酒鬼酒(000799) 事件 2024年8月28日，酒鬼酒发布2024年半年度报告。 投资要点 营收与现金流表现改善，利润仍承压 营收降幅收窄，利润不及预期。2024H1总营收9.94亿元（同减35.50%），归母净利润1.21亿元（同减71.32%），扣非净利润1.17亿元（同减71.98%）。2024Q2总营收5.00亿元（同减13.27%），归母净利润0.48亿元（同减60.87%），扣非净利润0.47亿元（同减59.86%）。毛利率下行叠加费用投放力度加大，盈利能力下滑。2024H1毛利率/净利率分别为73.35%/12.17%，分别同比-6.80/-15.20pcts；2024Q2分别为75.59%/9.52%，分别同比-2.23/-11.59pcts，产品结构下行叠加内参均价同比下滑较多致毛利率下降。2024H1销售/管理费用率分别为34.70%/7.89%，分别同比+7.28/+3.05pcts；2024Q2分别为35.45%/7.80%，分别同比+5.73/+0.96pcts，费用改革以来公司费用投放绝对值持续增加，销售费用率同比提升。Q2经营净现金流回正，合同负债环比增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.09/0.56亿元，去年同期分别为0.83/-0.83亿元；销售回款分别为8.37/5.18亿元，分别同比-38.29%/-12.94%。截至2024H1，合同负债2.57亿元（环比+0.22亿元）。 内参聚焦甲辰版，酒鬼红坛环比表现较好 2024H1内参/酒鬼/湘泉/其他营收为1.73/5.91/0.49/1.77亿元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，分别占酒类收入17.46%/59.74%/4.96%/17.83%，其中内参系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分别为88.03%/75.78%/60.48%，分别同比-3.08/-3.46/-8.85pcts，Q2以来公司加快甲辰版内参出货，酒鬼系列主打红坛大单品，同时湘泉系列取得较快增长。量价拆分来看，2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列销量分别为0.03/0.21/0.08/0.12万吨，分别同比-69.14/27.72/6.04/14.45万元/吨，分别同比-29.53%/-1.08%/+0.11%/-7.31%，内参吨价下滑主要系较大力度的销售政策及内参系列内部产品结构调整所致。 省外受影响较大，省内持续优化渠道 分区域看，2024H1省内/省外营收分别为4.13/5.81亿元，分别同比-33.68%/-36.74%，分别占比41.58%/58.42%；毛利率分别为77.18%/70.62%，分别同比-5.18/-8.66pcts，上半年公司聚焦湖南大本营市场，同时启动11个省内外样板市场。分渠道看，2024H1线上渠道/线下渠道营收分别为1.14/8.76亿元，分别同比+1.79%/-38.53%。截至2024H1，总经销商1301家，较2024年年初减少473家，其中华中地区减少210家，主要系省内经销商优化所致。 盈利预测 我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。短期公司仍在改革调整期，同时消费环境仍疲软，根据公司半年报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.87/1.01/1.18元（前值为1.27/1.54/1.89元），当前股价对应PE分别为41/36/30倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。

     酒鬼酒(000799) 核心观点 2024年第二季度收入及净利润落于此前业绩预告中值附近。2024上半年公司实现营业总收入9.94亿元，同比-35.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比-71.3%。其中，2024年第二季度实现营业总收入5.00亿元，同比-13.3%；实现归母净利润0.48亿元，同比-60.9%。 次高端承压背景下产品结构继续调整。分产品看，2024H1内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收1.73/5.91/0.49亿元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%；量价看，2024H1销量/吨价分别-18.77%/-20.75%（其中内参吨价同比-30%）；结构下移及原材成本提升影响，2024H1/2024Q2毛利率同比-6.8/-2.2pcts。上半年商务场景受经济环境影响需求仍然疲软，次高端及以上产品表现继续承压，公司主动控制内参放货量，以甲辰版为核心优化渠道价值链，批价稳定在740-780元；酒鬼红坛、湘泉等大众价位产品动销较好，宴席场次、开瓶率均有增加，省内市场基本盘逐步企稳。 单二季度收入端降幅环比大幅收窄，公司营销转型和终端建设成果逐步在报表端体现。截至2024Q2末经销商共计1301家/环比减少473家，公司持续优化经销商客户质量，强化终端服务效率和，渠道精细化程度及管理能力有所提升。2024Q2公司销售收现5.18亿元/同比-12.9%，降幅环比Q1收窄；截至2024Q2末合同负债2.57亿元/环比Q1末增加0.23亿元，二季度宴席推广和消费者开瓶数据拉动下，客户回款意愿有所提升，形成BC联动的市场正向循环。 费投刚性压制净利率。2024Q2税金及附加/销售费用/管理费用率分别同比+2.69pcts/+5.73pcts/+0.96pcts，收入承压背景下费用投入刚性致2024Q2净利润率同比-15.2pct。公司坚持推进费用改革，投入向消费者及终端倾斜，加大宴席场景政策；同时也兼顾一部分经销商利润率，保证渠道积极性，促进淡季市场动销。长期维度看，次高端白酒需求恢复对宏观经济活跃度依赖性较高，公司以渠道转型、品销联动战略旨在巩固消费者基础、维护渠道良性发展，为长期抓住消费升级需求打下基础。 盈利预测与投资建议：下半年需求压力仍较大，公司自身边际变化在于省内大众价位出具基本盘、省外样板市场打造略微贡献增量。维持收入及盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入24.1/26.5/30.4亿元，同比-15.0%/+10.0%/+15.0%；预计公司归母净利润4.2/4.8/5.7亿元，同比-24.3%/+16.3%/19.1%，当前股价对应2024年27.1倍。考虑到商务需求仍处于弱复苏阶段，短期改革红利释放缓慢，业绩端仍有较大压力，下调评级至“中性”。 风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

     酒鬼酒(000799) 【业绩】2024H1预计实现收入10亿元左右，同比-35.12%左右；实现归母净利润1.1-1.3亿元，同比下降73.93%至69.19%；实现扣非归母净利润1.1-1.3亿元，同比下降73.59%至68.79%。 2024Q2预计实现收入5.06亿元左右，同比-12.26%；实现归母净利润0.37-0.57亿元，同比-69.92%至-53.50%；实现扣非归母净利润0.40-0.60亿元，同比-65.57%至-48.57%。 Q2内参回归正常，带动收入端环比改善。24Q2预计实现营收5.06亿元左右，同比-12.26%，收入降幅环比Q1显著收窄，预计主要系：①Q2内参回归正常发货，甲辰版导入顺利；②红坛、内品延续向好势能，成功打开宴席市场贡献增量。公司持续通过强化宴席投入、精准投入消费者费用等方式推动库存去化，红坛、内参（甲辰版）大单品批价坚挺，渠道信心逐步恢复。 强化消费者培育费用前置投放，利润端阶段承压。24Q2预计实现归母净利润0.37-0.57亿元，同比-69.92%至-53.50%。利润端表现弱于收入端，预计主要系：①Q2次高端及大众价位的酒鬼系列、内品等表现相对较强，收入占比提升，导致公司毛利率下降；②Q2公司为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围，销售费用前置投放，导致公司销售费用率有所上升。 改革持续深化，期待经营拐点来临。24年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性。考虑24年公司仍处于营销模式转型阶段叠加白酒商务消费相对偏弱，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为24.3/27.1/29.9亿元（前值为30.8/34.7/38.5亿元），归母净利润分别为3.9/4.7/5.5亿元（24-25年前值为6.0/7.3/8.6亿元），对应PE为34.3X/28.6X/24.7X，维持“买入”评级。 风险提示：若行业整体竞争加剧；消费需求不及预期；费用改革不及预期；全国化扩张不及预期；湖南市场竞争加剧；业绩预告仅为初步核算，具体以公司半年报为准。

     酒鬼酒(000799) 事项： 事件：公司发布业绩预告，2024上半年实现预计实现营业总收入10亿元，同比下降35.1%；预计实现归母净利润1.1-1.3亿元，同比下降69.2%-73.92%。根据预告测算2024Q2对应营业总收入5.1亿元，同比下降12.3%，对应归母净利润0.37-0.57亿元，同比下降53.5%-69.9%。 国信食饮观点：1）2024Q2收入降速环比Q1大幅收窄，公司营销模式转型初显成效，BC联动闭环已基本 建立，终端参与公司消费者促销活动积极性提升，客户回款意愿逐步增强。2）内参严格控货挺价，湘泉等中低价位酒贡献主要收入；省内宴席场次和开瓶动销数据增加，表现好于省外。3）产品结构下移叠加费用投放刚性，2024Q2净利率同比下降9.9-13.9pcts。考虑到商务场景弱复苏下次高端白酒需求压力仍然较大，公司短期坚定做营销改革，费用率预计仍将维持在较高水平；维持此前盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.28/1.48/1.77元，当前股价对应PE在32.7/28.1/23.6x，维持“优于大市”评级。 评论： 二季度收入降幅环比一季度大幅收窄，营销模式转型初显成效 2024Q2预计公司收入同比下降12.3%，伴随去年同期基数降低，降速环比一季度大幅收窄。公司终端建设成果逐步体现在报表端，动销情况改善下，客户回款意愿提升。分产品看，上半年白酒行业次高端及以上产品需求压力较大，公司严格控制内参放货量，价盘表现稳健，动销有所恢复，但对整体贡献不高；酒鬼红坛、湘泉系列等大众价位产品贡献主要收入，宴席场次和开瓶消费显著增加。分区域看，上半年省内市场中品牌力和需求韧性凸显，乡镇市场持续下沉，动销指标逐步改善；省外市场仍以去库存和维护市场秩序为主线。 产品结构下移，费用投放刚性，利润率仍有压力 伴随产品结构下移，公司毛利率延续下降趋势。费用端看，2024H1及2024Q2销售费用率均上升较多，主因公司持续推进费用改革、淡季促进市场动销。公司坚持费用向消费者端倾斜，持续做渠道建设、加大宴席场景开瓶政策；同时公司兼顾经销商合理利润率（不是折成费用酒），以季末返利等形式保证渠道积极性。2024Q2公司净利率同比下降9.9-13.9pcts，盈利能力仍有压力；短期在行业需求承压阶段，公司投入费用稳固基本盘市场，长期看公司BC联动费用改革有望推动动销势能释放。 下半年行业需求仍有压力，公司自身调整显现积极的边际变化 二季度看公司BC联动闭环基本建立，省内客户回款意愿增强，大众价位基本盘逐步夯实。后续公司将持续精耕市场和渠道，强化省内外样板市场建设：1）省内市场围绕长沙及周边县级市场继续做深做透，提升空白市场渗透率，强化经销商过程考核，确保终端真实开瓶动销数据；2）省外重点打造核心样板市场，截至6月底公司已启动11个样板市场，持续开展消费者活动，下半年有望逐步贡献动销增量。 投资建议：短期基本面仍有压力，维持“优于大市”评级考虑到商务场景弱复苏下次高端白酒需求压力仍然较大，公司短期坚定做营销改革，费用率预计仍将维持在较高水平。维持收入及盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入24.1/26.5/30.4-15.0%/+10.0%/+15.0%；预计公司归母净利润分别为1.28/1.48/1.77元，当前股价对应估值32.7/28.1/23.6x，维持“优于大市”评级。 风险提示 白酒行业需求复苏不及预期；次高端价位竞争加剧；政策风险等。

     酒鬼酒(000799) 投资要点 事件：公司预告24H1收入10亿元、归母净利1.1~1.3亿元，分别同比下滑35%、69~74%。相应估算24Q2收入、归母净利分别同比下滑12%、53~70%。 坚定转型，慢即是快。24Q2公司实现营收5.1亿元，环比24春节（估算24Q1+23M12合计收入约7亿元+）来看，Q2淡季收入保持平稳兑现。1）估算内参Q2收入1亿+，伴随基数走低，同比降幅收窄。24年公司全面严控内参出货，暂停非主品配额，坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货，并削减经销商随量返利比例，将费用更多投入C端红包/赠酒等，推动新品批价稳步上行。2）估算酒鬼及其他Q2收入合计4亿元不到，同比降幅个位数。24年公司明确加强样板市场及核心终端建设，推动省内动销同比正增。截至6月底，公司已启动11个样板市场，通过持续开展消费者活动，宴席场次、消费者扫码数量等终端动销数据均同比大幅改善。 动销培育持续投入，前置费用拖累盈利。24Q2利润下滑较多，净利率同比下降约10~14pct至7.3~11.3%，主因销售费用同比增长。为提升动销、强化消费培育、保障渠道盈利，估算24Q2费用额同比增长双位数，导致销售费率大幅提升，1是C端费用存在前置性投入，2是费用围绕动销投放，但渠道主动去库背景下，收入表现不及动销。 区域布局更趋聚焦，样板市场做深做透。2024年公司动作更趋沉稳，区域市场建设思路转变，慢即是快。1）省内市场2024年目标恢复增长：规划对长沙及十几个县级市场先重点做深做透，再追求规模上量，围绕过程质量，团队考核涉及客户拜访、终端服务、消费者开瓶等，努力推动网点数量/质量/动销/客户优质率/客户满意度提升。2）省外市场因地制宜打造样本市场：石家庄、泉州、邯郸等15个样板市场在陆续启动，各地划出专项费用做基础性工作（与市场销售回款不挂钩），注重通过红包返利、年底返利等举措强化渠道利润及回款积极性。 盈利预测与投资评级：当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们预计2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿，同比-44%、+16%、21%，当前市值对应PE为42/36/30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

     酒鬼酒(000799) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1实现营业总收入10亿元左右，同比下降35.1%；预计24H1实现归母净利润1.1-1.3亿元，同比下降69.2%-73.9%；预计24H1实现扣非归母净利润1.1-1.3亿元，同比下降68.8%-73.6%。根据计算，预计24Q2实现营业总收入5.1亿元左右，同比下降12.3%；预计24Q2实现归母净利润3662.0~5662.0万元，同比下降53.5%-69.9%；预计24Q2实现扣非归母净利润4049.3~6049.3万元，同比下降48.6%-65.6%。 营收降幅收窄，利润承压。受次高端白酒消费疲软及行业挤压式竞争加剧影响，24Q2营收同比下降12.3%。但收入降幅较一季度收窄，主要原因系公司终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化，形成BC联动的市场正向循环。利润端，由于Q2次高端及大众价格带产品占比较高，导致公司整体销售毛利率下降。叠加公司为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围，销售费用前置投放，使得销售费用率有所上升，综合导致利润端短期承压。按中值测算，24Q2归母净利率同比下降11.90pct至9.21%。 改革持续深化，布局长远发展。二季度公司营销重点在做深省内市场及打造样板市场。在省内市场，公司从以下角度切入：1）不盲目追求规模的迅速提升，而是侧重于精耕细作，持续深化湖南市场客户布局和核心终端建设，精耕湖南重点市场，大力拓展县乡市场，把湖南市场基础进一步打牢，然后实现规模的增长。2）做好渠道基础工作，提升经销商优质率，提高网点数量和质量，加快经销商和网点的动销速度。3）保证价格的稳定性和持续上升，稳步提升渠道利润，提高客户的满意度。在省外市场，公司专注样板市场建设。目前公司已在邯郸、宁波等省外城市打造10个样板市场，围绕样板市场开展核心终端建设，优化消费者活动，促进终端动销持续改善。在产品端，公司于近日发布新品“湘泉酒（甲辰版）”，不断丰富产品矩阵，满足消费者多样化需求。 投资建议：结合上半年经营情况，下调盈利预测，预计24-26年公司实现营收26.8/29.5/33.9亿元，同比变化-5.3%/+10.0%/+15.0%，归母净利润分别为4.1/4.5/5.3亿元，同比变化-25.8%/+11.6%/+16.5%，维持“增持”评级。 风险提示：省内外竞争加剧，消费恢复不及预期，渠道扩张不及预期

     酒鬼酒(000799) 业绩简评 2024年7月9日，公司披露24年半年度业绩预告，期内预计实现营业总收入10亿元，同比-35%；预计实现归母净利1.1~1.3亿元，同比-74%~-69%。其中，24Q2预计实现营业总收入5.1亿元，同比-12%；预计实现归母净利0.37~0.57亿元，同比-70%~-53%。 经营分析 公司24Q2营收降幅环比明显改善，从产品结构来看：考虑内参Q1恰逢新老产品迭代期、营收贡献有限、Q2常态发货&动销下内参占比环比有所改善，近期39度甲辰版内参也已焕新上市、锚定打造华北市场；但需求端影响下酒鬼内部低价产品，以及湘泉、内品的相对占比提升导致期内毛利率水平仍较承压。叠加费用前置的营销转型持续推进，期内销售费用率水平预计也有所提升，整体导致利润端表现仍较为承压（测算24Q2归母净利率约7.2%~11.2%，环比仍有下滑）。 公司目前工作重点仍为做深省内市场和打造样板市场，省内库存水平相对优于省外；近期，公司在益阳举办样板市场启动大会，也是省内第一座样板城市，此前已在省外启动邯郸、石家庄等10大样板市场的建设工作。公司持续推进营销模式转型，持续关注BC联动下转型成效。 盈利预测、估值与评级 考虑渠道库存持续去化，我们下调24-26年归母净利33%/30%/30%，预计24-26年收入分别-6.3%/+15.3%/+14.1%；归母净利分别-27.3%/+24.1%/+20.5%,对应归母净利分别4.0/4.9/6.0亿元；EPS为1.23/1.52/1.83元，公司股票现价对应PE估值分别为31.8/25.6/21.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；营销转型成效不及预期；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

     酒鬼酒(000799) 事件 2024年7月9日，酒鬼酒发布2024年半年度业绩预告。 投资要点 业绩不及预期，整体表现承压 根据公告，2024H1公司预计实现营收10亿元左右，同减35.12%；实现归母净利润1.10-1.30亿元，同比下降73.93%-69.91%；实现扣非归母净利润1.10-1.30亿元，同比下降73.59%-68.79%；净利率11.00%，同比-16.37pcts。其中，2024Q2预计实现营收5.06亿元，同减12.26%；实现归母净利润0.37-0.57亿元，同比下降69.92%-53.50%；实现扣非归母净利润0.40-0.60亿元，同比下降65.57%-48.57%；净利率7.24%，同比-13.87pcts。 费用改革持续推进，动销表现逐步向好 二季度公司营收环比向好，但由于省内红坛与内品、省外透明装与内品等次高端及大众价格带产品占比较高，产品结构下行，导致整体毛利率下降。另外二季度公司加快动销与消费者培育，销售费用前置投放，销售费用率上升，故利润下滑明显。经过公司持续费用改革，宴席场次、消费者扫码数量等终端动销数据同比大幅改善，带动经销商回款意愿逐步增强。同时强化聚焦样板市场建设，截止6月底，公司已启动11个样板市场，期待省内外市场聚焦发力。 1.50/1.83/2.25元），当前股价对应PE分别为31/25/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。