中钨高新(000657) 报告要点： 钨供需格局趋紧，支撑钨价中枢上移 供给端，全球钨精矿产量整体成下降趋势，2024年全国钨精矿开采总量控制指标为11.4万吨，较2023年的11.1万吨上升0.3万吨，指标增速维持较低水平，上游供给收紧有望持续提振钨价。需求端，随着全球制造业的持续增长，尤其是航空航天、新能源汽车、电子信息等高端制造业的快速发展，钨需求量保持稳定增长，硬质合金和钨丝是主要驱动力。价格端，钨精矿均价逐年攀升，2024年黑钨精矿均价13.65万元/吨，同比上涨14.16%。 柿竹园优质资产注入上市公司，后续资产注入预期强烈 公司于2023年底停牌并策划实施收购柿竹园公司100%股权项目，并于2024年年内完成资产交割，柿竹园公司正式纳入上市公司合并报表范围。本次收购重组之后，公司的钨产业布局向上游资源端延申，形成了集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工为一体的完整钨产业链。后续公司积极筹划托管的其余4家矿山资产的注入，优质资产注入预期强烈。 数控刀片保持持续领先地位，光伏钨丝持续布局 公司通过株硬公司实现金属切削工具、矿山及油田钻探采掘工具、硬质材料、钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末制品等六大系列产品的生产，株硬公司被誉为“我国硬质合金工业的摇篮”。数控刀片产量稳步上升，2024上半年，公司数控刀片实现6000万片，同比上升20%。PCB微钻研发持续投入，有望实现技术的进一步突破。光伏钨丝方面，公司成立专业子公司长城钨钼，加快布局光伏钨丝产能生产项目，将尽快实现产能规模化释放。 投资建议与盈利预测 当前全球各国对钨的紧缺性高度重视，随着全球制造业的持续增长，尤其是航空航天、新能源汽车、电子信息等高端制造业的快速发展，钨需求量将保持稳定增长。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为8.80、9.93和11.26亿元，当前股价对应PE分别为23.62、20.94和18.46倍，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险、高端硬质合金技术研发风险、市场竞争加剧风险。

     中钨高新(000657) 投资要点 事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收102.3亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降34.7%，其中2024Q3实现营收34.2亿元，同比增长14.0%，归母净利润0.6亿元，同比下滑19.4%。 2024Q3营收增长提速，净利润降幅收窄。公司产品大多具备顺周期属性，2024年以来整体需求承压，公司作为行业龙头，积极应对挑战，努力开拓市场，营收端仍然实现稳健增长，其中数控刀片销量同比保持高增长；受行业竞争加剧的影响，同时碳化钨等原材料成本压力大，毛利率下滑，公司利润端承压，但是2024Q3净利润降幅较上半年收窄。 原材料价格上涨叠加行业竞争，毛利率同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率14.9%，同比下滑1.3pp，其中2024Q3毛利率14.8%，同比下滑1.2pp。2024Q1-Q3净利率2.6%，同比-1.3pp，其中2024Q3净利率2.4%，同比-0.8pp。公司控费较好，2024Q1-Q3期间费用率11.9%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/-0.4/+0.4/+0.3pp。 矿山注入有望逐步落地，公司经营稳定性增强。2024年1月，公司发布公告拟收购矿山企业柿竹园公司100%股权，五矿集团旗下矿山企业将逐步注入到上市公司体内，有助于完善公司产业链布局，直接增厚公司业绩，并提高上市公司经营稳定性，钨精矿和下游硬质合金产品位于钨产业链的盈利微笑曲线两端，同时钨精矿的价格直接影响下游硬质合金产品的利润，矿山注入上市公司后，公司业绩波动性将明显减弱。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8、5.2、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为10%。公司为数控刀具龙头，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险，资产注入或不及预期，原材料价格波动风险。

     中钨高新(000657) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报。10月25日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收102.3亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比降低34.7%，实现扣非净利润1.7亿元，同比降低26.6%。单Q3看，公司实现营收34.2亿元，同比增长14.0%，环比降低10.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比降低19.3%，环比降低28.8%；实现扣非净利润0.6亿元，同比增长8.3%，环比降低21.7%。 受行业竞争加剧和原料成本上涨影响，公司Q3盈利下滑。今年以来受环保督察等影响，钨精矿供给受限，价格持续上涨。截至2024年10月25日，钨精矿价格为14.05万元/吨，相较年初上涨14.7%。公司硬质合金和难熔金属制品等产品调价频率滞后于上游钨精矿原料，同时受行业竞争加剧影响，公司产品盈利能力有所降低。2024年公司Q3单季度实现毛利5.05亿元，同比增长5.2%，环比降低15.1%，毛利率为14.8%，同比降低1.2pct，环比降低0.7pct；Q3实现归母净利润0.59亿元，同比降低19.3%，环比降低28.8%，净利率为1.7%，同比降低0.7pct，环比降低0.4pct。 柿竹园钨矿注入在即，完善钨产业链资源端布局，有望改善公司盈利。9月4日，公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式收购湖南柿竹园有色金属公司100%股权，标的估值51.9亿元，拟发行股份支付对价47.9亿元，现金支付4亿元。柿竹园公司为五矿集团控股子公司，旗下主要资产为柿竹园钨矿采矿权。2023年柿竹园公司实现净利润3.61亿元，2024Q1实现净利润1.43亿元，具有较强的盈利能力。公司作为五矿集团旗下钨产业平台，柿竹园公司注入有望完善公司钨产业链资源端布局，提升公司盈利能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.92/7.72/8.21亿元，同比增速分别为-39.7%/+164.3%/6.3%，当前股价对应的PE分别为45/17/16倍。公司是五矿集团旗下钨产业发展平台，是中国硬质合金和刀具龙头。公司当前柿竹园优质钨矿注入在即，后续其他钨矿也有望持续注入，预计将大幅提升公司盈利能力。维持“增持”评级。 风险提示：钨矿注入进度不及预期风险；硬质合金行业竞争加剧风险；刀具行业需求大幅下滑风险。

     中钨高新(000657) 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收102.29亿元，同比+7.13%；归母净利润2.06亿元，同比-34.66%；扣非归母净利1.74亿元，同比-26.65%。分季度看，2024Q3，公司实现营收34.22亿元，同比+13.99%、环比-10.89%；归母净利润0.59亿元，同比-19.35%、环比-28.78%；扣非归母净利0.56亿元，同比+8.25%、环比-21.66%。Q3业绩低于我们的预期。 点评：需求承压，Q3业绩下滑 （1）24Q3毛利率同比下滑：2024Q3，公司实现净利率2.37%，同比-0.75pct，环比-0.26pct，毛利率14.75%，同比-1.24pct，环比-0.74pct。市场竞争加剧叠加硬质合金需求疲软，公司产品售价承压。原料端，受制于资源品位下滑等因素，国内钨矿产量萎缩，钨矿价格维持高位，钨精矿24Q3价格同比+12.97%，环比-5.93%，挤压公司产品毛利。此外，Q3研发费用同比+0.12亿元，销售费用同比+0.23亿元（加大营销力度所致），导致净利率同比下滑。 （2）下游硬质合金需求不振，市场竞争加剧。硬质合金需求疲软，行业竞争加剧，公司部分产品销量承压。 （3）主业毛利下滑，24Q3归母净利环比-0.24亿元。24Q3环比看，主要减利项：毛利（-0.90亿元），少数股东权益（-0.04亿元）。主要增利项：公允价值变动（+0.04亿元），费用和税金（+0.33亿元），所得税（+0.16亿元），营业外利润（0.09亿元）。同比看，主要减利项：费用和税金（-0.40亿元，主要是研发费用和销售费用增加），减值损失等（-0.25亿元），公允价值变动（-0.09亿元）。主要增利项：毛利（+0.25亿元），其他/投资收益（+0.28亿元），所得税（+0.11亿元）。 未来看点：柿竹园公司即将注入，补齐资源短板 （1）柿竹园公司即将注入。2024年1月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权，目前已经得到深交所受理。除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2023年托管的矿山总产量2.6万吨），一旦注入完成，届时公司将形成矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。 （2）数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。 投资建议：公司不断提升刀具产能，钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.82/4.08/5.36亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的PE分别为46/32/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。