美的集团(000333) 事件 公司发布2024年三季度报，2024年前三季度公司实现收入3190亿元，同比+9.57%；归母净利润317亿元，同比+14.37%；扣非后归母净利润304亿元，同比+13.17%；经营活动产生的现金流量净额为603亿元，同比+34.56%。 其中，2024Q3收入为1017亿元，同比+8.05%；归母净利润109亿元，同比+14.86%；扣非后归母净利润102亿元，同比+10.96%；经营活动产生的现金流量净额为268亿元，同比+78.48%。 业绩稳步向上，发展韧性继续显现。 C端业务延续稳步向上发展态势，B端业务表现良好 分业务看，2024年前三季度公司智能家居业务、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入为2154、254、224208亿元，同比分别+10%、+19%、+6%、-9%。其中，C端业务延续稳步向上发展态势，B端业务整体表现良好。其中，公司加快国内市场DTC变革，以数字化模式创新方式推进以旧换新，并持续提升运营效率与用户体验；海外OBM优先发展，品牌出海、渠道拓展以及电商服务等加强，前三季度公司OBM收入同比增速超25%。 净利率同比提升，财务费用率同比下滑 2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为26.76%、10.08%，同比分别+0.91pct、+0.36pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为26.04%、10.83%，同比分别-1.08pct、+0.46pct，净利率稳步提升费用端管控良好，Q3单季度期间费用率为14.42%，同比-1.43pct，其中财务费用率同比-2.01pct至-2.32%，财务费用率同比下降，主要为公司利息费用、汇兑损益的减少以及利息收入的增加。 投资建议： 公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为382/422/460亿元，同比分别增长13.41%/10.28%/9.00%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     美的集团(000333) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入1017.01亿元（同比+8.05%），归母净利润108.95亿元（同比+14.86%）；扣非归母净利润101.96亿元（同比+10.96%）；？Q1-Q3：收入3189.75亿元（同比+9.57%），归母净利润316.99亿元（同比+14.37%）；扣非归母净利润303.77亿元（同比+13.17%）。 处于市场预期区间上限。 收入分析：2C业务外销提速 2C智能家居业务：我们测算Q3+8%，跑赢行业。 ①空调：我们预计Q3同比+6%，其中预计内销小个位数增长、外销延续Q2双位数增长； ②冰箱洗衣机：我们预计Q3同比低双位数增长，其中预计内外销皆双位数增长，相较Q2皆有所提速； ③生活电器：我们预计Q3同比+5%，其中预计内销持平略降、外销增速快于内销； ④内销/外销：我们预计Q3内/外销同比+3%/+17%，相较H1分别同比+8%/+13%，Q3受益OBM高增外销有所提速。 2B商业及工业解决方案业务：我们预计Q3延续Q2小个位数增长。①智能建筑科技业务：我们测算Q3同比+4%，其中预计内销中个位数增长、外销低个位数增长； ②新能源及工业技术业务：我们测算Q3同比+8%，其中预计内销双位数增长、外销持平略降； ③机器人与自动化业务：我们测算Q3同比-9%，其中预计内销双位数增长、外销双位数下滑。 盈利分析：整体稳定，余粮仍足 毛利率：Q3毛利率26.04%，同/环比-1.08/-0.84pct，预计波动主要受汇率及成本影响； 净利率：Q3净利率10.71%，同/环比+0.64/+0.09pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.82/-0.29/+0.06/-2.02pct，四费合计同比-1.43pct，费率稳定下行。 现金流：Q3经营活动净现金流量净额267.8亿元，同比+78%；报告期末合同负债375亿元，相较中报期末增加28亿元，余粮仍足。 投资建议： 我们的观点： 公司Q3收入跑赢行业，稳健业绩彰显公司实力。 盈利预测：基于公司财报表现及行业监测，我们略上调盈利预测。预计2024-2026年公司收入4073.13/4383.64/4709.18亿元（前值4058.59/4355.45/4682.16亿元），同比+9.0%/+7.6%/+7.4%，归母净利润383.65/433.10/468.48亿元（前值380.39/414.93/447.67亿元），同比+13.8%/+12.9%/+8.2%；对应PE15/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

     美的集团(000333) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3189.8亿元，同比增长9.6%；归母净利润317亿元，同比增长14.4%。单季度来看，Q3公司实现营收1017亿元，同比增长8.1％；实现归母净利润108.9亿元，同比增长14.9%；实现扣非后归母净利润102亿元，同比增长11%，。 以旧换新扭转行业趋势，海外OBM优先战略效果显著。根据产业在线数据，7-8月空空调内销均呈现下滑趋势，以旧换新政策刺激下，9月内销回暖，我们认为，以旧换新有效刺激了家电需求，且有助于促进消费升级，公司作为行业龙头，终端建设完善，在家电国补活动中，响应迅速。海外方面，公司继续推进OBM优先战略，推出美的、东芝、COLMO、Eureka等自有品牌参加2024IFA展，前三季度公司海外OBM收入同比增长超过25%，Q3公司海外电商销售同比增长达到50%，亚马逊会员日大促增长超过35%。 毛利率略有下滑，财务费用大幅下行。公司2024年Q3毛利率26%，同比下滑1.1pp，我们推测一方面因为原材料较去年同期价格有所上升；另一方面，7,8月行业竞争加剧，产品均价有所下行。费用率方面，2024年Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/3.6%/-2.3%/3.7%，分别同比+0.8pp/-0.3pp/-2pp/+0.1pp，费用率整体稳健，财务费用大幅下行，2024年Q3季度末，公司货币资金1608.8亿，较2023年Q3季度末增加927.8亿，我们推测财务费用降低主要系利息收入增加所致。公司Q3净利率10.8%，同比提升0.4pp。 盈利预测与投资建议。公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性，预计公司2024-2026年EPS分别为5.04元、5.55元、6.11元，对应估值14X、13X、12X。维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     美的集团(000333) 事件 美的集团（0300.HK）于9月9日-9月12日招股，全球发行共4.92亿股H股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0-54.8港元/股，汇率中间价换算约为10日A股收盘价78%-82%，按基准发行规模募资255.9-269.7亿港元，不晚于9月13日确定发行价，预计于9月17日上市。 出海布局新平台，全球突破里程碑 H股上市是公司2015年定增后首次股权再融资；截至2024H1公司货币资金/交易性金融资产及固收类其他流动资产合计1449亿元，H股上市意义多在募资之外，是2020年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构；引入中远海运（香港）作为基石投资者，募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等，绑定出海战略资源，加大投入。 政策进入兑现期，龙头经营更受益 7月底国家《加力措施》以来，地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则，截至目前省级区划落地进展已超2/3，进入兑现阶段；据奥维监测，8月下旬补贴核心品类环比已有明显提速，湖北、重庆等首批执行省市渠道反馈积极。展望后续，内销正处更新大周期，8月起空调内销基数明显走低，弹性可期；而本轮政策对能效设置门槛，地方方案对主体资质多有要求，公司作为综合白电龙头，经营或更受益。 经营势能强劲，业绩再超预期 美的2024Q2收入业绩双位数增长，业绩快于收入，C端外销高增内销稳健，B端增速逐季改善；内销结构优化及海外OBM突破驱动下，毛利率连续10个季度同比提升，经营势能成色十足。2024H1公司合同负债同比+50亿至同期新高，销售返利同环比大幅提升，报表质量优异，出口订单保持较快增长，后续经营支撑强劲。 内外共振，维持“买入”评级 展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主，业绩大概率延续强势表现，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，暂不计入港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动

     美的集团(000333) 结论及建议： 公司业绩：公司2024H1实现营收2181.2亿元，YOY+10.3%，录得归母净利208.0亿元，YOY+14.1%，扣非后归母净利201.8亿元，YOY+14.3%，经营性现金流净额334.9亿元，YOY+12.4%，公司业绩符合预期，非经常性损益主要是公允价值变动。分季度看，24Q2单季实现营收1116.4亿元，YOY+10.4%，录得归母净利118.0亿元，YOY+15.8%，扣非后净利109.4亿元，YOY+9.7%。 家电销售表现较好，海外销售增长较快：（1）分产品来看，公司2024年暖通空调、消费电器、机器人自动化及其他制造业分别实现营收1014.6、751.4、183.0亿元，YOY分别+10.3%、+10.3%、+6.0%，毛利率分别+3、+1.4、-0.1个百分点至26.4%、33.4%、24.0%，各项业务均稳步增长，家电类产品毛利率提升。（2）分业务来看，智能家居、兴能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收1476、171、157、139亿元，分别YOY+11%、+26%、+6%、-9%，智能建筑科技收入增速放缓主要是因部分国家热泵补贴政策变动及欧洲能源价格下降，机器人及自动化收入下降主要是国内车厂扩张暂缓及海外汽车厂商产品策略调整所致。（3）分地区看，国内、国外营收分别为1262.0、910.8亿元，分别YOY+8.4%、+13.1%，国内部分在行业下行压力下仍实现了稳步增长，公司上半年推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，两品牌整体零售额同比增长超过20%，高端品牌持续发力，而海外销售在行业出口整体快速增长的带动下也实现了较好的增长。 Q2毛利率提升，但在国内市场压力下销售费用有所增长：公司Q2单季度综合毛利率同比增长0.5个百分点至27.2%，我们认为主要是公司产品结构升级及高端品类增长推动。24Q2期间费用率为15.3%，同比增加1.2个百分点，主要是销售费用率同比增加1.1个百分点，我们估计是“6.18”大促竞争加剧，公司营销力度及返利增加。公司目前合同负债346.8亿，同比增长17%，将会为公司后续业绩奠定一定基础，此外，目前国内家电补贴政策加码，预计将有利于下半年公司家电产品销售。 盈利预测与投资建议：展望未来，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。另外公司分红比例稳步提升（2023年为61%），股息率近5%，也具备配置价值。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为11X、10X、9X，目前估值合理，股息率较高，维持“买进”的投资建议。 风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动；H股稀释股权等

     美的集团(000333) 事件 公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现收入2181亿元，同比+10.28%；归母净利润208亿元，同比+14.11%；扣非后归母净利润202亿元，同比+14.33%；经营活动产生的现金流量净额为335亿元，同比+4.80%。 其中，2024Q2收入为1116亿元，同比+10.36%；归母净利润118亿元，同比+15.84%；扣非后归母净利润109亿元，同比+9.67%；经营活动产生的现金流量净额为196亿元，同比-4.65%。 业绩表现靓丽，增长再显韧性。 C端业务表现良好，B端业务持续拓展 分业务看，2024年上半年公司智能家居业务、商业及工业解决方案分别同比+11%、+6%，C端业务表现良好，B端业务持续拓展。B端业务细分来看，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入为171、157、139亿元，同比分别+26%、+6%、-9%。智能建筑科技中除热泵外其他品类同比+18%，机器人与自动化业务同比下滑，主要为国内汽车厂商产能扩张计划暂缓及海外汽车厂商产品策略调整。 分地区看，2024年上半年国内、国外分别实现收入1262、911亿元，同比分别+8.37%、+13.09%;毛利率分别为26.15%、28.40%，同比分别+1.29pct、+2.62pct。国内业务稳步增长，国外业务高质量发展 盈利水平同比提升，双高端品牌战略持续推进 2024年上半年公司毛利率、净利率分别为27.09%、9.73%，同比分别+1.86pct、+0.32pct。其中，2024Q2公司毛利率、净利率分别为26.88%、10.89%，同比分别+0.50pct、+0.58pct，盈利水平稳步提升主要得益于公司产品结构升级、双高端品牌战略的持续推进。2024年上半年公司COLMO+东芝双高端品牌零售额同比+20%以上。 费用端管控良好，2024Q2公司期间费用率为15.32%，同比+1.25pct，其中销售费用率同比+1.11pct至9.70%，销售费用率同比有所提升，主要为宣传促销费、售后服务费、职工薪酬费用、电商服务费等加大。 投资建议： 公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，维持“买入”评级。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为379/413/449亿元，同比分别增长12.41%/9.06%/8.74%，对应PE分别为12/11/10倍。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     美的集团(000333) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，公司实现营收2181.2亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润208亿元，同比增长14.1%；实现扣非净利润201.8亿元，同比增长14.3%。单季度来看，Q2公司实现营收1116.4亿元，同比增长10.4％；实现归母净利润118亿元，同比增长15.8%；实现扣非后归母净利润109.4亿元，同比增长9.7%，。 外销带动增长，智能家居奠定基石。在地产销售景气度较差，消费升级乏力的大背景下，公司收入延续两位快速增长，我们认为主要由于以下几方面原因。1.分区域来看，外销拉动整体增长。公司2024H1内外销分别实现营收1262亿元/910.8亿元，同比增长8.4%/13.1%，公司多年来积极拓展外销业务，近年来外销OBM业务发展迅猛。2.从业务板块来看，智能家居业务仍是基石。公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业分别实现营业收入1014.6亿元/751.4亿元/183亿元，分别同比+10.3%/+10.3%+6%。规模最大的智能家居业务整体实现11%增速，奠定了公司收入规模增长的基调。 产品结构带动毛利率提升，净利率稳中有升。公司2024年上半年毛利率同比提升1.9pp至27.1%，其中暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业毛利率分别为26.4%/33.4%/24%，分别同比+3pp/+1.4pp/-0.1pp。在主要原材料价格同比较大幅上涨背景下，公司能够维持毛利率稳中有升，我们推测主要是产品结构升级带来的正向作用，体现了公司在消费升级品牌升级方面的动作成效明显。费用率方面，2024年H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.8%/3.1%/-0.3%/3.5%，分别同比+1.2pp/+0.2pp/+0.4pp/+0.2pp，我们认为费用率与毛利率的同向上升形成了正向循环，研发投入构筑产品基础，销售费用投入有利于品牌塑造；从净利率来看，2024年H1公司净利率同比提升0.4pp至9.1%，整体保持盈利能力稳中有升。 盈利预测与投资建议。公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性，预计公司2024-2026年EPS分别为5.4元、5.94元、6.55元，对应估值12、10、10X。维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     美的集团(000333) 核心观点 营收延续较快增长，盈利稳健提升。公司2024H1实现营收2181.2亿/+10.3%，归母净利润208.0亿/+14.1%，扣非归母净利润201.8亿/+14.3%。其中Q2收入1116.4亿/+10.4%，归母净利润118.0亿/+15.8%，扣非归母净利润109.4亿/+9.7%。Q2公司营收保持双位数较快增长，盈利延续近两年来的提升趋势。C端收入增长稳健，海外业务表现亮眼。公司H1暖通空调收入增长10.3%至1015亿，消费电器收入增长10.3%至751亿。分内外销看，外销收入增长13.1%至911亿，内销收入增长8.4%至1262亿。公司外销自有品牌收入提升较快，其中电商销售收入同比增长超50%。内销推进DTC和多品牌战略，提升零售全链路体验，H1公司COLMO+东芝双高端品牌整体零售额同比增长超20%，其中东芝国内零售额达到23亿，同比增长超47%。 B端表现环比改善。H1公司新能源及工业技术收入增长26%至171亿，其中 Q1/Q2分别+23%/+28%；智能建筑科技收入增长6%至157亿，其中Q1/Q2分别+5%/+8%；机器人与自动化收入下降9%至139亿，其中Q1/Q2分别-12%/-4%。公司智能建筑科技增长降速主要系欧洲地区热泵需求有所下降，除热泵外的其他品类收入同比增长18%；机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整。但B端业务Q2增速环比均有所好转，预计随着新兴业务的发展，B端业务有望重回较快增长轨道。内外销毛利率均提升，经营质量向好。公司Q2毛利率同比+0.5pct至26.9%；H1毛利率同比+1.9pct至27.1%。其中H1内销毛利率+1.3pct至26.2%，外销毛利率+2.6pct至28.4%。分品类看，H1暖通空调毛利率+3.0pct至26.4%，消费电器毛利率+1.4pct至33.4%，机器人与自动化及其他毛利率基本持平。公司加速海外扩张，费用投放增加，Q2销售/管理/研发费用率分别+1.1/+0.2/+0.4pct至9.7%/3.0%/3.6%，财务费用率同比-0.4pct至-1.0%。公司Q2投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失等同比增加约16亿，拉动净利率1.5pct。Q2公司归母净利率同比+0.5pct至10.6%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司加快出海发展，家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为378/418/460亿（前值为372/409/450亿），同比+12%/+11%/+10%，对应PE为11.5/10.4/9.5倍，维持“优于大市”评级。

     美的集团(000333) 事件：2024H1公司实现营业收入2173亿元，同比+10.3%；实现归母净利润208亿元，同比+14.1%；实现扣非归母净利润202亿元，同比+14.3%。其中，2024Q2实现营业收入1112亿元，同比+10.4%；实现归母净利润118亿元，同比+15.8%；实现扣非归母净利润109亿元，同比+9.7%。 点评： 收入延续双位数增长，经营稳定性彰显。家电业务方面，24H1公司智能家居业务整体收入1476亿元，同比+11%，其中24Q2收入同比+11%。To B业务方面，24H1公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别171/157/139亿元，同比+26%/+6%/-9%，其中24Q2三块业务收入分别约94/75/72亿元，同比+29%/+7%/-6%。H1智能建筑科技收入增长放缓，主要系部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格影响，若剔除热泵其他品类收入同比+18%；机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商新扩产能计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整影响。分内/外销看，24H1公司内/外销收入分别1262/911亿元，同比+8%/+13%；内/外销毛利率分别为26.2%/28.4%，同比+1.3/+2.6pcts，海外OBM收入持续高景气带动下，外销增势整体好于内销，且盈利改善持续兑现。 盈利改善兑现，销售&管理费用投放加码。公司24Q2主营毛利率26.9%，同比+0.5pct，受益于公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势，毛利率延续改善态势。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用分别为9.7%/3.0%/3.7%/-1.0%，同比+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct，我们预计，销售费用投放延续同比提升或用于海外OBM渠道费用投入，同时海外员工扩张带动管理费用提升。此外，公司24Q2投资净收益/公允价值变动损益分别同比+3.7/7.5亿元，对业绩端有所增益。最终，公司24Q2达成归母净利率10.6%，同比+0.5pct；剔除非经项影响，公司当期扣非归母净利率同比-0.1pct至9.8%。 现金流改善+其他流动负债再扩充，业绩留有余力。公司24H1经营活动产生现金流量净额335亿元，同比+12%。截至24H1期末，公司其他流动负债854亿元，环比一季度末/较去年同期分别+9%/+13%；合同负债347亿元，环比一季度末/较去年同期分别-8%/+17%，利润蓄水池继续扩容。 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外OBM业务迅速增长深化全球化布局。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润376/413/452亿元，对应PE11.7x/10.7x/9.8x，若全年维持23年分红比例62%，对应24年股息率5%+，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

     美的集团(000333) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入2172.74亿元，同比增长10.30%，归母净利润208.04亿元，同比增长14.11%，扣非净利润201.81亿元，同比增长14.33%。202402实现营业收入1111.72亿元，同比增长10.37%，归母净利润118.04亿元，同比增长15.84%，扣非净利润109.44亿元，同比增长9.67%。 智能家居经营稳健，海外业务增长提速：2024上半年，美的集团在中国区域全面推进落实“数一”战略，据奥维云网数据显示，在家用空调、千衣机、台式泛微波、台式电烤箱、电磁炉、电暖器、电风扇、电热水壶、空气炸锅等9个品类中，美的系产品在国内线上与线下市场份额均位列行业第一。分产品看，美的2024H1智能家居收入1476亿元，同比增长11%；新能源及工业技术收入171亿元，同比增长26%；智能建筑科技收入157亿元，同比增长6%，主要系部分国家热泵补贴政策变动及欧洲能源价格持续下降，除热泵外的其他品类同比增长18%：机器人与自动化收入139亿元，同比下降9%，主要系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓及海外汽车厂商产品策略调整。上半年家电社消同比增长3%，公司实现国内收入1261.98亿元，同比增长8.37%好于行业，业务多元化发展质效显现。2024H1中国家电出口金额同比增长18.3%，公司国外收入为910.76亿元，同比增长13.09%，海外业务进入转型期 产品结构升级+海外自有品牌建设，盈利能力持续改善：公司持续推进双高端品牌的产品技术规划，助力产品结构升级，2024年1-5月，公司在亚太市场的中高端产品的销售增速相比平均增速高出近20%。公司坚持“OBM优先”战略，推动提升自有品牌产品的差异化与竞争力，持续构建面向海外自有品牌制造、渠道和客户服务的国际物流交付能力，公司全球生产基地出口业务2024H1累计发运货量同比增长超20%，海外电商销售收入同比增长50%以上，多款产品进入亚马逊畅销榜单。2024H1公司销售毛利率达27.09%，同比提升1.86pct，净利率9.73%，同比提升0.32pct；其中Q2单季毛利率26.88%，同比提升0.50pct，净利率10.89%，同比提升0.58pct。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发分别为9.87%/3.08%/3.53%，同比分别增长0.18/0.20/0.17，费用管控稳健。 投资建议：公司积极推进产品结构升级，加快海外自有品牌建设，强化海外本土化经营，盈利能力有望延续改善。国内以旧换新政策托底，下半年内销景气或持续复苏，公司作为行业龙头有望受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润为377.5/423.90/459.94亿元，同比增长11.95%/12.29%/8.50%，EPS分别为5.40/6.07/6.58元，当前股价对应2024-2026年PE为11.66/10.38/9.57倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展的风险、以旧换新政策效果不及预期的风险、汇率波动的风险、原材料价格波动的风险。

     美的集团(000333) 事件：2024年8月19日，美的集团发布2024年半年报。2024H1公司实现总营收2181.22亿元（同比+10.28%），归母净利润208.04亿元（同比+14.11%）。单季度来看，2024Q2公司总营收1116.39亿元（同比+10.36%），归母净利润118.04亿元（同比+15.84%）。 收入端：2024H1新能源与工业技术收入快增，海外增长提速。1）分业务：2024H1公司智能家居/新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为1476/171/157/139亿元，分别同比+11/+26/+6/-9%，其中新能源及工业技术取得较快增长，智能建筑科技因部分国家热泵补贴政策变动及欧洲能源价格持续下降故收入增速减缓，除热泵外其他品类同比+18%；2）分地区：2024H1公司国内/国外收入分别为1261.98/910.76亿元，分别同比+8.37/13.09%，外销表现更优，海外制造布局持续拓展，本土化运营不断强化。 盈利端：2024Q2盈利能力稳健提升，费用端投入增加利好长期。1）毛利率：2024Q2公司毛利率26.88%，同比+0.50pct，或系业务结构优化，海外自有品牌快速增长所拉动；2）净利率：2024Q2公司净利率10.89%，同比+0.52pct，盈利能力稳健提升；3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.70/3.03/3.64/-1.04%，分别同比+1.11/+0.19/+0.35/-0.39pct，销售及研发费用投入利好长期发展。 双高端品牌快速成长，全球化布局积极拓展。1）品牌方面，2024H1公司COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比增长20%+，产品能力持续提升。2）全球化方面，2024H1公司全球生产基地出口业务累计发运货量同比增长20%+；美的智能家居应用海外新注册用户100万+，已注册用户310万+，平均月活跃用户数量同比增长近150%，海外电商业务加速。3）业务模式方面，2024H1公司全面搭建区县级旗舰店布局，推动近3万家门店升级改造，持续优化服务供给体验，交期透明可视准确率95%，政策简单在线全自动兑现率99%，用户权益不断升级。 投资建议：行业端，伴随国内外终端需求恢复，家电板块有望受益。公司端，全球化布局加速突破，ToC+ToB双轮驱动，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为380.32/421.54/461.64亿元，对应EPS分别为5.44/6.03/6.61元，当前股价对应PE为11.57/10.44/9.54倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

     美的集团(000333) 2024Q2外销延续高景气度，盈利能力稳中有升，维持“买入”评级 2024H1公司实现营业收入2172.7亿元（同比+10.3%，下同），归母净利润208亿元（+14.1%），扣非归母净利润201.8亿元（+14.3%）。单2024Q2看，公司实现营业收入1111.7亿元（+10.4%），归母净利润118亿元（+15.8%），扣非归母净利润109.4亿元（+9.7%）。公司外销景气度高，内销下半年有望受益以旧换新，盈利能力稳中有升，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润380.2/411.6/447.1亿元（前值为374.4/411.8/453.0亿元），对应EPS分别为5.44/5.89/6.40元，当前股价对应PE为11.6/10.7/9.9倍，维持“买入”评级。 新能源及工业技术与C端外销业务保持较快增长，机器人业务降幅环比收窄分品类看，2024H1公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业营收同比分别+10.3%/+10.3%/+6.0%。分地区看，国内/国外收入同比分别+8.4%/+13.1%。分事业群看（1）B端业务方面，2024H1公司B端业务收入同比+6%，其中楼宇科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务同比分别+6%/+26%/-9%，我们测算三块业务Q2收入同比分别+7%/+27%/-5%。（2）C端业务方面，2024H1智能家居事业群收入同比+11%，我们预计Q2增速维持双位数增长。根据产业在线，2024Q2公司空调/冰箱/洗衣机销量同比分别+12%/+9%/+2%，其中外销同比分别+49%/+12%/+3%，景气度更佳。 内外销毛利率均有所提升，销售费率有所提高，整体盈利能力保持稳定2024H1毛利率27.1%（+1.9pct），分品类来看，暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业毛利率同比+3.0/+1.4/-0.1pcts。分区域来看，国内/国外毛利率同比分别+1.3/+2.6pcts。2024H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.2/+0.2/+0.4pct，综合影响下净利率为9.7%（+0.3pct）。单季度看，2024Q2毛利率26.9%（+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2+/0.4/-0.4pct，净利率为10.9%（+0.6pct），扣非净利率为9.8%（-0.1pct），非经中公允价值变动损益/其他项目/应收款减值转回因素分别影响约+0.9/+0.6/-0.6pct。2024H1公司经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+12%/+17%/+13%。 风险提示：原材料价格大幅波动，地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

     美的集团(000333) 事件：美的集团发布2024年中报，公司2024年上半年实现收入2181.2亿元，YoY+10.3%，实现归母净利润208.0亿元，YoY+14.1%；经折算，公司2024Q2单季度实现收入1116.4亿元，YoY+10.4%，实现归母净利润118.0亿元，YoY+15.8%。美的2024Q2收入保持稳定增长，主业盈利能力保持稳定。公司下半年内销有望受益以旧换新政策，外销有望延续高景气，我们看好公司持续增长。 外销提速，2024Q2公司收入整体保持稳定增长：美的2024Q2收入延续双位数增长态势。B端业务方面，公司楼宇科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务Q2收入YoY+6%/+28%/-5%，机器人与自动化业务Q2降幅环比Q1略有收窄。C端业务方面，我们测算公司Q2智能家居事业群收入增速10%+。分地区看，我们估算公司Q2单季度内销增速约为5%，外销增速接近20%。Q2内销增速环比Q1放缓，外销增速环比Q1改善明显。部分投资者担忧合同负债环比走低。我们认为，在内销景气波动的情况下，以旧换新可以对内销托底，下半年内销经营可能好于预期。 Q2美的毛利率-销售费用率同比略有下降：Q2公司毛利率-销售费用率同比-0.6pct。美的Q2单季度毛利率同比+0.5pct，我们认为主要因为：1)公司海外自主品牌收入占比持续提升；2）Q2线上促销力度加大，对毛利率有负面影响，Q2美的空调线上销售均价YoY-4%（奥维）。Q2销售费用率同比+1.1pct，我们认为主要因为：1）国内需求有所承压，费用投放力度加大；2）公司预提销售返利增加,2024Q2末公司预提销售返利环比Q1+69.7亿元（美的其他流动负债包括预提销售返利、预提安装维修费、预提促销费、预提运输费、其他费用。2024H1美的预提销售返利占比其他流动负债70.2%）。从其他流动负债可见公司利润尚有留存，若未来外部环境恶化，美的应对压力的能力较强。举例来看，在成本压力较大的2017年以及2021年，美的季度间其他流动负债额度基本持平甚至环比下滑，以应对外部环境压力。 Q2受益投资收益等非经营性因素，业绩加速增长：美的Q2单季度归母净利率为10.6%，同比+0.5pct。公司Q2盈利能力提升，主要受益于其他收益、投资收益、公允价值变动损益的增加。Q2其他收益/投资净收益/公允价值变动损益同比+2.9亿元/+3.7亿元/+7.5亿元，三者合计同比增加值占公司Q2收入的1.3%。Q2公司主业盈利能力保持稳定，单季度公司扣非归母净利润YoY+9.7%，扣非净利率为9.8%，同比-0.1pct。 Q2经营活动现金流同比略有减少：公司2024Q2经营活动现金流量净额为195.6亿元，同比-9.5亿元，在上年同期高基数下仍然保持稳健（2023Q2公司经营活动现金流量净额YoY+52.9%）。投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.39/5.91/6.46元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为80.85元，对应2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。

     美的集团(000333) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： H1：收入2172.74亿元（+10.30%），归母净利润208.04亿元（+14.11%）；扣非归母净利润201.81亿元（+14.33%）；？Q2：收入1111.72亿元（+10.37%），归母净利润118.04亿元（+15.84%）；扣非归母净利润109.44亿元（+9.67%）。 收入符合预期，利润略超预期。 收入分析：Q2外销提速 2C智能家居业务：24H1同比+11%，我们预计Q2延续Q1双位数增长。 ①空调：24H1同比+12%，我们预计Q2同比+15%，其中预计内销单位数增长、外销双位数增长，Q2空调提速受益外销； ②冰箱洗衣机：24H1同比+10%，我们预计Q2同比+8%，其中预计Q2内销低单位数增长、外销大于内销； ③生活电器：24H1同比+10%，我们预计Q2同比双位数增长，其中预计Q2内销低单位数增长、外销大于内销； ④内销/外销：24H1内销/外销同比+8%/+13%，我们预计Q2外销同比+17%提速，OBM稳步提升。 2B商业及工业解决方案业务：24H1同比+6%，我们测算Q2同比+3%。 ①智能建筑科技业务：24H1同比+6%，我们测算Q2同比+8%，我们预计Q2内销低单位数增长、外销高单位数增长； ②新能源及工业技术业务：24H1同比+26%，我们测算Q2同比+28%，我们预计Q2内外销增速趋同，Q2受益科陆并表高增；③机器人与自动化业务：24H1同比-9%，我们测算Q2同比-5%，Q2降幅已较Q1-12%收窄。 利润分析：内外销盈利皆有提升 毛利率：Q2毛利率26.9%同比+0.5pct；H1内销/外销毛利率分别为26.2%/28.4%，分别同比+1.3/2.6pct。 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.0%/3.7%/-1.1%，同比分别+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct，保持整体稳定。 净利率：Q2净利率为10.6%，同比+0.5pct。 现金流/合同负债：余粮充足 Q2经营活动净现金流195.6亿同比-4.6%；H1末合同负债346.8亿同比+17.0%/环比-8.7%，余粮仍足。 投资建议： 我们的观点： 公司地位稳固、业绩稳健、盈利水平不断提升，彰显公司经营质量。公司2C端Q2外销紧抓机遇，预期OBM化仍看持续提升；内销智能化+套系化继续深入发展；2B端第二增长曲线尤可期。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入4058.59/4355.45/4682.16亿元，同比+8.6%/+7.3%/+7.5%，归母380.39/414.93/447.67亿元，同比+12.8%/+9.1%/+7.9%；对应PE11.5/10.5/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

     美的集团(000333) 事件 公司2024Q2实现营业收入1111.72亿元，同比增长10.37%，归属净利润118.04亿元，同比增长15.84%，扣非净利润109.44亿，同比增长9.67%；2024H1实现营业收入2172.74亿元，同比增长10.30%，归属净利润208.04亿，同比增长14.11%。 C端外销高增，B端增速改善 2024Q1/Q2公司营收均+10%；分B/C端，2024H1智能家居/新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别同比+11%/+26%/+6%/-9%，智能家居季度间节奏平稳，据产业在线，Q1/Q2美的空调外销分别同比+17%/+49%，内销或以小多联驱动为主，分体式平稳。B端收入Q1/Q2分别同比+5%/+9%，Q2智能建筑科技/新能源工业技术/机器人自动化分别+6%/+29%/-6%，热泵及机器人拖累逐季减小。 结构优化提振毛利率，净利润率持续改善 2024Q2毛利率同比+0.5pct至26.9%，连续10个季度同比提升，除了汇率有积极影响外，预计主要由内销产品结构优化及海外OBM占比提升驱动。费用率方面，Q2期间费用率同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct，受海外OBM投入加大影响，销售费用率持续上行；此外，公允价值变动等科目对当期利润有正贡献，Q2净利润率同比+0.5pct至10.6%。 返利大增，合同负债继续新高，支撑强劲 报表质量优异：1）2024H1经营净现金流335亿元，同比+12%；2）期末合同负债347亿，较一季度末-29亿，同比+50亿，同期新高；3）期末其它流动负债854亿，较一季度末+70亿，同比+101亿，同期新高；其中期末销售返利599亿，历史新高，较年初+116亿，同比+83亿；4）应收项目/存货较一季度末分别+59亿/-9亿。 经营强劲，维持“买入”评级 展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策逐步落地”，安装卡已有好转，外销订单持续强劲，OBM业务投入加大后进展较快，原材料成本环比也有回落，预计业绩延续强势表现。公司分红率62%，股息率5%+，红利属性较强。H股上市进入最终阶段，有望给转型注入新动力，预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，暂不考虑港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动

     美的集团(000333) 一季度C端业务实现较快增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2024Q1公司实现营业收入1061亿（同比+10.2%，下同），归母净利润90.0亿（+11.9%），扣非归母净利润92.4亿（+20.4%）。公司C端内销结构持续优化、外销自有品牌拓展良好、B端业务增长稳健，数字化变革下盈利能力稳步提高，我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润374.4/411.8/453.0亿元，对应EPS5.37/5.90/6.49元，当前股价对应PE13.4/12.2/11.1倍，维持“买入”评级。 C端业务实现较快增长，其中冰洗外销表现亮眼，B端业务保持稳健 C端业务看，2024Q1智能家居业务收入同比+11%，其中海外电商零售额同比+60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销额同比+50%。根据产业在线数据，2024Q1空调业务内/外销量同比分别+9%/+17%,洗衣机业务同比分别+3%/+36%，2024M1-2冰箱业务内/外销量同比分别+8%/+106%，外销实现较快增长。B端业务看，2024Q1商业及工业解决方案收入同比+9%，其中（1）新能源及工业技术业务收入为77亿元（+23%），合康新能自研自产的分布式光伏EPC业务已在国内十多个省份展业。（2）智能建筑科技业务收入82亿元（+6%），收入增速放缓主系部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响所致，热泵外的其他品类同比+28%。（3）机器人与自动化业务收入67亿元（-12%），阶段性承压主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，但物流自动化业务在海外线下消费旺盛拉动下增长超9%。 内销产品结构持续优化、盈利能力继续提升，收入质量较高 盈利能力：2024Q1毛利率27.3%（+3.3pct），大幅提升或系公司持续推行数字化变革、产品结构持续及原材料提前备货提升所致。根据奥维云网，2024Q1美的品牌内销线上渠道空调/冰箱/洗衣机产品均价同比分别+12%/+7%/+4%。2024Q1公司期间费用率为17.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.2/持平/+1.3pct，销售费率提升主系报告期内公司在海外投入30亿元加快自有品牌业务发展所致。综合影响下2024Q1净利率为8.5%（+0.1pct），归母净利率为8.5%（+0.1pct），扣非净利率为8.7%（+0.7pct），其中非经常性损益因素主系公允价值变动损益，2024Q1合计损失约3.8亿元，影响净利率约0.6pct。现金流：2024Q1年经营性现金流净额为139.3亿元（+50.2%），收入质量较高。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

     美的集团(000333) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收1064.8亿元，YOY+10.2%，录得归母净利90.0亿元，YOY+11.9%，扣非后归母净利92.4亿元，YOY+20.4%，符合预期。非经常性损益主要是公允价值变动所致。 智能家居业务稳步增长，机器人业务同比下降：公司主营的智能家居业务Q1收入同比增长11%，我们估计主要是公司大力开拓新渠道及新市场，推动海外电商零售额同比增长约60%，自有品牌在巴西、埃及、马来西亚和中东市场增长超50%的推动；商业及工业解决方案业务收入同比增长9%，其中智能建筑科技同比增长6%，主要是部分国家热泵补贴政策变化以及欧洲天然气价格下降影响，新能源及工业技术同比增长23%，机器人与自动化业务同比下降12%，主要受国内车厂扩张计划暂停及海外车厂商品策略调整影响。 Q1综合毛利率显着回升，开拓市场及汇率波动导致费用率增加：公司24Q1综合毛利率为27.6%，同比提升3.3个百分点，估计主要是受益于产品结构变化及人民币贬值。期间费用率为17%，同比增加2.7个百分点，主要是海外市场开拓导致的销售费用及管理费用增加，此外，汇率波动也导致汇兑损失，影响了财务费用率。 盈利预测与投资建议：展望未来，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动；H股稀释股权等

     美的集团(000333) 1季度收入利润均呈双位数增长。2024年1季度美的集团销售额/归母净利润同比增长10.2%/10.9%至1,065亿/90亿元（人民币，下同）。除原材料成本等因素外，产品结构持续优化、高端业务发展以及海外OBM业务占比持续提升共同利好毛利率，1季度毛利率同比提升3.2个百分点至27.3%，达2020年之后最高位。归母净利润率达8.5%，与去年同期一致。 受益于产品结构升级，C端业务增速较快。C端业务（智能家居业务）收入同比提升11%，内外销拉动作用较为均衡。其中，内销持续受益于产品结构升级和高端品牌的发展，均价对收入的拉动作用大于销量。外销则受益于OEM业务的拓张及OBM业务在新兴市场的快速发展（自有品牌业务于巴西、埃及、马来西亚和中东市场的收入同比增长超50%）。B端业务（商业及工业解决方案）同比增长9%，新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化分别贡献77亿/82亿/67亿元。 费用率提升明显。尽管毛利率同比提升超3个百分点，公司的期间费用率提升2.7个百分点至17.1%，其中销售/管理/财务费用率分别提升1.2/0.2/1.3个百分点，研发费用率持平。营销费用持续上行，内销方面因处于发展时期的高端化品牌运营对营销依赖程度更重，外销方面则因公司持续加强海外本地化运营和自主品牌建设投入，逐步实现OBM业务对海外营收的贡献提升至50%的目标。财务费用方面主要受汇兑影响。毛利率提升与费用率提升相抵消，经营利润率和净利润率分别维持在10.0%/8.5%，与去年同期一致。 维持买入评级，上调目标价至93.24元。尽管整体消费力仍处恢复过程，公司仍取得收入/利润双位数增长的表现。考虑到以旧换新政策的逐步落地，结合公司在重点白电品类逐年增加的市场份额和竞争力，以及海外OBM业务的加速发展，我们预期美的集团2024年收入维持近双位数的增速，利润端增速快于收入，主要由较快的毛利率提升所带动。我们上调目标价至93.24元（前为85.50元），对应15.4倍2024-25年平均市盈率（前为15.4倍2024年市盈率）和1.46倍PEG。

     美的集团(000333) 事件：美的集团发布2024年一季报：实现营收1061.02亿，同比+10.22%，归属净利润90.00亿，同比+11.91%，扣非净利润92.37亿，同比+20.39%。 家电增势稳健，B端可圈可点 24Q1美的收入同比+10%，其中智能家居收入+11%，空调内销三方监测数据表现抢眼，增速或达双位数；冰洗预计稳健增长，受益出口景气，外销或快于内销。Q1海外电商零售额同比+60%，新兴市场OBM高增，扩张持续加码。B端收入+9%，智能建筑受海外热泵补贴退出及能源价格回落影响，收入同比+6%，剔除热泵则+28%；新能源及工业技术收入+23%，汽零预计延续高增；机器人自动化受新能源车资本开支收缩及产品调整影响，收入-12%。 结构改善兑现，海外品牌加码 24Q1公司毛利率同比+3.28pct至27.32%，近五年同期新高；23A及23Q4均+2.25pct，连续9Q大幅提升，成本汇率因素外，预计内销高端带动产品结构优化及海外OBM占比提升助益较大。Q1期间费用率同比+2.70pct，销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.2/+1.3pct，销售费用率连续6Q上行，主要受国内高端升级及海外品牌投入加大影响，其中海外OBM投入增加30亿；财务费用主要受汇兑影响，扣非波动与金融资产相关损益有关。 质量指标新高，盈利持续向上 Q1归母净利率同比+0.13pct至8.48%，同期次高，23Q4为同比+0.51pct至7.42%，连续9Q同比提升。Q1经营净现金流139亿/同比+50%，历史最好Q1，跟近年同期比均大幅增加；Q1末合同负债376亿，较23Q4末-42亿，同比+91亿，同期新高；Q1末其他流动负债784亿，较23Q4末+71亿，同比+142亿，同期新高。应收项目较年初+56亿，存货较年初-61亿。综合来看，现金流及合同负债均创同期新高，报表质量优异，后续经营支撑强劲。 经营稳中有进，维持“买入”评级 24Q1美的业绩表现稳中有进，合同负债和现金流延续同期新高趋势，经营质量较高。年初以来公司内外销反馈积极，后续来看内销受益以旧换新及结构升级，外销订单高增，OBM投入加大，有望超预期；盈利向好，分红高位稳中有升。转型投入阶段，经营依旧有超预期表现，值得重视。预计24及25年业绩分别为381及423亿，暂不考虑港股上市，当前PE为12.5及11.2倍，给予24年15倍PE，对应目标价82.07元，维持“买入”评级。风险提示：内外需大幅低预期，原材料价格大幅上涨，外资波动

     美的集团(000333) 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入1061.0亿元，同比+10.2%；归母净利润90.0亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润92.4亿元，同比+20.4%。 点评： 营收稳健增长，空调内销如期高增。公司24Q1营收实现10%增长、家电业务增速快于To B。家电业务方面，24Q1公司智能家居业务收入同比+11%，今年以来白电行业内外销零售、出货端均呈现较好景气度，美的作为行业龙头24Q1家电业务整体收入亦实现亮眼增长。To B业务方面，24Q1智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化收入/增速分别为82亿元/yoy+6%、77亿元/yoy+23%、67亿元/yoy-12%，三块业务合计收入226亿元/yoy+5%。其中智能建筑科技收入增长放缓，主要系部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格影响，剔除热泵其他品类收入同比+28%；机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商新扩产能计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整影响，而物流自动化业务海外线下需求旺盛实现9%+增长。盈利改善提速，成本效率优势凸显。公司24Q1主营毛利率27.3%，同比+3.3pcts，受益于公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势，毛利率改善有所提速。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.1%/3.4%/0.5%，同比+1.2/+0.2/+0.0/+1.3pcts。此外，公司24Q1投资净收益/公允价值变动损益分别同比减少2.4/4.0亿元，对业绩端有所拖累。最终，公司24Q1达成归母净利率8.5%，同比+0.1pct；剔除非经项（主要为持有或处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益）影响，公司当期扣非归母净利率为8.7%，同比+0.7pct。 上游议价能力提升，利润蓄水池再扩充。公司24Q1经营活动产生现金流量净额139亿元，同比+50%，公司现金流表现优异，预计主要为公司对上游议价权提升、付款周期拉长所致（24Q1应付账款周转天数88天，对比23Q1拉长8天）。截至24年一季度末，公司其他流动负债/合同负债分别约784/376亿元，环比23年末分别+10%/-10%，利润蓄水池继续扩容，同时DTC变革推进使得合同负债项环比略有降低。 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点；2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润374/411/450亿元，对应PE13.0x/11.9x/10.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。