长虹美菱(000521) 投资要点 事件：公司发布2025年一季度报告，2025年Q1公司实现营收73.6亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长16.9%；实现扣非净利润1.7亿元，同比减少6.2%。非经常性损益主要由-235.5万元的外汇合约公允价值变动及1028.4万元的政府补助组成。 空调保持较快增速。根据奥维云网（AVC）产销数据显示，2025Q1空调销售5478.4万台，同比增长11.9%。其中内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6%，出口表现优于内销。我们预计公司空调产品营收保持较快增速，为营收增长主要动力来源。 毛利率同比有所下降，利润端受减值影响。公司2025年Q1毛利率同比减少1.6pp至11.8%，但相较于2024Q2、2024Q3而言有所修复，我们认为公司自2024Q2的修复态势持续，此外毛利率较低的海外业务增速高于国内业务，也对毛利率形成结构性压力。费用率方面，2025年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为5.4%/1.3%/-0.1%/2.1%，分别同比-1.6pp/+0.1pp/+0.6pp/-0.2pp；净利率来看，2025年Q1公司净利率同比减少0.1pp至2.5%。此外，公司发布计提减值准备公告，其中2025Q1资产处置、存货及信用减值共影响利润-7545万元（2024Q1为-858万元），此外2025Q1公司公允价值变动影响利润+4753万元（2024Q1为-3621万元），主要系本期公司不可撤销订单及外汇合约公允价值变动所致。 流动性充裕。货币资金+交易性金融资产达99.5亿元，报告期末，公司拥有货币资金83亿元和交易性金融资产16.5亿元，流动性充裕。 盈利预测与投资建议。公司内销受益于国补政策，作为小米空调一供与客户共同成长扩大规模;海外方面，公司主要客户均匀分布在亚非拉及欧洲等新兴市场，市场及客户均处于快速成长阶段，且公司对美敞口极小，因此预计公司2025-2027年EPS分别为0.78元、0.91元、1.05元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

     长虹美菱(000521) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收286亿元，同比增长17.3%（调整后同比，下同）；实现归母净利润7亿元，同比下降5%；实现扣非净利润6.9亿元，同比下降7.3%。单季度来看，Q4公司实现营收58.4亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降28.8%；实现扣非后归母净利润1.8亿，同比下降23.9%。2024年公司现金分红率继续提升，现金分红3.4亿元，现金分红比例达到2024年全年利润的48.6%。 营收保持快速增长。分产品来看，空调业务继续快速增长：公司2024年冰箱、冰柜/空调分别实现营收95.6亿元/154.1亿元，分别同比增长5.2%/33.2%。公司通过大力发展根据市场，打造爆款，加强ODM合作，不仅解决了此前空调产能问题，自主品牌也呈现快速增长态势，空调成为公司第一大业务板块，随着公司线下重点区域铺开，海外客户持续拓展，我们预期空调业务仍将保持快速增长。分地区来看，外销增速远超内销：公司内外销分别实现营收181.1亿元/102.3亿元，分别同比增长9.5%/34.7%，主要系公司大力拓展海外客户及区域，以及公司所拓展的海外区域市场需求旺盛的原因，我们预计公司的外销增速仍将维持较高水平，且在国补刺激下，内销有望提速。 所得税、存货减值等因素影响利润率。2024年公司毛利率同比下降2.8pp至11.2%，一方面是毛利率较低的海外业务增长迅速，结构变化导致的毛利率下行，另一方面，会计政策变动也对毛利率有负向贡献。从净利率来看，2024年公司净利率同比下降0.7pp至2.5%，原材料价格上涨、市场竞争加剧等都影响了公司的盈利水平，另外，公司2024年所得税为8891万元，对应税率10.9%；2023年所得税3615万元，对应税率4.5%，此处差额约5276万，主要系税收优惠政策额度在2023年用完，2024年以后为常规税率；2024年公司资产减值损失1.2亿元，前值5513万元，差额6145万元，主要为存货减值差额。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.74元、0.85元、0.99元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动风险。

     长虹美菱(000521) 2024Q4费用率持续优化，盈利能力有望重回上升渠道，维持“买入”评级 2024年公司实现营收286亿（同比+17.3%，下同），归母净利润7.0亿（-5.0%），扣非归母净利润6.9亿（-7.3%）。2024Q4看，公司实现营收58.4亿（+12.1%），归母净利润1.7亿（-28.8%），扣非归母净利润1.8亿（-25.4%）。2024年分红比例提升至48.6%（+6.9pcts）。多重改革下费用率持续优化，公司盈利能力有望随汇兑短暂因素消退后重回上升渠道，我们维持2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.07/9.11/9.76亿元，对应EPS分别为0.78/0.88/0.95元，当前股价对应PE为10.0/8.9/8.3倍，维持“买入”评级不变。 国补刺激叠加外销抢出口，2024Q4空调品类内外销有较好表现 2024年分品类看：（1）空调收入154.1亿元（+33.2%），其中国内/海外收入同比分别+25%/+50%；（2）冰箱(柜)收入95.6亿元（+5.2%），国内/海外收入同比分别约+2%/+20%；（3）小家电及厨卫收入14.9亿元（-19.3%），主系公司加速产品结构优化升级，逐步淘汰表现不佳品类所致；（4）洗衣机收入17.5亿元（+31.4%）；（5）其他业务收入2.7亿元（+6.7%）。分地区看，2024年国内收入183.5亿元（+9.4%），国外收入102.5亿元（+34.8%）。2024Q4看，根据产业在线数据，长虹空调内/外销出货量同比分别+232%/+148%，冰箱同比分别+12%/+10%；根据奥维云网数据，2024Q4长虹/小米品牌空调零售额同比分别+110%/+106%，零售量同比分别+126%/+57%，国补刺激下有较好表现。 改革提质增效下各项费率持续保持优化，外汇合约损失短暂拖累 2024Q4毛利率12.4%（-3.4pct），期间费用率7.7%（-4.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3/-0.3/-0.4/-0.6pct，销售费率还原后同比略降，其余各项费率持续随改革提质增效而不断得到稳步优化。此外，2024Q4公司公允价值变动净收益为负/其他收益减少/资产减值损失增加，三项因素绝对值分别为0.76/0.75/0.68亿元，同比分别负向拖累净利率2.7/0.5/0.4pct；综合影响下净利率为3.1%（-1.9pct），归母净利率为2.9%（-1.9pct），扣非净利率为3.0%（-1.6pct）。 风险提示：国补政策不及预期、汇率波动、外销景气度不及预期等。

     长虹美菱(000521) 多重改革下老牌国企盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级 作为少数未完成混改的老牌家电国企，长虹集团近年不断寻求改革突破，而美菱公司积极配合集团整体调改并搭配企业提质增效，收入与盈利能力实现稳步提升。公司外销业务景气度延续，内销在国补刺激下逐渐改善，我们预计2024-2026年归母净利润为7.03/8.07/9.11亿元，对应EPS分别为0.68/0.78/0.88元，当前股价对应PE为12.1/10.5/9.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 冰洗和家空行业出货稳中有升，近期外销景气度较高，公司产品注重质价比 冰箱：行业整体出货量呈现稳健增长，近年来外销增速持续高于内销，规模也逐渐赶超。从价格看，近年来内销价格有所提升，外销反之。当前冰箱的消费亮点聚焦于健康保鲜以及薄嵌设计，同时大容积与多功能偏好加强，行业加速智能化转型升级。长虹美菱冰箱柜产品主打“薄、窄、嵌”，定价注重质价比，产业内销收入整体平稳、份额有所提升，外销收入实现较快增长。家空：行业整体出货量稳中有升，预计内销以旧换新将持续拉动行业增长。从价格看，2024-2025年国补有望缓和竞争压力，拉动均价重回增长，当前空调行业中新风、除菌净化等细分市场持续增长，呈现出高质价比和多元化并重的特点。长虹美菱空调产业近年来实现快速增长，并于2022年实现扭亏，产品聚焦质价比，用户导向打造“无尘”名片，技术导向坚持品质品控，具有一定细分竞争力，内外销份额稳步提升。 集团整体调改搭配企业提质增效，盈利能力稳中向好，仍有提升空间 公司盈利能力2021年迎来转折并实现连续三年提升，2023年归母净利率达3.1%。我们认为主系：集团统一调改下，协同公司多种降本增效措施并举，期间费用率不断降低所致。国企在历史上经历过多轮改革，解决了一定效率低下、竞争力不强的问题，是经济发展重要命脉。长虹集团历经保军转民、相关多元化、国际化等多次转型，已发展成为集智慧家居、数字经济、医疗健康、新能源等产业为主的千亿级跨国企业集团，历经多次改革。当前正值新帅上任之际，我们认为作为仍未完成混改的国企之一，长虹有望在新管理层带动下进一步实现深化改革，激发和释放改革活力。从长虹美菱的角度看，公司不仅积极配合集团完成整体调改、充分利用了集团内部资源，也针对自身困境和产业特点，通过质改数转、组织优化和激励相容三大抓手进行了差异化战略布局与实施，盈利能力和各项周转指标稳中向好改善，未来盈利能力仍有提升空间，老牌国企有望换发荣光。 风险提示：海外需求不及预期、代工客户订单有所波动、改革进展有所放缓。