潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司披露新一轮股权激励草案，本次激励计划面向716名公司董事、高管以及中层管理和核心技术人员，合计授予8544万股限制性股票，占总股本比例0.98%，来源均为公司回购；授予价格为6.49元/股，以2024~2026年为期限，分2/3/4年整三次限售期，解除比例依次为30%/30%/40%。 2024~2026年盈利目标高增，绑定经营团队与股东利益，更好促进公司发展。公司本次股权激励方案解除限售条件：1）公司维度：对应三年业绩考核条件为2024~2026年营收分别不低于2102/2312/2589亿元，销售利润率（不扣除少数股东损益以及所得税，并剔除股份支付费用影响）不低于8%/9%/9%，若业绩不达目标，股票不可解除限购，全部由公司回购（取授予价格与即时股价低值）。2）个人维度：个人年度绩效考核良好及以上100%解除，C级可接受评级则80%解除。授予目的：形成良好均衡的薪酬考核体系，帮助管理层平衡长短期利益，形成股东与经营管理层之间利益的一致共享，充分调动核心团队骨干的积极性。 重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率由年初11.5%至9月提升到41.9%，潍柴自身在天然气重卡发动机领域细分市占率2023年以来综合保持65%以上水平，远超柴油重卡领域30%量级；且天然气重卡发动机盈利高于柴油品类。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极探索下一代排放控制技术研究，做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的应用与开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力，持续加大研发力度；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级：重卡行业燃气重卡渗透率持续提升，公司出口&凯傲&重卡整车等业务稳步向上，考虑公司股权激励目标明确利润率快速修复向上，我们维持公司2023年81.26亿元归母净利润预期，上调公司2024~2025年盈利预测，由之前的91.96/108.40亿元上调至110.83/136.02亿元，2023~2025年分别同比+66%/+36%/+23%，对应EPS分别为0.93/1.27/1.56元，对应PE估值分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业下游需求复苏不及预期，天然气燃料价格上涨。

     潍柴动力(000338) Over the weekend, Weichai pre-announced that net profit in 3Q23 is expectedto surge 120-200% YoY to RMB2.03-2.77bn, which is better than ourexpectation. The impressive 3Q23 earnings boosted the net profit in 9M23 upby 80-100% YoY. We believe the strong growth in 3Q was driven by natural gastrucks and export. We maintain our positive stance on Weichai as the decline inLNG price will continue to boost sales of LNG trucks/engines, where Weichaihas strong presence. We revise up our 2023E/24E/25E earnings forecasts by17%/9%/8%, largely due to higher engines sales volume assumptions. Werevise up our SOTP-based TPs for Weichai A/H to RMB14.7/HK$16.1. ReiterateBUY. Weichai’s engine sales outpaced industry in 8M23. Weichai's multicylinder sales (including HDTs and other large-size engines) grew 25% YoYto ~460k units in 8M23, much better than the industry average of 6%,according to CICEIA. The market share reached ~17% in 8M23, up 2.6pptYoY. HDT industry sales volume +55% YoY in Sep. According to thepreliminary data from Cvworld, China HDT industry sales volume in Sep(including export) grew 55% YoY to 80k units, driven by strong demand fornatural gas trucks and export. In 9M23, China HDT sales volume (includingexport) grew 32% YoY to ~690k units. Natural gas HDT accounted for 31% of total HDT sales in Sep. The latestLNG price declined 40%+ from the peak in late 2022, while the diesel pricedropped <20% during the period. Sales of natural gas HDT therefore hashad a strong run since early this year, with the percentage of total HDT salesrising from 7% in Dec 2022 to 31% in Sep 2023. We believe the currentprice difference will continue to boost the sales of LNG trucks given thelower operating cost to truck owners. Weichai will continue to be a keybeneficiary as we estimate Weichai has >50% market share in the HDT gasengine sector. Risk factors: 1) weakness in engine export; 2) increase in component cost;and 3) weaker-than-expected new business growth.

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：潍柴动力披露2023年三季报业绩预告，2023年前三季度归母净利润59.61~66.24亿元，同比+80%~100%；扣非归母净利润51.71~57.91亿元，同比+150%~180%。对应2023Q3归母净利润20.35~27.76亿元，同比+120%~200%，扣非后归母净利润16.44~21.92亿元，同比+260%~380%，Q3业绩表现略超我们预期，主要系重卡行业内外需总量复苏以及公司推进产品、业务结构积极调整所致。 Q3行业季节性销量承压，公司业务结构持续优化，支撑靓丽业绩表现。行业维度，2023Q3重卡行业批发销量21.82万辆，同环比分别+52.4%/-11.7%，行业综合季度销量表现依然略超预期预期，天然气重卡在低气价驱动下保持较高的销量增速核心贡献增量，Q3出口同比增速保持高位，但环比小幅下行。公司维度，潍柴于天然气重卡发动机内部份额保持较高水平，Q3细分板块爆发受益；另外陕重汽销量同样受益天然气重卡细分板块突破，市占率持续提升，同时终端折扣持续回收，量利均有较好表现。 短期以大马力+天然气发动机为核心抓手，中长期致力于新能源电动化/氢燃料转型：展望2023Q4以及2024H1，公司将继续抢抓燃气车、载货车等热点市场机遇，围绕重点区域开展专项推广活动，加速产品快速上量。积极推动新产品开发上市，实现大马力市场战略突破。研发方面，公司迎合行业长期发展趋势，积极探索下一代排放控制技术研究，做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的应用与开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力，持续加大研发力度；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级：考虑行业当前天然气重卡销量持续向上突破，公司Q3业绩兑现较好且未来趋势有望持续，我们上调公司2023~2025年盈利预测，营业收入由之前的1981/2345/2595亿元上调至1995/2289/2552亿元，归母净利润分别由之前的67.56/87.36/107.54亿元上调至81.26/91.96/108.40亿元，分别同比+66%/+13%/+18%，对应EPS分别为0.93/1.05/1.24元，对应PE估值分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     潍柴动力(000338) 事件： 公司发布 2023 年中报， 23H1 实现收入 1061.4 亿元，同比+22.4%，实现归母净利润 39.0 亿元，同比+63.4%，实现扣非后净利润 36.1 亿元，同比+124%。拆分看， Q2实现收入 527.0亿元，同比+15.5%，环比-1.4%（ -7亿元），实现归母 20.4亿元，同比+53.0%，环比+10.1%；实现扣非后净利润 18.7亿元，同比+161.6%，环比+7.2%。 上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特均增长亮眼，雷沃小幅下滑。 上半年母公司/凯傲/陕重汽/法士特收入分别 206.8/422.5/233.2/73.5 亿元，分别同比增长59.4%/8.0%/55.3%/43.8%；雷沃收入 76.5 亿元，同比下滑 13.7%。 Q2发动机/液压/大缸径环比下滑， 陕重汽与凯傲环比增长。 Q2公司发动机销量17.6 万台，环比下滑 7.9%， 推测主要受内销恢复缓慢所致； Q2 公司大缸径发动机收入 7.6 亿元，环比-20%；高端液压国内销售收入 2 亿元，环比-1 亿元。Q2 子公司陕重汽重卡销量约 3.1 万辆，其中出口 1.3 万辆，环比基本持平，内销约 1.8万辆，环比增加约 1千辆； Q2凯傲集团收入约 28.4亿欧元，环比增加0.6 亿欧元。 盈利能力改善。 Q2公司毛利率 20.2%，同比+3.3pp，环比+1.5pp， 其中部分受益于凯傲毛利率改善，其 Q2毛利率 23.9%，环比+0.8pp。费用率方面，受销售费用率增加影响，公司期间费用率略有增长， Q2期间费用率 10.8%，同比+1.6pp，环比+1pp。综合来看，公司净利率 4.8%，同比+1.2pp，环比+0.6pp。 行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。 根据中汽协数据， 23年 7 月我国重卡销量同比增长约 36%， 未来在透支效应逐渐出清、出口高景气叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。 公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 80.1/95.9/110.0亿元，对应 PE 为 13/11/10倍， 未来三年归母净利润年复合增速 31%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期、 原材料价格大幅波动、 汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 公告要点：潍柴动力发布2023半年报，2023Q2实现营业收入527.01亿元，同环比分别+15.5%/-1.4%，Q2实现归母净利润20.43亿元，同环比分别+53.0%/+10.1%；Q2扣非后归母净利润18.68亿元，同环比分别+161.6%/+7.2%，Q2业绩表现符合我们预期。 发动机/重卡市占率保持提升趋势，各业务稳中向好，持续兑现。1）营收角度：2023Q2重卡行业累计实现批发销量24.1万辆，同环比分别+65.32%/-1.67%，同比大幅增长主要系去年同期宏观经济下行导致基数较低，环比小幅下滑主要系季节性因素所致。发动机业务维度：2023Q2交强险口径潍柴发动机配套整车上牌量合计4.85万台，同环比分别+40.3%/+7.9%；Q2市场份额31.3%，同环比分别+4.6/+1.3pct；同时公司大缸径发动机以及液压等战略新兴业务发展较快，业绩贡献持续加大。整车业务角度：Q2中汽协口径公司旗下陕重汽重卡销量4.07万辆，同环比分别+40.3%/+7.9%；Q2市占率16.5%，同环比分别-3.1/+0.8pct，整车业务市占率环比持续提升，发展向好。2）毛利率角度：2023Q2毛利率为20.19%，同环比分别+3.3/+1.5pct，同环比均上涨主要系公司主要产品销量增长，交付规模增加带动产能利用率提升；同时盈利能力相对更强的出口业务大幅增加所致。3）费用率角度：Q2公司销售/管理/研发费用率分别6.34%/4.42%/3.58%，同比分别+0.9/+0.0/-0.5pct，环比分别+1.0/+0.1/+0.2pct。销售/管理/研发费用率小幅波动，整体保持平稳。4）净利率角度，公司Q2净利率实现3.88%，同环比+0.95/+0.41pct，盈利能力稳定提升 短期以大马力发动机为核心抓手，中长期致力于新能源电动化/氢燃料转型。下半年公司将抢抓燃气车、载货车等热点市场机遇，围绕重点区域开展专项推广活动，加速产品快速上量。积极推动新产品开发上市，实现大马力市场战略突破。研发方面，公司将积极探索下一代排放控制技术研究，做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的应用与开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力，持续加大研发力度；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业总收入为1981/2345/2595亿元，归属母公司净利润为67.56/87.36/107.54亿元，分别同比+38%/+29%/+23%，对应EPS为0.77/1.00/1.23元，对应PE为16/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动。

     潍柴动力(000338) 事件：公司发布 2023年中报预告，预计 23H1 实现归母 35.9 至 40.6亿元，同比增加 50%至 70%；实现扣非后净利润 33.0亿元至 38.7亿元，同比增加 105%至 140%。由此估算，Q2 实现归母 17.3 亿元至 22.09 亿元，同比增加 30%至65%，环比变化-7%至 19%，中值 19.7 亿元，同比增加 47%，环比增加 6%；实现扣非后净利润 15.6 亿元至 21.3 亿元，同比增加 119%至 198%，环比变化-10%至 22%，中值 18.4亿元，同比增加 158%，环比增加 6%。 公司业绩提升主要系重卡行业景气度提升。根据中汽协和第一商用车网初步数据，23Q2 我国重卡销量同比增长 56.9%至 23.3 万辆。公司母公司是重卡行业发动机龙头，公司子公司陕重汽、法士特均是重卡行业优质企业，所以充分受益于行业景气度恢复。 行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。根据中汽协数据和第一商用车网初步数据，23H1 我国重卡销量同比增长 24.8%至 47.4 万辆，未来在燃油价格回落、透支效应逐渐出清、出口高景气叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.90/1.05/1.21元，对应PE 为 14/12/10倍，未来三年归母净利润年复合增速 29%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点： 潍柴动力发布 2023 半年报业绩预告，实现归母净利润35.87~40.65 亿元，同比+50%~70%；扣非后归母净利润 33.04~38.68 亿元，同比+105%~140%；对应 2023Q2 归母净利润 17.31~22.09 亿元，取中值 19.70 亿元，同环比分别+48%/+6%， Q2 业绩表现基本符合我们预期。 行业端内需向好+出口旺盛，公司端发动机+整车业务均向好，业务结构优化；发力出口突破新兴市场，业绩同比实现高增。 2023Q2 重卡行业累计实现批发销量约 23 万辆（ 6 月重卡销量预估为 7.2 万辆），同环比分别+57%/-4%，同比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低，环比小幅下滑主要系季节性因素所致。 发动机业务维度： 2023 年前 5 月潍柴发动机配套整车上牌量合计 8.15 万台，同比+45%，市场份额 30.2%，同比+2.6pct，发动机市场份额持续提升；同时公司大缸径发动机以及液压等战略新兴业务发展较快，业绩贡献持续加大。 整车业务角度： Q2 公司旗下陕重汽 2023 年前 5 月重卡累计 6.43 万辆，市占率16%，同比去年同期提升 2.86pct，整车业务市占率持续提升，发展向好。 展望未来， 重卡行业海内外共振向上，公司依托重卡行业回暖，发动机/液压等其他业务多点开花，业绩有望持续向上； 长期来看混动/纯电/氢能齐发力，新能源加速转型。公司凭借自身产业链一体化垂直整合铸就的行业高壁垒，有望推动发动机/整车业务市占率持续提升，站稳产业链龙头地位；同时，大缸径发动机销量占比提升，液压产品开拓持续推进，业务结构不断优化，盈利能力有望改善。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025 年营业总收入为1981/2345/2595 亿元，归属母公司净利润为 67.56/87.36/107.54 亿元，分别同比+38%/+29%/+23%，对应 EPS 为 0.77/1.00/1.23 元，对应 PE 为16/13/10 倍。 鉴于潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加凯傲等业务对冲周期波动，盈利稳定提升，长期新能源领域布局持续发力，我们认为潍柴动力应该享受更高估值溢价， 维持“买入”评级。 风险提示： 重卡行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动

     潍柴动力(000338) 潍柴动力2023H1预计实现归母净利润35.87~40.65亿元，同比+50%~+70% 公司发布2023年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润35.87~40.65亿元，同比增速+50%~+70%，实现扣非后归母净利润33.04~38.68亿元，同比增速+105%~+140%。单季度来看，预计2023Q2公司实现归母净利润17.31~22.09亿元，同比增速+30%~+65%，环比增速-7%~+19%；实现扣非后归母净利润15.62~21.26亿元，同比增速+119%~+198%，环比增速-10%~+22%。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为74.9/99.7/126.4亿元，对应EPS为0.86/1.14/1.45元，对应当前股价PE为14.5/10.9/8.6倍，维持公司“买入”评级。 重卡行业回暖+产品结构改善+新兴业务助力下，2023H1业绩同比大幅增长 2023H1公司归母净利润预计同比大幅增长，主要原因为一方面，受益于国内经济向好及出口市场需求旺盛，2023H1我国重卡行业销量同比增长约25%，实现回暖态势，公司作为核心零部件发动机领域中的龙头企业，率先受益。此外，按照归母净利润中位数来看，归母净利润环比提升，主要原因系公司大缸径、大马力等高毛利产品占比提升，同时贡献利润大头之一的凯傲毛利率进一步修复。 重卡销量复苏、产品结构优化及凯傲盈利修复下，2023年盈利弹性有望释放 站在此时间点，我们持续看好2023年重卡产业链，此前板块压制主要系市场对于国内经济修复的信心不足导致，但从总销量来看，2023年1-6月重卡市场累计销售47.4万辆，同比+25%，并未低于全年80-90万辆的市场预期。此外，从销量结构分析，重卡行业上半年内销增速略低，但1-5月出口销量同比+84.0%，实现高速增长，考虑到出口盈利能力好于内销，实则主机厂盈利能力好于预期，基本面呈现上行趋势。我们预计2023年公司营收受益于行业销量复苏有望实现同比增长，但更值得关注的是盈利能力的弹性，由于2022年上游原材料涨价、销量低迷导致产能利用率不足、以及凯傲毛利率不及预期，公司毛利率达到历史低点水平。2023年在原材料采购成本回落以及产能利用率提升的基础上，公司高毛利产品占比提升，以及凯傲的盈利修复，有望带来公司整体盈利弹性的释放。 风险提示：行业回暖不及预期、原材料价格大幅波动、凯傲盈利修复不及预期。

     潍柴动力(000338) Weichai pre-announced over the weekend that 1H23 net profit is expected to grow50-70% YoY to RMB3.59-4.07bn, representing 50-57% of our full year profit forecast.This implies net profit of RMB1.73-2.21bn (up 30-65% YoY) in 2Q23E, with the highend slightly better than our expectation. We continue to like Weichai’s recovery storyas: (1) the significant decline in LNG price will continue to boost the sales of LNGtrucks/engines, where Weichai has strong presence on; (2) easing supply chainpressure will help KION achieve margin recovery; (3) the continuous growth ofengines for agricultural machinery and HDT through rising penetration in LOVOL andSinotruk (3808 HK, BUY) is on good track. We maintain our SOTP-based TPs forWeichai A/H of RMB13.8/HK$15.8. Maintain BUY. Weichai’s engine sales continued to outpace industry in 5M23. According toCICEIA, Weichai's multi-cylinder sales (HDT and other engines) grew 26% YoYto 303k units in 5M23 (vs the industry average of 8%), with a market share of~16%. HDT Industry: Sales volume +31% YoY in Jun. According to the preliminarydata from Cvworld, China HDT industry sales volume in Jun (including export)grew 31% YoY to 72k units, driven by strong demand for gas-fuelled trucks(helped by the decline in LNG price) and export. In 1H23, China HDT salesvolume grew 25% YoY to 474k units, representing 57% of our full year forecastof 829k units (+23% YoY). Decline in LNG price positive to Weichai. LNG price in late Jun has declined40%+ from the peak in Dec 2022. We believe it will continue to boost the salesof LNG trucks given the lower operating cost to truck owners. We expect Weichaito be a key beneficiary as we estimate Weichai has >40% market share in HDTgas engine. Besides, Shaanxi Heavy-duty Motor, subsidiary of Weichai, is a keyplayer in gas-fuelled HDT segment. Risk factors: (1) weakness in engine demand; (2) increase in component cost;and (3) new business growth below expectations

     潍柴动力(000338) 核心观点 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告，实现归母净利润 35.87 亿元-40.65亿元，同比增加 50%-70%；实现扣非归母净利润 33.04 亿元-38.68 亿元，同比增加 105%-140%。 公司第二季度实现归母净利润 17.31 亿元-22.09 亿元，同比增长 30%-65%；实现扣非归母净利润 15.62 亿元-21.26 亿元，同比增长 118%-197%。 产品结构及业务优化，叠加需求复苏推动业绩大幅增长： 受益于国内经济向好及出口市场需求旺盛， 2023 年上半年中国重卡行业需求有所复苏。公司持续推进产品和业务结构调整，强力突破战略市场，相关产品销量呈现高速增长态势，大缸径和液压等战略新兴业务贡献不断加大，共同推动业绩实现同比大幅增长。 经济复苏带动重卡行业景气度上行， 龙头企业有望受益： 2023 年重卡行业迎来上升拐点，步入景气度上升通道。据第一商用车网的数据， 2023 年 H1，我国重卡市场累计销售 47.4 万辆，同比增长 25%。 公司作为重卡产业链和智能物流行业的龙头企业， 有望持续受益于经济复苏。 投资建议： 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 70.41/90.84/119.20 亿元。对应 PE 分别为 15.44/11.97/9.12 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险