长安汽车(000625) 投资要点 公司公告：公司披露2025年半年报，2025Q2实现营收385.3亿元，同环比分别-2.9%/+12.8%，归母净利润9.4亿元，同环比分别-43.9%/-30.6%，扣非后归母净利润6.9亿元，同环比分别-34.4%/-11.5%。2025Q2业绩符合我们预期。 Q2业绩符合预期，销售费用率提升明显。1）营收层面：销量维度，公司25Q2实现并表销量41.6万台，同环比-4.1%/-16.5%；折算Q2并表单车均价9.3万元，同环比分别+1.2%/+35.0%。2）毛利率层面：公司Q2毛利率为15.2%，同环比分别+2.0/+1.3pct，同环均改善，Q2确认采购降本金额环比Q1提升显著。3）费用率层面：公司Q2销管研费用率分别7.0%/3.1%/4.6%，同比分别+4.4/+0.2/+1.2pct，环比分别+2.0/+0.1/+0.2pct。销售费用率同环比提升较多的原因为Q2S9等新车上市较多，相应营销支出加大，同时Q2终端价格竞争激烈。Q2财务费用为-8.8亿元，主要来自汇兑贡献。4）投资收益层面：公司Q2投资收益为0.4亿元，同环比均下滑。5）最终公司Q2实现归母净利润9.4亿元，同环比分别-43.9%/-30.6%。 新央企成立，持续加速向智能低碳出行科技公司转型。2025年7月29日中国长安汽车集团有限公司在重庆宣告成立。新能源方面，“香格里拉”计划实现新突破。完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局。智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。全球化方面，“海纳百川”计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，此外新建泰国罗勇备件中心库，全球化服务体系不断完善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧以及公司销售费用率提升明显，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润至65.4/84.4/103.0亿元（原为87/95/109亿元），对应PE分别为19/15/12倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

     长安汽车(000625) 事件概述：公司发布2025年半年报：2025H1公司营业收入726.9亿元，同比-5.3%；归母净利润22.9亿元，同比-19.1%；扣非归母净利14.8亿元，同比+26.3%。2025Q2营业收入385.3亿元，同比-2.9%，环比+12.8%；归母净利润9.4亿元，同比-43.9%，环比-30.6%；扣非归母净利6.9亿元，同比-34.4%，环比-11.5%。 营收、ASP环比增长毛利环比提升。收入端：自主销量提升促进营收。 2025Q2公司自主乘用车销量39.2万辆（中汽协口径），同比+3.5%，环比-10.8%；新能源销量25.8万辆，同比+51.3%，环比+32.6%，公司总营收为385.3亿元，同比-2.9%，环比+12.8%，营收同环比增长强于销量主要受产品结构影响，高价值新能源车型销量占比提升；ASP：2025Q2单车ASP达9.8万元，环比+2.3万元；伴随公司下半年推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款主流市场新能源产品，销量有望继续改善。毛利率：2025Q2公司毛利率15.2%，同比+2.0pct，环比+1.3pct，二季度降本入账金额增加，毛利有所承压，后续伴随公司降本工作的推进，毛利率有望环比改善。 销售费用季度性因素增加净利环比下降。费用端：2025Q2年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.1%/4.6%/-2.3%，环比+2.0/+0.1/+0.9/+0.2pct，销售费用增长主要因新车型（如深蓝S09推广费）及海外品牌发布影响，财务费用变动主要系主要因汇兑收益及利息收入增加影响。投资收益端： 2025Q2对联营企业和合营企业的投资收益0.1亿元，同比-0.9亿元，环比-0.3亿元。净利端：2025Q2归母净利润为9.4亿元，同比-43.9%，环比-30.6%；扣非归母净利润（含深蓝亏损影响）为6.9亿元，同比-34.4%，环比-11.5%，受毛利提升、费用端增长综合影响。 长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月29日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，股权结构上，中国长安汽车集团合计持有长安汽车35.04%股份，成为其间接控股股东，实际控制人仍为国资委，新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，助力新能源车快速发展。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为80.6/101.6/127.2亿元，EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应2025年8月22日13.18元/股的收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 事件概述：公司发布高管增持公告，具体内容如下：自2025年8月12日起6个月内，中国长安和长安汽车高层共19人，以自有或自筹资金集体增持公司A股股份，每人不低于人民币30万元，合计增持金额不低于人民币570万元。 首次增持助力公司做强做优。公司发布高管增持，是首例央企集团高层集体增持下属上市公司股票，我们认为，本次增持1）显示了集团和公司高层基于对长安汽车长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可，同时为增强投资者信心；2）高层首次集体增持，与公司利益深度绑定，强化核心团队稳定性，有助于以实际行动支持长安汽车加快做强做优做大；3）是公司积极响应国资委、证监会关于市值管理工作要求的表现，在提高公司经营质量的同时，促进价值实现。 长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月29日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，股权结构上，中国长安汽车集团合计持有长安汽车35.04%股份，成为其间接控股股东，实际控制人仍为国资委，朱华荣出任中国长安汽车集团有限公司党委书记、董事长，确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，助力新能源车快速发展。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-7月累计分别17.0万辆、6.9万辆，同比分别+70.5%、+135.8%。2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，深蓝S09已上市，深蓝L06定位智能轿跑，将于第四季度推出；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔2026年将有基于全新SDA2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场（搜狐网新闻），加速新能源转型。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝智能运动轿车L06、启源A06（中型家用轿车）、启源B216（紧凑型SUV）等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年8月12日13.05元/股的收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2025年7月产销快报，公司2025年7月批发销量为21.06万辆，同环比分别+23.43%/-10.42%；2025M1-7累计批发销量为156.59万辆，同比+4.07%。其中，自主品牌7月批发销量为17.77万辆，同环比分别+27.69%/-9.03%，2025M1-7累计批发销量为132.83万辆，同比+5.38%；新能源7月批发销量为8万辆，同环比+74.05%/-20.64%。 7月销量受季节性因素短期扰动，新央企首款新车型深蓝L07将于2025Q4上市。公司2025991,409年7月批发销量、自主品牌销量、新能源批发销量均同比上升、环比下滑，主要受汽车传61统淡季影响，随着7月下旬第三批国补资金下发，车市热度有望持续恢复带动公司销量向59.69%上。分品牌看，深蓝交付2.72万台，同环比分别+62.48%/-9.11%，深蓝S05620km长续航1.59版于2025年8月1日上市，后续深蓝计划在2个月内每半月推出一款新品（8月中推出升级1.75款深蓝L07；8月底拓展深蓝S09产品谱系；9月份推出升级版深蓝S07；四季度搭载全球首款3nm车规级座舱芯片、全系标配激光雷达的智能轿跑深蓝L06将上市）；阿维塔销量达1.01万台，同环比分别+178%/-0.90%，连续5个月破万；启源交付2.86万辆，环比-26.32%启源Q07激光版将于9月上市，启源A06和一款全新纯电小型SUV B216将于四季度上市。 中国长安汽车集团挂牌成立，推动上下游产业链协同发展。中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日在重庆正式挂牌，成为国资委直管的第100家央企，国内第三家汽车行业央企。集团将依托全产业链布局和战略一体化发展模式，重点推进产业生态垂直整合与新兴领域核心零部件开发，构建“技术垂直整合+制造水平分工+产能平台共享”的创新体系全面提升产业链韧性。产品规划方面，未来五年将推出50余款全球化新能源产品，其中包括7款年销30万台级的全球化大单品；业务拓展方面，以SDA平台为核心，拓展无人驾驶商业运营、飞行汽车、人形机器人等新兴业务；发展路径方面，坚持自主、合作双线并举，在强化自主创新体系建设的同时，深化与斯特兰蒂斯、福特、马自达等全球车企及ICT、消费电子企业的战略合作；服务体系方面，在B端创新汽车金融产品，深化产融结合，赋能产业链发展，在C端基于AI技术构建覆盖“买卖用修服”全生命周期的智慧服务生态。 投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应EPS为0.85/1.10/1.36元，按照2025年8月5日收盘价计算，对应PE分别为15X/12X/9X。考虑到》新央企重组落地提升产业链协同效率，公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。 风险提示：资源统筹效果不及预期、全球地缘政治风险、行业政策变动、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 事件概述：公司发布7月产销快报：集团7月批发销量为21.0万辆，同比+23.4%，环比-10.4%；1-7月累计批发156.6万辆，同比+4.1%；自主品牌7 月批发销量为17.8万辆，同比+27.7%，环比-9.0%；1-7月累计批发132.8万辆，同比+5.4%。 自主品牌销量、新能源销量同比大增。7月公司自主品牌批发销量17.8万辆，同比+27.7%，环比-9.0%。新能源方面，7月公司新能源汽车批发销量为8.0万辆，同比+74.1%；1-7月累计批发53.2万辆，同比+52.3%。其中7月深蓝销量2.7万辆，同比+62.5%，环比-9.1%；阿维塔10,062辆，同比+177.6%，环比-0.9%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝智能运动轿车L06、启源A06（中型家用轿车）、启源B216（紧凑型SUV）等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-7月累计分别17.0万辆、6.9万辆，同比分别+70.5%、+135.8%。2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，深蓝S09已上市，根据汽车之家，深蓝L06将搭载全球首款3纳米车规级座舱芯片、全系标配激光雷达，定位智能轿跑，将于第四季度推出；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔2026年将有基于全新SDA2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场（搜狐网新闻），加速新能源转型。 长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月29日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，股权结构上，中国长安汽车集团合计持有长安汽车35.04%股份，成为其间接控股股东，实际控制人仍为国资委，朱华荣出任中国长安汽车集团有限公司党委书记、董事长，确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。我们判断，新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，助力新能源车快速发展。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年8月5日12.91元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件： 长安汽车发布2025年6月产销快报， 公司2025年6月批发销量为23.51万辆，同环比分别+4.48%/+4.81%； 2025H1累计批发销量为135.53万辆，同比+1.59%。其中，自主品牌6月批发销量为19.53万辆，同环比分别+3.39%/+5.78%， 2025H1累计批发销量为115.06万辆，同比+2.61%； 新能源批发销量同环比+57.11%/+6.31%。 6月销量同环比稳增， 深蓝加速放量、阿维塔连续4月破万。 公司2025年6月批发销量、自主品牌销量、新能源批发销量均同环比上升， 新能源增长表现强于燃油车。分品牌看， 深蓝交付2.99万台，同环比分别+79.44%/+17.13%， 截至2025年6月10日， 深蓝汽车全球交付量已破50万辆；阿维塔销量达1.02万台， 同环比分别+117%/-20.47%，连续4个月破万；启源交付3.88万辆，环比+5.99%， 启源Q07月销再破万， 累计交付已超2万辆。 展望后市，高温假期叠加去年同期以旧换新政策高基数， 公司7月销量或阶段性承压； 但2025年新品推出节奏清晰， 深蓝、启源计划还将推出三款新车型（智能运动轿车+C390中型轿车+B216紧凑型SUV），为全年销量增长提供动能。 深蓝S07登陆欧洲市场， 全球化布局战略清晰。 2025年6月公司海外销量达5.26万辆，环比+17.28%，出口持续向好。公司加速在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大海外区域的本地化布局， 1）东南亚： 泰国罗勇新能源整车工厂已于2025年5月投产，目标2027年区域销量跻身世界品牌前十； 2）欧洲： 2025年7月3日挪威旗舰店正式开业，首发全球战略车型深蓝S07，计划至2027年在该市场导入6款新能源车型，完善产品矩阵； 3）中南美：计划2025年进军巴西市场， 力争2026年区域销量进入全球品牌前十； 4）中东非： 初期聚焦燃油车市场，计划2025年完成埃及、摩洛哥、卡塔尔等市场的深蓝品牌渠道建设，2026年实现中东区域销量世界前十； 5）欧亚： 拟2025年启动乌兹别克斯坦新能源KD项目， 2026年冲刺区域销量前十。 投资建议： 我们预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应EPS为0.85/1.10/1.36元，按照2025年7月11日收盘价计算，对应PE分别为15X/12X/9X。考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件： 长安汽车发布2025年5月产销快报， 公司2025年5月批发销量为22.43万辆，同环比分别+8.47%/+17.65%； 2025年M1-5累计批发销量为112.02万辆，同比+1.00%。其中，自主品牌5月批发销量为18.47万辆，同环比分别+7.99%/+15.67%； 2025年M1-5累计批发销量为95.5万辆，同比+2.45%。 长安汽车于2025年6月4日发布公告，其间接控股股东中国兵器装备集团有限公司（简称： 兵器装备集团）分立重组方案获国务院批准。 5月阿维塔、深蓝加速放量， 泰国新能源整车工厂投产。 公司2025年5月批发销量、自主品牌 销 量 均 同 环 比 上 升 ， 主 要 得 益 于 新 能 源 板 块 放 量 。 新 能 源 批 发 销 量 同 环 比+46.89%/+53.20%，其中深蓝贡献2.55万台，同环比分别+77.59%/+26.73%，截至5月22日大定累计已超2.11万台；阿维塔贡献1.28万台，同环比分别+179.43%/9.30%，阿维塔06上市48小时大定破12536台。 展望2025年，深蓝还将推出一款智能运动轿车， 启源计划推出中型轿车（ C390） 和紧凑型SUV（ B216）两款新车型。 出口方面， 2025年5月公司海外销量达4.48万辆，环比+5.69%， 泰国罗勇工厂已于2025年5月实现投产。 兵装集团汽车业务获准分立为独立央企， 开启国有车企资源重组整合序幕。 根据分立重组方案， 兵器装备集团的汽车业务将分立为一家由国务院国资委直接履行出资人职责的独立中央企业。 国务院国资委按程序将分立后的兵器装备集团股权作为出资注入中国兵器工业集团有限公司。分立完成后，长安汽车的间接控股股东将变更为该汽车业务分立的央企，实控人不变。 本次分立重组对长安汽车的核心利好在于： 1） 战略地位提升： 长安汽车所属的汽车业务从兵器装备集团体系中独立出来，成为由国务院国资委直接监管、专注于汽车产业链的央企， 这显著提升了公司在国家汽车产业布局中的战略地位， 或使其获得更清晰的战略定位、更独立的决策机制和更高效的资源调配能力； 2） 聚焦主业，治理结构优化： 新央企平台将聚焦汽车主业，有望为公司在电动智能化转型关键窗口期， 注入更强大的体制保障和长期发展动能，且公司决策链条的缩短也有助于其优化运营管理效率及透明度，提升对市场变化的响应速度以应对激烈的行业竞争。 投资建议： 我们预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应EPS为0.85/1.10/1.36元，按照2025年6月5日收盘价计算，对应PE分别为15X/12X/10X。考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 事件概述：公司发布5月产销快报：集团5月批发销量为22.4万辆，同比+8.5%，环比+17.6%；1-5月累计批发112.0万辆，同比+1.0%；自主品牌5月批发销量为18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%；1-5月累计批发95.5万辆，同比+2.5%；长安福特5月批发销量为1.6万辆，同比-8.0%，环比+29.4%；1-5月累计批7.7万辆，同比-16.4%；长安马自达5月批发销量为0.78万辆，同比+30.0%，环比+19.0%；1-5月累计批发3.2万辆，同比+1.6%。 自主品牌销量稳步提升新能源大幅增长。5月公司自主品牌批发销量18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%。新能源方面，5月公司新能源批发销量为9.5万辆，同比+69.9%；1-5月累计批发35.1万辆，同比+46.9%。其中5月深蓝销量2.6万辆，同比+77.6%，环比+26.7%；阿维塔12,767辆，同比+179.4%，环比+9.3%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝智能运动轿车、启源C390（中型轿车）、启源B216（紧凑型SUV）等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-5月累计分别11.3万辆、4.9万辆，同比分别+70.3%、+132.8%。2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09已于5月上市，新车采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，售价23.99万元-30.99万元，上市24小时内订单突破8,000台，截至5月22日大定累计超2.1万辆，表现亮眼；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，5月19日正式上市48小时后，大定订单突破12,536台，看好公司新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。5月长安海外销量44,835辆，1-5月长安海外销量24.7万辆。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年6月3日12.59元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2025年4月产销快报。公司4月汽车批发销量为19.07万辆，同环比分别-9.27%/-28.87%，2025年M1-4累计批发销量89.58万辆，累计同比-0.71%。其中，自主乘用车4月批发销量为10.95万辆，同环比分别-11.10%/-33.87%，2025年M1-4自主乘用车累计批发销量为56.22万辆，同比+0.31%；新能源车4月销量达6.19万辆，环比-28.88%；4月海外销量为4.24万辆，环比-15.24%。 阿维塔4月销量表现亮眼，深蓝S09等大单品交付在即或开启强周期。公司2025年4月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均同环比下滑，燃油、新能源板块4月销量均环比下滑新能源渗透率较上月基本持平。分品牌来看，引力序列经典车型升级搭载500bar超高压直喷新蓝鲸发动机，动力更强、油耗更低，CS75系列、逸动系列支撑燃油车基本盘；启源2025年4月零售销量1.13万辆，环比下滑，启源Q07于2025年4月23日发布，首月订单超3万辆；阿维塔2025年4月销量1.17万辆，同环比分别+122.62%/+11.51%，新品投放与在售产品升级共同推动单月销量再创新高，其中，新品阿维塔06上市48小时大定破12536台；深蓝2025年4月交付量2.01万辆，同环比+58.02%/-17.37%，其中，深蓝S09于2025年4月23日开启全球预售，预售价格23.99-30.99万元（叠加双重补贴后，起售价可下探至21.49万元），8天订单破1万辆，计划5月下旬开启规模交付，该车型有望凭借“空间重构（与40万级的理想L9&问界M9尺寸相似）+底盘调教优化（除最低配版外，均搭载空悬和CDC减振器）+高阶智驾上车（Ultra+版本搭载华为乾崑ADS Max，搭载1颗192线激光雷达，支持升级至ADS4.0；其余版本搭载ADS SE）”等多维产品力，重塑大六座SUV市场格局。随着后续新能源新车按规划推出和交付，公司全年100万辆新能源车的目标有望加速兑现。 泰国罗勇工厂即将投产，全球产品谱系加速铺开。产能方面，公司已在海外建成9个KD工厂（可利用产能26万辆），首座海外新能源整车基地泰国罗勇工厂预计将于2025年5月投产，首期规划产能10万辆/年，二期扩建后总产能将翻倍，并计划导入全球化战略车型深蓝S05；此外，公司将加速在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美这五大海外区域的本地化布局，计划在2025年内完成独联体区域KD项目投产、巴西子公司设立、中东非三品牌（CHANGAN、DEEPAL、AVATR）全面导入等五大战略项目。产品方面，深蓝S07将于2025年5月在欧洲市场上市、阿维塔07接续登陆；公司计划三年内向欧洲市场推出8款新车型，五年内全球投放45款新车（新能源占比超80%）。 投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应EPS为0.85/1.10/1.36元，按照2025年5月9日收盘价计算，对应PE分别为14X/11X/9X。考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 事件： 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入1597.33亿元，同比+5.58%，实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%，扣非归母净利润25.87亿元，同比-31.59%；经营活动产生的现金流量净额48.49亿元，同比-75.58%；基本每股收益0.74元，同比-35.65%；加权平均净资产收益率9.69%，同比-6.86pct；拟向全体股东每股派发现金红利0.295元（含税）。 2025Q1公司实现营业收入341.61亿元，同比-7.73%，实现归母净利润13.53亿元，同比+16.81%，实现扣非归母净利润7.83亿元，同比+601.31%。 投资要点： 公司汽车销量创新高，出口及新能源高增长。 2024年公司实现营业收入1597.33亿元，创历史新高，同比+5.58%，其中国内/国外分别实现营业收入1273.07/324.26亿元，分别同比-2.64%/+57.90%，国外销售收入实现大幅增长；公司汽车全年实现销量268.4万辆，创近7年来新高，同比+5.1%，连续5年实现同比正增长，其中内销/出口分别销售214.76/53.62万辆，分别同比-2.14/+49.59%，出口销量创历史新高；其中长安新能源汽车全年销售73.46万辆，同比+52.80%，公司新能源销量创历史新高。在国内市场，长安汽车通过“长安百亿惠民购车季”等活动，有效应对行业价格波动，巩固了传统燃油车和新能源车的市场份额；在海外市场，公司加速推进全球化“海纳百川”计划，设立墨西哥、德国、荷兰等海外子公司强化本地化运营，举办中东非、中南美、东南亚等品牌发布会，进一步拓展了东南亚、欧洲等高速增长区域市场。 新能源销量快速提升，效益稳步改善。 2024年长安新能源汽车全年销售73.46万辆，同比+52.80%，公司新能源销量创历史新高。公司加速布局新能源汽车，构建了长安、深蓝、阿维塔三大品牌，其中长安品牌下构建长安引力、长安启源、长安凯程三大品牌序列，形成差异化自主品牌矩阵；2024年阿维塔、深蓝、启源三大品牌销量分别达7.36万辆、24.38万辆、14.63万辆，2024年公司新能源效益稳步改善，新能源产品均价同比提升1.01万元/辆，平均单车成本同比降低0.67万元，毛利率同比提升2个百分点。深蓝汽车立足主流电动市场，2024年先后推出深蓝G318、S05等全新产品，深蓝S05上市10天订单量破万，深蓝S07/S7全年销量突破11万辆，年内深蓝汽车实现第40万辆整车下线，同时也是首个实现阶段性盈利的国企新能源品牌；阿维塔定位高端智能电动汽车市场，品牌整体月度交付稳定过万，产品方面推出全新产品阿维塔06，产品矩阵进一步完善。深蓝汽车利润亏损同比减少，主要因产品结构改善、销量提升，同时公司积极推进降本增效等原因；阿维塔因新品上市及产品焕新，销量增加，产品效益逐步改善，但为进一步丰富产品矩阵，在产品研发、品牌推广、渠道建设等方面持续保持高投入，导致亏损。 海外市场快速增长，全球化进程加速。 2024年公司海外销量53.62万辆，同比+49.59%，占公司总销量的20%，公司出口销量创历史新高。公司全球化“海纳百川”计划提速推进，首批深蓝DEEPAL L07和DEEPAL S07正式交付泰国车主，成立欧洲、中东非等五大区域事业部，加快海外子公司设立，通过设立墨西哥、德国、荷兰等3家海外子公司强化本地化运营，加速市场拓展，成功举办中东非、中南美、东南亚等品牌发布会，新进多国市场，同时强化渠道建设，完成全球产品、产能规划制定，新建海外渠道网点等，海外产能布局和渠道建设不断完善。2025年公司将进一步加速全球化布局：计划推出深蓝S05等全球化产品，在东南亚、欧洲、中东非、中南美等高速增长区域市场导入12款产品；公司首个海外新能源整车基地--泰国罗勇工厂将于2025年5月投产，一期产能为10万辆/年，辐射全球右舵市场；计划在2025年召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场；独联体区域（如哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等）KD项目将正式投产；在中南美完成巴西子公司设立，在中东非完成CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌全面导入；2025年2月22日阿维塔11、阿维塔12在卡塔尔上市，进一步完善阿维塔在中东市场的布局。 坚定新能源智能化战略，加速转型升级。 新能源产业布局方面：与宁德时代签署全面深化合作备忘录，双方将在技术创新、海外市场开拓等领域开展全方位合作，加快下一代电池技术布局和电池全生命周期产业布局；阿维塔完成C轮融资，现有股东大幅增资，新股东积极加入，阿维塔与宁德时代签署深化战略合作协议补充协议，将在新技术优先应用等方面进一步深入合作；公司合作成立辰致安奇循环科技有限公司，布局电池回收循环利用产业，进一步完善新能源产业链生态。智能化方面：发布“北斗天枢2.0”计划，推进“智驾平权”；与华为全面升级战略合作，涵盖品牌与生态、云与AI技术、绿色能源、产业链等多个领域；阿维塔作为首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其未来发展；全球领先全域5G数智化工厂正式揭幕并授牌，广泛应用5G、AI、数字孪生等40余项先进技术，制造环节全面迈入数智化新阶段；与亿航智能签署合作协议，计划共研共创飞行汽车，共同推动低空产业和新型未来交通行业生态发展。 成本与现金流承压，海外市场盈利能力提升。 2024年公司毛利率为14.94%，同比-2.32pct，营业成本同比增长8.53%，其中中国/境外毛利率分12.07%/26.20%别为，分别同比-4.07pct/+1.86pct；2024年公司净利率为3.82%，同比-2.46pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率10.97%，同比-0.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.72%、2.76%、4.07%、-0.58%，分别同比-0.33、+0.05、+0.12、+0.01pct；公司加速推进向智能低碳出行公司转型，目前处于转型发展关键期，正不断加大研发、新能源、品牌以及海外等的投入，面临长期投入与短期效益的平衡，另外受到行业竞争加剧影响，经营效益短期波动；经营活动产生的现金流量净额48.49亿元，同比-75.58%，主要受供应商付款政策、付款账期和海外出口关税增加影响。2025Q1公司毛利率为13.86%，同比+1.07pct；净利率3.56%，同比+1.25pct；期间费用率9.18%，同比-3.34pct，主要是财务费用受汇兑收益及利息收入增加影响，公司2025年一季度盈利能力同比增强。 加速数智化转型，持续推出新品巩固优势。 2025年公司抢抓数智市场机遇，计划快速推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等7款全新新能源产品，同时加快深蓝L07、深蓝G318、长安启源A07等多款产品焕新，进一步夯实新能源市场地位；燃油车继续夯实产品基盘，通过产品焕新和动力多元化持续打造经典产品，围绕500Bar新蓝鲸动力升级和PHEV/HEV动力拓展，强化领先优势，夯实燃油车市场地位；加快海外产品布局，推出深蓝S05等全球化产品并在高速增长区域市场导入多款产品。公司2025年经营目标是实现汽车产销超过280万辆，到2030年力争实现销售500万辆，其中自主板块销量400万辆，数智新汽车销量300万辆，海外销量120万辆。未来3年，公司将推出35款数智新汽车，其中，长安启源将推出经济代步小型SUV、中型SUV、中大型MPV等10款产品，深蓝汽车将推出紧凑型轿车、大六座SUV、全新硬派等10款产品，阿维塔将推出中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等7款产品。 维持公司“买入”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为77.94亿元、97.61亿元、108.74亿元，对应EPS分别为0.79元、0.98元、1.10元，对应PE分别为15.76倍、12.58倍、11.30倍。公司在新能源、智能化与全球化的战略布局清晰，新能源及智能化转型稳步推进，海外产能持续建设有望带动海外销量提升，新车型持续推出将巩固公司在新能源市场地位，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；新车型推出不及预期的风险。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，实现营收1597.22亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比-35.37%，扣非净利润25.87亿元，同比-31.59%。公司发布2025年一季报，实现营收341.61亿元，同比分别-7.73%，归母净利润13.53亿元，同比分别+16.81%，扣非归母净利润7.83亿元，同比分别+601.31%。 2024年深蓝、阿维塔单车减亏，Q4盈利动能加速释放。1）营收方面：随着深蓝/阿维塔等新能源品牌快速放量，公司2024年全年整车销量及单车价值均同比提升。2）毛利率方面2024Q4毛利率达16.20%，高于全年毛利率（14.94%），且较2024Q3环比+0.5pct，我们判断主要受深蓝单季度销量环比跃升带来规模效应叠加Q4一般为确认降本较高季度的影响。3）期间费用方面：2024年公司期间费用率同比-0.16pct，其中2024Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/1.79%/-0.40%/4.20%，同比分别+0.55/+0.75/+0.40/+4.20pct，环比分别+1.05/-1.43/+0.17/-0.31pct，销售费用上涨或因新车密集上市营销投放力度加大所致。4）投资收益方面：阿维塔2024年全年单车净亏损收窄至5.46万元，同比减亏60.53%随着Q4单季度交付量环比激增，阿维塔盈利修复动能加速释放带动对联营合营企业的投资收益扭亏为盈。5）归母净利润方面：2024Q4实现归母净利润37.42亿元，同环比+158.92%/+400.13%；扣非后2024Q4归母净利润同环比+435.21%/+77.04%，同比增幅大除本期销量规模效应显现外，还受2023年同期阿维塔、马自达等合联营企业亏损额较高形成低基数影响。 新能源品牌放量叠加汇兑收益影响下，2025Q1业绩同比增长。1）营收方面：销量层面，公司2025Q1总销量同环比+1.89%/-9.45%，其中三大新能源品牌均同比增长、环比下降价格层面，2025Q1并表单车价值同环比下滑主要系更高价格带的深蓝汽车当季销量环比-32.63%叠加Q1促销力度加大。2）毛利率方面：2025Q1公司实现毛利率13.86%，同环比+0.55pct/-2.34pct，环比走弱除受产品结构因素影响外，还因Q1为传统销量淡季、规模效应减弱以及供应链年降的成本优化效应通常集中在下半年释放。3）期间费用方面：2025Q1期间费用率同比-3.34pct，其中销量/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/3.00%/-3.14%/4.39%，同比分别-0.61/-0.47/-2.49/+0.22pct，环比-0.88/+1.22/-2.75/+0.19pct，财务费用同环比下降主要系汇兑收益及利息收入增加影响。4）投资收益方面：公司2025Q1投资收益环比-25.11%，其中对联合营企业的投资收益环比-51.66%，主要系阿维塔销量环比下滑。展望后市，随着阿维塔06（2天大定破12536台）、深蓝S09（23.99-30.00万元，搭载鸿蒙座舱+乾崑智驾的大六座车型）等新车型陆续上市，Q2业绩释放可期。 海外本土化建厂进程稳步推进，产品谱系加速铺开。公司已在海外建成9个KD工厂（可利用产能26万辆），首个海外新能源整车基地泰国罗勇工厂预计将于2025年5月投产，首期规划年产能10万辆，二期扩建后总产能将翻倍至20万辆，并计划导入全球化战略车型深蓝S05。展望未来，公司将加速在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美这五大海外区域的本地化布局，全球布局将从3000万辆市场容量扩展到5000万辆。此外，未来五年，将面向全球推出45款全新产品，其中新能源占比超80%。 投资建议：根据公司2024年及2025Q1业绩表现，我们调整公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元（原2025/2026年预测分别为68.85/96.62亿元），对应EPS为0.85/1.10/1.36元（原2025/2026年预测分别为0.69/0.97元），按照2025年5月7日收盘价计算，对应PE分别为15X/11X/9X。考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 事件概述：公司发布4月产销快报：集团4月批发销量为19.1万辆，同比-9.3%，环比-28.9%；1-4月累计批发89.6万辆，同比-0.7%；自主乘用车4月批发销量为10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%；1-4月累计批发56.2万辆，同比+0.3%；长安福特4月批发销量为1.3万辆，同比-31.6%，环比-30.3%；1-4月累计批发6.1万辆，同比-18.5%；长安马自达4月批发销量为0.65万辆，同比+7.6%，环比-9.0%；1-4月累计批发2.4万辆，同比-5.0%。 自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。4月公司自主乘用车批发销量10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%。新能源方面，4月自主新能源批发销量为6.2万辆，同比+19.8%，环比-28.9%；1-4月累计批发25.6万辆，同比+41.9%。其中4月深蓝销量2.0万辆，同比+58.0%，环比-17.4%；阿维塔11,681辆，同比+122.6%，环比+11.5%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝S09等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-4月累计分别8.8万辆、3.6万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，预售价格23.99-30.99万元，竞争力较强；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，4月19日正式上市48小时后，官方发布的大定订单突破12,536台，看好公司新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。4月长安海外销量4.2万辆，同比+34.0%，环比-15.2%；1-4月长安海外销量20.2万辆，同比+43.7%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月30日12.25元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 事件： 4月21日，公司发布2025年一季报，业绩符合预期，2025年第一季度实现营收341.61亿元，同比-7.73%，环比-29.96%；实现归母净利润13.53亿元，同比+16.81%，环比-63.85%；实现扣非归母净利润7.83亿元，同比+601.31%，环比-13.59%。2024年实现营收1597.33亿元，同比+5.58%；实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%；实现扣非归母净利润25.87亿元，同比-31.59%。 电动智能化布局逐步兑现，整车出海迎来跨越式增长 电动化布局方面-“香格里拉”计划加速落地:在新能源汽车市场方面，销售规模快速提升，2024年公司新能源乘用车销量达67.49万辆，同比高增53.56%。在产业布局方面，公司与宁德时代签署全面深化合作备忘录，同时阿维塔完成C轮融资，进一步完善新能源产业链生态； 智能化布局方面-“北斗天枢”计划全面升级:公司与华为全面升级战略合作，涵盖品牌与生态、云与AI技术、绿色能源、产业链等多个领域。此外，在报告期内，长安汽车数智工厂作为全球领先全域5G数智化工厂正式揭幕并授牌，广泛应用5G、AI、数字孪生等40余项先进技术，标志着制造环节全面迈入数智化新阶段； 全球化布局方面-“海纳百川”计划进入快车道：2024年，公司在整车出海方面取得了跨越式增长，公司全年境外销售53.62万辆，同比高增49.59%。报告期内，公司举办长安汽车品牌中东非洲发布会，全面升级属地化运营和服务，同时建立了墨西哥、德国等海外子公司。此外，公司首个海外新能源整车基地——长安泰国工厂将于2025年5月投产，年产能10万辆，辐射右舵市场。 投资建议与盈利预测 公司作为我国领先的自主乘用车企业，渠道布局与整车产品竞争力均处于行业领先地位，同时公司在电动化与智能化中的长期深耕与布局即将进入兑现期。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1885.17\2114.03\2316.13亿元，归母净利润分别为77.77\99.13\117.92亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.78\1.00\1.19元，按照最新股价测算，对应PE15.40\12.08\10.16倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险。

     长安汽车(000625) 12.18 Q1业绩同比有所增长，汇兑收益增加带动期间费用率明显改善 公司发布2025年一季报，实现营收341.61亿元，同比-7.73%；归母净利润13.531,207.54亿元，同比+16.81%，主要系汇兑收益增加所致。Q1毛利率环比下降2.3pct，主1,006.16要受促销力度加大导致单车均价环比下降叠加Q1确认的降本额度不高影响。我99.14们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为82.6186.37(-0.53)/106.80(-3.09)/128.57(-5.97)亿元，当前股价对应的PE分别为62.8914.0/11.3/9.4倍，但鉴于公司三大新能源品牌新车周期强势开启、智能化领域自研与拥抱华为并举、海外市场持续开拓，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 Q1三大新能源品牌销量同比均有增长，环比下降影响单车均价及投资收益公司Q1总销量70.52万辆，同比+1.9%，其中三大新能源品牌阿维塔/深蓝/启源销量同比分别增长80.5%/68.2%/8.5%，传统序列引力销量同比小幅下降8.0%。环比来看，Q3深蓝品牌销量环比减少32.7%，导致单车均价环比下降2.37万元，毛利率环比下降2.3pct；阿维塔销量环比减少43.6%，导致公司Q1投资收益环比减少51.7%；引力序列在促销及产品迭代等的推动下，Q1销量环比增长3.0%。 新车密集上市销量增长可期，“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”计划同步推进公司深入推进“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”三大计划。电动化方面，公司大力发展三大新能源品牌，2025年迎来重要新产品周期：(1)深蓝S09搭载超级增程+华为乾崑智能，预售价23.99万元起，年底还将有一系列重磅新品推出并冲击4-5万的月销目标；(2)阿维塔06上市2天大定突破12536台；(3)启源Q07正式上市。智能化方面，公司成功入股引望，除华为领先的智能化技术赋能外，还将享受引望盈利后的投资收益，同时自研方案持续推进、积极跟进智驾平权，此外还前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域。全球化方面，公司2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品，在东南亚/欧洲/中东非/中南美等高速增长区域导入12款产品，海外市场销量目标达100万辆。同时，公司注重海外本土化供应，首个海外新能源整车基地泰国工厂将于5月正式投产。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。

     长安汽车(000625) 投资要点 公司公告：公司披露2025年一季报，2025Q1实现营收341.61亿元，同环比分别-7.7%/-30.0%，归母净利润13.5亿元，同环比分别+16.8%/-63.8%，扣非后归母净利润7.8亿元，同环比分别+601.31%/-13.6%。2025Q1业绩符合我们预期。 Q1业绩符合预期，汇兑增量明显。1）营收层面：并表销量同比提升。销量维度，公司25Q1实现并表销量49.8万台，同环比+2.7%/-2.7%；折算Q1并表单车均价6.9万元，同环比分别-10.2%/-28.0%，同环比下滑主因为Q1折扣力度加大。2）毛利率层面：公司Q1毛利率为13.9%，同环比分别-0.5/-2.3pct，环比下降主因包括①深蓝科技Q1销量10.1万台，环比下降30.4%，毛利率下降；②Q1一般为确认降本较少季度。3）费用率层面：公司Q1销管研费用率分别4.9%/3.0%/4.4%，同比分别-0.6/-0.5/+0.2pct，环比分别-0.9/+1.2/+0.2pct。Q1财务费用为-10.7亿元，财务费用率为-3.1%，同环比分别-2.5/-2.7pct，主要来自汇兑贡献。4）投资收益层面：公司Q1投资收益为0.8亿元，环比下滑。阿维塔Q1销量环比-44%。6）最终公司Q1实现归母净利润13.5亿元，同环比分别+16.8%/-63.8%。 新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划、全球化“海纳百川”计划齐头并进。2024年10月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，智能化持续推进，阿维塔作为首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其未来发展；出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润至87/95/109亿元（原为97/109/138亿元），对应PE分别为14/13/11倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

     长安汽车(000625) 事件概述：公司发布2025年一季报：2025Q1营业收入341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%；归母净利润13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7%。 营收、ASP符合预期毛利环比承压。收入端：自主销量提升促进营收。 2025Q1自主乘用车销量45.3万辆，同比+3.5%，环比-10.8%；自主新能源乘用车19.4万辆，同比+50.7%，环比-30.4%，公司总营收为341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%，营收同环比增长弱于销量主要受行业竞争，公司部分产品价格下探影响；ASP：2025Q1单车ASP达7.5万元，环比-2.1万元；毛利率： 2025Q1公司毛利率13.9%，同比-0.5pct，环比-2.3pct，一季度降本入账金额少，叠加终端优惠力度加大，毛利有所承压，后续伴随公司降本工作的推进，毛利率有望环比改善。 汇兑收益、新能源子公司影响净利。费用端：2025Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，环比-0.6/-0.5/+0.2/-3.1pct，财务费用变动主要系主要因汇兑收益及利息收入增加影响。投资收益端：2025Q1对联营企业和合营企业的投资收益0.4亿元，同比-0.9亿元，环比-0.5亿元，主要因联营企业盈利减少、阿维塔亏损影响。净利端：2025Q1归母净利润为13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利润（含深蓝亏损影响）为7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7%，扣非净利环比变化主要由于竞争加剧、汇兑收益增加，以及深蓝品牌新能源盈利改善综合影响所致。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-3月累计分别6.8万辆、2.4万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，预售价格23.99-30.99万元，竞争力较强；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06，阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，4月19日正式上市48小时后，官方发布的大定订单突破12,536台，看好公司新能源转型加速。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月25日12.35元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2024年报，营业总收入1597.33亿元，同比+5.58%；归母净利润73.21亿元，同比-35.37%；扣非净利润25.87亿元，同比-31.59%。2025年第一季度，公司归属于上市公司股东的净利润预计13至14亿元，同比增长12.26%至20.89%，扣除非经常性损益后的净利润预计7.3至8.3亿元，同比增长553.54%至643.06%。 Q4盈利大幅提升。公司Q4单季度实现收入487.73亿元，同比+13.19%，环比+42.46%；归母净利润37.42亿元，同比+158.92%，环比+400%。Q4期间费率11.39%，同环比分别+3.25/+2.56pct，Q4销售/管理/研发/财务费率分别为5.80/1.79/4.20/-0.40pct，同比分别+0.66/+0.76/+0.87/+0.39pct。品牌向上，产品结构优化，新能源效益改善，海外实现增量增利，自主品牌盈利能力稳中有进。 新能源+海外高速增长，开启新一轮车型周期。2024年，长安汽车销量268.4万辆，创七年新高。其中，长安新能源汽车销量73.5万辆，同比+52.8%，月度销量首次突破10万辆，已形成完善产品矩阵，启源-15万元级大众市场，深蓝-中高端市场，阿维塔-30万元级智能标杆。阿维塔全年销量同比实现翻倍，连续3个月销量破万；深蓝S05上市10天订单量破万，深蓝S07/S7全年销量突破11万辆。今年计划推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等7款全新新能源产品。另外，2024年长安海外销量53.6万辆，同比+49.6%，跃居自主品牌出口前三，境外地区销量同比增长超30%，加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品，在东南亚、欧洲、中东非、中南美等高速增长区域市场导入12款产品。 科技长安，华为车BU，自主新引望。2024年长安汽车研发投入达101.59亿元，同比+12.78%，新增专利1,587项，在三电技术、智能驾驶等关键领域实现突破性进展。其中，固态电池研发进度居行业第一梯队，能量密度突破400Wh/kg，计划2027年实现量产装车。智驾领域，阿维塔作为首家车企入股深圳引望智能技术有限公司，与华为全面升级战略合作，发布“北斗天枢2.0”计划，推进智驾平权。长安与华为、宁德时代共建的CHN平台已衍生出3大产品系列，全面搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统。同时，长安也在加强人形机器人、飞行汽车的前瞻布局和商业落地。 投资建议：汽车央企航母打造世界级汽车集团。长安汽车力争实现2025年产销突破280万辆，新能源香格里拉计划、智能化北斗天枢计划、全球化海纳百川计划加速转型升级，未来5年投入超200亿元推动飞行汽车发展，未来10年，投入超1000亿元探索陆海空及人形机器人立体出行解决方案。兵器装备集团正在与其他国资央企集团筹划重组，汽车央企航母打造世界级汽车集团。预计2025-2027年营业收入分别为2022.70/2276.95/2615.08亿元，归母净利润分别为90.29/108.68/119.29亿元，EPS分别为0.91/1.10/1.20元，PE分别为13.40/11.13/10.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、重组进展不及预期。

     长安汽车(000625) 12.58 受新能源品牌销量高增推动，公司Q4业绩同环比大幅增长 公司发布2024年年报，实现营收1597.33亿元，同比+5.58%；归母净利润73.211,247.19亿元，同比-35.37%。单Q4实现营收487.73亿元，同环比+13.19%/42.46%；归1,039.20母净利润37.42亿元，同环比+158.92/400.13%，主要受深蓝、阿维塔等品牌销量99.14高增推动。鉴于公司新车周期强势开启、海外市场持续开拓，我们小幅上调/新82.61增公司2025-2026/2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为65.5886.9(+0.8)/109.9(+0.5)/134.5亿元，EPS分别为0.9(+0.3)/1.1(+0.2)/1.4元，当前股价对应的PE分别为14.4/11.3/9.3倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 Q4量价齐升、新能源车业务表现亮眼，规模效应推动期间费用率环比下降公司Q4总销量77.88万辆，同环比+14.0%/36.4%，其中深蓝在S07/S05等的带动下销量同环比+106.8%/92.5%，阿维塔在07及增程版车型上市的推动下销量同环比+232.2%/519.5%，启源销量同环比+71.1%/163.6%，传统序列引望销量也实现23.5%的环比增长。单车均价方面，在三大新能源品牌的推动下，公司Q4单车均价环比+0.27万元。盈利能力方面，单车均价提升的背景下，Q4毛利率环比+0.5pct。同时，销量高增带来明显的规模效应，Q4管理/研发费用率环比分别下降1.7pct/0.3pct，但受多款新车上市带来较高的推广费用影响，Q4销售费用率环比+1.0pct。此外，阿维塔销量高增实现大幅减亏，Q4公司投资收益成功转正。 “电动化+智能化+全球化”并举，新车周期强势开启销量增长可期 公司深入推进“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”三大计划，其中电动化方面，公司2024年新能源车销量同比+53.3%，月峰值销量首破10万辆；智能化方面，公司成功入股引望，除华为领先的智能化技术赋能外，还将享受引望盈利后的投资收益，同时自研方案持续推进、积极跟进智驾平权，此外还前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域；全球化方面，公司2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品，在东南亚/欧洲/中东非/中南美等高速增长区域导入12款产品。以持续进化的电动智能化技术为引领，公司2025年计划推出阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等7款全新新能源产品，新车周期强势开启业绩增长可期。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2024年年度报告，全年公司实现营业收入1597.33亿元，同比+5.6%，实现归母净利润73.21亿元，同比-35.4%，实现扣非归母净利润25.87亿元，同比-31.6%，EPS为0.74元。2024年Q4，公司实现营业收入487.73亿元，同比+13.2%，环比+42.5%，实现归母净利润37.42亿元，同比+158.9%，环比+400.1%，实现扣非归母净利润9.07亿元，同比+435.2%，环比+77.0%。 出口规模效应推动海外市场盈利能力提升，新能源品牌深蓝与阿维塔单车亏损大幅收窄：2024年公司自主品牌销量同比增长5.6%至159.73万辆，销量结构明显改善，新能源销量同比增长55.0%至73.46万辆，占比同比提升10.4pct至33.0%，2024年以来新能源销量占比逐季提升，Q4提升至44.7%，出口销量同比增长126.8%至53.62万辆，占比同比提升12.8pct至24.1%，其中Q4上升至38.7%。2025年Q1，公司销量结构改善趋势延续，自主品牌销量同比增长3.8%至61.10万辆，其中新能源销量同比增长50.7%至19.42万辆，占比同比提升9.9pct至31.8%，出口销量同比增长46.5%至15.96万辆，占比同比提升7.6pct至26.1%。单车均价方面，2024年公司自主品牌单车均价同比微降0.05%至7.21万元，其中海外单车均价同比降低30.4%至6.05万元，主要受到海外向更广大市场拓展影响，国内单车均价同比提升7.2%至7.53万元，主要得益于新能源销量占比提升推动品牌形象提升。盈利能力方面，2024年公司单车扣非归母净利润同比降低35.5%至0.12万元，主要受到国内市场竞争加剧的影响，出口市场盈利能力得益于规模效应明显提升，2024年公司海外市场毛利率同比提升1.9pct至26.2%，国内市场毛利率同比降低4.1pct至12.1%，公司在国内采取了更激进的价格策略应对市场竞争，影响了盈利水平，但公司新能源品牌通过规模效应与积极的降本措施实现单车亏损的大幅缩窄。2024年公司深蓝品牌净利润为-15.72亿元，亏损同比缩窄47.6%，销量同比提升74.7%至22.51万辆，单车亏损大幅缩窄70.0%至0.7万元；阿维塔品牌净利润为-40.18亿元，亏损同比扩大8.8%，但销量同比增长217.4%至6.43万辆，单车亏损同比大幅缩窄65.7%至6.25万元。 期间费用率整体较为稳定，销售费用率受市场竞争影响有所上涨：2024年公司研发费用同比增长8.8%至65.05亿元，研发费用率同比+0.1pct至4.1%，研发费用保持稳定增长。2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.7%/2.8%/-0.6%，同比分别+0.8pct/持平/持平，销售费用主要受到市场竞争影响，终端折扣力度加大带来相关费用增长，其他期间费用较为稳定。 香格里拉+北斗天枢+海纳百川三大战略推动加速转型，公司综合竞争力进入加速提升期：2025年公司香格里拉（新能源）、北斗天枢（智能化）、海纳百川（全球化）三大计划有望推动公司转型的持续加速，新能源方面，公司2025年将推出包含阿维塔06、深蓝S09、启源Q07在内的十余款新能源新品，产品矩阵加速完善，阿维塔06上市26小时订单破2万，爆款潜力十足，新能源产品供给的逐渐丰富有望进一步提升公司新能源销量增长潜力；智能化方面，公司于2025年2月9日发布北斗天枢2.0计划，将于10万元级别车型搭载激光雷达，推动智驾平权加速，预计于2025年实现端到端大模型量产落地，2026年实现全场景L3自动驾驶。公司还基于SDA平台和天枢大模型打造了天枢智驾、天域座舱、天衡底盘，推动产品智能化水平的全面提升；全球化方面，公司2025年计划新建6个海外KD工厂，5月份泰国工厂计划投产，预计到2025年底建成46万辆的海外产能，并将在2025年在海外发布多款新车，全球化进程稳步推进。公司三大战略有望带来公司综合竞争力的全面提升，加速公司在新能源、智能化、全球化的转型，改善公司产品结构，推动公司业务规模与盈利能力的提升。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入1825.34亿元、2092.93亿元、2283.65亿元，实现归母净利润77.33亿元、102.55亿元、115.98亿元，摊薄EPS分别为0.78元、1.03元、1.17元，对应PE分别为15.78倍、11.90倍、10.52倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     长安汽车(000625) 事件： 长安汽车发布2024年报：2024年公司实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%；2024Q4公司实现营收487.73亿元，同比+13.19%，实现归母净利润37.42亿元，同比+158.92%。 观点： 传统品牌业绩承压，规模效应释放推动新能源单车减亏。2024年公司实现销量268.38万辆，同比+5.12%；按并表销量计算，公司单车均价10.19万元/辆，同比+0.95%。公司新能源板块销量增长迅速，深蓝汽车/阿维塔2024年实现销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%。在规模效应释放推动下，新能源板块单车减亏明显，深蓝汽车/阿维塔2024年单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94%。除深蓝汽车&阿维塔的传统品牌业绩承压，2024年包含启源在内的传统品牌实现扣非归母净利润33.89亿元，同比-36.19%，我们认为主要原因有二，一是启源作为新能源品牌，销量水平仍较低，仍处于亏损期；二是燃油车销量走低，业绩或承压。 全民智驾推进顺利，新车储备丰富。公司加码智能化，推出北斗天枢2.0计划。短期来看，公司旗下深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，自研的DEEPALAD PRO采用纯视觉方案，可实现高速NOA和自动泊车等功能。公司预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型。长期来看，未来3年推出35款智能化汽车，计划在2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能。新品储备方面，深蓝S09、启源Q07均定位家庭SUV，品类市场空间广阔，有望带动品牌销量提升；阿维塔06开启预售，26小时订单超过2万辆。 “海纳百川”计划稳步推进，海外产能逐步落地。长安泰国制造基地预计于2025年5月投产，对应产能10万辆/年，覆盖全球右舵市场。公司预计于2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，并于9月参展德国慕尼黑车展，加速公司品牌在欧洲市场推广。为加强海外市场的本地化运营能力，2025年长安汽车计划在英国、巴西、中东等区域新设立超过8家公司，进一步加速全球化布局。公司2024年海外毛利率26.20%，较国内毛利率高14.13pct，随着海外销量占比提升有望增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级：公司2025年加码智驾，新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力。当前车市竞争激烈，公司仍处于新能源转型期，投入较高，预计将影响公司业绩表现，基于此我们调低公司业绩预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元（原2025-2026年预测值为81.09/109.77亿元），当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；海外生产基地建设不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；地缘政治风险。