甘肃能化(000552) Q3环比大幅减亏，关注煤电化成长性，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入61.19亿元，同比-21.56%；实现归母净利润-2.75亿元，同比-126.69%，同比转亏；实现扣非后归母净利润-3.32亿元，同比-134.01%，同比转亏。其中，2025Q3公司实现营业收入24.02亿元，环比+33.27%；实现归母净利润-0.93亿元，环比+60.04%，亏损幅度较Q2大幅收窄；实现扣非后归母净利润-1.15亿元，环比+52.12%，环比减亏。考虑到2025年三季度煤炭业务边际改善和未来成长性，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.24/4.81/8.92亿元（前值为-0.22/3.77/6.69亿元），同比-98.0%/+1927.2%/+85.7%；EPS为0.00/0.09/0.17元，对应当前股价2025-2027年PE为584.6/28.8/15.5倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 煤价下行叠加销量下滑拖累前三季度业绩，Q3煤炭业务边际改善 （1）煤炭业务：2025年前三季度，受市场环境影响，公司煤炭业务承压，销量同比减少133万吨，综合售价同比下降约92元/吨。但Q3出现边际改善，当季煤炭销量约450万吨，高于约390万吨的产量，环比实现销量增加并开始消化库存。公司预计全年1700万吨的产量目标能够完成。（2）非煤业务：2025年前三季度，公司电力与化工业务有所突破。电力业务方面，发电量同比增加超1亿度，售电电价同比上涨超2分/度，经营情况向好。化工业务方面，气化气一期项目投产，前三季度贡献尿素、合成氨、甲醇等综合产量约26万吨，为公司贡献了新的营收增长点。 煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期 （1）煤炭业务：公司目前拥有8对煤炭生产矿井，计划2025年煤炭产量1706万吨，拥有2个在建矿井和1个在建露天矿，其中，景泰白岩子煤矿正在进行竣工验收相关工作；红沙梁露天矿于2025年7月份完成竣工验收，建设规模为300万吨/年，储备产能90万吨/年，划定矿区范围内累计查明煤炭资源量9,323万吨。（2）电力业务：公司目前在建电力项目为兰州新区2x350MW热电联产项目、庆阳2x660MW煤电项目、兰州新区2x1000MW煤电项目。兰州新区2X350MW热电联产项目，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，项目于2023年开工建设，计划2025年底建成投运：庆阳2x660M煤电项目设计年发电量70亿度：兰州新区2x1000MW发电项目设计年发电量90亿度，年耗煤量446万吨，前期工作有序推进。（3）化工业务：刘化化工气化气一期有序推进竣工验收相关工作，预计年底完成项目竣工决算，项目二期正在建设中。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

     甘肃能化(000552) 煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤电化成长性，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入37.2亿元，同比-33.9%；实现归母净利润-1.8亿元，同比-120.3%；实现扣非后归母净利润-2.2亿元，同比-125.5%。2025Q2公司实现营业收入18亿元，环比-5.9%；实现归母净利润-2.3亿元，环比-557%，实现扣非后归母净利润-2.4亿元，环比-1099%。考虑到2025年煤价回落，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润-0.22/3.77/6.69亿元（前值为3.5/7.2/10.5亿元），同比-101.8%/+1850.6%/+77.6%；EPS为-0.00/0.07/0.12元，对应当前股价2026-2027年PE为35.4/19.9倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。 煤价下行叠加产销量齐跌拖累业绩，非煤业务平稳发展 （1）煤炭业务：2025H1公司煤炭产销量867.2/662.9万吨，同比-15.98%/-22.66%；受国内煤价下行影响，2025H1公司吨煤售价为318.3元/吨，同比-36.4%，吨煤成本为257.3元/吨，同比-12.49%，吨煤毛利为61元/吨，同比-70.5%，煤炭业务毛利率为19.2%，同比-22.11pct。（2）非煤业务：2025H1公司发电量19.76亿度，同比+9.5%，电力业务营业收入7.3亿元，同比-1.6%，毛利率18.5%，同比+12.5pct；2025H1公司复合肥产量9.9万吨，同比+62.5%。 煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期 （1）煤炭业务：公司目前拥有8对煤炭生产矿井，计划2025年煤炭产量1705万吨，拥有2个在建矿井和1个在建露天矿，其中，景泰白岩子煤矿正在进行竣工验收相关工作；红沙梁露天矿于2025年7月份完成竣工验收，建设规模为300万吨/年，储备产能90万吨/年，划定矿区范围内累计查明煤炭资源量9,323万吨。（2）电力业务：公司目前在建电力项目为兰州新区2x350MW热电联产项目、庆阳2x660MW煤电项目、兰州新区2x1000MW煤电项目。兰州新区2X350MW热电联产项目，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，项目于2023年开工建设，计划2025年底建成投运：庆阳2x660M煤电项目设计年发电量70亿度：兰州新区2x1000MW发电项目设计年发电量90亿度，年耗煤量446万吨，前期工作有序推进。（3）化工业务：刘化化工气化气一期有序推进竣工验收相关工作，预计年底完成项目竣工决算，项目二期正在建设中。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。