利(+5.28亿元),其他/投资收益(+2.24亿元);主要减利项:费用和税金(-1.98亿),少数股东损益(-0.97亿元)。同比来看,主要增利项:毛利(+11.44亿元),其他/投资收益(+1.93亿元),减值损失等(+0.92亿元)。主要减利项:费用和税金(-1.95亿元),少数股东损益(-2.23亿元),所得税(-3.70亿元)。
未来看点:1)业绩弹性大。公司电解铝产能大,按照2024年产量指引,公司权益产量221万吨,相对较低的成本以及高产能,公司业绩弹性大。2)资产负债表优化,业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束,公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显,且减值基本不再计提,公司未来业绩有保障。
3)“双碳“目标下,绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税,按照欧洲碳关税政策,绿色铝未来可免除4287元/吨碳关税,且国内“双碳“背景下,电解铝行业纳入碳交易势在必行,绿色铝溢价将体现,公司电解铝均位于云南,估值有望提升。
投资建议:公司电解铝权益产能大,业绩弹性高,而绿色铝未来价值潜力大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利46.86亿元、51.50亿元和56.84亿元,对应现价的PE分别为10、9和8倍,维持“推荐”评级。
风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。 |
10 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 维持 | 买入 | Q4销量环比提升驱动业绩显著增长 | 2024-03-28 |
云铝股份(000807)、
事件
3 月 27 日,公司发布 23 年年报, 23 年实现营收 426.69 亿元,同比-11.96%;归母净利 39.56 亿元,同比-13.41%;扣非归母净利39.30 元,同比-9.69%。 4Q23 营收 129.08 亿元,环比+6.75%,同比+18.27%;归母净利 14.51 亿元,环比+46.54%,同比+80.25%;扣非归母净利 14.56 亿元,环比+48.01%,同比+133.06%。
点评
2H23 原铝产量大幅上涨。 23 年原铝产量 239.95 万吨, 同比-7.59%,铝液水及铝锭销量 130 万吨, 平均售价 1.66 万元/吨, 平均成本1.36 万元/吨。 2H23 原铝产量 142.55 万吨,环比+46.36%, 我们认为主因公司前期因云南限电停产的 123.2 万吨电解铝产能从 6月开始陆续复产, 8 月复产完毕, Q3 公司复产产能逐步释放, Q4产能完全释放, 2H23 电解铝产销量逐季度提升。
Q4 产销环比提升驱动业绩显著增长。 Q4 长江有色铝均价环比+0.71%至 1.90 万元/吨,氧化铝价格环比+4.04%至 3004.50 元/吨,预焙阳极均价环比-2.77%至 4089 元/吨, 按行业平均单耗计算,原铝生产成本上涨 171.45 元/吨。 公司电价按照全年预算进行结算,云南地区枯水期及丰水期电价波动对公司季度成本影响较弱。Q4 公司营收环比+6.75%至 129.08 亿元,毛利润环比+30.31%至22.70 亿元, 归母净利环比+46.54%至 14.51 亿元,我们认为一方面 Q3 公司复产启槽过程中,需要将空电解槽充满铝液,影响实际销量和生产成本。 Q4 已经复产完毕,虽 11 月因限电再度停产 61万吨产能,但停槽需要将铝水抽出,带来 Q4 销量环比提升。 另一方面 Q3 存在复产费用,进一步扩大 Q4 利润增幅。 受益于销量增长和不存在启槽成本, Q4 公司毛利率环比提升 3.18 个百分点至17.59%, ROE 环比提升 3.71 个百分点至 13.48%。
提升能源保供, 规划产量进一步提升。 云南省 3 月 17 日决定释放80 万千瓦电力负荷用于电解铝企业复产,据 Mysteel 测算,理论可供 50 余万吨/年电解铝产能复产使用, Mysteel 预计实际复产产能 40 万吨/年。 公司将积极争取最大用电负荷,提升电解槽运行效率,规划 24 年电解铝、铝合金及铝加工产品产量分别为 270/126万吨,同比 23 年产量分别提升 12.52%/2.23%。
盈利预测&投资建议
预计公司 24-26 年营收分别为 480/493/505 亿元,实现归母净利润分别为 41.72/51.00/60.82 亿元, EPS 分别为 1.20/1.47/1.75元,对应 PE 分别为 10.62/8.68/7.28 倍。维持“买入”评级。
风险提示
铝价大幅波动;限电限产;原材料价格上涨 |