中钨高新(000657) 核心观点 公司2026前三季度归母净利同比上升252.2%。2026Q1-Q3实现营收237亿元（调整后+85.57%），归母净利29.8亿元（调整后+227.93%），扣非归母净利润29.7亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元。单季度2026Q3归母净利9.0亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%；2026Q3扣非归母净利润9.1亿元（调整后+207.83%）。2026前三季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。 矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。 同比2025Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3江西钨精矿均价59.0万元/吨，同比增41.3万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约27亿元。②持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升。公司10月拟投1.31亿元建设PCB钻针棒提质增效项目，现有PCB相关产品无法满足市场需求。2026Q1-Q3公司实现毛利73.5亿元，同比2025Q1-Q3的27.8亿元增加44.9%。费用方面，公司2026Q1-Q3研发费用存在明显上升，实现9.8亿元，2025Q1-Q3研发费用为5.6亿元，原因系加大了研发投入强度。 风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.1/45.1/50.3亿元，同比增速221%/10%/12%；EPS分别为1.81/1.98/2.21元，当前股价对应PE分别为23.4x/21.4x/19.2x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优于大市”评级。

     中钨高新(000657) 中钨高新为五矿旗下钨产业核心平台，硬质合金产量稳居全球第一 企业简介：中国五矿旗下钨产业链一体化运营平台，硬质合金规模全球领先 中钨高新材料股份有限公司（简称“中钨高新”，股票代码000657）是深圳证券交易所主板上市公司，为中国五矿集团有限公司旗下钨产业的核心运营与上市平台。公司管理及运营集钨矿山采选、冶炼加工、硬质合金精深加工与贸易于一体的完整钨产业链，产品涵盖钨精矿、仲钨酸铵、钨粉及碳化钨粉、硬质合金以及钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品。公司注册地址位于海南省海口市，办公总部位于湖南省株洲市。 公司控股股东为中国五矿股份有限公司，实际控制人为中国五矿集团有限公司（中央国有控股）。凭借五矿集团的资源协同，公司受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居全球第一，2025年钨精矿产量1.11万标吨（占全国8.5%）、仲钨酸铵产量1.66万吨（占12.2%）、硬质合金产量1.63万吨（占25.5%，国内第一、全球第一），行业龙头地位稳固。 公司自1996年登陆资本市场以来，通过重大资产重组与集团内部资源整合，由单一的硬质合金加工企业逐步成长为覆盖“矿山采选—冶炼—精深加工”的全产业链龙头。2013年完成重大资产重组，收购株洲硬质合金（株硬）100%、自贡硬质合金（自硬）80%股权，奠定硬质合金业务基础；2016年6月归入中国五矿直接管理，成为集团钨产业统一运营平台；2023年设立中钨（株洲）先进硬质材料科技公司；2024年以发行股份及支付现金方式收购柿竹园公司100%股权（同一控制下企业合并），向上游资源端延伸；2025年现金收购远景钨业99.9733%股权，并顺利完成18亿元配套融资，市值突破600亿元、入选深证成指样本股。 截至2026年6月30日，公司股权结构高度集中于中国五矿体系，控制权稳定。中国五矿股份有限公司直接持有公司30.60%股份，为公司控股股东；五矿钨业集团有限公司持有29.54%股份；二者合计约60.14%，实际控制人中国五矿集团有限公司为中央国有企业。前十大股东中其余多为国有投资平台、香港中央结算（陆股通）及指数型、社保型基金，股权结构清晰、集中度较高。

     中钨高新(000657) 核心观点 隶属五矿集团，钨产业链龙头。公司的产业根基可追溯至1954年“一五”计划重点工程株硬及1964年三线建设的自硬。2009年，中国五矿集团入主成为实际控制人，推动公司由地方国企升格为央企控股平台，并于2013年通过定增注入了株硬和自硬两大核心资产。2024年以来，公司完成对全球钨资源龙头柿竹园100%股权以及远景钨业99.97%股权的收购，彻底打通“矿山—冶炼—合金”全产业链，确立了全球钨产业链龙头地位。2026H1钨均价68.6万元/吨，同比增长353%，公司盈利大幅上涨，公司实现营收164亿元，同比+108.8%；实现归母净利20.8亿元，同比+306.8%。 子公司盈利拆解。上游端，公司的2家矿业子公司贡献较大。柿竹园（100%权益）、远景钨业（99.97%权益）均负责钨矿生产和销售，2025年分别实现净利润9.9亿元、1.6亿元，实现净利率44.1%和36.4%。考虑权益比例计算，2025年上游子公司对净利贡献为11.5亿元。下游端，子公司包括株硬（100%权益）、自硬（89.1%权益）、金洲精工（75%权益）和株钻（82.8%权益）等，2025年分别实现净利润5.1亿元、0.4亿元、3.6亿元和1.0亿元，分别实现净利率6.9%、0.9%、25.4%和5.0%。考虑权益比例计算，2025年下游主要子公司对净利贡献为9.0亿元。 矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。 在产自有矿山包含①柿竹园钨矿，权益比例100%，位于湖南郴州，是全球在产最大单体钨矿山，钨精矿年产能/产量约7800—8000标吨，正在推万吨级采选技改，远期钨精矿可到1万标吨/年。②衡阳远景钨业，权益比例99.9733%，主体在衡阳（衡南）川口大皂工区，地下开采，钨精矿年产量约2600吨。上述两个在产矿山年产钨精矿总量以及权益量约在1.1万标吨。2025年公司钨精矿产量实现1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5%。 托管矿山包含新田岭、瑶岗仙、香炉山，预期在2029年底前逐步注入。三家托管矿山按承诺将在2029年底前优先以注入方向推进。①新田岭钨业，五矿股份持有100%股权，以白钨为主的大型钨矿，配套钼、铋、萤石等，年采选约150万吨，钨精矿约3000标吨/年。②瑶岗仙钨业，中国五矿控制的湖南有色资产经营管理有限公司持有50.02%股权，钨精矿年产量曾达到7000吨以上。③香炉山钨业，五矿钨业持股51%，国内主要单体白钨矿之一，2026年新增钨资源配套选矿厂技术改造项目，竣工投产后钨精矿年产能达4600标吨。上述三个托管矿山年产钨精矿总量约在1.5万标吨，属于五矿体系的权益产量约为1万吨。 风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.9/46.4/52.2亿元，同比增速227%/11%/13%；EPS分别为1.84/2.04/2.29元，当前股价对应PE分别为32.7x/29.6x/26.3x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

     中钨高新(000657) 投资要点 事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入163.85亿元，同比+108.76%；归母净利润20.76亿元，同比+306.80%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%；26Q2实现营收93.78亿元、归母11.55亿元、扣非归母11.37亿元，同比分别约+110.41%/+299.65%/+306.07%，环比+33.84%/25.41%/24.26%。 业绩高增主要来自钨价同比大幅抬升叠加柿竹园、远景钨业并表后的资源端增量，以及硬质合金产品结构优化、毛利率改善；同时Q2计提资产减值损失7.04亿元，环比Q1+5.13亿元，主要系二季度钨价回落影响。 量：资源与深加工同步贡献，硬质合金与IT工具量能增强。公司为五矿旗下钨产业运营平台，资源端年产钨精矿约1.11万标吨量级，柿竹园27年技改完成后年产量将增加2000标吨/年。冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，深加工端，硬质合金年产量1.63万吨，报告期内硬质合金产量同比增长超10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点品类规模居前；数控刀片产量同比+2%；IT工具产量超5亿支，同比+28%。 价：钨原料均价同比显著抬升。2026H1钨精矿、APT等原料均价较去年同期大幅上涨，黑钨精矿价格同比上涨357.92%，Q2价格环比回落14.19%。 算力基建需求旺盛，高端产品量价齐升。盈利方面，公司毛利率整体提升6.71%，其中其他硬质合金/精矿及粉末制品/刀片及刀具产品/难熔金属毛利率+11.82/3.15/4.57/5.09pct，实现毛利17.23/15.90/10.33/4.34亿元，同比+599%/132%/86%/290%。其他硬质合金表现亮眼，受益于AI算力基建、通用机械及航空航天等高端制造领域需求旺盛，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升。 PCB相关微型刀具需求旺盛，金洲公司26H1实现营收/归母净利润11.83/4.32亿元，同比+70.71%/165.03%，主要系2025年下半年起推进共计6条微钻项目扩产，预计新增8亿支产能，其中2025年7月立项的“微钻智能制造1.4亿支技改项目”已于2026年3月达产达效；2025年12月立项的“1.3亿支微钻技术改造项目”已于2026年6月达产达效，剩余扩产项目正在有序推进，此外今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。株硬公司3000万支PCB钻针棒技改扩产项目正按计划有序推进，预计今年下半年达产，有效提升PCB刀具专用硬质合金棒材的自产供给能力。 投资建议：考虑到公司PCB钻针持续爬产，产能利用率提升，矿端自给率提升，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润41.44/63.98/73.12亿元，分别同比+223.58%/+54.40%/+14.28%。 以2026年9月3日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为33.00/21.37/18.70倍。给予公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险，项目进度不及预期风险等。