京东方A(000725) 核心观点 1Q25公司营收同比增长10%，归母净利润同比增长109%。公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收1983亿元（YoY+13.66%），归母净利润53.23亿元（YoY+108.97%），毛利率15.20%（YoY+2.65pct）。1Q25公司营收505.99亿元（YoY+10.27%，QoQ-7.41%），归母净利润16.14亿元（YoY+64.06%，QoQ-19.84%），毛利率15.78%（YoY+1.3pct，QoQ+4.0pct）。 一季度LCD面板需求淡季不淡，TV面板量价齐升带动公司业绩增长。据Witsview，LCD电视面板价格在2025年1-3月上涨，4月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格分别为36/66/127/177美金，各尺寸价格环比4月上旬持平。据AVC，1Q25全球LCDTV面板出货量6400万片，同比增长10%。2025年一季度在国内以旧换新政策以及海外关税影响下，LCD面板需求淡季不淡，LCDTV面板在一季度实现量价齐升，带动公司业绩增长。公司在LCD领域五大主流应用显示屏出货量保持全球第一，LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升。 柔性AMOLED全面覆盖手机TOP品牌客户，2025年出货量目标1.7亿片。公司2024年柔性AMOLED面板出货量约1.4亿片，出货量位于全球第二，折叠产品出货量增长约40%，多款高端折叠产品实现客户独供。公司在柔性AMOLED领域布局多年，积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED领域全面覆盖手机主要TOP品牌客户，积极布局车载、IT等中尺寸应用，匹配客户需求。2025年公司AMOLED出货目标为1.7亿片。据CINNOResearch，1Q25全球AMOLED智能手机面板出货量同比增长7.5%至2.1亿片，其中1Q25京东方出货量同比增长3.8%，占整体市场份额的16.9%。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入同比增长13.3%/8.3%/9.2%至2248/2434/2659亿元（前值：2025-2026年为2259/2446亿元），归母净利润同比增长64.0%/39.8%/20.8%至87.30/122.04/147.37亿元（前值：2025-2026年为91.20/125.90亿元），对应2025-2027年PB分别为1.04/0.99/0.93倍，我们看好LCD行业按需生产，持续实现稳定盈利，看好公司布局OLED中尺寸应用，OLED高端比例提升，维持“优于大市”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。

     京东方A(000725) 事项： 公司发布2024年报，实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点： 按需生产改善行业供需格局，公司业绩增速可观。2024年，公司实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%，实现扣非归母净利润38.37亿元，同比增长706.60%，实现经营性现金流477.38亿元，同比增长24.64%。公司半导体显示领域领先地位稳固，显示器件业务收入达1650.04亿元，同比增长12.55%，毛利率12.76%，同比增长4.62pct。2024年，国家积极“惠民生、促消费、增后劲”，实施了“降准降息”、“以旧换新”等政策，提振居民消费信心，刺激国内经济增长，助力终端市场需求显著提升；行业内，半导体显示企业以市场为导向按需生产，行业供需关系改善，同时显示高端化升级趋势明显，全行业在新材料、新技术、新产品等维度持续创新，推动超高清、超高刷、柔性OLED、Mini/Micro LED等显示技术创新突破，赋能消费电子、汽车电子、工业传感器等智能终端产品更具优异性能与多样形态，为行业注入新的活力。 半导体显示行业领先地位稳固，首款三折叠OLED产品惊艳市场。2024年，公司继续稳居全球半导体显示领先地位，协同战略客户不断强化市场影响力，核心客户端占比稳步提升。LCD领域，公司五大主流应用显示屏出货量保持全球第一；LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升，引领半导体显示产业高端化发展。柔性OLED领域，公司全年出货约1.4亿片，出货量位居全球第二，折叠产品整体出货增长约40%，且联合客户独家开发全球首款三折叠产品，开创OLED移动终端产品应用新形态。 利润来源主要集中在重庆、合肥三家子公司，重大项目第8.6代AMOLED产线提前封顶。公司利润来源主要集中在重庆京东方光电、合肥鑫晟光电、合肥京东方光电三家子公司，2024年这三家子公司净利润分别为27.07亿元、16.05亿元、9.23亿元，合计52.35亿元，占公司归母净利润的比重约98.3%。重大项目方面，2024年，公司第8.6代AMOLED产线提前封顶，新建第6代LTPO LCD产线首款产品提前点亮，公司重大项目稳步推进。 投资建议：“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司利润分别为81.67亿元（前值为84.53亿元）、109.74亿元（前值为110.34亿元）、142.41亿元（新增），对应2025年4月22日收盘价的PE分别为17.7X、13.2X、10.2X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

     京东方A(000725) 核心观点 预计2024年公司归母净利润同比增长104%-116%。公司发布2024年业绩预告，预计2024年全年归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%，扣非后归母净利润35-38亿元。其中，4Q24归母净利润18.9-21.9亿元，同比增长24%-44%，环比增长84%-114%。公司四季度业绩环比大幅增长，主要来自1）国内以旧换新政策以及海外促销备货拉动下，LCD TV产品需求较好，TV面板价格止跌回升，出货量同环比增长；2）4Q24公司柔性AMOLED出货量超4000万片，环比显著增长，产品结构持续改善。 以旧换新政策带动下LCDTV面板价格止跌回升，为公司稳定贡献盈利。LCDTV面板价格在2024年7月开始下滑，10月在需求端以旧换新政策带动下价格企稳，2025年1月各尺寸LCD TV面板价格开始上涨。LCD行业供应端坚持按需生产，LCD TV面板价格在供给端调控下温和波动。2024下半年在国内补贴政策带动下，电视类应用同比增长明显，国内市场下半年呈现增长趋势。目前，公司在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域出货量保持全球第一。公司重点发力超大尺寸产品（85寸及以上），出货量位居全球第一。同时，TV大尺寸化带动需求面积增长，IDC预计2025年全球LCD TV面板平均尺寸将同比增长0.62英寸至52.14英寸。 公司OLED面板高端比例提升，积极布局中尺寸应用。公司2024年柔性AMOLED面板出货量约1.4亿片，产品结构优化，高端类产品占比显著提升。2024年公司量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货量增长40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司在柔性AMOLED方面积极布局车载、IT等中尺寸应用。Omdia预计2025年中小尺寸OLED面板出货量将首次达到10亿台，下游应用广泛涵盖游戏机、AR/VR/MR头显、近眼眼镜、车载显示、智能手机等。 投资建议：2024下半年在国内以旧换新政策带动下，LCD TV面板需求提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入同比增长19.5%/8.3%/8.3%至2086/2259/2446亿元（前值：2074/2259/2446亿元），归母净利润同比增长109.5%/70.9%/38.1%至53.36/91.20/125.90亿元（前值：47.30/90.76/124.03亿元），对应2024-2026年PB分别为1.27/1.22/1.16倍，我们看好LCD行业按需生产，持续实现稳定盈利，看好公司布局OLED中尺寸应用，OLED高端比例提升，维持“优于大市”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED业务不及预期。

     京东方A(000725) 事项： 公司发布2024年度业绩预告，预计实现归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%。 平安观点： 半导体显示领域领先地位稳固，公司业绩大幅增长。2024全年，公司预计实现归母净利润52-55亿元，同比增长104%-116%，预计实现扣非归母净利润35亿元-38亿元；2024Q4单季度，公司预计实现归母净利润18.9亿元-21.9亿元，同比增长约24%-44%，环比增长约84%-114%。2024年，国际环境复杂多变，国内经济总体向好，行业内呈现“弱增长、再平衡”格局，面对内外部诸多挑战，公司继续保持半导体显示领域领先优势，智慧应变、抢抓机遇，经营业绩实现同比翻倍增长。 “以旧换新”刺激需求改善，五大主流应用出货量保持第一。LCD方面，受供应端坚持按需生产、需求端“以旧换新”政策强力刺激、创新应用扩类增量等影响，主要应用领域呈现结构性改善。电视类应用同比增长明显，中国大陆市场下半年重现增长态势，大尺寸化程度再创新高；海外市场需求受体育赛事和促销拉动也呈现出向好的趋势，产品价格全年波动上行。2024年，公司持续优化产品结构，与品牌客户紧密合作，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一，同时，公司重点发力85”及以上超大尺寸产品，出货量位居全球第一，UB Cell技术持续迭代，匹配高端电视产品需求。根据TrendForce信息，2025年1月下旬，32”、43”、55”、65”TV面板价格分别上涨1-2美元，行业景气程度得以延续。 OLED出货量再创新高，高端占比显著提升。柔性AMOLED方面，2024年全年公司出货量约1.4亿片，同比持续增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升柔性AMOLED业务整体竞争力。 投资建议：“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年业绩预告以及对行业的判断，我们维持公司的业绩预测，预计2024-2026年公司利润分别为53.64亿元、84.53亿元、110.34亿元，对应2025年1月20日收盘价的PE分别为30.8X、19.6X、15.0X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

     京东方A(000725) 概况：全球半导体显示龙头企业，营收利润稳步提升。京东方成立于1993年，以半导体显示业务为核心主业，构建“1+4+N+生态链”发展架构。2024年上半年，京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，OLED面板出货量国内第一、全球第二。京东方2024年前三季度实现营业收入1437.32亿元，较去年同期增长13.61%；归属于上市公司股东净利润23.08亿元，同比大幅增长223.80%，展现出强劲发展动能。 LCD领域：LCD长期供需格局持续优化，短期看好国补政策催化市场需求，京东方折旧退出贡献利润。从行业来看：LCD面板仍是市场主流选择，面板平均尺寸增加带动出货面积增长。全球LCD产能保持，日韩和中国台湾地区厂商不断撤出，产能向中国大陆集中，中国大陆LCD电视面板厂的市占率2023年进一步提升至70.4%。据DSCC预测，电视面积增大可能导致未来需求增长、供应短缺，2023年至2028年显示区域需求的年增长率预计为5%。看好国补拉动电视需求量价齐升。8月份中国政府宣布新一轮依旧换新补贴计划，拨款3000亿元分四个阶段全部用于家电补贴，中国市场渐成为市场淡季的稳定器，超大尺寸出货将创单季新高，四季度全球大尺寸出货量中，超大尺寸的占比将首次来到48%，较三季度环比提升5个百分点。10月面板价格全面回升，四季度TV面板价格保持平稳。明年家电补贴政策有望延续，中国大陆电视厂商和显示面板厂商预计新一轮“家电以旧换新”计划将有助于提升市场需求，有望增加150万至200万台。从公司来看：京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，运营着8代以上LCD面板产线共8条，截至2024上半年京东方全球面板出货量市占率为23.8%。2025年京东方预计折旧退出，利润率提升。2018年开始量产的第10.5代TFT生产线将于2025年Q1开始完成设备折旧，全面折旧将允许面板厂商降低总模块和开模产品的成本，使京东方能够在不牺牲利润率的情况下提高需求，并提高其第10.5代设施的利用率。 OLED领域：中小尺寸渗透率提升市场空间广阔，客户及产品结构优化下有望迎来盈利拐点。从行业来看：OLED全球市场规模平稳增长，2027年出货量有望达到11.7亿片。中国OLED面板市场占比也逐渐扩大，2023年中国大陆OLED面板出货约2.9亿片，同比增长约71%。同时，OLED面板渗透率上升，预计2024年全球OLED智能手机渗透率为55%，折叠手机等新需求促进OLED屏幕需求增长、苹果布局带动OLED逐渐向中尺寸渗透。此外，国内已布局多条OLED产线，24Q1中国首次超过韩国成为全球OLED出货量第一，OLED国产化进程加快。从公司来看：2024年上半年京东方柔性AMOLED智能手机面板出货量为全球厂商第二名，占比22.3%，仅次于三星显示；京东方OLED位列苹果供应链，并独供国内多个高端旗舰品牌，技术优势行业领先。京东方投建国内首条8.6代AMOLED生产线，设计产能每月3.2万片玻璃基板，2024年9月26日，该生产线提前完成全面封顶，从开工到封顶仅用时183天。预计在2026年10月实现量产，2029年达到满产状态。 非显示业务：构建“1+4+N+生态链”发展架构，打开新的增长空间。京东方坚持“屏之物联”战略，打造“1+4+N+生态链”发展架构。“1”即显示器业务，公司持续稳固行业领先地位；“4”即公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线，公司加大研发力度、拓展应用场景；“N”即物联网细分应用场景，是公司物联网发展新的着力点，打造业务增长新曲线。 投资建议：伴随LCD出货规模增加、OLED渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，我们预计2024-2026年公司分别能实现2001/2202/2406亿元营收，公司归母净利润在2024/2025/2026年预计能达到44.71/84.72/122.02亿元。估值方面，我们选取TCL科技与深天马A为可比公司，对应2025年平均PB倍数为1.11倍，基于LCD长期供需格局持续优化，京东方在该领域五大主流应用出货量稳居全球第一，随着10.5代TFT生产线将于2025年开始完成设备折旧，公司预计折旧退出，利润率提升；叠加OLED在新产品、新客户的拓展，带来较高的业绩弹性，考虑到公司OLED业务规模较大且具备较高成长性，故给予公司高于可比公司平均的1.5倍PB，预计公司2025年每股净资产3.73元，对应目标价5.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：补贴政策效果不及预期；经营风险；面板景气度不及预期；地缘政治风险；数据测算具有预测性。