航发控制(000738) 公司3月26日公告，2025年公司营收（51.72亿元，-5.64%），归母净利润（3.34亿元，-55.43%）；毛利率（23.13%,-4.98pcts），净利率（6.58%，-7.19pcts）。单季度来看，2025Q4，公司营收（12.04亿元，-5.30%），归母净利润（-0.67亿元，-154.8%）。毛利率（13.23%，-9.59pcts），净利率（-5.36%，-14.99pcts）。 收入小幅下滑、利润明显承压，价税调整与新兴产业投入拖累盈利表现 2025年，公司营收（51.72亿元，-5.64%）小幅下降，归母净利润（3.34亿元，-55.43%）大幅下降，公司利润阶段性承压；毛利率（23.13%，-4.98pcts）和净利率（6.58%，-7.19pcts）皆有所下滑，公司盈利能力受到挤压。 单季度方面，公司2025年Q4营收（12.04亿元，同比-5.30%），归母净利润（-0.67亿元，同比-154.80%）出现单季亏损，毛利率和净利率皆显著下滑。受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，同时公司加大对通用航空、商用航空等新兴战略产业的资源投入，相关成本费用同比增长，导致公司盈利能力呈下降态势。 从费用看，2025年，公司期间费用率（12.41%，+2.17pcts），期间费用率有所上升。其中，销售费用率（0.35%，+0.01pcts）基本持平；财务费用率（-0.48%，+1.00pcts）和管理费用率（9.22%，+1.15pcts）有所上升，主要系利息收入下降、汇兑损失增加及相关投入增加所致；研发费用率(3.32%，+0.02pcts)基本持平。 现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额（9.44亿元，+460.99%）显著增加，客户货款跨期收回，销售商品、提供劳务收到的现金增加；投资活动现金流净额（-2.89亿元，+32.20%）流出减少，主要系公司购建固定资产无形资产支付的现金同比减少所致；筹资活动现金流净额（-2.10亿元，-12.47%）流出增加，主要系公司国拨技改拨款同比减少，分配股利、支付利息支出增加所致。 公司是航发控制系统龙头企业，境内海外双向发力 按产品分类，公司业务可分为航空发动机及燃气轮机控制系统，国际合作及控制系统技术衍生产品三大板块。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统和控制系统技术衍生产品构成公司境内业务，国际合作构成公司境外业务。2025，公司各业务板块的业绩情况为： ①航空发动机及燃气轮机控制系统产品2025年营收（45.82亿元，-6.14%），毛利率（23.29%，-5.87pcts），收入占比88.60%，是主要收入来源，收入和盈利能力阶段性承压。 ②国际合作业务营收（4.02亿元，+9.21%），毛利率（17.73%，+0.88pcts），海外业务稳健增长。 ③控制系统技术衍生产品业务营收（1.87亿元，-18.79%），毛利率（30.75%,+6.76pcts），毛利率提升明显。 从子公司层面看，公司主要子公司的业绩表现出现明显分化： 航发西控主要从事航空发动机燃油与控制系统的研发、制造、验证及技术服务，2025年营收21.54亿元（-9.62%），净利润0.97亿元（-66.08%）。 航发红林主要从事油泵、液压控制系统及机电液一体化控制系统的研发制造，同时承担航空转包滑阀精密偶件生产，2025年营收15.84亿元（-6.01%），净利润0.98亿元（-65.76%）。 北京航科主要从事航空发动机燃油泵、燃油调节器、燃油分配器、液压执行机构等控制系统产品的研发生产，重点配套涡轴、涡桨及部分涡扇发动机，2025年营收9.62亿元（+3.14%），净利润1.18亿元（+2.56%）。 长春控制主要从事航空发动机及飞机液压控制相关装置的研发制造，2025年营收3.65亿元（+1.49%），净利润0.17亿元（+11.32%）。 投资建议： 公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。尽管2025年，受军品价税改革、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，利润承压明显。但从中长期看，公司在航空发动机及燃气轮机领域保持了较好的竞争力，我们认为，公司的核心逻辑包括： ①2025年，公司营收利润受价税改革、产品价格调整等诸多因素影响，为行业阶段性调整，其下游需求仍旧明确且公司保持了较好的产业链竞争地位，中长期趋势相对明确。2026年，公司营业收入预算目标为（54.00亿元，+4.42%），保持稳健增长。 ②国内国际业务双重布局，近三年公司国际业务持续保持增长，为公司业绩稳定提供较好支撑，同时国际业务的开展也有望进一步强化国内能力的建设。 ③持续优化产品结构，在国产民用航空发动机、通用航空、燃气轮机、能源控制等新兴领域，持续加大投入并制定与之相适应的供应链、成本管控与激励机制，有望在十五五为公司带来第二增长曲线。 基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为54.30亿元、56.47亿元和60.43亿元，归母净利润分别为5.46亿元、5.97亿元及6.64亿元，EPS分别为0.41元、0.45元、0.51元，我们给予“增持”评级，给予目标价28元，对应68、62、55倍PE。 风险提示:下游需求不及预期；国际转包业务不及预期；项目建设不及预期等