绿发电力(000537) 事件： 公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入26.65亿元，同比+14.22%，实现归母净利润2.94亿元，同比-52.53%，实现扣非归母净利润2.93亿元，同比-52.49%。2026年2季度实现营业收入14.88亿元，同比+13.8%，环比+26.4%，实现归母净利润2.05亿元，同比约-43.82%，环比+129.99%，实现扣非归母2.05亿元，同比约-43.68%，环比+131.55%。2026年7月15日公司发布业绩预告，预计归母净利润为2.50亿–3.50亿元，实际业绩位在预告区间中值附近。 发电量稳定增长，电价下降导致盈利能力承压明显 2026年上半年公司累计完成发电量112.34亿千瓦时，同比+20.81%，上网电量109.39亿千瓦时，同比+20.87%。风光结构上，光伏发电量68.76亿千瓦时，同比+33.57%，贡献主要增量，风电发电量39.52亿千瓦时，同比-3.28%，基本持平。风电平均利用小时908小时，同比减少139小时，光伏平均利用小时457小时，同比减少194小时，主要受国内新能源电量消纳压力影响。在国内电力市场化建设快速推进的背景下，风光发电上网电价阶段性承压，对公司盈利能力造成影响。2026年上半年，公司毛利率约41.74%，同比下降约15个百分点。 推进“两个转移”战略，拓展绿电、绿证交易，提升运营资产质量2026年上半年公司新增并网装机85万千瓦，截至报告期末在运装机规模2227.55万千瓦。公司持续推进"两个转移"战略（由西北向中东部地区、由光伏向风电转移），以优化区域与电源结构，2026年上半年获取新能源项目指标96万千瓦，其中风电46万千瓦、储能50万千瓦。公司计划以“一省一策”制定电力交易策略，拓展绿电绿证交易，主动对接高耗能企业、算力中心等大客户签订中长期协议，加强外送通道、调度交易规则等基础要素摸排，以缓解西北低电价高限电困境。推行“限电检修”模式，精细化运维提升电量。 盈利预测及投资建议 公司是国内优质综合绿色能源服务商，新增项目积极转向风电储能项目，同时积极开拓“新能源+”融合发展模式，具备算电协同方面开拓潜力。国内新能源发电行业短期面临消纳和电价压力，长期看能源转型趋势不改，电网和储能行业建设将有效提升电力系统的消纳水平。我们维持预测，预计公司2026至2028年分别实现营业收入53.7亿元、63.2亿元、76.1亿元，同比增速分别约为9.7%、17.7%、20.5%，分别实现归母净利润5.6亿元、6.8亿元、8.9亿元，同比增速分别约为-30.6%、23.0%、29.8%，对应目前市值PE分别为28X、23X、18X，维持给予“推荐”评级。 风险提示：1）国内风光发电上网电价不及预期；（2）国内新能源发电消纳情况不及预期；（3）风光储项目开发进度不及预期；（4）政策风险：新能源、储能政策将显著影响项目收益率情况；（5）原材料价格波动超预期：风机等设备直接材料占比较大，原材料价格波动将对项目收益率产生影响；（6）新业务开拓进度不及预期。

     绿发电力(000537) 中国绿发旗下新能源业务上市公司平台，深耕新能源开发领域多年 绿发电力是中国绿发目前旗下唯一的新能源业务上市公司平台，是国内最早从事新能源开发的企业之一，业务主要包括海上风电、陆上风电、光伏发电、储能业务和光热发电。公司先后投资开发了国内第一批陆上风电、海上风电、第二批光伏发电特许权项目、国家首批多能互补集成优化示范工程，在新能源开发领域积累丰富。近年来，受益于装机容量的持续增加，公司营收规模持续增长，利润短期略有承压，主要受到新能源上网电价下降的影响。公司重视股东回报，近几年股利支付率保持较高水平。截至2025年底，公司实现连续十年实施现金分红，并承诺2025年至2027年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。 新能源行业短期承压，中长期增长态势不改 国内新能源行业发展进入新的发展阶段，新增装机增速中枢有所下移，风光上网电价有所承压。随着行业供需错配格局的改善，以及电网投资及储能行业的持续发展，国内新能源行业将有望重拾增长态势。2020年以来，国内新能源行业经历了爆发增长，近年来消纳压力开始显现，新增装机容量边际放缓，2025年随着新能源发电全面入市交易的政策落地后，风光发电上网电价承压。长期来看，能源转型是必由之路，短期行业波动不改变长期趋势。政策方面，随着绿证制度等相关制度持续完善，有望成为绿电资产价值提升的重要支撑，共同推动新能源行业持续增长。消纳能力方面，国内电网投资进入新一轮上行周期，储能呈现快速增长态势，将打开新能源装机的远期增长空间。 算电协同助力新能源资产提质增效，绿电资产价值有望重估 算电协同是算力行业与电力行业的双向赋能。算电协同的模式是通过数字化技术、信息网络等手段，促进算力基础设施与电力系统深度融合，推动资源动态匹配与优化配置的新基建工程，实现“以电强算、以算促电”的良性循环，实现比特与瓦特的协同运行。算电协同在促进算力基础设施绿色发展的同时，能够提升新能源消纳能力，是推动数字经济与能源体系深度融合的重要路径。数据中心行业长期高速增长需要优质、具备经济性的电力资源提供保障，近几年国内以智能计算中心为主要增量的算力基础设备加快部署，带动配套电力需求持续增长，利好绿电消纳。 公司战略重心转向风电储能，积极拓展“新能源+”融合发展模式 近年来，公司在运装机规模快速增长，主要得益于近几年公司光伏电站新增规模持续增长，累计装机结构上，公司目前主要以光伏电站为主，风电为辅。2024年以来，为应对优质风光资源竞争日趋激烈、新能源项目质量和投资收益水平波动的影响，公司积极实施由光伏向风电储能转移，由西北向中东部转移的“两个转移”战略，提升新增项目的收益率确定性。公司积极论证“新能源+”融合发展模式，明确算电协同是“新能源+”融合发展的重要场景，并积极与相关数据中心企业开展对接沟通。公司在绿电、储能行业开发经验丰富，集团资源协同效应明显，在头部客户资源积累、跨区资源与指标储备、资金与治理保障方面优势明显，公司具备算电协同方面开拓潜力。 盈利预测、估值与评级 公司是国内优质综合绿色能源服务商，新增项目积极转向风电储能项目，同时积极开拓“新能源+”融合发展模式，具备算电协同方面开拓潜力。我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入53.7亿元、63.2亿元、76.1亿元，同比增速分别约为9.7%、17.7%、20.5%，分别实现归母净利润5.6亿元、6.8亿元、8.9亿元，同比增速分别约为-30.6%、23.0%、29.8%，对应目前市值PE分别为30X、24X、19X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）国内风光发电上网电价不及预期；（2）国内新能源发电消纳情况不及预期；（3）风光储项目开发进度不及预期；（4）政策风险：新能源、储能政策将显著影响项目收益率情况；（5）原材料价格波动超预期：风机等设备直接材料占比较大，原材料价格波动将对项目收益率产生影响；（6）新业务开拓进度不及预期。

     中绿电(000537) 事件：公司发布2025年三季报。25Q1-3实现营收37.07亿元，同比26.78%；实现归母净利润8.05亿元（扣非8.15亿元），同比-12.02%（扣非同比-3.06%）；归母净利润接近公司业绩预告区间（7.02-9.11亿元）中枢水平。由此计算25Q3公司实现营收13.74亿元，同比22.72%；实现归母净利润1.87亿元（扣非1.97亿元），同比-58.50%（扣非同比-47.58%）。归母净利润和扣非归母净利润之间的差异主要系24Q3公司产生资产处置收益所致。 电价下行、成本增加、股比稀释多重因素压制业绩。电量端：得益于装机增长，25Q3公司实现发电量58.55亿kwh，同比86.5%；其中风电19.84亿kwh，同比9.9%；光伏37.67亿kwh，同比188.9%。电价端：我们以营业收入/上网电量近似，25Q3为0.241元/kwh，同比-34.3%，预计主要受新增项目上网电价较低影响。成本端：新增项目陆续转固（25Q1、Q2、Q3末公司固定资产分别为240.12、309.06、415.50亿元）带来折旧成本和财务费用增加；25Q3，公司度电营业成本为0.132元/kwh，同比-2.12%，降幅远低于电价端，导致毛利率同比-18.4pct至43.8%；与此同时，财务费用同比74.4%至2.14亿元。在此基础上，随着尼勒克、奎屯等新疆项目陆续转入正式运行，考虑到公司对其持股比例仅有51%，因此，股比稀释对公司归母净利润增速亦形成一定压制，25Q3公司少数股东损益占比同比30.4pct至46.0%。 装机增长叠加国补回款提速助力现金流大增。25Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为40.58亿元，同比221.72%；这一方面得益于公司装机规模的增长，即新增项目均为平价项目，回款情况较好；另一方面，2025年7、8月,公司收回新能源补贴款16.06亿元，1-8月累计收回补贴款16.67亿元，占2024年全年收回可再生能源补贴资金的211%。 新疆136号文竞价结果较为积极，有望托底项目收益。截至25H1末，公司在新疆地区的在运装机为1340万千瓦，占总装机的比例高达67%。根据国网新疆电力公司发布的《关于公示存量新能源项目清单的通知》，公司24年以来在新疆投产的约13.1GW光伏项目（若羌4GW、克拉玛依0.2GW、奎屯1GW、尼勒克3GW、达坂城0.5GW、米东3.5GW、阜康0.9GW），机制电量比例50%、机制电价为0.262元/kwh，整体保障力度较强。增量项目方面，截至25H1末，公司位于新疆的在建项目装机为1030万千瓦（其中风电880万千瓦、光伏150万千瓦），占整体在建装机的83%。根据国网新能源云发布的竞价结果，新疆增量新能源项目首次竞价结果为光伏0.235元/kwh、风电0.252元/kwh，较燃煤基准价（0.25元/kwh）分别折价6%、溢价1%，明显优于目前已经发布竞价结果的山东、甘肃等地；机制电量占比不同项目存在差异，但整体控制在50%，与存量平价项目较好衔接。基于此，我们认为政策端有望对公司在新疆的存量、增量项目收益形成一定托底，保障公司盈利基本盘。 投资建议：考虑已投产项目转固节奏、持股比例稀释，我们调整公司25-27年盈利预测分别至9.95、11.05、13.30亿元，对应PE18.46x、16.63x、13.82x，维持推荐评级。 风险提示：风光资源条件不及预期的风险，上网电价超预期下跌的风险，项目建设、投产进度不及预期的风险等。