酒鬼酒(000799) 投资要点： 事件：公司发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收28.3亿元，同比减少30.14%；实现归母净利润5.48亿元，同比减少47.77%。单季度来看，23Q4公司实现营收6.87亿元，同比增长21.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比减少10.12%。24Q1公司实现营收4.94亿元，同比减少48.80%；实现归母净利润0.73亿元，同比减少75.56%。考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为11.8/1.42亿元，同比分别下降22.8%/62.3%。 内参酒鬼整体量价承压，但聚焦策略下不乏亮点。 分产品看，23年酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收16.47/7.15/0.71/3.88亿元，同比分别下降27.45%/38.21%/68.03%/0.15%。分量价看，酒鬼酒系列销量/吨价分别变化-17.62%/-11.92%；内参销量/吨价分别变化-32.69%/-8.19%；湘泉系列销量/吨价分别变化-74.65%/+26.12%；其他系列销量/吨价分别变化-9.34%/+10.14%。23年公司聚焦52度内参和红坛酒鬼，紧抓宴席场景，全年红坛18开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%。 收入下降导致费用率上行，盈利水平短期下滑。 费用端，23年公司销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别变化-10.9%/-5.1%/-5.9%/+88.9%，费用率分别为32.2%/5.9%/0.6%/-3.6%，同比分别+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct，期间费用率整体+6.4pct。23年公司毛利率/净利率分别为78.3%/19.4%，同比下降1.3/6.5pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.0%/7.9%/0.4%/-9.7%，同比分别+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct，合计增长7.9pct；毛利率/净利率分别为71.1%/14.8%，同比下降10.5/16.3pct。 持续推进费用改革、渠道布局方面积极建树，蓄力长远。 公司23年消费者营销费用占比较去年增加10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。渠道建设方面，公司目前实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1381家，累计签约专卖店393家，核心终端建设突破三万家。 盈利预测与投资建议 受白酒消费复苏不及预期影响，叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整，预计公司2024-2026年归母净利润为5.97/7.44/8.92亿元（24-25年前值分别为8.22/10.60亿元），维持买入评级。 风险提示 白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。

     酒鬼酒(000799) 事件 2024年4月28日，酒鬼酒发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点 费用改革深度调整，业绩略低于预期 费用改革期深度调整，业绩符合预期。2023年总营收28.30亿元（同减30.14%），归母净利润5.48亿元（同减47.77%）。2023Q4总营收6.87亿元（同增21.72%），归母净利润0.69亿元（同减10.05%），主要系公司投放甲辰版内参，投入扫码红包所致。2024Q1总营收4.94亿元（同减48.80%），归母净利润0.73亿元（同减75.56%），主要系Q4投放新版内参后回款集中在Q4所致。费用投放力度较大，盈利能力承压。2023年毛利率/净利率分别为78.35%/19.36%，分别同比-1.29%/-6.53%；销售/管理费用率分别同比+6.94/+1.53pcts。2023年公司着力进行费用改革，力争做好消费者培育工作，消费者营销费用占比较去年增长10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。2024Q1毛利率/净利率分别为71.08%/14.86%，分别同比-10.46/-16.26pcts；销售/管理费用率分别同比+7.90/+4.34pcts。春节错峰致Q1现金流承压，业绩蓄水池表现较好。2023/2024Q1经营净现金流分别为0.51/-2.65亿元；销售回款为25.13/3.18亿元，同比-26.07%/-58.14%。截至2024Q1末，合同负债2.35亿元，环比-17.54%。 红坛宴席推广效果较好，新版内参加快培育 2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88亿元，分别同比-38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15%。2023年公司聚焦52度内参酒和红坛酒鬼酒大单品打造，成立红坛业务部专门负责红坛大单品的策略制定，通过《中国婚礼》IP链接宴席场景，全年红坛18开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%，举办重点市场“馥郁中国行”活动38场。2023年内参/酒鬼毛利率分别同比-1.50/-2.46pcts，毛利率略承压。2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量同比-32.69%/-17.62%/-74.65%/-9.34%，均价同比-8.19%/-11.92%/+26.12%/+10.13%，内参及酒鬼系列收入影响主要来自销量下滑。 市场覆盖面持续提升，着力打造样板市场 2023年国内/国外营收分别为28.16/0.04亿元，分别同比-30.19%/+101.30%。2023年公司在省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展，省外推动22个样板市场打造。2023年经销/直销模式营收分别为27.98/0.32亿元，分别同比-30.50%/+29.48%。目前公司实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1381家，累计签约专卖店393家。核心终端建设突破3万家。 盈利预测 我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.50/1.83/2.25元，当前股价对应PE分别为34/28/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。

     酒鬼酒(000799) 业绩简评 2024年4月28日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收28.3亿元，同比-30.1%，归母净利5.5亿元，同比-47.8%；其中23Q4实现营收6.9亿元，同比+21.7%；实现归母净利0.7亿元，同比-10.1%。2）24Q1实现营收4.9亿元，同比-48.8%；归母净利0.7亿元，同比-75.6%。 经营分析 分拆产品，23年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收7.1/16.5/0.7/3.9亿元，同比-38%/-27%/-68%/持平，其中销量-33%/-18%/-75%/-9%，吨价-8%/-12%/+26%/+10%。从产品策略上，公司聚焦核心大单品52度内参+红坛，红坛专设事业部运作，23年红坛18开瓶扫码数+70%、宴席场次+40%；内参依托23年下旬新上市甲辰版，考虑老版等产品控货、甲辰版尚在开拓，24Q1仍呈现下滑。 盈利端，收入承压致使费用率上行，叠加毛利率扰动影响利润端表现。23年归母净利率-6.5pct至19.4%，其中毛利率-1.3pct，销售费用率/管理费用率+6.9pct/+1.5pct；24Q1归母净利率-16.3pct至14.9%，其中毛利率-10.5pct，销售费用率/管理费用率+7.9pct/+4.3pct。 公司现在笃定进行费用改革，B端费用C端化，以消费者拉力拉动销售，23年消费者营销费用占比同比+10%，有效核心终端数+19%，开瓶扫码量+91%，盒盖换酒量+53%，宴席场次+41%，整体动销表现会优于表观业绩，对应社会库存去化，24Q1也延续该趋势。聚焦资源，深耕细作是当下公司的营销思路，着重打造省内长沙、株洲，省外河北、内蒙、江浙等样板市场，23年公司全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，核心终端突破3万家。 盈利预测、估值与评级 考虑渠道库存持续去化，我们下调24-25年归母净利27%/32%，预计24-26年收入分别+7.6%/+15.3%/+14.1%；归母净利分别-+8.1%/+19.9%/+19.3%,对应归母净利分别5.9/7.1/8.5亿元；EPS为1.82/2.19/2.61元，公司股票现价对应PE估值分别为27.5/23.0/19.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

     酒鬼酒(000799) 事项： 公司公告：公司召开2024年第一次临时股东大会，通过了《关于公司董事会换届选举的议案》等。 国信食饮观点：1）酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化。2）持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展20个样板市场。3）2024年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长。4）2024年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育。5）投资建议：考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。 评论： 酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化 春节期间，酒鬼酒以动销、调整、去库存为主，增投消费者费用拉动开瓶动销。我们预计经销商出库好于节前预期，终端出库好于经销商，消费者扫码开瓶好于终端，整体库存处于有序去化状态。从回款节奏看，春节期间酒鬼酒回款节奏略慢，主要系公司工作重心仍以库存去化为主。 持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展20个样板市场 从区域发展上，2024年公司将聚焦湖南市场和湘西市场，提高湖南事业部内部职级，不断细化湖南省内精耕细作方案。春节后3-6月，公司或将把各项省内精耕细作方案落实到位。在省外布局上，公司在首要做好湖南市场的前提下，在全国有序做好20个样板市场。 2024年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长 2023年公司持续深化渠道改革，2024年经营节奏以夯实基础工作为主。短期看，公司或仍处于调整阶段，2024年上半年继续调整市场节奏、去化库存，预计2024H2或步入到增长通道。从量价选择上，公司首要目标仍是做好市场价格的管控，其次是高质量达成全年任务目标。 2024年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育 2024年，在产能瓶颈打开后，公司适当发展内品去顺应消费降级。其次，在内参和酒鬼为主的前提下，公司或加大湘泉费用投放。再之，甲辰版内参是渠道改革的载体，预计2025H2或有望实现放量。 投资建议 考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。