序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,林晓龙 | 维持 | 买入 | 水泥主业承压,“两翼”战略稳步推进 | 2024-04-26 |
上峰水泥(000672)
水泥主业量升价跌,海外有望受益于“一带一路”建设
23年公司实现水泥及熟料收入5338.9亿元,同比-10.4%,主要系价格下滑较多所致。公司在国内的销售市场主要分布在华东、西北和西南地区,23年销售收入占比分别为69%/20%/11%,23年公司水泥熟料销量同比+11.0%达2145万吨,实现逆势增长。我们测算吨均价同比下降59元至249元/吨,受煤炭成本下降以及公司成本控制较优影响,吨成本同比下降31元至188元/吨,最终吨毛利同比下降28元至60元/吨。4月上旬华东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨,整体涨幅在20-30元/吨,我们认为公司后续水泥主业盈利或有望逐步好转。23年公司贵州都匀上峰生产线顺利投产,水泥熟料年总产能同比+150万吨达1,800万吨,产能进一步扩张。公司亦拓展海外市场,在乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦均有布局,未来有望受益于“一带一路”建设推进实现一定的业绩增长。
两翼业务扎实落地,Q4整体毛利率边际好转
公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流+新经济投资的“一主两翼”发展战略,23年整体经营良好:1)骨料业务:收入同比-32%达4.93亿元,毛利率同比-8.0pct达70.7%,收入/毛利占比分别为7.7%/19.6%,仍为公司重要的利润贡献点。近年来公司在新疆、宁夏、内蒙古等地区,以及贵州、广西等地布局,石灰石资源储备空间充足。2)协同处置环保业务:收入同比+6.47%达2.21亿元,毛利率同比+5.72pct达56.10%,环保协同处置各类危固废年总产能同比+7万吨达64万吨/年。3)新能源业务:公司光储新能源项目陆续建成投运,已在安徽、浙江、内蒙、贵州等各区域成功投运了系列光伏和用户侧储能项目,公司预计每年可实现绿色发电约1400万度。4)新经济股权投资业务:公司聚焦光储新能源、半导体产业链优质标的稳健推进,晶合集成项目已成功上市发行,中润光能上市深交所已审核过会,23年公司投资和公允价值变动净收益合计1.77亿元。
23年公司整体毛利率27.75%,同比-5.87pct,其中Q4单季度整体毛利率27.61%,同比/环比分别+3.09/+3.67pct。23年期间费用率15.09%,同比+1.85pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.31/+2.10/-0.53/-0.02pct,最终实现净利率10.96%,同比-2.48pct。内部协同效应有望持续加强,维持“买入”评级
公司23年分红率51%,对应当前股息率5.6%。我们认为公司“一主两翼”发展可期,内部协同效应有望持续加强。考虑到公司23年业绩下滑较多,下调24-25年业绩至9.0/10.3亿元(前值11.0/12.8亿元),新增26年归母净利11.6亿元,参考可比公司,给予公司24年10xPE,对应目标价9.27元,维持“买入”评级。
风险提示:公司骨料业务不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。 |
2 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,石峰源 | 维持 | 增持 | 2023年三季报点评:水泥盈利继续承压,逆周期调节加码有望推动行业景气修复 | 2023-10-27 |
上峰水泥(000672)
投资要点
事件:公司披露2023年三季报,前三季度分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润48.77亿元/7.01亿元/5.66亿元,分别同比-5.5%/-17.2%/-45.8%,三季度单季分别实现营收/归母净利润//扣非后归母净利润16.69亿元/1.69亿元/1.80亿元,分别同比+3.1%/+21.6%/-32.8%。
水泥同比量升价跌,环比盈利下行。(1)Q3国内水泥需求疲软,供需矛盾加剧库存压力,水泥价格淡季跌幅较大,旺季回升幅度较弱。(2)公司Q3营收同比+3.1%,其中Q3实现水泥及熟料销量587万吨,同比+2%,主要是新投产的区域子公司产能释放贡献增量,测算单位均价同比下跌(前三季度水泥均价累计同比下降16.6%,熟料均价累计同比下降19.6%);此外骨料销量同比继续下降,测算Q3销量396万吨,同比-19%,但环保协同处置业务加速增长,测算Q3实现营收0.60亿元,同比+118%。Q3营收环比Q2减少8.2%,预计主要因Q3水泥均价下跌,也受到低景气的西南区域销量占比增加拖累。(3)公司Q3毛利率为23.9%,环比减少8.5pct,预计主要是水泥单位毛利下降所致。(4)测算公司Q3水泥及熟料单吨综合净利润(扣除公允价值变动收益后)为27元,同比下降9元,环比下降17元,为2017年以来的最低值。
费用端明显压缩,负债率略有上升。(1)公司Q3水泥及熟料单吨费用为30.4元,同比下跌12.8元,主要得益于吨管理/研发费用分别同比压缩1.4元/13.8元至14.1元/7.3元,反映费用控制强化。(2)公司Q3经营活动产生的现金流量净额为2.32亿元,同比下降39.3%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为0.61亿元,同比下降69.9%,反映行业低景气下公司收缩资本开支。(3)公司三季报资产负债率、带息债务余额分别为49.9%/45.64亿元,环比分别+1.6pct/+2.16亿元。
中期宏观逆周期调节加码,需求企稳回升和行业竞合秩序修复有望推动水泥景气反弹。当前行业景气筑底,企业利润大幅下行,低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱,高库存压制价格反弹空间,中期逆周期调节加码,财政政策持续发力,地产景气度修复,实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期,加速行业竞合秩序修复,叠加淡季错峰力度加大,2023年价格和盈利改善弹性或超预期。
盈利预测与投资评级:公司水泥及熟料主业盈利有望稳步改善,两翼业务贡献新增长点,随着阶段性盈利底部确认,中期需求预期提振,估值有望迎来修复。基于地产投资下行,我们调整公司2023-2025年归母净利润至8.5/10.4/12.8亿元(前值为9.7/11.8/13.3亿元),10月27日收盘价对应市盈率分别为9.8/8.0/6.6倍,维持“增持”评级。
风险提示:水泥需求恢复不及预期;行业竞合态势恶化;两翼业务开拓不及预期的风险。 |
3 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,林晓龙 | 维持 | 买入 | Q3水泥量升价跌,“一主两翼”协同可期 | 2023-10-27 |
上峰水泥(000672)
公司三季度实现扣非归母净利润1.80亿元,同比下降32.80%
公司发布23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润48.77/7.01亿元,同比-5.54%/-17.21%,前三季度实现扣非归母净利润5.66亿元,同比-45.77%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润16.69/1.69亿元,同比+3.09%/+21.65%,扣非归母净利润1.80亿元,同比-32.80%。
水泥主业销量逆势增长,价格下滑拖累收入
公司1-9月份实现水泥/熟料销量1223/361万吨,同比分别+13%/+8%,其中单三季度实现水泥熟料销量587万吨,同比+1.91%,主要受益于西南区域子公司新投产产能带动。受行业需求较为低迷影响,公司水泥/熟料吨均价同比分别-16.59%/-19.58%,价格下滑拖累收入。近期华东地区水泥价格开始第二轮推涨,我们判断Q4盈利情况环比或有所好转,我们认为受基建投资和城中村改造催化,24年水泥需求有望步入向上通道。截止23H1,公司具备水泥/熟料年产能分别约2170/1774万吨,水泥板块贡献收入超60%,主业地位仍相对稳固。
骨料销量略有下滑,新能源环保业务持续推进
公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略。1)骨料业务:受市场需求影响,前三季度销售砂石骨料1049万吨,同比下滑16.35%;2)协同处置环保业务:前三季度实现营收1.73亿元,同比上涨10.9%;3)新能源业务:已投运的光伏项目累计实现绿色发电408.54万度,首个用户侧储能电站8月份投入试运营。第二批内蒙、颍上、铜陵、都匀等光伏系列项目开始建设,计划年底前投运。4)新经济股权投资业务:继续对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链领域优质标的适度投资,上半年新增对盛合晶微等项目股权投资,前三季度公司股票证券投资收益和公允价值变动收益合计1.92亿元。
“一主两翼”发展可期,维持“买入”评级
我们认为明年水泥需求端有望形成基建+地产共振局面,主业盈利有望回暖。同时环保、新经济产业股权投资,光伏发电等新能源业务,有望贡献增量,“一主两翼”发展可期。考虑到水泥价格下滑较多,下调公司23-25年归母净利至8.9/11.0/12.8亿元(前值10.8/13.3/15.3亿元),参考可比公司估值,给予24年10倍目标PE,目标价11.30元,维持“买入”评级。
风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 |
4 | 海通国际 | Chenyang Feng | 维持 | 增持 | 公司半年报:投资翼进入收获期,水泥继续稳步扩张 | 2023-08-28 |
上峰水泥(000672)
投资要点:
事件:近日公司发布2023半年报,公司1~6月收入32亿元、同比-9.5%;归母净利润5.3亿元、同比-24.9%;扣非归母净利润3.9亿元、同比-50.3%。
点评:
熟料产能继续稳步扩张。公司都匀上峰4000t/d熟料水泥项目顺利投产,受益于此,在水泥行业需求低迷情况下,公司23H1水泥熟料销量同比+18.7%、至997万吨,水泥熟料吨均价、吨成本、吨毛利分别同比-68元、-30元、-37元。结构上西南地区收入占比提升(23H1收入同比+114%),西南地区毛利率(3.5%)低于华东(33.1%)。23H1公司骨料业务、环保业务收入分别同比-41.6%、-12.2%,毛利率分别达70.3%、49.3%,盈利水平显著高于水泥主业,23H1公司非水泥业务毛利比重为24%。
主业、投资端继续稳步扩张。23Q2公司在建工程提升至12亿元、在建工程/固定资产比重为29%,无形资产环比+17%,主要是异地迁建水泥熟料生产线的建设投资,核心子公司增加石灰石矿山资源投资。23Q2公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、其他非流动金融资产、长期股权投资合计金额达73亿元。
“一主两翼”战略扩张正当时:公司继续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略:1)立足主业,在西部地区和“一带一路”重点区域收购或新建产能,公司已于2019年收购宁夏明峰萌成2500t/d+4500t/d产线,贵州金兴4500t/d已在20H2建成投运,内蒙松塔水泥2500t/d已于21Q1收购,广西都安5000t/d已于22Q4投产,贵州都匀4000t/d已于23H1投产,继续推进浙江上峰科环4500t/d、吉尔吉斯斯坦2800t/d、乌兹别克斯坦等项目,规划熟料产能2500万吨以上、水泥产能3500万吨以上,分别较2022年增长52%、75%。2)继续重点拓展基建产业链相关的骨料、环保、光伏储能新能源、物流等业务。加快提升骨料产能规模至目标产能3000万吨以上(2022年产能为1800万吨)。3)投资翼方面,继续保持对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链领域优质标的的投资,23Q2已累计投资15.8亿元,不少项目已实现浮盈,我们预计未来有望持续贡献业绩增长。
维持“优于大市”评级。房地产新开工不及预期,水泥价格超预期下行;此外公司持有上市公司股权,受二级市场表现影响比预期更弱。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.14、1.25、1.36元/股,给予2023年PE10倍,目标价11.40元/股。
风险提示。水泥景气超预期下行,各投资项目进展缓慢。 |
5 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,林晓龙 | 维持 | 买入 | 水泥价格下降业绩承压,“一主两翼”持续推进 | 2023-08-27 |
上峰水泥(000672)
水泥需求不佳价格下降,营收利润有所承压
公司发布23年半年报,23H1实现营收32.09亿元,同比-9.49%,实现归母净利润5.31亿元,同比-24.85%,扣非净利润3.86亿元,同比-50.26%,单季来看,23Q2单季实现营收18.19亿元,同比-11.28%,实现归母净利润3.59亿元,同比-1.99%。2023年上半年,受基建及房地产项目投资不足需求低迷、水泥价格出现持续震荡下滑等多重不利因素影响,营收净利表现有所承压。
水泥销量同比提升,原燃材料价格下降,吨成本降低
公司23H1水泥及熟料销量997万吨,同比+18.69%。吨均价同比下降67.86元至279元/吨,吨成本同比下降30.50元至206.30元/吨,最终实现吨毛利72.99元,同比-37.36元/吨,我们认为煤炭等原燃材料价格降低对吨成本降低有所贡献,但由于吨均价下降较多,吨毛利仍有所下滑。23H1实现骨料收入2.19亿,同比-41.57%,销量653万吨,同比-14.97%,我们测算吨毛利23.56元,同比-15.21元。23H1公司拥有具备熟料年产能1774万吨,水泥2170万吨,在建水泥熟料生产线二条。未来计划熟料年产能超2500万吨,水泥超3500万吨,水泥主业仍有较大发展空间。
“两翼”持续推进,股权投资或进入收获期
公司拓展了水泥窑协同处置环保、智慧物流、光伏储能等相关产业,适度开展了新经济产业股权投资业务,形成了“一主两翼”的总体业务格局。截至23H1公司新经济股权投资规模达15.84亿元,其中一家被投企业(晶合集成)已发行上市,多家被投标的已经启动或计划启动上市进程。
利润率略有承压,费用率小幅上升
23H1公司毛利率29.79%,同比-8.00pct,其中水泥/熟料/骨料/环保毛利率分别为26.70%/24.34%/70.29%/49.33%,同比-5.68/-5.70/-9.20/-10.43pct;期间费用率14.24%,同比+4.93pct,其中销售/管理/研发/财务费用率2.13%/9.38%/2.12%/0.61%,同比变动+0.38/+2.05/+1.74/+0.77pct。
“一主两翼”发展可期,维持“买入”评级
我们认为下半年项目建设若加速,则有望提振水泥需求,价格有望回涨,主业盈利或回暖,同时环保、新经济产业股权投资,光伏发电等新能源业务,有望贡献增量,“一主两翼”发展可期。但考虑到上半年业绩有所承压,公司23-25年归母净利下调至10.8/13.3/15.3亿元(前值14.1/17.0/18.7亿元),维持“买入”评级。
风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 |
6 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,石峰源,杨晓曦 | 维持 | 增持 | 2023年中报点评:水泥骨料业绩承压,新经济股权投资贡献收益 | 2023-08-25 |
上峰水泥(000672)
投资要点
事件:公司披露2023年中报,实现营业收入32.1亿元,同比-9.5%,归母净利润5.3亿元,同比-24.9%;其中单二季度实现营业收入18.2亿元,同比-11.3%,归母净利润3.6亿元,同比-2.0%,基本符合我们的预期。
房地产市场继续底部调整,公司主营业务承压:(1)23H1公司水泥及熟料业务实现营收27.8亿元,同比-4.5%,销量997万吨,同比+18.7%,测算单吨均价279元,同比-67.9元;商混业务实现营收7783万元,同比-25.2%。公司在长江、西北区域市场份额稳定,新投产产线贡献部分销量,但上半年地产继续承压,水泥行业需求低迷,价格弱于季节性规律;(2)骨料业务实现营收2.2亿元,同比-41.6%,销量653万吨,同比-15.0%,测算单吨均价33.5元,同比-15.3元,销量与均价下滑主要是受到华东区域需求下降影响。
23H1毛利率同比下降8.0pct至29.8%,新经济股权投资开始贡献收益。(1)23H1公司水泥及熟料业务实现毛利率26.1%,同比-5.7%,测算单吨毛利为73元,同比-37.4元,降幅小于单吨均价降幅,主要是由于煤炭价格下降;(2)23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/9.4%/2.1%/0.6%,同比分别+0.4/+2.0/+1.7/+0.8pct;管理费用率上升主要是新投产子公司带来职工薪酬上升,资产规模扩大使得折旧摊销额提升,研发费用率上升主要是由于公司加大节能减排等研发投入;(3)23H1公允价值变动损益为2.2亿元,晶合集成实现投资收益2.0亿元,截至二季度末公司新经济股权投资规模达15.8亿元;(4)23Q2毛利率和净利率为32.4%、22.2%,环比Q1上升6.1pct、10.9pct,预计得益于煤价下行水泥季度盈利回升。
资本开支有所增长,带息债务与资产负债率略有提升。(1)23H1实现经营活动净现金流31.5亿元,同比下滑15.5%,低于归母净利润降幅,主要是由于存货减少、应付项目增加;(2)23H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7.2亿元,同比+27.8%,主要是都匀4000t/d生产线支出;(3)二季度末公司带息债务余额为43.5亿元,环比一季度末+6.2亿元,主要是公司中长期规划调整新增了长期融资比重,叠加新项目建设期末长期借款余额上升所致。中报资产负债率为48.3%,环比一季度末+1.5pct。
行业景气阶段性底部确认,逆周期调节加码与行业自律改善有望推动盈利底部回升。淡季水泥价格经历连续回落后,已处高成本企业现金成本线附近,短期行业供给主动收缩的力度在加强,行业自律改善,价格也有望确认阶段性底部,但反弹动力有待需求改善的支撑。中期来看,随着政治局会议强化逆周期调节力度,基建增量政策有望落地,支撑实物需求,叠加旺季需求季节性回暖,盈利迎来底部回升。
盈利预测与投资评级:公司水泥及熟料主业盈利有望稳步改善,两翼业务贡献新增长点,随着阶段性盈利底部确认,中期需求预期提振,估值有望迎来修复。基于地产投资下行,我们调整公司2023-2025年归母净利润至9.7/11.8/13.3亿元(前值为11.4/14.2/18.7亿元),维持“增持”评级。
风险提示:水泥需求恢复不及预期;市场竞争加剧;行业竞合态势恶化的风险。 |