皖能电力(000543) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收217.73亿元，同比下降3.41%；归母净利润19.06亿元，同比增长20.43%。单三季度实现营收85.87亿元，同比增长0.56%；归母净利润8.24亿元，同比增长60.95%，三季度业绩超出市场预期。 用电修复与煤价下降，公司三季报业绩大增。得益于公司在建机组的持续投产以及安徽省内用电量的持续提升，在三季度秦皇岛港口现货煤价环比有所提升的情况下，公司单三季度业绩同环比均有所提升，归母净利润同比增幅达到61%，超出市场预期。公司业绩大幅增长或主要在于煤价同比下降带来的营业成本下降以及省内用电需求的提升。根据wind，安徽省内1-8月用电量同比提升4.71%，较1-6月的3.55%同比增速持续改善。根据公司投资者关系记录表，公司上半年平均含税电价0.429元/千瓦时，同比下降4%；上半年综合发电标单不到800元/吨，同比下降14%，上半年控股机组度电利润总额约5分/千瓦时，同比增加1.4分/千瓦时。 业绩超预期或在于投资收益增长与资产减值的良好控制。公司2025年上半年单季度投资净收益较2024年同期均有所下滑，而单三季度同比增长，增加0.72亿元。注意，公司长期股权投资中，由国能神皖贡献核心利润；另外公司在2024年三季度计提约1亿减值，今年三季度没有计提减值。 安徽省最大的火电运营商，新投机组贡献增量收益。公司为安徽省内最大的火电运营商，2024年底占省内控股火电机组23.7%。截至2024年底，公司在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043万千瓦，新疆火电264万千瓦。控股机组中，钱营孜1*100万千瓦煤电已于今年3月30日投产，新疆吐鲁番风电50万千瓦计划今年9月底并网；在建安徽30万千瓦风电（预计2026年并网）以及新疆80万千瓦光伏（预计今年11月并网）。参股机组中，神皖池州二期（2*66）已于今年10月下旬投产，预计国安二期（2*66）、中煤六安电厂（2*66）、安庆三期（2*100）将于2026-2027年陆续投产，持续贡献增量。我们认为公司作为以火电为主的装机结构，并且机组几乎均在安徽省内消纳，利润中枢或与安徽省2026年年度电价结果息息相关。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润23、24、26亿元，对应 PE分别为8、7、7倍，35%分红假设下，2025年业绩对应股息率4.5%，公司当前估值已处于历史较低水平，持续新投机组有望贡献增量利润，维持“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。

     皖能电力(000543) 事件：2025年10月24日晚，皖能电力发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%；实现归母净利润19.06亿元，同比+20.43%；扣非后归母净利润18.90亿元，同比+20.69%。经营活动现金流量净额63.73亿元，同比+31.34%。其中，单Q3公司实现营业收入85.87亿元，同比+0.56%，环比+26.93%；实现归母净利润8.24亿元，同比+60.95%，环比+29.15%；单Q2扣非后归母净利润8.20亿元，同比+61.81%，环比+29.58%。 点评： 整体业绩情况：季度电量表现助力业绩增长，“迎峰度冬”有望支撑明年电价。2025年Q1-3，受益于公司成功的成本管控效果，公司整体业绩稳健增长。营收与成本方面，公司单Q3营业收入环比大增26.93%，主要系安徽火电Q3发电量较上半年有所好转（7/8/9月单月火电发电量同比增速2.9%/-2.3%/1.6%，均好于上半年火电发电量同比-7.9%的水平）。同时，Q3公司同样实现营业成本同比-4.46%，主要系其主要构成燃料成本部分有所下行。成本端的控制对收入端的下滑实现有效对冲。此外，2024年底投运的新疆英格玛电厂和2025年3月投运的钱营孜二期电厂均在Q3贡献同比增量利润，同步贡献业绩增长。展望Q4及明年，随着Q4“冷冬”天气可能性不断提升，公司电量有望进一步实现环比增长，且有望同步支撑2026年年度电力交易价格上浮水平。 业绩成长空间：参控股装机持续投产，未来增长有望持续。装机成长方面，2025-2026年公司参控股装机均有望高速增长。其中，在建30万千瓦皖恒风电项目、80万千瓦皖能奇台光伏项目有望于2025年年内投产。参股装机中，国能池州二期132万千瓦、中煤新集六安电厂132万千瓦、国能安庆三期200万千瓦、淮北国安二期132万千瓦均有望于2025-2026年投产。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。此外，公司股东安徽省能源集团仍在积极开拓包括“陕电入皖”配套电源项目，以及新疆和田、陕西延川火电等项目收购。我们预计项目最终有望注入公司，实现未来增长的持续。 盈利预测与投资评级：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来价值修复空间较大。我们看好安徽区域电力供需长期偏紧的情况和公司参控股装机带来的业绩成长性，调整公司2025-2027年归母净利润的预测22.29/22.96/23.78亿元，对应2025年10月24日收盘价的PE分别为7.99/7.76/7.49倍，维持公司“买入”评级。 风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。

     皖能电力(000543) 事件：公司披露2025年中报。上半年公司实现营收131.85亿元，同比下降5.83%；实现归母净利润10.82亿元，同比增长1.05%。单Q2公司实现营收67.66亿元，同比下降3.57%；实现归母净利润6.38亿元，同比增长3.26%。 点评 新机组投产贡献增量，部分对冲存量机组量价下滑影响 电价方面，安徽省2025年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，同比下降5.35%；年度集中竞价交易成交电量为42.61亿千瓦时，成交加权均价为408.80元/兆瓦时，同比下降6.32%，公司长协合同比例高，预计综合电价同比保持小幅下滑。电量方面，安徽省上半年火电发电量为1383.5亿千瓦时，同比下降7.9%，公司存量机组发电量或有所下滑；新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组于2024年12月建成投产，钱营孜公司二期百万千瓦机组于2025年3月30日正式投产，贡献增量。综合来看，上半年公司实现营收131.85亿元，同比下降5.83%。 煤价下行带动盈利能力提升，H1毛利率同比提高4.06pct 考虑1个月库存，上半年秦皇岛港5500大卡煤炭均价为706元/吨，降幅达20.43%。燃料成本下降带动公司营业成本降低，上半年公司营业成本为110.43亿元，同比下降10.18%。上半年公司实现毛利率16.25%，同比提高4.06个百分点。投资收益方面，上半年公司共完成投资收益4.98亿元，同比下降27.31%。其中权益法核算的长期股权投资收益为4.15亿元，同比下降28.59%；其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入为0.83亿元，同比下降16.37%。综合来看，公司上半年实现净利率12.30%，同比提高1.65个百分点；实现归母净利润10.82亿元，同比增长1.05%。 盈利预测与估值： 考虑到安徽省电量情况、安徽省电价及煤价走势，预计公司2025-2027年归母净利润为21.8、23.4、25.1亿元，对应PE为7.55、7.03、6.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

     皖能电力(000543) 投资要点 事件：公司公告2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入131.85亿元，同比-5.8%；实现归母净利润10.82亿元，同比+1.1%。单Q2看，公司实现营业收入67.66亿元，同比-3.6%；实现归母净利润6.38亿元，同比+3.3%。业绩符合市场预期。 受益于25H1煤价下行对冲电量和电价下跌，25H1发电业务毛利率同比+4.92pct至18.63%。2025年上半年公司发电业务实现收入104.53亿元，同比-6.2%，占比总营收79%；实现毛利率18.63%，同比+4.92pct。公司煤炭业务实现营业收入23.70亿元，同比-4.8%，占比总营收18.0%；实现毛利率0.71%，同比-0.06pct。煤价：截至2025H1，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为620元/吨，同比-26.9%。电价：2025年安徽年度长协电价下降0.023元/kwh。火电发电量：25H1安徽省实现火电发电量1383.5亿千瓦时，同比-7.9%。 公司依托安徽省新能源产业用电优势，“疆电入皖”战略布局新疆。2024年底，安徽省省调火电装机容量为4399.6万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比23.7%，位居省内第一。2024年4月公司长丰燃气电厂2台45万千瓦机组实现“双投”；12月新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组建成投产；进一步扩大公司规模优势，增强能源供应保障能力。 安徽电力需求旺盛，优质区域电量电价有支撑。依托于长三角一体化战略红利、多重国家战略叠加优势，2024年安徽省创新动能持续释放，经济运行稳中有进、进中提质，规上工业增加值增长9%，创2019年以来新高，用电量同比增长11.9%。2024年，全国GDP同比增长5.0%，安徽省地区GDP同比增长5.8%，高于全国平均值。安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、大数据、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电力需求充裕，优质区域电力运营商电量、电价有支撑。 盈利预测与投资评级：考虑机组投运节奏与2025年电价形势，我们调整公司2025-2027年归母净利润预计为23.73亿元、24.66亿元、26.16亿元，同比+15.0%、+3.9%、+6.1%，对应2025-2027年PE为7、7、6，考虑到安徽省的经济区位优势，维持“买入”评级。 风险提示：用电量增速放缓、煤价波动、项目投产进度不及预期等。

     皖能电力(000543) 2025年8月25日公司披露半年报，上半年实现营收131.85亿元，同比-5.83%；实现归母净利润10.82亿元，同比+1.05%。其中，公司Q2实现营收67.66亿元，同比-3.6%；实现归母净利润6.38亿元，同比+3.2%。 公司1H25归母净利润正增长，其中Q1负增长，Q2在电价、电量持续承压时净利润由负转正，主要受度电成本下滑驱动： ①电价：根据2025年安徽年度长协电量签约结果，省内发电企业电价较2024年下降略超0.02元/kwh，2Q25安徽省代理购电价格同比下滑6.4%，压低度电收入。 ②电量：公司省内控股2×45万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24、11-12M24投产，且钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程已于25年3月正式投产，1H25公司控股火电装机较去年同期增幅明显；或因受部分终端制造业用电短期增长承压的影响，2Q25安徽省用电量同比4.2%、增幅较全国平均低1.7pct，叠加省内新能源装机放量，共同对火电电量产生一定冲击，2Q25安徽火电发电量同比降幅5.9%。 ③成本：2Q25煤价持续下行，长协、市场煤同比降幅已分别达到3.6%、25.3%，使得公司在收入负增长时录得利润端的正增长，对应1H25公司发电业务成本降幅约为11.6%。 成本低位、装机放量，后续年内业绩预计同比仍有增长空间。7-8M25煤价在需求增长拉动下有所抬升，但较去年同期仍同比-22.6%；且预计后续随气温回落，煤价涨至8月底已基本见顶；此外，公司控股装机放量带来的电量增长空间有望释放，叠加公司参股的池州二期、国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计25-26年投产，有望贡献投资收益增量空间。 随着煤价中枢持续下行、新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润21.9/23.3/24.1亿元，EPS分别为0.97/1.03/1.06元，公司股票现价对应PE估值分别为7.53/7.07/6.85倍，维持“买入”评级。 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 毛利2171,914.83,627.33,854.54,045.44,104.8流动资产 净利润1821,748.92,993.62,842.62,984.63,058.1每股收益 回报率 现金流量表（人民币百万元）净资产收益率 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

     皖能电力(000543) 事件：2025年8月25日晚，皖能电力发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入131.85亿元，同比-5.83%；实现归母净利润10.82亿元，同比+1.05%；扣非后归母净利润10.70亿元，同比+1.00%。经营活动现金流量净额31.02亿元，同比+20.40%。其中，单Q2公司实现营业收入67.66亿元，同比-3.57%，环比+5.39%；实现归母净利润6.38亿元，同比+3.26%，环比+43.86%；单Q2扣非后归母净利润6.33亿元，同比+3.89%，环比+44.97%。 点评： 整体业绩情况：成本控制有效对冲收入下降，增量电厂贡献业绩增长。2025年上半年，受益于公司成功的成本管控效果，公司整体业绩稳健增长。营收与成本方面，公司营业收入同比-5.83%，主要系安徽火电发电量与上网电价均下行（1-5月省调火电发电量同比-8.31%，年度交易电价同比-2.4分/千瓦时）；但公司同样实现营业成本同比-8.51%，主要系其主要构成燃料成本部分有所下行。成本端的控制对收入端的下滑实现有效对冲。此外，2024年底投运的新疆英格玛电厂和2025年3月投运的钱营孜二期电厂均在上半年贡献同比增量利润（净利润同比+2.47亿元/+0.24亿元），同步贡献业绩增长。 业绩贡献拆分：新疆机组业绩稳健，省内大部机组盈利水平改善，煤电一体参股受成本端弹性限制有所下滑。2025H1，公司新疆机组盈利水平较为稳健，是公司业绩基石。其中，新疆机组皖能江布电厂实现综合收益2.38亿元（同比仅-0.24亿元）；英格玛电厂实现综合收益2.47亿元，盈利水平与江布电厂相当。省内大部机组利润改善，其中皖能合肥电厂实现综合收益0.13亿元，同比-0.22亿元；皖能马鞍山电厂实现综合收益0.60亿元，同比+0.04亿元；皖能铜陵电厂实现综合收益1.46亿元，同比+0.03亿元；阜阳华润电厂实现综合收益1.70亿元，同比-0.66亿元；临涣中利电厂实现综合收益0.42亿元，同比+0.16亿元；淮北国安电厂实现综合收益0.51亿元，同比+0.39亿元；合肥燃气电厂实现综合收益0.11亿元，较去年-0.42亿元大幅扭亏；环保公司实现综合收益1.26亿元，同比+0.16亿元。而煤电一体参股由于成本端弹性有限，整体业绩有所下滑。公司2025H1实现投资收益4.98亿元，同比-27.31%。重要参股公司中，国能神皖能源实现综合收益5.60亿元，同比-2.93亿元；中煤新集利辛发电实现综合收益1.82亿元，同比-0.72亿元。 业绩成长空间：参控股装机持续投产，未来增长有望持续。装机成长方面，2025-2026年公司参控股装机均有望高速增长。其中，在建30万千瓦皖恒风电项目、80万千瓦皖能奇台光伏项目有望于2025年年内投产。参股装机中，国能池州二期132万千瓦、中煤新集六安电厂132万千瓦、国能安庆三期200万千瓦、淮北国安二期132万千瓦均有望于2025-2026年投产。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。此外，公司股东安徽省能源集团仍在积极开拓包括“陕电入皖”配套电源项目，以及新疆和田、陕西延川火电等项目收购。我们预计项目最终有望注入公司，实现未来增长的持续。 盈利预测与投资评级：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来价值修复空间较大。我们看好安徽区域电力供需长期偏紧的情况和公司参控股装机带来的业绩成长性，调整公司2025-2027年归母净利润的预测21.46/21.91/22.71亿元，对应2025年8月25日收盘价的PE分别为7.69/7.53/7.27倍，维持公司“买入”评级。 风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。

     皖能电力(000543) 投资要点： 事件：公司发布2025年一季报，一季度实现营收64.2亿元，同比下降8.1%；归母净利润4.44亿元，同比下降1.98%；扣非后归母净利润4.37亿元，同比下降2.91%。公司一季度业绩符合市场预期。 一季度营收下滑系利用小时下滑与电价下滑共同影响，新投机组与煤价下降抵消部分影响。根据国电安徽公司，2025年安徽省年度交易电价约413元/兆瓦时，同比下降约23.3元/兆瓦时。根据wind，安徽省2025年一季度累计用电量同比+1.1%，而在2024年安徽省内装机高增速下（14.7%），在低用电增速与高装机增长下，2025年一季度安徽省内火电利用小时仅为1145.5小时，同比下降11.5%。公司于2024年底实现新疆英格玛电厂2*66万千瓦煤电双投，并受益于今年一季度秦皇岛港口5500大卡动力煤价格持续下行（一季度现货煤均价721元/吨，同比下降181元/吨），抵消部分火电利用小时与电价下滑对营收的影响。 安徽省内月度用电量或改善，二季度煤价弹性释放更充分。根据wind，安徽省2025年1-2月、1-3月累计用电量增速分别为-1.46%、+1.10%，意味着3月省内用电量增速转正。我们认为1-2月省内用电量增速下滑或与暖冬气候有关，冬季结束后，省内用电量或回到正轨，公司火电利用小时数或有明显改善。更值得注意的是，根据公司2024年年报，其2024年末燃料存货为9.2亿元，较2024年初增长49%，预计为公司在2024年末购买较多库存煤有关。而年初至今秦皇岛港口现货煤价持续下跌，目前已经跌到630元/吨，较2025年3月31日下跌35元。考虑到公司煤炭库存周期，预计今年一季度业绩受到部分库存高价煤拖累，而采购的3月低煤价或在二季度报表体现。 省内电力供需格局仍然紧张，新投机组贡献增量收益。公司为安徽省内最大的火电运营商，2024年底占省内控股火电机组23.7%。截至2024年底，公司在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043万千瓦，新疆火电264万千瓦。在建装机210万千瓦，其中钱营孜1*100万千瓦煤电已于今年3月30日投产，预计在二季度贡献利润；在建安徽30万千瓦风电以及新疆80万千瓦光伏。预计公司参股的板集二期、神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，合计250万权益装机将于2025-2027年陆续投产，持续贡献增量。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦，而安徽省已于2024年12月31日开启电力现货长周期结算试运行，预计火电机组在紧张的用电格局与现货市场下或将受益。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润22.05、24.19、25.93亿元，对应PE分别为8、7、7倍，35%分红假设下，2025年业绩对应股息率4.5%，公司当前估值已处于历史较低水平，持续新投机组有望贡献增量利润，维持“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。

     皖能电力(000543) 事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营收64.2亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润4.4亿元，同比下降2%。 点评： 火电建设稳步推进，新兴产业布局加速推进 公司火电机组建设稳步推进，控股方面，长丰燃气电厂2×45万千瓦机组于2024年4月19日双投，新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组于2024年12月建成投产，钱营孜公司二期百万千瓦机组于2025年3月30日正式投产，进一步扩大公司规模优势；参股方面，在建项目有国安二期、安庆三期、中煤六安（预计2026年投产），池州二期预计2025年年中投产。公司新兴产业布局加速推进，宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工。 存量机组电量或有所下滑+新机组投产，Q1营收同比-8% 电价方面，安徽省2025年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，同比下降5.35%；年度集中竞价交易成交电量为42.61亿千瓦时，成交加权均价为408.80元/兆瓦时，同比下降6.32%，故而预计公司一季度电价小幅下滑。电量方面，一方面，一季度安徽省火电发电量为718亿千瓦时，同比下降9.2%，预计公司一季度存量机组电量也有所下滑，另一方面，2024年末英格玛电厂投产，对电量下滑有望有所对冲。综合来看，一季度公司实现营收64.2亿元，同比下降8.1%。 煤价下行+新机组投产，Q1毛利同比+27% 考虑30天库存，一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值为760元/吨，同比下降164元/吨；公司长协煤占比约75%，剩余为市场协议煤和现货煤，预计一季度公司单位燃料成本同比降低。一季度公司毛利为9.64亿元，同比增长26.68%；毛利率为15.02%，同比提高4.12pct。投资收益方面，由于参股公司收益降低，一季度公司投资收益同比下滑42.10%至1.79亿元。综合来看，一季度公司实现归母净利润4.4亿元，同比下降2%。 投资建议： 预计公司2025-2027年归母净利润为21.3、22.8、24.4亿元，对应PE8.0、7.5、7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

     皖能电力(000543) 事件。4月25日和27日，公司分别发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年营业收入为300.9亿元，同比+8.0%；归母净利20.6亿元，同比+44.4%；24Q4公司营收75.5亿元，同比-1.3%；归母净利4.81亿元，同比+285.7%。公司25Q1营收64.20亿元，同比下-8.10%，环比-15.01%；归母净利4.44亿元，同比-1.98%，环比-7.76%。 新投运贡献增量，明后年装机规模增长确定。截至2024年年底，公司控股发电装机容量为1736万千瓦，其中经营期装机1366万千瓦，建设期装机210万千瓦，核准待建装机160万千瓦；控股机组发电量601.5亿千瓦时，同比+17.34%。1）控股方面，新疆英格玛2台66万千瓦机组已分别于2024年11月17日和2024年12月31日投运，钱营孜二期100万千瓦项目于2025年3月投产；皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已分别于2024年2月8日和4月19日投运。参股方面，中煤新集板集二期项目已于2024年实现“双机双投”，在运装机容量达到332万千瓦，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟于2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟在2026年投产。2）在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工，分别计划25Q3和今年内投运。 煤电省内电价下行幅度可控+煤炭成本端降低增厚利润，气电两部制电价+成本端有望下调能够增厚气电盈利。1）煤电：2024年含税平均上网电价0.4491元/千万时，下滑6厘/千瓦时，主要由于相对低电价的新疆电站上网电量占比提升导致综合电价降低。安徽2025年度双边协商交易成交电量达到1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，2025年电价下降略降2分/千瓦时。25年以来，煤价维持弱势运行，北方港口动力煤价格25Q1同比下降172元/吨，降幅高达19%。公司长协煤占比约75%，剩余为市场协议煤和现货煤，点火差进一步拉大为公司煤电盈利带来弹性。2）气电：合肥气电于2024H1投产，调峰机组执行两部制电价，受益于全年执行容量电价，今年有望贡献稳定收益。 安徽省24年用电量增速12%，电力供应偏紧。2024年，安徽全社会用电量达3598亿千瓦时，同比+12%，增速位居长三角和中部地区第一，2024年全省发电总装机约1.23亿千瓦，同比增长约14%。国网安徽电力预计安徽2025年全省电力缺口将超过2000万千瓦，电力供应仍偏紧。 投资建议：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司进行盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为21.61/22.02/23.25亿元，EPS分别为0.95/0.97/1.03元，对应2025年04月28日收盘价PE分别8/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。

     皖能电力(000543) 业绩简评 2025年4月27日公司披露一季报，1Q25实现营收64.20亿元，同比-8.10%；实现归母净利润4.44亿元，同比-1.98%。 经营分析 1Q25度电成本下行，而公司业绩仍录得负增长，主要受电价、电量承压以及期间费用提升的影响： ①电价：根据2025年安徽年度长协电量签约结果，省内发电企业电价较2024年下降略超0.02元/kwh，1Q25安徽省代理购电价格同比下滑6%，压低度电收入。但也需考虑到，1Q25以来煤价持续下行，长协、市场煤同比降幅已分别达到2.6%、17.5%，对应公司度电成本降幅约为7%。因此1Q25公司点火价差预计小幅提升，部分缓解了公司利润端降幅（利润降幅小于营收降幅）。 ②电量：公司省内控股2×45万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24、11-12M24投产，且钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程已于25年3月正式投产，1Q25公司控股火电装机较去年同期增幅明显；但或因受暖冬以及部分终端制造业用电短期增长承压的影响，1-2M25安徽省用电量同比-1.5%，增幅较全国平均低2.8pct，叠加省内新能源装机放量，共同对利用小时数产生一定冲击，1-2M25安徽火电利用小时同比降幅2.2%。 ③期间费用：根据公司季报，受公司管理人员增加、研发投入增加影响，1Q25管理费用、研发费用同比分别+35.3%、195.6%，使得1Q25期间费用率同比提升1.1pct。叠加参股公司也受到电量、电价的类似影响、使得投资收益同比-42.1%,共同影响了公司归母净利润。 成本下行、装机放量，后续年内业绩预计同比仍有增长空间。2Q25煤价持续下行，4月市场煤同比降幅已达18.5%，公司度电利润有望持续维稳甚至走阔；此外，后续随着暖冬和去年同期用电高基数的影响逐步减弱，公司控股装机放量带来的电量增长空间有望释放，叠加公司参股的池州二期、国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计25-26年投产，有望贡献投资收益增量空间。 盈利预测、估值与评级 随着煤价中枢持续下行、新增机组陆续投产，公司业绩有望持续实现同比增长。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润21.9/23.2/23.9亿元，EPS分别为0.96/1.03/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为8.05/7.57/7.37倍，维持“买入”评级。 风险提示 装机建设不及预期；煤价下行不及预期；电价下跌超预期。

     皖能电力(000543) 事件：2025年4月24日晚，皖能电力发布2024年年报。2024年公司实现营业收入300.94亿元，同比增加7.99%；实现归母净利润20.64亿元，同比增加44.36%；扣非后归母净利润20.45亿元，同比增加59.38%。经营活动现金流量净额37.57亿元，同比增加121.57%。其中，单Q4公司实现营业收入75.53亿元，同比减少1.33%，环比减少11.55%；实现归母净利润4.81亿元，同比增加285.67%，环比减少6.08%；单Q4扣非后归母净利润4.79亿元，同比增加1434.70%，环比减少5.43%。公司2024年共计派发现金红利7.23亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为35.04%。 点评： 整体业绩情况：“量价本”三要素持续向好，助力公司业绩稳健增长。2024年，受益于省内长丰燃气电厂和新疆江布、英格玛电厂投运和满产发电带来电量增长，以及省内外电价高位浮动，公司整体业绩稳健增长。其中，公司新建机组投产224万千瓦，主要是新疆英格玛电厂投产和省内长丰燃气电厂投产。电量方面，2024年公司全年发电量达601.5亿千瓦时，同比增长17.34%，公司机组继续高利用小时数发电，实现发电利用小时数4973小时，同比增长3小时。电价方面，公司实现平均上网电价（含税）449.10元/兆瓦时，同比仅略降1.43%，电价持续高位浮动。成本方面，公司实现度电原材料成本（不含税）257.22元/兆瓦时，同比降低9.13%，燃料成本实现稳中有降。公司售电业务“量价本”三要素持续向好，助力业绩稳健增长。 主要利润贡献：新疆机组增量贡献显著，省内控股机组利润向好，参股投资收益较为稳定。2024年，公司主要利润增长点为新疆机组满发。其中，新疆机组皖能江布电厂实现综合收益5.52亿元，同比增长406.42%。同时，省内控股机组利润持续改善。其中，皖能合肥电厂实现综合收益0.79亿元，较去年-0.79亿元同比实现大幅扭亏；皖能马鞍山电厂实现综合收益0.49亿元，较去年-0.49亿元同比实现大幅扭亏；皖能铜陵电厂实现综合收益2.99亿元，同比增长510.20%；阜阳华润电厂实现综合收益5.44亿元，同比增长44.68%。此外，参股投资收益较为稳定。公司2024年实现投资收益13.48亿元，同比仅降低0.78%。重要参股公司中，国能神皖能源实现综合收益17.72亿元，同比增长1.14%；中煤新集利辛发电实现综合收益6.45亿元，同比降低1.83%。 业绩成长空间：参控股装机持续投产，以量补价业绩有望维持稳健。装机成长方面，2025-2026年公司参控股装机均有望高速增长。其中，控股装机中钱营孜二期100万千瓦已于2025年3月投产；在建30万千瓦皖恒风电项目、80万千瓦皖能奇台光伏项目有望于2025年年内投产。参股装机中，国能池州二期132万千瓦、中煤新集六安电厂132万千瓦、国能安庆三期200万千瓦、淮北国安二期132万千瓦均有望于2025-2026年投产。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。展望2025年，尽管安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但我们认为，在安徽电力存在硬缺口的背景下公司参控股机组利用小时数有望维持高位，机组持续投产带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行对板块业绩的影响。 盈利预测与投资评级：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来价值修复空间较大。我们看好安徽区域电力供需长期偏紧的情况和公司参控股装机带来的业绩成长性，调整公司2025-2027年归母净利润的预测20.79/22.82/23.19亿元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为8.46/7.71/7.59倍，维持公司“买入”评级。 风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。

     皖能电力(000543) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现营收300.94亿元，同比增长7.99%；归母净利润20.64亿元，同比增长44.36%，处于业绩预告中值。单四季度实现营收75.53亿元，同比下降1.33%；归母净利润4.81亿元，同比增长285.67%。2）公司发布2024年度利润分配方案，拟每股现金分红0.319元（含税），分红总额7.23亿元，占归母净利润的35.04%。 业绩增长系煤价下滑与新投机组，四季度高增系上年低基数。公司2024年上网电价449.1元/兆瓦时，较2023年下降6.5元/兆瓦时。而2024年秦皇岛5500大卡现货煤均价856元/吨，较2023年下降111元/吨，预计安徽省内煤电机组受益于点火价差拉大。公司四季度归母净利润高增还受益于低基数与费用减少。公司2024年合计计提减值1.2亿元，单四季度减值0.27亿，较2023年同期减少0.91亿。另外公司单四季度管理费用较2023年同期下降约0.3亿。盈利能力看，公司2024年售电量567亿千瓦时，按照利润总额扣除投资收益计算，公司控股机组度电利润达到3.7分/千瓦时。 2024年装机增长23%，2025-2027年装机有望持续增长。公司为安徽省内最大的火电运营商，2024年底占省内控股火电机组23.7%。截至2024年底，公司在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043万千瓦，新疆火电264万千瓦。公司在运装机较2023年增长23%，新投产224万千瓦，新投机组几乎都是火电，安徽长丰2*45万千瓦燃机、新疆英格玛2*66万千瓦煤机；在建装机210万千瓦，其中钱营孜1*100万千瓦火电，安徽30万千瓦风电以及新疆80万千瓦光伏。预计公司参股的板集二期、神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，合计250万权益装机将于2025-2027年陆续投产，持续贡献增量。 省内电力供需格局仍然紧张，新投机组贡献增量收益。2025年安徽省年度长协均价约0.413元/千瓦时，较2024年下降2.3分/千瓦时。而一季度秦皇岛5500大卡现货煤价较去年下降181元/吨，并且当前现货煤价持续低于长协煤价，预计省内煤电点火价差担忧或已消除。尽管1-2月安徽省用电量下滑1.46%，但我们认为公司增量机组将作为业绩动力。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦，而安徽省已于2024年12月31日开启电力现货长周期结算试运行，预计火电机组在紧张的用电格局与现货市场下或将受益。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润22.05、24.19、25.93亿元，对应PE分别为8、7、7倍，35%分红假设下，2025年业绩对应股息率4.4%，公司当前估值已处于历史较低水平，持续新投机组有望贡献增量利润，维持“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。

     皖能电力(000543) 业绩简评 2025年4月24日晚公司披露年报，24年实现营收300.94亿元、同比+7.99%，归母净利润20.64亿元、同比+44.36%。24年计划现金分红0.319元/股（同比+44.3%），当前股价对应股息率4.1%。 经营分析 新机组投产+下游需求高增，2024年电力主业业绩高增。从发电量看，公司省内2×45万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24、11-12M24投产，新产能陆续释放发电增量，叠加安徽24年用电增速持续高企、达11.9%、高于全国平均水平5.1pct，新增产能释放叠加用电需求高增拉动公司24年发电量同比+17.3%、发电业务营收同比+16.1%。从电价看，2024年安徽电力供需仍然偏紧，公司24年机组利用小时数同比小幅提升0.1%至4973小时，售电价格0.449元/kWh、虽小幅下滑1.4%但维持较基准价上浮约16.8%的水平高位运行。此外，钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程已于25年3月正式投产，叠加宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工，25年起装机仍有放量空间。 煤价中枢持续回落，火电盈利能力改善显著。国内煤炭生产端持续放量、叠加进口煤高增，驱动24年市场煤价中枢回落11.4%至856元/吨，长协煤价中枢也同比下行1.8%至701元/吨。公司用煤结构中长协煤占比约75%，成本改善下，公司24年电力主业毛利率为13.9%、同比+6.2pct。 参股公司持续贡献重要利润。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，同样享受24年来成本下行、发电需求提升的业绩利好。24年公司对联营企业和合营企业的投资收益12.2亿元、同比+2.6%，占利润总额比重35.4%，持续体现参股电厂对母公司的重要业绩增量贡献。此外，公司参股在建电厂还有池州二期、预计2025年中投产，同时参股的国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计在2026年投产，参股机组有望持续放量、贡献投资收益增量。 盈利预测、估值与评级 随着煤价中枢持续下行，新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司2025-2027年分别有望实现归母净利润24.25/24.59/24.61亿元，EPS分别为1.07/1.09/1.09元，公司股票现价对应PE估值分别为7.25/7.14/7.14倍，维持“买入”评级。 风险提示 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。

     皖能电力(000543) 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产。皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业的核心上市平台，旗下装机以火电为主。截至2024年底，公司在运控股装机体量为1368.70万千瓦（对应权益量780.55万千瓦），参股在运装机1702万千瓦（对应权益量720.86万千瓦）；在建项目方面，公司控股在建装机210万千瓦（对应权益量147万千瓦），主要参股在建项目包括596万千瓦火电（对应权益量190万千瓦）以及3座抽水蓄能电站（装机容量368万千瓦，公司对应权益量67万千瓦）。 受益于装机增长及电价高位运行，公司近年来营收保持稳步上升。控股装机方面，2023年省内阜阳华润二期、新疆准东江布电厂投产，2024年合肥燃气发电、新疆准东英格玛电厂投产，2025年2月钱营孜二期首次并网，实现控股装机规模的持续增长。参股装机方面，公司重点参股的国能神皖能源旗下池州二期将于2025年中投运，重点参股的中煤新集旗下利辛二期于2024年投产，仍有六安电厂等其他项目我们预计将于2026年中陆续投运，贡献权益装机规模的持续增长。电价方面，“1439”号文发布后电能量价格上浮空间打开，叠加容量电价收益，公司综合电价维持高位运行。在装机持续增长和电价高位运行双重驱动下，公司营收保持增长，2024年前三季度实现收入225亿元，同比增长11.52%。公司所参股的主要为优质煤电一体化资产，投资收益的稳定性较高。在2021-2023年期间点火价差波动剧烈，公司控股电厂业绩大幅波动，而参股的煤电一体化机组则业绩相对稳健，其投资收益大幅提升了公司整体盈利的稳定性。此外，公司目前正处于资本开支高峰期，待2026年在建项目陆续投产完成后，自由现金流将显著改善，逐渐具备提升股息的高分红潜力。 公司核心优势：省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩稳健增长。安徽电力供需格局优势突出，电价和小时数具有较强支撑性。需求端，安徽省高技术产能后续扩张可期，我们认为可支撑其用电需求增长的持续性。供给端由于省内火电集中度较高，央企地企、煤企电企之间互相大比例参股，可保障相对稳定的煤炭供应并避免电力市场中的过度竞争。结合电力和电量平衡分析，我们认为安徽省2025年仍缺电、2026年趋于平衡，未来2-3年电价和小时数仍有较强支撑。安徽省年度双边交易电价2024年上浮至456.3元/兆瓦时（叠加容量电价），2025年较2024年下降约度电2.3分，依然处于基准价的上浮区间。公司新疆机组盈利可观，省内机组盈利分化。新疆准东的江布电厂和英格玛电厂均毗邻露天煤矿，燃料成本优势突出，且均为特高压直流输电工程“吉泉线”的配套火电项目，电价执行“新疆基准价+华东浮动比例”机制。我们预计2025年两座新疆电厂全年运行后年发电量有望达到约140亿千瓦时，我们预计贡献净利润约11亿元，按权益比例对公司归母净利润的贡献约6.9亿元，有望成为2025年公司盈利的重要增长点。省内机组方面，历年自用长协煤比例保持在60-70%，由于各机组效率差异及煤源成本差异，机组盈利水平有所分化。参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来保持稳健增长。公司在建的主要参股资产包括国能、中煤新集、淮北矿业等旗下的煤电一体化资产，以及国网新源旗下桐城、石台、宁国三座抽水蓄能电站，我们预计2025-2026年参股火电分别增长权益装机65万千瓦、126万千瓦，我们预计参股在建火电2025-2027年将贡献投资收益0.32、1.28、1.90亿元。中长期看，安徽省内用电需求的高增长有望带动省内及外来电装机的规划建设，公司作为安徽省电力龙头，“十五五”期间有望进一步获取控参股省内外的电源项目，且2027-2031年还有抽蓄机组陆续投运，投资收益有望保持长期稳健增长。 盈利预测与投资评级：作为安徽省属国资旗下的核心电力龙头，皖能受益于安徽省良好的电力供需格局，近年新投建的新疆机组盈利可观，同时大比例参股优质的煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来保持稳健增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；在建及规划项目进展不及预期风险；煤价再度超预期大幅上行的风险。

     皖能电力(000543) 投资要点 事件：公司公告2024年业绩预告。 电量提升成本下行，2024年归母净利润同增40%-57%。公司公告2024年业绩预告，2024年公司实现归母净利润约20亿元-22.5亿元，同比增长40%-57%，实现扣非归母净利润约为19.8亿元-22.3亿元，同比增长54%-74%。2024年第四季度，实现归母净利润4.2亿元-6.7亿元，环比24年第三季度变动-18.5%至30.3%，中值5.4亿元，环比增长5.9%，实现扣非归母净利润4.1亿元-6.6亿元，环比24年第三季度变动-18.8%至30.5%，中值5.4亿元，环比增长5.8%。2024年业绩高增，主要系2024年发电量上涨，煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强所致。 安徽优质火电机组加速投产，“疆电入皖”战略布局新疆。截至2023/12/31，公司控股在运装机1138万千瓦，随着2024/4/19安徽省内2×45万千瓦天然气调峰项目投运，截至2024/6/30，公司控股在运装机提升至1228万千瓦，在建项目来看，安徽省内钱营孜二期（控股）1×100万千瓦煤电项目与中煤新集板集二期（参股）2×66万千瓦项目，新疆英格玛电厂（控股）2×66万千瓦煤电项目，均有望在2025年贡献显著增量。利用“疆电入皖”通道优势，公司在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂，均为坑口电厂，利用当地优质低廉的煤炭资源，盈利能力强。此外，配套新疆80万千瓦光伏项目正在建设，新疆成为公司重要业绩增长点。 安徽电力需求旺盛，优质区域电量电价有支撑。2024年前11个月，安徽省全社会累计用电量3278.5亿千瓦时，同比增长12.8%，同期全国全社会累计用电量同比增长7.1%，安徽用电量增速显著高于全国水平，安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、大数据、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电力需求充裕，优质区域电力运营商电量、电价有支撑。 盈利预测与投资评级：公司公告2024年业绩预告，考虑机组投运节奏与2025年电价形势，我们下调2024-2026年归母净利润从22.0/23.7/25.6亿元至20.8/21.6/22.0亿元，2024-2026年PE7.7/7.4/7.3倍（估值日2025/1/23），维持“买入”评级。 风险提示：用电量增速放缓、煤价波动、项目投产进度不及预期等。

     皖能电力(000543) 投资要点： 事件：公司发布2024年度业绩预告，预计全年实现归母净利润20-22.5亿元，同比增长39.91%-57.40%；扣非后归母净利润实现19.77-22.27亿元，同比增长54.09%-73.57%。预计单四季度实现归母净利润4.17-6.67亿元，2023年同期为1.25亿元；单四季度扣非后归母净利润实现4.11-6.61亿元，2023年同期为0.31亿元。公司2024年四季度业绩超出市场预期。 四季度轻装上阵，业绩超预期或与非经常性项目有关。公司单四季度归母净利润同比增加2.92-5.42亿元，或受益于2023年低基数，1）公司2023年四季度计提资产减值1.22亿元，2024年在三季度已经计提约1亿减值，预计为四季度减少不小压力；2）公司在2023年单四季度一次性支付给职工现金7.96亿元，2022年同期为5.16亿元，同比增加2.8亿元。而公司应付职工薪酬并无较大变动，预计2023年单四季度员工费用上有一次性提升，影响利润，造成2023年低基数。2024年四季度业绩或未受到过多一次性冲击，再次为公司资产质量正名。 2025年年度长协电价落地，省内电力供需格局仍然紧张，现货市场或提供超额收益。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦，而安徽省已于2024年12月31日开启电力现货长周期结算试运行。尽管2025年年度长协电价不及预期，但我们认为已然反映到股价上，展望未来，安徽省现货市场带来的超额收益或成为公司2025年业绩及股价催化。 更重要的是，即便不考虑现货市场超额收益，公司2025年业绩仍然有望增长。公司新疆英格玛电厂（2*66万千瓦）已于2024年下半年实现双投，英格玛电厂与江布电厂同为特高压外送机组，更加靠近煤矿，其度电盈利值得期待。公司在安徽省内参与的板集电厂二期（2*66万千瓦）已于2024年实现双投；钱营孜二期、神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，预计2025-2027年陆续投产，持续贡献装机增量，预计公司2025年EPS仍有增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.35/23.04/24.31亿元，同比增速分别为49%/8%/6%，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍，公司股价自2024年12月18日以来回调约18%，主要系安徽省内长协电价签约低于预期，迎来业绩与估值双重打击。尽管公司短期资产回报率受到冲击，但中期维度以量补价，预计业绩层面仍有增长，当前估值已处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期。

     皖能电力(000543) 事件。公司1月22日发布业绩预告，2024年归母净利润20亿元~22.5亿元，同比增长39.91%~57.4%；基本每股收益约0.8823元~0.9926元。扣除非经常性损益后的净利润盈利约19.77亿元~22.27亿元，较上年同期增长54.09%~73.57%；基本每股收益盈利约0.8823元~0.9926元。主要原因是：公司发电量上涨，煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强。 安徽省24年用电量高达12%增速，电力需求充裕。2024年，安徽全省全社会用电量达到3598亿千瓦时，同比增长12%，增速位居长三角和中部地区第一，安徽用电需求在不断上涨。2024年全省发电总装机约1.23亿千瓦，同比增长约14%。华东区域首家实现电力中长期交易按工作日连续开市，全年成交电量2047亿千瓦时，同比增长8.1%。新能源发展动能充沛，安徽省内2024年可再生能源发电装机全年新增1200万千瓦，同比增长24%。 新投运贡献增量，明后年装机规模增长确定。截至2024年6月，公司总权益装机容量超过1900万千瓦，控股在役在建装机容量达到1495万千瓦，参股在运机组权益装机约730万千瓦。1）控股方面，新疆英格玛2台66万千瓦机组已分别于2024年11月17日和2024年12月31日投运，钱营孜二期100万千瓦项目拟于2025年3月投产；皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已分别于2024年2月8日和4月19日投运。参股方面，中煤新集板集二期项目已于2024年实现“双机双投”，在运装机容量达到332万千瓦，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟于2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟在2026年投产。公司充分利用“疆电入皖”机遇，在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂两座坑口电厂，英格玛电厂投运后，每年可向安徽、江苏、浙江三省输送70亿千瓦时电量，发挥当地煤炭资源优质、低价优势，持续提升公司盈利能力。2）在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工，分别计划于今年三季度和今年内投运。 电价预期落地，成本端持续维持低位增厚利润。安徽2025年度双边协商交易成交电量达到1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，估算2025年电价同比下降5.3%。2025年1月22日，CCTD环渤海动力煤5500K现货价在762元/吨，短期内煤价将维持弱稳运行，为公司煤电盈利带来弹性。 投资建议：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元，EPS分别为0.90/0.95/0.96元，对应2025年01月22日收盘价PE分别8/7/7倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。

     皖能电力(000543) 投资要点 推荐逻辑： 1、动力煤价低位运行， 成本端延续改善。 预计明年动力煤供需有望延续宽松格局， 秦皇岛动力煤价有望维持在 760 元/吨， 有望带动公司毛利率进一步修复。 2、 公司在建装机持续扩张。 公司控股在建新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦预计将于2024年底投产， 截至目前参股在建机组664万千瓦，公司装机持续扩张带来业绩提升。 3、省内电力供需偏紧，对电价形成支撑。 安徽省内电力需求旺盛，火力发电为省内主要发电电源， 对电量电价形成支撑。 安徽龙头火电企业， 参股优质火电资产。 公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台。 截至 2023 年底，安徽省省调火电装机容量为 4178 万千瓦，其中皖能电力控股在运的省调机组装机容量占据了 22.8%，位居省内第一。此外， 2019年公司参股神皖能源，增加权益装机容量约 500万千瓦， 另参股淮北涣城发电有限公司、中煤新集利辛发电有限公司、淮北申皖发电有限公司等优质煤电资产。 安徽省内电力需求不断，煤价下行改善火电成本。 安徽省经济的快速增长带动了省内电力需求的持续攀升， 2020-2023 年，省内用电量 CAGR达 8.7%， 充裕的电力需求对电量电价形成较强的支撑。 11月中旬至今秦皇岛动力煤价维持在 760元/吨， 24Q1-Q3公司毛利率达 12.3%， 较 2023年提升 5.4pp， 伴随动力煤价低位运行和公司长协煤覆盖率的提升，公司毛利率有望进一步修复。 电改加速， 公司盈利稳定性提升。 长期来看火电作为可调节性能源有望享受溢价，伴随现货市场交易运行的完善，辅助服务市场定价有望逐渐理清。截至 2024年11 月，安徽电力调峰辅助服务市场实现调峰费用/调峰电量分别为 7.5亿元/17.2亿千瓦时， 同比分别+145%/+94%， 据测算，我们预计公司全年有望实现辅助服务收入 1 亿元， 公司盈利有望多元化带动稳定性提升。 火电装机容量持续扩张，新能源项目增添新动力。 公司近年来不断扩张火电装机容量， 2020-2024上半年，公司火电装机由 821万千瓦增长至 1175万千瓦， 公司当前控股在建机组新疆西黑山英格玛电厂（ 132 万千瓦）与钱营孜电厂（100万千瓦）预计将于 2024年底投产，约占当前火电装机容量的 19.7%。 此外， 公司还通过收购环保发电和抽水蓄能资产，推动火电与新能源协调发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年归母净利润复合增速达 19.2%，基于公司未来在建装机落地投产，叠加煤价低位运行、火电溢价等因素，给予 2025年 10 倍 PE，对应目标价 10.30 元，给予“买入”评级。