美的集团(000333) 核心观点 2026H1收入与归母净利润保持增长，扣非净利润受汇率相关非经常性口径影响明显。公司2026H1实现营业总收入2610.52亿/+3.46%，归母净利润264.46亿/+1.66%，扣非归母净利润195.95亿/-25.31%；2026Q2实现营业总收入1294.72亿/+4.49%，归母净利润137.71亿/+1.32%，扣非归母净利润约86.33亿/-36.0%。归母和扣非口径差异主要来自于外汇科目损益归集口径差异。公司拟进行中期利润分配，以扣除回购专户1.80亿股后的74.49亿股为基数，每10股派现5元（含税），合计现金分红37.24亿。 智能家居维持增长，商业及工业解决方案中楼宇科技与机器人增长较快，海外收入增速高于国内。2026H1智能家居收入1743.41亿/+4.3%，商业及工业解决方案收入666.66亿/+3.3%；其中楼宇科技收入216.25亿/+10.8%，机器人与自动化收入166.21亿/+10.3%，工业技术收入131.38亿/-12.7%，商工方案内其他业务收入152.82亿/+2.6%。分地区看，国内收入1469亿/+2.1%，海外收入1131亿/+5.5%，其中智能家居海外OBM收入已达智能家居海外收入50%以上，美国市场OBM业务收入+24%，TEKA品牌收入增长超20%。 整体毛利率同比小幅回落。2026H1公司毛利率25.26%/-0.36pct，Q2毛利率24.94%/-0.86pct。分业务看，2026H1智能家居毛利率28.0%/-0.6pct，商业及工业解决方案毛利率20.8%/-0.4pct；其中楼宇科技毛利率29.6%/+0.3pct，机器人与自动化毛利率20.9%/-1.9pct，工业技术毛利率14.8%/-2.1pct，商工方案内其他业务毛利率13.6%/持平。 费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.25%/2.92%/3.24%/1.25%，同比-0.89/+0.04/-0.23/+3.64pct；其中Q2为7.87%/3.04%/3.32%/1.49%，同比-1.15/+0.04/-0.25/+4.03pct。财务费用2026H1为32.73亿，上年同期为-59.88亿。 合同负债、其他流动负债维持高位，净利润现金含量增长。公司2026H1净利润现金含量（经营性净现金流/净利润）1.41倍；Q2末合同负债余额455亿，同比+18%；其他流动负债1045亿，较2025年末+13%，公司后续增长仍具备坚实基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司家电主业增长稳健，B端业务持续成长，现金流和经营韧性强。维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为470/511/552亿，同比+7%/+9%/+8%，对应PE为13.8/12.7/11.7倍，维持“优于大市”评级。

     美的集团(000333) 事件：2026年8月28日，美的集团发布2026年半年报。2026H1公司实现营业总收入2610.52亿元（+3.46%），归母净利润264.46亿元（+1.66%），扣非归母净利润195.95亿元（-25.31%）。 2026Q2收入业绩稳健增长，楼宇科技、机器人与自动化业务双位数提升。1）分季度：2026Q2公司营业总收入达1294.72亿元（+4.49%），增速较2026Q1进一步抬升，海外渠道持续扩容以及B端业务（智能建筑科技、机器人及自动化等）加速放量，助力公司收入端稳健增长；归母净利润达137.71亿元（+1.32%），在汇兑损失、原材料成本压力等背景下仍旧实现正增长。2）分业务：2026H1公司智能家居业务收入达1743.41亿元（+4.27%），作为核心基本盘保持稳健增长；B端业务中，智能建筑科技收入达216.25亿元（+10.84%），实现双位数增长，主要受益于数据中心液冷及储能热管理需求爆发、AI算力基建扩张带动温控市场高增；机器人及自动化系统收入达166.21亿元（+10.27%），主系受益于电子半导体、锂电、汽车电子等下游高景气需求；工业技术收入131.38亿元（-12.72%），短期承压。3）分地区：2026H1公司国内、海外收入分别达1469.15（+2.07%）、1131.27（+5.54%），境外收入增速略高于国内。 2026Q2毛利率小幅下滑，汇兑损失增加致使财务费用率上涨较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为24.94%（-0.86pct），毛利率小幅下滑，主要系原材料价格波动、产品结构变化等因素影响；2）净利率：2026Q2净利率为10.64%（-0.64pct），跌幅小于毛利率，主系销售费用率、研发费用率下行形成部分对冲；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87/3.04/3.32/1.49%，分别同比-1.15/+0.04/-0.25/+4.03pct，其中销售费用率下行主系公司DTC变革深化、渠道运营效率持续优化；财务费用率显著抬升主系汇兑损失增加所致。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.85/508.23/549.31亿元，对应EPS分别为6.20/6.66/7.20元，当前股价对应PE分别为14.12/13.13/12.15倍。维持"买入"评级。 风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

     美的集团(000333) 2026Q2实际经营性利润仅小幅下滑，业绩韧性强，维持"买入"评级 2026H1公司实现营收2600.4亿元（同比+3.6%，下同），归母/扣非归母净利润264.5/196.0亿元，同比+1.7%/-25.3%。单季度看，2026Q2公司实现营收1289.4亿元（+4.6%），归母净利润137.7亿元（+1.3%）。为还原公司真实经营业绩，若加回外汇套保收益和商誉减值，并扣除权益投资公允价值变动，预计公司实际经营性净利润的同比降幅将大幅收窄，扣非净利润并不能真实反映公司经营表现。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为467.7/504.1/540.3亿元，对应EPS为6.1/6.6/7.1元，当前股价对应PE分别为14.1/13.1/12.2倍，持续看好公司内销增速在进入低基数后迎来修复，外销推进OBM战略，ToB发挥研发与制造优势，切入前沿产业实现持续高增，维持"买入"评级。 ToC外销OBM加速突破，楼宇科技/机器人收入增速较快，拓展前沿产业 （1）ToC智能家居业务：2026H1实现收入1743.4亿元（yoy+4.3%），内销方面，国内美的系产品在主流线上平台和线下渠道的销售额均位居行业第一；DTC变革卓有成效，日均自有库存同比降低16%、云仓线下渠道覆盖率提升至94%以上；外销方面，海外OBM收入占比已达50%以上，其中欧洲TEKA收入同比+20%以上、美国OBM收入同比+24%，看好OBM战略布局持续深化提高公司全球份额；（2）ToB商业及工业解决方案：2026H1实现收入666.7亿元（yoy+3.3%），其中楼宇科技收入216.3亿元（+10.8%），央空内销销售额占比超22%行业第一、磁悬浮离心机占比29.7%，数据中心液冷实现全面突破；机器人与自动化收入166.2亿元（+10.3%），库卡国内销量份额9.7%/行业第二；工业技术收入131.4亿元（-12.7%），美芝空调压缩机全球销量份额第一，威灵汽车部件收入同比+90%以上并首次实现半年度盈利。看好公司发挥研发端和制造端的全球竞争优势，深度布局前沿产业，不断培育新成长曲线。 汇兑与成本压力下净利率依旧稳定彰显经营韧性，现金流安全边际充足 公司2026H1毛利率为25.3%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/2.9%/3.2%/1.3%，同比-0.9/持平/-0.2/+3.6pct；2026Q2毛利率24.9%（-0.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.0%/3.3%/1.5%，同比-1.2/持平/-0.2/+4.0pct。销售费率持续优化，财务费率因汇兑损失有所提升。2026H1/2026Q2销售净利率为10.2%/10.6%，同比+0.5/-0.6pct。2026H1经营活动现金流净额为375.5亿元（+0.7%），约为归母净利润的1.4倍，现金流安全边际充足。 2026H1积极开展现金分红与回购，资本分派确定性高 （1）现金分红：公司公告2026年中期分红，计划每10股派发现金5元（含税），现金分红总额为37亿元；（2）股份回购：2026H1报告期内公司股份回购总金额超过69亿元，预计公司下半年会持续推进股份回购，足额落实年度回购方案（65-130亿元）。此外，公司前期投资并持股约4.5亿股的长鑫科技已于2026Q3上市，预计其将为公司带来可观的投资收益，增厚可供分配的现金资源，增强现金分红能力，上述多重因素将共同保障公司的股东回报。 风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

     美的集团(000333) 美的集团披露2026年中报，报告期间实现营收2610.52亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润264.46亿元，同比增长1.66%，扣非归母净利润195.95亿元，同比下降25.31%。其中，单Q2实现营收1294.72亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润137.71亿元，同比增长1.32%。 经营分析 智能家居业务稳健，楼宇机器人高增，工业技术承压。分业务，26H1智能家居业务收入174.34亿元，同比增长4.27%；楼宇科技收入21.63亿元，同比增长10.84%，主要系数据中心及储能热管理需求爆发，AI算力基建扩张带动液冷温控市场高速增长；机器人与自动化收入16.62亿元，同比增长10.27%，主要系工业机器人行业受益于电子半导体、锂电、汽车电子等下游高景气度需求；工业技术收入13.14亿元，同比下降12.72%，主要系国内宏观经济及消费需求增长放缓；其他业务收入15.28亿元，同比增长2.55%。 原料涨价与汇兑损失致利润率承压。报告期间，公司毛利率25.26%，同比下降0.36pct；归母净利率10.13%，同比下降0.18pct，主要系原材料价格持续走高压缩利润空间，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.25%/2.92%/1.25%/3.24%，同比变化分别为-0.89pct、+0.04pct、+3.62pct、-0.23pct，财务费用率大幅上升主要系人民币汇率波动导致汇兑损失增加。其中，单季度归母净利率10.64%，同比下降0.33pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.87%/3.04%/1.49%/3.32%，同比分别-1.15pct、+0.04pct、+4.03pct、-0.25pct。 盈利预测、估值与评级 美的经营表现稳健，C端业务韧性突出，B端业务持续高增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为464.5、497.6.5、534.2亿元，同比+5.7%、+7.1%、+7.4%，当前股价对应PE为14.2、13.2、12.3倍，维持“买入”评级 风险提示 国内家电存量竞争致零售下滑、原材料成本上涨压缩利润空间、宏观消费放缓及贸易壁垒增加。

     美的集团(000333) 美的集团：PortaSplit欧洲出圈，美的欧洲OBM业务进阶，维持“买入”评级 美的PortaSplit在欧洲热浪和安装限制背景下实现出圈，体现公司在欧洲市场从制造供应、渠道铺货向本土化产品定义和品牌经营升级，有望带动Midea其他白电品类及更多SKU进入渠道、提升终端露出。欧洲为公司智能家居海外第一大区域，看好欧洲OBM业务持续高增长，考虑到国际形势变化，石油价格大幅波动，公司成本端面临压力，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为467.68/504.07/540.31亿元（前值为473.6/511.6/552.9亿元），对应EPS为6.13/6.61/7.09元，当前股价对应PE为13.8/12.8/11.9倍。维持“买入”评级。 欧洲白电进入稳增长+结构升级阶段，市场品牌格局分散 欧洲白电市场规模稳健扩张，HVAC受能源转型、热泵渗透及极端高温常态化带动持续增长。西班牙作为南欧重要市场，品牌格局分散及渠道多元为美的通过Midea+Teka双品牌全品类运行提升OBM份额提供土壤。 西班牙样本验证渠道分层机会，Frigicoll合作升级+MIB直营统筹 西班牙白电渠道由专业连锁、高端百货、商超、BuyingGroup与空调专业渠道共同构成，主流渠道包括MediaMarkt、ECI、Carrefour、TIEN21/BG等，美的系已进入主流渠道但SKU深度仍有提升空间。美的与Frigicoll从分销代理升级为HVAC合资合作，叠加MIB美的国际直营统筹，有望加大对品牌、渠道、服务和数字化终端的资源投入；Teka收购后可借助美的中国供应链、平台化研发及产能协同推进降本提效，推动Teka从厨电强品牌延展为白电全品类平台。 欧洲OBM业务进阶围绕品牌、渠道、区域、产品四维展开 品牌端，对标Haier、Hisense的欧洲体育资产与长期品牌投放，美的需从“渠道可见”走向“用户认知”；渠道端，CE渠道做深SKU、做强形象、BuyingGroup和商超渠道做量、安装商专业渠道补服务；区域端，以西班牙为样板，先向南欧和东欧复制，再进入德语区、北欧和英国等高门槛市场；产品端，以PortaSplit为代表，围绕免安装、节能、紧凑空间和智能化等区域痛点打造差异化大单品。 风险提示：海外需求不及预期；欧洲渠道开拓和品牌投放效果不及预期；TEKA整合及降本进度不及预期；汇率波动、贸易政策及原材料价格波动风险。

     美的集团(000333) 我们于5月8日参加了公司举办的投资者日活动，会上管理层进一步明确了公司以技术驱动的全球工业科技集团的长期战略定位，在中长期实现To C与ToB业务的均衡发展（或由To B主导）。近期，公司将持续推进To B产业及全球化业务，专注白电、新能源、机器人等重点赛道；同时，未来三年将审慎进入新产业、不进行大额并购，并将年度资本开支维持在100-150亿元（人民币，下同）。 我们认为，公司聚焦核心赛道、稳健推进的经营策略展现出高度的务实性。此外，公司提供了具备吸引力的股东回报（拟将净利润的100%以股息和回购的形式回馈股东，当前股价对应2026年预期股息率约5%），这为公司的估值提供了坚实的支撑。综上，我们维持2026年收入同比中单位数增长、净利率稳定的预期不变，维持目标价及买入评级。 ToC业务继续推进全球化，目标海外收入过半：公司正提升全球覆盖度与完善海外本地产能布局，管理层目标至2028年海外收入占比突破50%，并指引OBM业务在海外收入的占比将提升至50%以上（2025年：45+%），对应复合增速达中双位数；随着OBM业务规模的扩大，其盈利能力也将相应改善。分市场来看，中国内地市场将持续推进效率提升（包括库存周转效率提升、SKU精简等）、产品结构升级、零售能力提升等；海外市场仍有广阔拓展空间，欧洲市场依托渠道拓展、与Teka业务整合，OBM年初至今已同比增长25%以上；美国市场2026年目标同比增长20%以上，公司预计于2026年3季度完成伊莱克斯的交割，也将大幅补强当地产能与渠道资源，为后续的品类扩张提供重要动力。 ToB业务增长路径清晰：1）新能源业务：公司目标2030年收入冲击500亿元，重点发展户储、工商储、大储业务。2）库卡机器人：管理层希望2030年收入翻倍至200亿元，发力中国市场提升市场份额，以规模效应驱动利润率改善；欧洲市场则持续降本增效、调整产能布局。3）楼宇科技：依托中国内地暖通业务转型、拓展液冷赛道及海外扩张获取增量，目标欧洲市场2030年收入较2025年翻倍至200亿元，亚太、中东、东南亚重点国家市场销售达到70亿元。4）工业技术：聚焦暖通家电、新能源车及机器人核心部件并加速海外产能落地。

     美的集团(000333) 高基数下增长凸显龙头韧性，全额注销回购提高股息，维持“买入”评级2026Q1公司实现营业收入1315.8亿（yoy+2.6%），归母净利润126.8亿（yoy+2.0%），公司业绩在去年同期较高基数背景下仍实现稳健增长。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为473.6/511.6/552.9亿元，对应EPS分别为6.2/6.7/7.3元，当前股价对应PE为12.8/11.9/11.0倍，公司作为全球家电龙头落实多元化经营，ToC与ToB内外销协同高质量发展，稳步提高分红与回购回报股东，维持“买入”评级。 各板块收入凸显韧性，B端楼宇科技、机器人业务维持高增趋势 分业务来看，ToB业务中（1）楼宇科技：收入108亿元（yoy+10.1%），公司积极拥抱AIDC建设浪潮，于2026年3月投资10亿元建设佛山顺德液冷智造基地、于同年4月与龙岩市签订投资建设液冷设备制造基地合作协议，全面布局磁悬浮冷水机、CDU等产品适配AIDC建设，看好公司以制冷设备技术创新优势把握AI需求爆发机遇；（2）机器人与自动化：收入82亿元（yoy+11.8%），库卡全系列产品，为洁净室等级行业(半导体、PCB等)自动化提供从搬运到装配、从仓储到质检的一站式全栈解决方案。（3）工业技术：收入68亿元（yoy-11.7%）。此外，预计ToC端业务在内外销协同拉动下维持稳健增长。 盈利能力保持稳定，汇兑损失影响当期利润 2026Q1公司毛利率为25.6%（yoy+0.1pct），根据奥维云网数据，2026Q1美的品牌空调/冰箱/洗衣机的线上零售均价分别同比+10.7%/+3.6%/+15.7%，公司在大宗价格上涨的情况下顺利传导成本端压力，体现强大的技术创新与产品矩阵优化能力。2026Q1公司期间费用率为15.6%（+2.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/2.8%/3.2%/1.0%，同比分别-0.6/持平/-0.2/+3.2pct，销售和研发费率优化改善，财务费率上升预计主要系人民币升值，汇兑损失增加所致。综合影响下2026Q1公司销售净利率为9.8%（-0.2pct）。 全额注销65-130亿元回购，现金分红+回购显著提高股息率 公司公告2026年度拟实施回购金额65-130亿元，并全额注销减少注册资本。年初至今公司已回购27亿元，其中属于上述回购计划的金额12亿元。综合对应近期公司股价估算，2025年现金分红（每10股派发现金红利43元（含税））与注销回购上限额合计股息率超7%，体现公司高度重视改善股东回报。 风险提示：竞争加剧风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

     美的集团(000333) 1Q26业绩符合预期，盈利能力保持韧性：1Q26公司实现营业收入1,316亿元（人民币，下同），同比增长2.5%，符合公司此前正增长的指引。归属于上市公司股东的净利润为126.7亿元，同比增长2.0%；核心盈利水平依然稳健。在行业竞争激烈、大宗商品上涨的背景下，公司主营业务毛利率保持同比稳定，体现了公司通过产品结构优化及提效降本取得的成效。我们维持之前的盈利预测，对公司2026年收入同比中单位数增长、利润率大致稳定的预测保持信心；继续看好公司作为家电龙头在全球化及To B业务的增长动能，此外叠加其高水平股东回报，我们认为公司具备长期配置价值。维持目标价96.2元人民币和买入评级。 To C业务展现韧性，To B业务多板块协同增长：考虑到海外市场去年同期的高基数，我们估算1Q26中国内地市场收入同比增速稍高于海外市场。分板块看，To C业务展现经营韧性，我们估算整体实现同比低单位数的增长，其中中国内地市场同比中单位数增长、海外市场在高基数下同比持平。海外自主品牌（OBM）仍是主要驱动，我们估算期内OBM业务仍维持双位数的同比增速，在外销中的占比约为46%。此外，To B业务方面，1Q26继续多板块协同发展；期内楼宇科技、机器人与自动化板块收入继续同比双位数增长，分别同比增10.1%/11.8%，而工业技术板块受2025年同期家电核心零部件高基数影响，同比下滑11.7%。 2Q26虽有不确定性，但全年稳健增长可期：展望2Q26，公司将面临内销的高基数及大宗成本上行的压力，但期内外销有望提速、或部分对冲内销压力；而下半年来看，随着基数的相对走低，下半年经营压力将小于上半年。此外，定价方面，公司1Q26已对空调产品执行提价，同时产品结构也在优化，预计今年整体价格竞争有望趋于缓和。有基于此，我们对全年收入的稳健增长保持信心，公司将继续通过全球化策略和业务结构升级稳步推动公司整体增长。

     美的集团(000333) 事件：2026年4月29日，美的集团发布2026年一季报。2026第一季度公司实现总营收1315.81亿元（+2.45%）；归母净利润126.75亿元（+2.03%）；扣非归母净利润109.62亿元（-14.02%）。 2026Q1收入业绩稳健增长，楼宇和机器人业务增速较快。1）收入端：2026Q1公司总营收达1315.81亿元（+2.45%），其中楼宇科技、机器人与自动化及工业技术报告期收入分别为108亿元（+10.1%）、82亿元（+11.8%）、68亿元（-11.7%），楼宇和机器人业务实现双位数增长。2）利润端：2026Q1公司归母净利润126.75亿元（+2.03%），增速相较2025Q4由负转正，盈利韧性凸显。 2026Q1盈利能力保持稳定，汇率波动致使财务费用率涨幅较明显。1）毛利率：2026Q1毛利率为25.57%（+0.12pct），小幅改善或系公司成本控制及产品结构优化的成果。2）净利率：2026Q1净利率为9.81%（-0.16pct），同比基本持平。3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率分别为8.63/2.80/3.17/1.03%，分别同比-0.62/+0.05/-0.22/+3.24pct，其中财务费用率涨幅较大主系汇兑损益变动所致。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.29/507.31/547.00亿元，对应EPS分别为6.21/6.67/7.19元，当前股价对应PE分别为13.10/12.19/11.31倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

     美的集团(000333) 业绩简评 2026年4月29日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收1316亿元，同比+2.5%，归母净利润126.7亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润109.6亿元，同比-14.0%。 经营分析 整体收入表现稳健，楼宇、机器人业务延续高增。26Q1公司整体营收实现微增，考虑到25Q1公司收入增速超过20%，实际表现非常亮眼，展现出较强的经营韧性。我们预计公司C端、B端业务均实现一定增长，其中C端业务参考产业在线，26Q1美的空调国内+出口合计销量同比增长中个位数以上，1-2月冰洗合计销量略降；B端业务方面，26Q1楼宇科技、机器人与自动化及工业技术收入分别为108亿元、82亿元、68亿元，分别同比+10.1%、+11.8%、-11.7%。 盈利表现稳健，效率继续优化。26Q1公司毛利率为25.6%，同比+0.1pct。费率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别 0.6pct/+0.0pct/-0.2pct/+3.3pct，效率提升预计主要得益于内部降本增效措施，财务费用上升预计主要系汇兑影响增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率9.6%，同比-0.04pct。 盈利预测、估值与评级 美的经营表现稳健，C端业务韧性突出，B端业务持续高增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为471.2、515.5、560.2亿元，同比+7.2%、+9.4%、+8.7%，当前股价对应PE为13.1、12.0、 11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

     美的集团(000333) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入4585亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；实现扣非净利润412.7亿元，同比增长15.5%。单季度来看，Q4公司实现营业收入937.9亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润60.6亿元，同比下降11.4%；实现扣非后归母净利润41.3亿元，同比下降23.1%。2025年公司分红率继续提升，拟派发现金分红金额达323.6亿元，现金分红比例达到约73.6%。 海外自营持续推进，DTC变革稳步进行。分产品来看，智能家居业务/商业及工业解决方案分别实现营收2999.3亿元/1227.5亿元，分别同比增长11.3%/17.5%，其中商业及工业解决方案下的楼宇科技业务高速成长，同比增幅达25.7%。分区域来看，美的海外自营分公司所覆盖国家/地区的数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长，智能家居海外业务中OBM收入占比已达45%以上，实现高速增长，内外销分别实现营收2605.0亿元/1959.5亿元，分别同比增长9.4%/15.9%。分销售模式来看，线上线下分别实现营收1010.4亿元/3554.1亿元，分别同比增长18.0%/10.5%，公司持续推进DTC数字化模式创新，美的美居APP注册用户规模突破8800万，微信小程序用户数同比增长超700%。 财务费用改善明显，盈利能力韧性强。2025年公司制造业务毛利率为27.9%，同比微降0.3pp。其中智能家居业务/商业及工业解决方案毛利率分别为29.9%/20.8%，分别同比-0.1pp/-0.6pp。费用率来看，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，分别同比-0.1pp/-0pp/-0.5pp/-0.1pp，受益于利息收入及汇兑收益等影响，财务费用得到显著改善；净利率来看，2025年公司归母净利率提升至约9.6%，盈利能力进一步改善并表现出强劲的经营韧性。 全球布局完善，ToB业务框架完善。2025年公司海外业务面对复杂多变的宏观环境依然实现强劲增长，外销规模逼近两千亿大关。公司持续扩展海外制造与研发网络，在全球布局41个研发中心和65个主要制造基地，其中29个研发中心和43个主要制造基地位于海外。公司聚焦核心技术领域，持续加大前沿技术研发投入，2025年研发投入达177.9亿元，同比增幅9.6%，新增全球授权专利超过13000件。此外，公司顺利完成对Arbonia气候部门、东芝电梯中国业务及锐珂医疗国际业务的重磅收购，ToB第二曲线产业框架基本搭建完成。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为6.14元、6.63元、7.08元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

     美的集团(000333) 核心观点 全年营收利润双位数增长，分红率稳步提升。公司2025年实现营收4585亿/+12.1%，归母净利润439.5亿/+14.0%，扣非归母净利润412.7亿/+15.5%。其中Q4收入937.9亿/+5.7%，归母净利润60.6亿/-11.3%，扣非归母净利润41.3亿/-23.1%。公司拟每10股派发现金38元，加上中期分红，合计股利支付率为73.6%，对应4月2日收盘价股息率为5.6%。公司2025年回购股份116亿元，现金分红及回购金额已超归母净利润。同时，公司宣布65-130亿元A股回购方案，回购股份将用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。 家电主业韧性增长，B端业务持续贡献动能。2025年我国家电内外销均面临一些压力，国内家电零售额同比下降4.3%（奥维云网数据），出口额同比下降3.9%（海关总署美元口径数据）。公司2025年智能家居收入2999.3亿，同比增长11.3%，龙头增长韧性充足。公司B端收入1227.5亿/+17.5%，预计Q4增长12.4%；其中楼宇科技收入357.9亿/+25.7%，预计Q4增长26.7%；机器人与自动化收入310.1亿/+8.1%，预计Q4增长6.5%；工业技术收入272.3亿/+10.2%，B端其他业务收入287.2亿/+26.9%。 国内强化领先地位，海外OBM占比提升。公司在国内多渠道落实“数一”战略，2025年国内收入2605.0亿/+9.4%，其中H1/H2分别+14.1%/+4.2%；国内家电电商收入占比超55%。公司2025年海外收入1959.5亿/+15.9%，其中H1/H2分别+17.7%/+13.8%。公司持续加码海外业务，OBM收入占海外家电收入的比重超45%，海外自有品牌电商业务连续高增长，2025年提升超35%。 全年盈利稳步提升，Q4受财务费用等拖累。公司2025年毛利率26.4%，同比基本持平；其中家电毛利率同比-0.1pct，B端毛利率同比-0.6pct；Q4同口径下毛利率同比+0.6pct。公司费用有所优化，2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.0/-0.1/-0.5pct至9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，其中Q4同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pct。公司全年归母净利率+0.2pct至9.6%，Q4受汇兑损益、部分并购项目亏损等影响归母净利率同比-1.2pct。 合同负债、其他流动负债维持高位，蓄势后续发展。公司2025Q4末合同负债469.9亿，同比-4.6%/环比+28.7%；其他流动负债（预提销售返利占比超50%）904.3亿，同比+2.3%/环比-7.9%，公司后续增长仍具备坚实基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司家电主业增长稳健，B端业务持续成长，持续股权激励下团队作战力强。考虑到原材料价格上涨，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为470/511/552亿（前值为494/540/-亿），同比+7%/+9%/+8%，对应PE为12.3/11.4/10.5倍，维持“优于大市”评级。

     美的集团(000333) 事件：2026年3月30日，美的集团发布2025年年报。2025年公司实现总营收4585.02亿元（+12.08%），归母净利润439.45亿元（+14.03%），扣非归母净利润412.67亿元（+15.46%）。 2025Q4受并购项目影响业绩短期承压，楼宇科技业务实现增速较快。1）分季度：2025Q4公司总营收937.86亿元（+5.69%），归母净利润60.62亿元（-11.35%)，业绩承压主系并购项目亏损导致的短期影响。2）分地区：2025年公司国内、海外收入分别达2605.04亿元（+9.40%）、1959.48亿元（+15.92%），海外市场营收实现双位数增长，OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。3）分产品：2025年公司智能家居业务商业及工业解决方案营收分别达2999.27亿元（+11.28%）、1227.53亿元（+17.47%），其中楼宇科技、机器人与自动化和工业技术收入分别为357.91亿元（+25.72%）、310.11亿元（+8.05%）、272.32亿元（+10.24%），楼宇科技业务实现较快增速，2025年菱王电梯发货量同比增长超40%，并连续3年领跑国内货梯行业细分市场。 2025Q4毛利率显著提升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率达28.40%（+3.20pct），在产品结构优化和数智化提效的助力下实现较大涨幅。2）净利率：2025Q4公司净利率达6.30%（-1.19pct），出现小幅下滑或系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.72%/5.46%/5.16%/0.90%，分别同比+2.17/+0.79/-0.28/+1.29pct其中销售费用率提升较明显。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.29/507.36/547.05亿元，对应EPS分别为6.21/6.67/7.19元，当前股价对应PE分别为12.29/11.44/10.61倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

     美的集团(000333) 2025年业绩符合预期，盈利能力稳步提升：2025年，公司实现营业总收入4,585亿元（人民币，下同），同比增长12%，扣非归母净利润同比增长15.5%，反映核心盈利质量持续改善；ToB业务的强劲增长和海外市场的表现是主要驱动力。毛利率方面，主营业务毛利率小幅下降0.3个百分点，在行业竞争激烈、终端价格承压的背景下公司通过产品结构优化及智能制造提效缓解了部分负面影响。展望后续，公司将继续聚焦核心业务增长、坚定全球布局。2026年1季度来看，尽管同期基数较高，但公司仍有望实现稳健增长。在此背景下，我们维持对2026-27年的盈利预测大致不变，预计公司2026年收入同比增速将达到中单位数，利润率大致稳定。维持目标价96.20元。我们继续看好其作为家电龙头在全球化及ToB业务的增长动能，叠加持续加码的股东回报，具备长期配置价值。维持买入。 To C业务展现经营韧性，海外OBM势头强劲：1）中国内地市场：我们估算2025年中国内地收入同比增近10%，4季度同比增长单位数。高端化方面，COLMO与东芝双品牌零售规模同比增长双位数，产品结构升级持续推进。2）海外市场：我们估算2025年海外收入同比增长超10%，4季度同比增长中-高单位数。OBM业务收入占智能家居海外收入比重超45%，同比增速超20%，覆盖国家及地区数量从年初25个拓展至50个；我们预计2026年OBM仍可实现双位数增长。 ToB业务动能强劲，多板块协同增长：ToB业务继续保持高速成长态势，2025年收入同比增长17.5%。分板块来看，楼宇科技增速达26%，表现最为突出；工业技术在储能与新能源汽车部件等业务驱动下同比增长约10%；机器人与自动化整体增长约8%，库卡在中国内地市场表现亮眼，库卡中国收入占比接近30%。我们预计2026年ToB增速仍将略快于ToC，增长态势持续。

     美的集团(000333) 业绩稳定扎实+重视股东回报，海外+2B业务较快增长，维持“买入”评级2025年公司实现营收4585.0亿元（同比+12.1%，下同），归母净利润439.5亿元（+14.0%），其中2025Q4公司实现营收937.9亿元（+5.7%），归母净利润60.6亿元（-11.3%）。由于原材料成本与国补政策影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为473.6/511.6/552.3亿元（前值为477.1/531.0亿元），对应EPS为6.2/6.7/7.3元，当前股价对应PE为11.6/10.7/9.9倍，考虑到公司全面布局ToB和ToC多元化业务，看好公司科学经营提质增效，实现高质量盈利增长，同时持续提升股东回报，维持“买入”评级。 ToC持续增长且份额稳定凸显韧性，ToB高增且积极布局新兴产业 分业务来看，（1）ToC业务：2025年公司ToC业务智能家居收入2999.3亿元（+11.3%），其中公司COLMO+东芝双高端品牌零售额实现双位数增长，OBM业务海外收入占比达到45%以上。公司产品在国内主流线上平台与KA、经销商、电商下沉等主要线下渠道销售额份额均排名第一。看好公司内销深化DTC改革，积极产品创新，外销落实OBM策略，共同促进增长。（2）ToB业务：2025年公司ToB业务收入1227.5亿元（+17.5%），其中工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/其他业务板块分别实现收入272.3/357.9/310.1/287.2亿元，分别同比+10.2%/+30.6%/+21.3%/+26.9%，各板块维持稳健增长，楼宇科技和机器人业务增速亮眼。看好公司全面布局机器人、液冷、新能源等多个新兴产业，拉动公司持续成长。 ToC提价帮助毛利率逆势向好，经营提效控费驱动净利率实现稳中有增2025/2025Q4公司毛利率分别为26.4%/28.4%（持平/+3.2pct），毛销差分别为17.0%/17.7%（+0.1/+1.0pct），毛利提升主要系公司成功提价并优化产品结构，巩固了盈利水平，同时推进数字化降本增效。据奥维云网数据，2025Q4美的空调/冰箱/洗衣机内销线上均价同比分别+4.2%/+7.6%/15.4%。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为15.5/22.2%（-0.7/+4.0pct），2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1/持平/-0.1/-0.5pct。2025/2025Q4销售净利率分别为9.8%/6.3%（+0.2/-1.2pct），净利率水平维持稳定。 首次全年分红总额超当年净利润，未来将持续提升股东回报 公司2025年全年每10股分红43元（含税，包含中期分红5元），考虑116亿元回购后公司全年分红总额将超净利润，为历史首次。此外，公司公告拟将以不超过100元/股的价格回购65亿至130亿元。上述一系列分红与回购的举措彰显公司对股东回报的高度重视。 风险提示：竞争加剧风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

     美的集团(000333) 2026年3月30日公司披露年报，美的实现营收4565亿，同比+12.1%，归母净利润439亿，同比+14.0%。25Q4实现营收934亿，同比+5.9%，归母净利润61亿，同比-11.4%。 经营分析 C端业务表现出极强韧性，全年实现双位数以上增长。25年美的C端业务实现收入2999.3亿元，同比+11.3%，我们预计国内、海外均实现了较好的增长。国内方面，公司重点推进DTC变革与数字化业务模式创新，2025年优化国内市场全渠道库存周转效率，客户库存周转效率改善10%以上，通过O2O模式推动双线产品融合，实现线上线下同款、同价、同促，有效提升产品效率。海外业务方面持续深化海外供应链本地化与协同建设，2025年OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。在欧洲区域，美的完成对TEKA的收购，借助TEKA资源实现双位数增长；在亚太区域，整体销售收入同比增长超过10%，其中空调品类同比增长超过30%；在美洲区域，销售额实现双位数增长。 B端业务延续高增。25年美的B端业务实现收入1227.5亿元，同比+17.5%，其中楼宇板块，在暖通空调业务的纵深发展同时，布局电梯、数据中心及工业领域，作为新的增长引擎，全年收入+25.7%，机器人与自动化+8.1%，其中库卡中国收入贡献占比接近30%，工业技术聚焦暖通家电、新能源汽车、机器人核心部件领域，积极推进全球化战略落地，实现海外市场显著突破，全年收入+10.2%。盈利稳定，费控良好。2025年公司实现毛利率26.4%，同比-0.03pct，期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.5pct。综合影响下，公司25年归母净利率为9.6%，同比+0.2pct。 盈利预测、估值与评级 美的C端经营韧性凸现，B端业务延续高增，发布26年回购计划，注重股东回报。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为480.5、529.9、586.0亿元，同比+9.3%、+10.3%、+10.6%，当前股价对应PE为11.4、10.3、9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

     美的集团(000333) 投资要点： 投资评级与估值：预计公司2025-2027年营业收入4547.0/4885.0/5232.5亿元，同比增长11.6%/7.4%/7.1%，归母净利润442.9/480.5/527.1亿元，同比增长14.9%/8.5%/9.7%，对应PE为12.9X/11.9X/10.9X。公司ToC端空冰洗龙头地位稳固，高端化驱动毛利率上行；ToB端智能建筑科技与新能源业务增速领先，KUKA机器人业务打开海外市场增长空间；DTC渠道改革与规模效应推动费用率持续优化。首次覆盖，给予"买入"评级。 行业与公司分析：2025年前三季度，中国家电市场零售额达7510亿元，同比增长10.2%，主要受益于以旧换新补贴政策对终端需求的有效拉动。美的集团主营智能家居（ToC）和商业及工业解决方案（ToB）两大板块，2025年前三季度收入3630.6亿元，同比增长13.8%，归母净利润378.8亿元，同比增长19.5%。智能家居业务为主要收入来源，商业及工业解决方案业务为第二增长极，其中新能源及工业技术和智能建筑科技增速领先，25H1同比增速分别达28.6%和24.2%。2024年公司中央空调在中国市场的市占率约19%，稳居第一；磁悬浮离心机市占率达19.7%，与海尔同处第一梯队；旗下KUKA为全球第三大工业机器人企业，在重载机器人领域位列全球第二。公司已形成横跨ToC白电与ToB工业自动化、暖通节能的多赛道竞争优势，业务纵深突出。 关键假设：1）智能家居业务：以旧换新补贴延续叠加高端化提速，COLMO与东芝双品牌驱动均价上移，海外OBM占比持续提升，预计2025-2027年营收同比增长9.8%/6.0%/6.0%，毛利率29.3%/29.5%/29.9%。2）商业及工业解决方案业务：智能建筑科技受益于数据中心液冷需求放量，预计2025-2027年营收同比增长22.5%/14.0%/12.0%，毛利率30.7%/31.0%/31.3%；新能源及工业技术延续增长态势，预计2025-2027年营收同比增长19.0%/14.0%/11.0%，毛利率18.0%/18.2%/18.3%；机器人与自动化恢复正增长，预计2025-2027年营收同比增长9.5%/6.0%/7.5%，毛利率22.3%/22.6%/22.7%。 有别于市场的认识：市场认为美的ToB产品线仍处于家电能力延伸的早期阶段、竞争力有限，海外业务以代工为主、相对低端，智能家居以空冰洗大单品为主、品类天花板已现，但我们认为：1）智能建筑科技产品组合已形成差异化竞争壁垒，ToB产品矩阵的盈利贡献正在加速释放。美的智能建筑科技的产品组合已从传统中央空调向"磁悬浮离心机+数据中心液冷+热泵"三位一体升级。磁悬浮离心机在公司离心机销售中已占据主导地位，据产业在线数据，2024年美的磁悬浮离心机销售额同比增长44.8%，市占率达19.7%，公司已居中国离心机市场份额前列。公司数据中心液冷业务已初具规模，受益于行业液冷渗透率快速提升，提供了独立于地产周期的增量需求。Clivet自2016年收购以来实现了显著的收入增长和利润率改善，若Arbonia整合顺利，将进一步打开欧洲供暖市场增量空间。三类产品共同推动智能建筑科技毛利率从2021年的27.2%持续提升至25H1的29.3%，是公司ToB业务中盈利能力最强的板块。25H1智能建筑科技收入同比增长24.2%，显著提速，产品升级的盈利贡献正在加速兑现。2）海外业务从代工主导转向自主品牌，外销结构显著改善。海外业务中OBM业务保持高速增长，快于整体外销增速，25H1OBM业务收入占C端外销收入比例已提升至45%以上，意味着海外收入增长的驱动力正从接单量扩张切换为品牌溢价与渠道掌控力提升。从地区维度看，公司海外智能建筑科技业务已在多个区域形成布局，新兴市场的布局为海外收入提供了多元增长来源。从渠道维度看，公司在海外核心市场正从大客户代工模式转向自主DTC渠道和品牌专卖体系建设，渠道掌控力的提升进一步支撑品牌溢价。同时公司已在东南亚、拉美等地推进制造本地化产能布局，有效缓解关税壁垒对外销盈利能力的冲击。3）智能家居产品组合正从单一大家电向全屋智能套系化、品牌高端化升级。公司25H1智能家居收入同比增长13.3%，增速显著高于同行，产品结构升级效果显现。COLMO已构建全屋智控、空气、用水、食趣、洗护五大系统，套系化销售将带动单个客户购买品类增加，客单价随之提升。同时产品结构从中端向高端迁移，COLMO与东芝形成双高端品牌矩阵，零售额从2022年超100亿元增长至2024年超170亿元，25H1增长势头延续。智能家居毛利率从2021年的25.1%提升至25H1的28.5%，套系化与高端化驱动的产品结构持续优化。此外，公司具备对冲成本压力的定价能力，2026年1月空调率先提价约6%，行业多家品牌陆续跟随提价，套系化与高端化共同支撑智能家居业务在成熟市场中持续创造增量价值。 股价的催化剂：1）数据中心液冷行业渗透率加速提升，美的CDU项目订单持续放量。当前数据中心液冷渗透率偏低，AI算力基础设施大规模建设正推动液冷需求快速增长，美的CDU业务已初具规模，液冷产品毛利率高于传统暖通。渗透率提升过程中，CDU订单放量将为智能建筑科技分部贡献收入增量，推动盈利中枢上移。2）海外制造本地化产能投产，缓解关税对出口盈利的影响。公司在越南、泰国、印尼、巴西、墨西哥等地推进制造本地化产能布局，部分基地处于在建或产能爬坡阶段。本地化生产替代中国直接出口将规避关税成本，外销盈利能力改善。3）国补延续，力度加大。以旧换新补贴政策延续，单台补贴上限提高、扩大农村市场覆盖范围，作为头部企业，公司将显著受益。 风险提示：原材料成本大幅上涨；补贴政策退坡；贸易摩擦加剧及汇率波动；ToB业务拓展及并购整合不及预期。

    ：智能建筑科技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛，外销空间广阔》研报附件原文摘录）
美的集团(000333) 美的智能建筑科技业务有望持续带动公司利润持续增长，维持“买入”评级 美的集团整体经营业绩稳健，ToB业务深度布局多个高潜力赛道，培育新增长曲线，盈利能力持续向好。由于2025Q4美的落实对收购公司的并表与整合，推进库卡欧洲人员优化，预计将给公司带来一次性计提的费用，我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为440.5/477.1/531.0亿元（前值为447.4/485.3/539.1亿元），对应EPS为5.8/6.3/7.0元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0倍。考虑到公司ToB业务尚处高增阶段，且预计未来仍有可观的成长潜力，利润提升空间大，当前估值低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 中央空调内销：液冷制冷设备需求旺盛，美的具备磁悬浮技术优势 美的有望凭以磁悬浮离心机为代表的产品矩阵，在千亿级央空市场中持续提升市占率，把握液冷等新兴产业趋势带来的可观增量空间。（1）政策端：节能降碳政策密集出台，美的磁悬浮离心机组等高效节能产品渗透率快速提升，有望逐步替代螺杆机等常规冷水机组；（2）供给端：国产央空品牌的产品矩阵不输外资。美的可提供数智建筑全栈方案，并凭借电梯与楼控软件等形成差异化优势；（3）需求端：增量市场，数据中心液冷建设催生制冷设备需求有望快速释放，美的具备完善产品矩阵，与多个头部客户合作；存量市场，老旧更新市场空间有望接力扩容，美的凭借全栈解决方案有望推动市占率攀升。 中央空调外销：海外需求向好且存结构性机会，美的整合收购加速全球化 美的通过“自有+并购”模式持续构建品牌矩阵，外销市场份额加速提升。外销方面国内品牌在户式产品占据优势，大型冷水机组则由外资企业主导。分地区看，亚洲疫后旅游业、基建投资增长拉动成长，中东地区数据中心制冷设备市场空间可观；欧洲能源危机后经济温和复苏，供暖市场中热泵景气度高；北美数据中心需求带动大型冷水机组中空调需求激增。美的收购并整合Arbnoia与Clivet等品牌，渠道、产品技术与产能，品牌矩阵进一步完善，欧洲、北美、东南亚区域渠道进一步拓展，全球化步伐持续加速。 热泵：高温工业热泵市场供需两旺，美的前瞻性布局抢占行业先机 美的精准把握热泵向工业领域拓展的发展趋势，前瞻性布局高温工业热泵产品，有望凭借自研磁悬浮压缩机优势占据先发地位。高温工业热泵较工业锅炉更加清洁节能，2025年3月多部门联合发布政策明确推动工业领域热泵应用，重点拓展石油化工、纺织、食品加工等行业应用场景。美的依托深厚的磁悬浮技术储备，自研自产超高温工业热泵产品，以技术壁垒构建差异化竞争优势。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格波动风险；海外业务开拓不及预期等。

     美的集团(000333) 2B业务成为重要增长驱动力，组织架构继续细分，并购整合不断。 并购锐珂医疗国际业务：1）2025/12/31，美国锐珂医疗（Carestream Health）宣布分拆为两家聚焦不同地域市场的独立企业：Carestream Health保留美国本土及墨西哥胶片制造、中国胶片与无损检测业务；Carestream International整合美国以外的全球资产，主体为原“锐珂（上海）医疗器材有限公司”，将被美的集团收购全部股权。美国锐珂医疗为全球传统医疗影像设备龙头，2022年营收约10.51亿美元，前身为柯达的X光影像部门，自2007年被Onex公司收购后独立运营。2）美的医疗业务的探索之路始于2017年，先后收购库卡医疗（手术及康复机器人）、瑞仕格医疗（医院物流与药房自动化）、万东医疗（医学影像设备），再与自有的美的生物医疗（医疗冷链）、美的楼宇科技（智慧医院建设与运维）共同组成“美的医疗”的五大业务实体，构建起覆盖“临床医技”与“医院建设运维”两大板块的医疗业务体系。本次收购Carestream International将使得美的集团获得锐珂医疗的海外销售网络、放射影像技术平台与海外研发团队。 2B业务重要性提升，近期组织构架进一步进化：1）美的集团自2020年重新定义业务版图，整体战略变为ToC与ToB双轮驱动，2B业务包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化以及创新型业务。2）2025年进一步演化，4月美的成立“美的医疗”事业部，并将医疗板块清晰定位为深耕影像诊断设备；12月美的成立新能源事业部，将原工业技术事业部下辖的新能产品公司、能源科技公司划入其中。3）美的2B业务营收占比持续提升，从2020年18.5%提升至2025H1的25.7%。4）并购整合是公司近些年的重要战略举措，近年并购的公司包括开利商用制冷、东芝电梯（中国）、西班牙Teka、瑞士Arbonia集团气候部门、科陆电子等。 家电内销业务：国补持续，美的空调元旦提价。 市场对家电内销国补退坡影响，以及铜价上涨导致的成本上升颇为担心，但近期都得到缓解：1）2025年末，中央下发2026年第一期两新补贴政策，大家电补贴政策延续，有助于稳定市场需求预期。2）2025年618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来铜价持续走高，铜占空调成本约30%，随着铜价上涨，行业面临成本压力。美的空调采取阶梯式涨价策略，1月3日部分热销机型价格上调2%，1月5日再上调4%。我们预计后续有更多的企业会跟进。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4594/4915/5259亿元，同比+12.3%/+7%/+7%，归母净利润457/507/559亿元，同比+18.5%/+11.1%/+10.3%，EPS分别为6.01/6.67/7.36元每股，当前股价对应P/E为13.1/11.8/10.7倍，维持“推荐”评级。公司持续重视股东回报，截至2025年12月8日，公司已完成100亿元股份回购计划，累计回购1.35亿股，其中9500万股将被注销，考虑到公司预期分红率将达到70%，注销+分红合计的分红收益率具备吸引力。 风险提示：市场需求不及预期的风险，竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。

     美的集团(000333) 核心观点 营收业绩延续良好增长势头，龙头韧性彰显。公司2025Q1-Q3实现营收3647.2亿/+13.8%，归母净利润378.8亿/+19.5%，扣非归母净利润371.4亿/+22.3%。其中Q3收入1123.8亿/+9.9%，归母净利润118.7亿/+8.9%，扣非归母净利润109.0亿/+7.0%。Q3在内销国补带动效果退坡、外销面临高基数及关税扰动下，公司依然实现良好增长，显示出公司强大的经营韧性。家电主业逆势增长。Q3受国补效果逐步减弱、外销高基数影响，我国家电内外销都面临一定的压力。奥维云网数据显示，前三季度国内家电（不含3C）零售市场规模达到6701亿元，同比增长5.2%，其中Q3零售规模1988亿元，同比下降3.1%。海关总署数据显示，Q3我国家电出口额1751亿元，同比下降6.3%。在此背景下，公司前三季度C端家电业务同比增长13%（H1为增长13.3%），预计Q3仍有10%左右的增长，凸显公司强大的逆势经营能力。预 计外销增长好于内销，外销OBM增长更快，前三季度OBM占外销收入超45%。 B端业务持续贡献增长动能。公司前三季度B端业务收入增长18%（H1为增长20.8%），其中新能源与工业技术收入306亿/+21%，预计Q3增长4%；智能建筑科技收入281亿/+25%，预计Q3增长28%；机器人与自动化收入226亿/+9%，预计Q3增长9%。智能建筑科技业务增长较快除业务本身增长外，公司今年上半年收购的欧洲ARBONIA climate、东芝电梯中国区也有贡献。毛利率修复，盈利稳定。同口径下，公司Q3毛利率同比+1.2pct至26.4%，结束了连续4个季度的下降趋势，预计主要系产品结构升级及618后行业竞争放缓。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/+0.1/+1.6pct至8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，财务费用率变动较大预计主要系汇兑收益影响。Q3公司归母净利率同比-0.1pct至10.6%，盈利能力保持较好水平。其他流动负债、合同负债保持在高位。公司Q3末合同负债365.1亿，同比/环比-2.7%/-5.5%；其他流动负债（主要为预提销售返利）1004.6亿，同比/环比+14.7%/-6.2%，两者规模较2023年分别高25.7%/38.8%，为公司后续增长提供坚实基础。公司前三季度经营活动现金流量净额同比下降5.3%，预计主要系公司DTC变革下经销商提前打款减少。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。