酒鬼酒(000799) 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入9.94亿元，同比-35.50%，归母净利润1.21亿元，同比-71.32%，其中酒类实现收入9.90亿元，同比-35.62%，销量/吨价分别同比减少18.77%/20.75%。单Q2公司实现收入5.00亿元，同比-13.27%，归母净利润0.48亿元，同比-60.87%。2024H1合同负债2.57亿元，同比-42.53%。2024Q2（收入+Δ合同负债）5.23亿元，同比-20.47%。2024Q2销售收现5.18亿元，同比-12.94%。Q2公司终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化。 湘泉系列表现亮眼，省内表现优于省外 分产品看，2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列分别实现收入1.73/5.91/0.49/1.77亿元，分别同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，其中内参系列销量/吨价分别同比减少44.44%/29.53%，酒鬼系列销量/吨价分别同比减少29.35%/1.08%，湘泉系列销量/吨价分别同比增长36.18%/0.11%，其他系列销量/吨价分别同比减少11%/7.31%。分区域看，2024H1公司省内/省外分别实现收入4.13/5.81亿元，分别同比减少33.68%/36.74%。 收入下滑导致费用率提升，净利率短暂承压 2024Q2公司毛利率75.59%，同比-2.23pct，或主要受产品结构变动影响。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为35.45%/7.80%/19.89%，分别同比增加5.73/0.96/2.69pct，其中管理费用增加主因职工薪酬增加。2024Q2归母净利率为9.52%，同比-11.59pct。 投资建议：主动改革，建议持续关注 考虑到消费弱复苏，且短期内公司仍在改革调整中，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.07/23.48/25.78亿元，同比分别-22.02%/+6.42%/+9.77%，归母净利润分别为2.08/2.31/2.56亿元，同比分别-62.05%/+11.32%/+10.66%，对应2024-2026年PE估值分别为57/52/47X。鉴于公司主动改革，渠道趋于良性，建议持续关注。 风险提示：大单品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期

     酒鬼酒(000799) 投资要点 事件：2024H1营业总收入9.94亿元，同比-35.5%；归母净利润1.21亿元，同比-71.32%，2024Q2营业总收入5亿元，同比-13.27%；归母净利润0.48亿元，同比-60.87%。 收入降幅收窄，坚定转型进行时。24H1公司酒类收入9.9亿元，同比-35.6%，分产品看，①内参24H1收入同比下滑60.8%，量价同比-44.4%/-29.5%，估算内参Q2收入1.5亿元左右，伴随基数走低，单季度同比降幅收窄。24年公司全面严控内参出货，暂停非主品配额，坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货，并削减经销商随量返利比例，将费用更多投入C端红包/赠酒等，推动新品批价稳步上行。②酒鬼24H1收入同比下滑30.1%，量价同比-29.3%/-1.1%，估算Q2同比-20%左右，24年公司明确加强样板市场及核心终端建设，预计红坛、内品宴席场景表现良好，库存进一步去化，实际动销优于收入表现。③湘泉24H1收入同比+36.3%，承接大众价位带需求，低基数下实现较快增长。 结构下移拉低毛利，前置费用拖累净利。利润端，24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，主系毛利率下滑及费率扩大。①24H1/Q2毛利率分别同比-6.8pct/-2.2pct，其中24H1内参/酒鬼毛利率分别同比-2.8pct、-3.2pct，主系经营杠杆负贡献，内参吨价/吨成本分别同比-29.5%/-7.9%，酒鬼吨价/吨成本分别同比-1.1%/+14.1%。②24Q2销售费率同比+5.7pct至35.5%，1是C端费用存在前置性投入，2是费用围绕动销投放，但渠道主动去库背景下，收入表现不及动销；Q2管理费率(含研发)同比+1.6pct至9.7%，主系职工薪酬相对刚性(24H1同比+0.07亿元，影响约1.5pct)。收现端，Q2季末公司合同负债余额2.6亿元，同比/环比分别-1.9/+0.2亿元，主系渠道信心尚未完全修复，回款意愿偏弱。 盈利预测与投资评级：当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们维持2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿，同比-44%、+16%、21%，当前市值对应PE为37/32/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

     酒鬼酒(000799) 业绩简评 2024年8月28日，公司披露24年半年报，24H1实现营收9.9亿元，同比-35.5%；实现归母净利1.2亿元，同比-71.3%。其中24Q2实现营收5.0亿元，同比-13.3%；实现归母净利0.5亿元，同比-60.9%，落于此前预告偏上沿。 经营分析 分产品来看，24H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8亿元，同比-61%/-30%/+36%/-18%，其中销量分别-44%/-29%/+36%/-11%，吨价分别-30%/-1%/持平/-7%至69.1/27.7/6.0/14.4万元/千升，吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct。公司坚持以甲辰版为核心抓手优化内参价值链，推进控盘分利，费用投放以扫码红包与买赠为主；酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局。 分渠道来看，24H1线上/线下分别实现营收1.1/8.8亿元，同比+2%/-39%。此外，上半年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-75/-76/-28/-210/-84家，合计减少473家至1301家，公司对经销商质量持续优化，并加大销售团队对终端拜访等服务力度，24H1销售费用中职工薪酬-3.5%，广宣及市场服务费-23.2%，部分费投预计在成本端已体现。 从利润端看，24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，其中毛利率-2.2pct至75.6%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+5.7pct/+1.0pct/+2.7pct，收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制。此外，24Q2末合同负债余额2.6亿元，环比+0.2亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-20%；24Q2销售收现5.2亿元，同比-13%。公司营收降幅逐步收窄，关注渠道建设成果逐步转化进程。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒行业需求持续走弱，我们下调24-26年归母净利5%/7%/9%，预计24-26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%；归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元；EPS为1.16/1.42/1.66元，公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；营销转型成效不及预期；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

     酒鬼酒(000799) 事件 2024年8月28日，酒鬼酒发布2024年半年度报告。 投资要点 营收与现金流表现改善，利润仍承压 营收降幅收窄，利润不及预期。2024H1总营收9.94亿元（同减35.50%），归母净利润1.21亿元（同减71.32%），扣非净利润1.17亿元（同减71.98%）。2024Q2总营收5.00亿元（同减13.27%），归母净利润0.48亿元（同减60.87%），扣非净利润0.47亿元（同减59.86%）。毛利率下行叠加费用投放力度加大，盈利能力下滑。2024H1毛利率/净利率分别为73.35%/12.17%，分别同比-6.80/-15.20pcts；2024Q2分别为75.59%/9.52%，分别同比-2.23/-11.59pcts，产品结构下行叠加内参均价同比下滑较多致毛利率下降。2024H1销售/管理费用率分别为34.70%/7.89%，分别同比+7.28/+3.05pcts；2024Q2分别为35.45%/7.80%，分别同比+5.73/+0.96pcts，费用改革以来公司费用投放绝对值持续增加，销售费用率同比提升。Q2经营净现金流回正，合同负债环比增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.09/0.56亿元，去年同期分别为0.83/-0.83亿元；销售回款分别为8.37/5.18亿元，分别同比-38.29%/-12.94%。截至2024H1，合同负债2.57亿元（环比+0.22亿元）。 内参聚焦甲辰版，酒鬼红坛环比表现较好 2024H1内参/酒鬼/湘泉/其他营收为1.73/5.91/0.49/1.77亿元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，分别占酒类收入17.46%/59.74%/4.96%/17.83%，其中内参系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分别为88.03%/75.78%/60.48%，分别同比-3.08/-3.46/-8.85pcts，Q2以来公司加快甲辰版内参出货，酒鬼系列主打红坛大单品，同时湘泉系列取得较快增长。量价拆分来看，2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列销量分别为0.03/0.21/0.08/0.12万吨，分别同比-69.14/27.72/6.04/14.45万元/吨，分别同比-29.53%/-1.08%/+0.11%/-7.31%，内参吨价下滑主要系较大力度的销售政策及内参系列内部产品结构调整所致。 省外受影响较大，省内持续优化渠道 分区域看，2024H1省内/省外营收分别为4.13/5.81亿元，分别同比-33.68%/-36.74%，分别占比41.58%/58.42%；毛利率分别为77.18%/70.62%，分别同比-5.18/-8.66pcts，上半年公司聚焦湖南大本营市场，同时启动11个省内外样板市场。分渠道看，2024H1线上渠道/线下渠道营收分别为1.14/8.76亿元，分别同比+1.79%/-38.53%。截至2024H1，总经销商1301家，较2024年年初减少473家，其中华中地区减少210家，主要系省内经销商优化所致。 盈利预测 我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。短期公司仍在改革调整期，同时消费环境仍疲软，根据公司半年报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.87/1.01/1.18元（前值为1.27/1.54/1.89元），当前股价对应PE分别为41/36/30倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。

     酒鬼酒(000799) 核心观点 2024年第二季度收入及净利润落于此前业绩预告中值附近。2024上半年公司实现营业总收入9.94亿元，同比-35.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比-71.3%。其中，2024年第二季度实现营业总收入5.00亿元，同比-13.3%；实现归母净利润0.48亿元，同比-60.9%。 次高端承压背景下产品结构继续调整。分产品看，2024H1内参/酒鬼/湘泉系列分别实现营收1.73/5.91/0.49亿元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%；量价看，2024H1销量/吨价分别-18.77%/-20.75%（其中内参吨价同比-30%）；结构下移及原材成本提升影响，2024H1/2024Q2毛利率同比-6.8/-2.2pcts。上半年商务场景受经济环境影响需求仍然疲软，次高端及以上产品表现继续承压，公司主动控制内参放货量，以甲辰版为核心优化渠道价值链，批价稳定在740-780元；酒鬼红坛、湘泉等大众价位产品动销较好，宴席场次、开瓶率均有增加，省内市场基本盘逐步企稳。 单二季度收入端降幅环比大幅收窄，公司营销转型和终端建设成果逐步在报表端体现。截至2024Q2末经销商共计1301家/环比减少473家，公司持续优化经销商客户质量，强化终端服务效率和，渠道精细化程度及管理能力有所提升。2024Q2公司销售收现5.18亿元/同比-12.9%，降幅环比Q1收窄；截至2024Q2末合同负债2.57亿元/环比Q1末增加0.23亿元，二季度宴席推广和消费者开瓶数据拉动下，客户回款意愿有所提升，形成BC联动的市场正向循环。 费投刚性压制净利率。2024Q2税金及附加/销售费用/管理费用率分别同比+2.69pcts/+5.73pcts/+0.96pcts，收入承压背景下费用投入刚性致2024Q2净利润率同比-15.2pct。公司坚持推进费用改革，投入向消费者及终端倾斜，加大宴席场景政策；同时也兼顾一部分经销商利润率，保证渠道积极性，促进淡季市场动销。长期维度看，次高端白酒需求恢复对宏观经济活跃度依赖性较高，公司以渠道转型、品销联动战略旨在巩固消费者基础、维护渠道良性发展，为长期抓住消费升级需求打下基础。 盈利预测与投资建议：下半年需求压力仍较大，公司自身边际变化在于省内大众价位出具基本盘、省外样板市场打造略微贡献增量。维持收入及盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入24.1/26.5/30.4亿元，同比-15.0%/+10.0%/+15.0%；预计公司归母净利润4.2/4.8/5.7亿元，同比-24.3%/+16.3%/19.1%，当前股价对应2024年27.1倍。考虑到商务需求仍处于弱复苏阶段，短期改革红利释放缓慢，业绩端仍有较大压力，下调评级至“中性”。 风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。