学大教育(000526) 事件：公司发布2026Q3财报，报告期内公司实现营收29.19亿元，同比+11.73%，归母净利润3.21亿元，同比+38.70%，扣非归母净利润3.20亿元，同比+52.99%。 其中，Q3单季营收7.57亿元，同比+8.59%，归母净利润0.20亿元，同比+1297.04%，扣非归母净利润0.17亿元，同比+830.97%。 点评： 毛利率小幅上行，个性化辅导主业盈利底盘稳固。前三季度综合毛利率34.67%，同比提升0.81pct。公司持续优化校区结构，关停低效网点、集中资源布局高需求城市，毛利率提升体现出校区精细化运营的效果。Q3单季毛利率26.73%，同比小幅回落0.44pct，主要和暑期季度课程排课结构、课时交付节奏有关，属于季度性波动，长期盈利中枢并未走弱。 费用管控持续落地，销售、管理、财务费率同步优化。拆分期间费用来看，前三季度销售费用率6.57%，同比-0.60pct；管理费用率12.05%，同比-1.72pct；研发费用率0.74%，同比-0.16pct；财务费用率1.44%，同比-0.14pct。前三季度销售净利率10.87%，同比+2.2pct。 合同负债与现金流稳健，预收款储备为后续收入提供安全垫。前三季度经营活动现金流净额8.80亿元，同比+15.49%，现金流增速匹配收入增长节奏。截至三季度末合同负债12.77亿元，同比+6.06%，较26年年初+19.12%，预收款持续积累，印证家长付费意愿保持稳定。教培行业先收款后授课的模式下，合同负债是领先收入指标，当前储备充足，为四季度以及明年春季招生季的收入确认提供支撑。 投资建议：预计2026-2028年学大教育将实现归母净利润3.45亿元/4.23亿元/5.06亿元，同比增速分别为77.08%/22.33%/19.68%。预计2026-2028年EPS分别为2.83元/股、3.47元/股和4.15元/股，2026-2028年PE分别为11.78X、9.63X和8.05X，给予“买入”评级。 风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。

     学大教育(000526) 核心观点 2026年第三季度公司实现归母净利润2002万元。2026年前三季度，公司实现营业收入29.19亿元，同比增长11.7%；归母净利润3.21亿元，同比增长38.7%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长53.0%。单Q3实现营业收入7.57亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.20亿元，在低基数下同比大幅增长；扣非归母净利润0.17亿元，同比实现扭亏为盈。 合同负债稳健，收款增速与收入增速基本匹配。截至2026年三季度末，公司合同负债12.77亿元，同比增长6.1%，较年初增长19.2%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为32.54亿元，同比增长10.9%，与收入增长基本匹配。 聚焦主业，费用管控成效显现，单季盈利能力改善。前三季度公司毛利率 34.7%/+0.8pct；期间费用率合计20.8%/-2.6pct，其中销售费用率 6.6%/-0.6pct、管理费用率12.1%/-1.7pct、研发费用率0.7%/-0.2pct、财务费用率1.4%/-0.1pct，各项费用率均得到有效控制。单Q3毛利率26.7%，同比下降0.4pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为8.9%、11.7%、0.9%、2.0%，同比均有所下降，推动单Q3归母净利率同比提升2.4pct至2.6%。增资开源中国，深化"教育+AI"布局。公司公告拟以自有资金不超过5000万元增资上海开源共识智能科技股份公司（开源中国），投后持股不超过1.23%。双方拟在人才培养、教育应用与技术研究等方向开展合作，公司有望依托开源中国的技术底座、算力及开发者生态推进教育业务数字化转型。 此外，公司持续进行股份回购。截至2026年9月30日，公司回购专用证券账户持有股份476.53万股，占公司总股本的3.91%。 风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期，经营季节性波动等。 投资建议：我们持续看好K12教培赛道刚需属性，以及学大教育在个性化辅导领域的龙头地位。公司所聚焦的高中个性化辅导赛道预计将持续受益于普通高中扩招趋势以及未来7至9年的高考人口红利。短期来看，Q3作为公司传统淡季，归母净利润实现同比大幅扭亏为盈，更加展示出公司内部运营效率提升和规模效应释放的积极成效。我们上调此前对公司的2026-2028年归母净利润预测至3.4/4.0/4.6亿元（前值：3.2/3.8/4.4亿元），对应PE为12x/10x/9x，维持"优于大市"评级。

     学大教育(000526) 事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收21.63亿元，同比+12.87%；归母净利润3.01亿元，同比+30.85%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+43.37%。 其中，26Q2公司实现营收12.12亿元，同比+15.18%；归母净利润2.1亿元，同比+34.61%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+42.38%。 点评： 主业收入保持稳健增长，全日制业务成为核心增长引擎。教育培训服务费实现收入20.91亿元，同比+13.11%，占总营收96.67%，是公司收入基本盘。其中全日制教育面向高考复读、艺考生群体，招生人数同比+17%，在校生规模同比+12%；年内新建长春高新超达全日制学校，同步升级郑州、深圳、银川三处基地，高毛利全日制板块持续扩容。区域层面东部地区营收13.47亿元，同比+18.05%，贡献62.29%营收，增长动能强劲；中部地区保持稳健增速12.31%，西部地区增速2.88%相对偏弱，区域发展呈现差异化。常规个性化学习中心持续优化布局，线下校区网络稳步扩张。 规模效应叠加费用管控，盈利质量得到明显改善。公司扣非净利润增速大幅跑赢营收增速，主业盈利能力持续兑现。26H1综合毛利率37.46%，同比提升1.16个百分点；销售净利率13.94%，同比提升1.96个百分点；期间费用率同比持续优化，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.76%、12.16%、0.68%、1.24%，同比分别下降0.38、1.53、0.15、0.12个百分点，管理费用改善来自股权激励摊销回落。经营杠杆逐步显现，经营性现金流大幅高于同期，主业现金造血能力显著增强。 历史债务出清，资产负债表持续修复，股东回报动作落地。报告期内公司完成历史遗留债务化解，资产负债率下降至68.86%，负债压力显著缓解。公司推出股份回购计划，资金用于公司价值维护，已取得银行专项贷款支持，截至报告期末已完成部分股份回购。资产负债表改善减轻财务费用负担，为后续校区扩张、新业务投入打开财务空间。 投资建议：预计2026-2028年学大教育将实现归母净利润3.45亿元/4.23亿元/5.07亿元，同比增速分别为77.08%/22.55%/19.64%。预计2026-2028年EPS分别为2.83元/股、3.47元/股和4.16元/股，2026-2028年PE分别为12.5X、10.2X和8.6X，给予“买入”评级。 风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。

     学大教育(000526) 核心观点 2026年上半年公司实现归母净利润3.01亿元，同比增长31%。2026H1，公司实现收入21.63亿元/+12.87%。实现归母净利润3.01亿元/+30.85%，实现扣非后归母净利润为3.03亿元/+43.37%。利润增速显著高于收入增速，体现旺季良好经营杠杆效应。其中2026年第二季度公司实现营收12.1亿元/+15.2%，与此前2025年年报所披露的2026年经营计划扩张节奏基本相符，实现归母净利润2.1亿元/+34.6%，环比Q1加速。 公司围绕个性化教育主业，同步推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务板块发展。报告期内，公司持续深耕线下实体教学渠道，稳步推进全国常规校区网络与全日制培训基地优化布局，业务规模稳步扩张。其中Q2销售商品、提供劳务收到现金6.62亿元/+22.0%，为近9个季度以来最优同比表现。期末合同负债余额为6.48亿元，二季度为课程消耗高峰，但预收款储备仍处健康水平，为后续季度收入增长提供一定支撑。 规模效应持续释放，盈利能力进一步提升。2026H1公司归母净利率为13.9%，同比+1.92pct。毛利率为37.5%/+1.15pct，高基数上毛利率依然保持稳健提升。期间费用率为19.8%/-2.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/12.2%/0.7%/1.2%，分别同比-0.4pct/-1.5pct/-0.2pct/-0.1pct。各项费用率均得到有效控制，管理费用率受益于股权激励摊销额走低，下降尤为显著，财务费用率维持低位，主要得益于公司资产负债结构持续优化。此外，公司于2026年6月启动股份回购计划，拟以不超过46.50元/股回购0.5-1.0亿元股份。截至报告期末，公司已累计回购2339.28万元，并已取得工商银行厦门分行出具的不超过7000万元股票回购专项贷款承诺函，彰显管理层对公司未来发展的信心。 风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期，经营季节性波动等。 投资建议：公司上半年度旺季经营良好，经营杠杆快速释放，同时考虑到个性化教育业务的季节性（下半年为传统淡季且公司存在持续推进网点扩张与师资储备的前置投入），综合以上我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至3.20/3.84/4.42亿元（前值：2.82/3.52/4.22亿元），对应PE为12/10/9x。公司核心个性化教育业务受益于高中阶段人口红利窗口期、普通高中扩招和行业供给侧出清，维持高景气度，且行业监管边界逐渐清晰。综合来看公司聚焦主业、发展稳扎稳打，系A股较稀缺、质地较好且纯正的K12教培龙头，且目前估值处于历史较底部区间，维持“优于大市”评级。

     学大教育(000526) 事件：26H1，公司实现收入21.6亿元、同增12.9%，归母净利润3.0亿元、同增30.9%，扣非后净利润3.0亿元、同增43.4%。 点评： 26Q2收入、利润增长再提速。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，收入同增22%/15%/11%/14%/10%/15%，归母净利润同增47%/40%/-90%/转亏/23%/35%。25Q3、Q4经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1回暖，Q2表现更进一步。 全日制校区扩张、升级。26H1，教育培训服务收入20.9亿元、同增13.1%。我们估计，个性化教育依旧是主要增长来源。在全日制教育业务中，招生人数同增17%，在校生人数同增12%，新建1家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3家全日制基地进行全面升级。 26Q2毛利率显著提升。26Q2，公司综合毛利率同增1.6pct至41.4%，25年个性化学习中心扩张10%，专职教师数量扩充28%，在26年带来经营杠杆的释放。 26Q2期间费用率全面下降。26Q2，销售费用率减0.7pct至5.4%，管理费用率同减1.3pct至11.8%，研发费用率同减0.2pct至0.6%，财务费用率同减0.2pct至1.0%。 26Q2收款表现靓丽。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，销售商品、提供劳务收到的现金同增13%/5%/20%/11%/9%/22%。截至26年6月末，合同负债达6.5亿元、同增8.5%。 盈利预测与投资评级：25H2经历阵痛期后，26年逐季向好，26Q2收入、利润、收款全面提速。上调26/27/28年归母净利润预测至3.12/3.82/4.52亿元，当前股价对应PE估值为13x/10x/9x，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。