藏格矿业(000408) 业绩简评 2026年8月10日，公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%；归母净利润36.38亿元，同比+102.1%；扣非归母净利润37.06亿元，同比+104.9%。26Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%；归母净利润20.64亿元，同比+96.1%、环比+31.2%；扣非归母净利润21.30亿元，同比+101.2%、环比+35.1%。 经营分析 Q2铜锂价格环比走强，钾价保持稳定。26Q2沪铜均价10.31万元/吨，同比+32.7%、环比+2.3%；青海60%氯化钾出厂均价3100元/吨，同比+7.6%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价16.98万元/吨，同比+159.0%、环比+13.6%。 巨龙铜业量价齐升，钾锂主业提质增效。巨龙铜业矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨，矿产钼产量4711吨，实现净利润92.23亿元，吨铜净利达6.91万元；公司确认投资收益28.39亿元，同比+124.6%，占归母净利润的78.0%。公司26H1氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；含税均价3055元/吨，同比+7.4%，吨销售成本976元，同比-2.0%，毛利率65.2%，同比+3.4pct。碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；含税均价16.49万元/吨、吨销售成本4.22万元，毛利率71.1%，同比+40.6pct。 重点项目稳步推进，中期分红叠加回购延续高股东回报。麻米错盐湖项目已完成联动调试、取得试生产批复并组织试生产；老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，权证办理持续推进；龙木错7万吨及结则茶卡3万吨氢氧化锂项目已完成环评。公司拟每10股派发现金股利10元，预计派现15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%。此外，公司上半年已完成的4.0亿元股份回购，分红与回购金额合计19.6亿元。 盈利预测、估值与评级 考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为43/46/122亿元，归母净利润分别为86.44/112.72/138.90亿元，对应EPS分别为5.51/7.18/8.85元。当前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。

     藏格矿业(000408) 公司简介 公司是国内重要的盐湖资源开发企业，现已形成钾、锂、铜多金属资源布局。公司通过全资子公司开发察尔汗盐湖项目，持有巨龙铜业30.78%股权，并穿透持有麻米措约26.95%股权和国能矿业21.09%股权，分享优质铜锂资源成长；紫金矿业入主后，矿山开发、工程建设与资源协同能力有望进一步增强。公司2026H1预计归母净利润35.5-37.5亿元，同比增长97.2%-108.3%。 投资逻辑： 铜业务：巨龙二期投产抬升产能中枢，国内优质铜资源稀缺价值凸显。2026年7月沪铜升至10.51万元/吨，考虑矿端新增供给受限，以及新能源、电网等领域需求支撑，我们预计铜价中枢有望温和抬升。巨龙二期2026年1月投产，年产铜从一期16万吨提升至一二期合计30-35万吨，对应公司权益产能9.23-10.77万吨/年。巨龙铜业2025年、2026Q1分别为公司贡献投资收益27.82亿元、13.14亿元。 钾业务：察尔汗稳产提效夯实经营底盘。2025年中以来青海氯化钾价格保持在3100元/吨，我们预计氯化钾价格将继续保持稳定。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东约724平方公里采矿权，已形成120万吨/年氯化钾产能。2025年9月采矿权续期落地，并新增多种共伴生矿种开采权。 锂业务：察尔汗在产项目构筑基本盘，麻米措和国能矿业形成项目接续。2026年青海碳酸锂回升至14万元/吨以上，我们预计碳酸锂价格维持平稳。公司通过全资子公司藏格锂业运营察尔汗1万吨/年碳酸锂产能，我们预计其2028年完成技改提升至1.6万吨碳酸锂产能；公司穿透持有麻米措约26.95%股权，一期规划5万吨/年，预计2026Q3投产；另持有国能矿业21.09%股权，我们预计其于2027年部分投产并实现2万吨碳酸锂产量。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2026-2028年实现营业收入43.23/46.06/121.90亿元，同比+20.9%/+6.5%/+164.6%；实现归母净利润85.89/112.26/138.54亿元，同比+122.9%/+30.7%/+23.4%，对应EPS为5.47/7.16/8.83元。考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，给予公司2027年13倍PE，目标价93.02元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 价格波动风险；项目推进风险；海外经营风险；安全环保风险。

     藏格矿业(000408) 投资要点 26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利35.5-37.5亿元，同比增长97%-108%；扣非净利36.1-38.1亿元，同比增长100%-111%。其中26Q2归母净利预计19.8-21.8亿元，同比增长88%-106%，环比增长26%-39%；扣非净利预计20.3-22.3亿元，同比增长93%-112%，环比增长29%-41%，业绩环比显著提升，主要受益巨龙铜业投资收益大幅增长、钾肥盈利持续向好及碳酸锂价格弹性释放。 铜矿投资收益大幅增长、贡献核心利润。26H1公司预计确认巨龙铜业投资收益约28亿元，同比增长显著；其中26Q2预计确认投资收益约15亿元，同比翻倍以上，环比增长约15%，为公司业绩增长核心来源。受益铜价上行及巨龙铜矿二期建成投产带来的产能释放，巨龙铜业利润同比大幅提升。全年看，巨龙铜业二期20万吨/日采选产能持续爬坡，全年铜销量指引30-31万吨，同比增57%，我们预计26年有望贡献55亿元+投资收益。 锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1公司碳酸锂产量约5400吨，销量约4000吨；其中26Q2产量3635吨，环比+106%，销量2710吨，环比+110%。Q2碳酸锂均价环比上涨2万元/吨左右，我们预计26Q2碳酸锂贡献利润1.5-2亿元，较Q1翻番以上增长。全年看，察尔汗预计贡献1.1万吨产量，麻米措5万吨产能预计26Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，对应权益销量5000-6000吨，按照碳酸锂价格15万元/吨，预计有望贡献10亿元利润。 钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1公司氯化钾产量51.0万吨，销量52.5万吨；其中26Q2产量34.3万吨，环比+105%，销量33.4万吨，环比+75%。受行业供需格局影响，26H1氯化钾销售价格同比上行，带动钾肥毛利率同比提升。我们预计26Q2钾肥贡献利润约4亿元，26H1贡献利润6亿元+；全年销量指引100万吨，预计26年贡献利润13-15亿元。 盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润80.4/95.5/100.1亿元，同比增长109%/19%/5%，对应PE为14x/12x/11x，给予26年25x估值，对应目标价128元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。