中联重科(000157) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1，实现营收245.4亿元，同比+1.9%；归母净利润22.9亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润14.8亿元，同比-12.4%；单2024Q2，实现营收127.6亿元，同比-6.5%；实现归母净利润13.7亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润7.0亿元，同比-9.7%。 产品结构持续优化，海外业务占比提升，公司盈利能力提升。2024H1公司综合毛利率为28.3%，同比+0.4pp，毛利率提升主要系业务结构优化、高毛利海外业务占比提升；净利率为10.4%，同+1.2pp；期间费用率为18.4%，同比+1.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.8%、4.7%、5.3%、0.6%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.7pp、+1.2pp、-1.3pp、+1.0pp，管理费用率提升主要系报告期与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用率提升主要系汇率波动、汇兑收益减少。单2024Q2来看，公司毛利率为28.0%，同比-1.1pp；净利率为11.9%，同比+2.0pp；期间费用率为18.8%，同比+2.5pp。2024H1，公司股权支付费用为4.8亿，2023H1为0.5亿，剔除股权支付费用后归母净利润、扣非归母净利润分别约同比+32%、+13%。 24H1海外营收同比+43.9%，拉动公司营收增长。2024H1，公司海外业务实现营收120.5亿元，同比+43.9%，占比同比提升14.3pp至49.1%，毛利率提升0.4pp至32.1%，且高于国内业务毛利率7.5pp，拉动公司业绩整体提升；国内实现营收124.9亿元，同比-20.5%，毛利率同比减少1.2pp至24.6%。公司是行业海外并购先驱，不断整合全球优质资源，并持续推进海外生产基地拓展升级，以本地化员工深耕市场，有望保持业绩高增。 土方、高空及农业机械等新板块发展壮大，核心竞争力再提升。2024H1，公司工程机械板块实现营收219.9亿元，同比-3.3%，毛利率同比提升1.1pp至29.2%；细分产品来看，混凝土机械营收42.1亿元，同比-7.6%，毛利率同比减少1.2pp至22.0%；起重机械实现营收82.7亿元，同比-17.7%，毛利率同比提升2.6pp至32.2%；土方机械营收35.2亿元，同比+19.9%，毛利率提升2.1pp至32.3%；高空机械营收39.6亿元，同比+17.8%，毛利率同比提升1.1pp至27.4%；其他机械营收20.3亿元，同比+9.8%，毛利率同比提升2.0pp至30.3%。农业机械营收23.4亿元，同比+112.5%，毛利率同比提升5.1pp至13.6%。目前公司传统产品竞争力较强，新板块土方机械、高空机械增长动能较足，农业机械全方位提产增效，为公司带来持续发展空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为44.5、58.9、71.3亿元，当前股价对应PE为12、9、8倍，未来三年归母净利润复合增长率27%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策变动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

     中联重科(000157) 业绩简评 8月29日，公司发布24年中报，24H1公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；扣非后归母净利润为14.80亿元，同比-12.35%；其中单Q2来看，公司实现收入127.62亿元，同比-6.50%；实现归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。 经营分析 海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24H1公司毛利率、净利率分别达28.31%/10.36%，同比+0.41/1.14pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外收入占比提升带动公司整体盈利水平上行。 产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。 坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24H1公司应收账款及应收票据、存货为253.78、238.47亿元，相比24年一季度末分别减少7.84、4.77亿元；从资产负债率来看，24H1公司资产负债率为54.99%，同比去年同期下滑3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元，对应PE为12/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     中联重科(000157) 事件：公司披露2024年中报报告，2024H1年公司实现营收245.35亿元，yoy+1.91%，归母净利润22.8亿元，yoy+12.15%，扣非归母净利润14.8亿元，yoy-12.35%；毛利率28.31%，yoy+0.41pct；净利率10.36%，yoy+1.14pct。其中2024Q2公司实现营收127.6亿元，yoy-6.50%，归母净利润13.7亿元，yoy+11.56%，扣非归母净利润7.0亿元，yoy-32.29%，毛利率27.99%，yoy-1.05pct，净利率11.92%，yoy+1.95pct。 海外收入持续高增，区域结构有所优化。公司以航空港赋能销售增长，实现海外业务的大跨越发展，24H1公司实现海外营收120.48亿元，同比+43.90%，海外收入占比达49.10%，同比+14.32pct。同时，公司持续推进网点建设和布局，在全球先后建设30余个一级业务航空港，370多个二级网点，将网点建设从区域中心下沉至重要城市，全球海外本土化员工总人数超过3000人。受益于特色的国际化发展战略，公司现已突破拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化，呈现“多点开花”的接续高速增长态势。 新兴业务发展壮大，农机业务表现亮眼。2024H1公司新兴业务板块收入合计98.15亿元，同比+32.73%，收入占比达40.00%，同比+9.29pct。分业务来看：1）土方机械：营收35.2亿元，yoy+19.9%，毛利率32.26%，yoy+pct，中大型挖掘机国内市场份额位居行业前列；2）高空机械：营收39.55亿元，yoy+27.40%，yoy+1.05pct，公司推出行业首创玻璃幕墙智能安装系统，电驱系统安全控制技术、臂架末端直线运动控制技术等均已实现批量搭载；3）农业机械：营收23.43亿元，yoy+112.5%，毛利率13.61%，yoy+5.09pct，公司在拖拉机整体销量快速增长的同时，烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二。 股份支付费用暂时影响公司利润。公司24H1营业利润约28.41亿元，同比+17.02%。考虑到24H1公司股权激励费用达4.81亿元，若剔除该费用影响，公司营业利润达33.22亿元，同比+36.82%。考虑到股权支付费用属于非经常性损益，后续公司利润有望回归正常增速。 投资建议：考虑到公司在工程机械市场地位稳固，新兴业务开展顺利，海外市场持续开拓，我们预测公司2024-2026年利润分别为45.7、58.1、73.1亿元，对应PE分别为12、9、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险，新兴业务发展不及预期风险。

     中联重科(000157) 2024H1：①公司实现营收245.35亿元，同比+1.91%，其中境内外收入YOY分别为-20.48%/+43.9%（其中出口YOY+51.95%）；归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；扣非归母净利润14.80亿元，同比-12.35%；②毛利率28.31%，同比+0.41pct；净利率10.36%，同比+1.14pct；盈利能力稳步提升。期间费用率18.38%，同比+1.56pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71pct/+1.15pct/-1.26pct/+0.97pct。③24H1股份支付费用合计4.81亿元，去年同期为0.38亿元，剔除股份支付费用影响后，上半年归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长30%和10%。 24Q2：①公司实现营收127.62亿元，同比-6.5%；归母净利润13.72亿元，同比+11.56%；扣非归母净利润7.02亿元，同比-32.29%。②毛利率27.99%，同比-1.05pct；净利率11.92%，同比+1.95pct。期间费用率18.78%，同比+2.46pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.65pct/+1.4pct/-1.87pct/+2.28pct。 产业板块竞相发展，新兴板块行业地位持续提升：公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳固，行业集中度进一步提高；土方机械、高空机械、农业机械、矿山机械等新兴板块竞相突破，同比均实现较快增长，各自的行业地位显著提升，24H1收入占比合计达到48.28%，该部分收入YOY+28.12%，贡献新增长极。 全球化布局不断完善，出口增速保持领跑：24H1海外业务收入占比达49.10%，同比大幅提升14.32pct。从海外销售的区域结构来看，公司收入来源进一步多元化，中东、东南亚、中亚区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域上半年实现快速增长，成为海外业务增长的新动力；欧盟地区、北美、澳新等发达市场整体平均增速迅猛，占公司出口收入的比例提升明显。 加强风险管控，锻造可持续发展竞争力：24H1公司全款销售比例提升2.58pct、分期期限缩短10.63个月，国内销售的首付比例提升5.38pct。综合回款率110.32%，同比提升2.52pct，经营商品、劳务产生的现金流量净额同比增加5.13%。与此同时，应收账款和长期应收款较一季度末分别减少7.38亿元和31.03亿元。存货较一季度末下降4.77亿元，保持在合理、安全范围内。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为43.85/55.31/66.90亿元，对应PE分别为12.5/9.9/8.2倍，维持“买入”评级，持续推荐！风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，公司海外投资、销售存在收益下降的风险等。

     中联重科(000157) 投资要点 国内需求较弱拖累收入，海外增长阿尔法显著 2024H1公司实现营业收入245.4亿元，同增1.9%，其中Q2公司实现营业收入127.6亿元，同降6.5%。分产品看，（1）传统主业：2024H1公司起重机械/混凝土机械实现营收82.7/42.1亿元，同降17.7%/7.6%，我们判断主要系国内需求较弱形成拖累；（2）新兴产业：2024H1公司土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收35.2/39.6/23.4亿元，同增19.9%/17.8%/112.5%，主要系海外增速高拉动正增长，拓品类逻辑持续兑现。分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为125/120亿元，同比分别-20.5%/+43.9%，海外收入增速大幅高于行业增速，α属性显著。 海外占比提升提高毛利率，股权支付费用拖累净利率 2024H1公司实现归母净利润22.9亿元，同增12.2%；扣非归母净利润14.8亿元，同降12.4%。Q2公司归母净利润13.7亿元，同增11.6%；扣非归母净利润7.0亿元，同降32.3%。2024H1公司销售净利率10.4%，同增1.1pct，盈利能力持续提升：（1）毛利端：2024H1公司销售毛利率28.3%，同增0.4pct，主要系海外占比提升优化收入结构；（2）费用端：2024H1公司期间费用率18.4%，同增1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.7/+1.2/+1.0/-1.3pct，销售费用率提升主要系加大海外市场扩张，管理费用率提高主要系产生4.8亿元股份支付费用（去年同期0.4亿元），加回股份支付费用后归母/扣非归母净利润分别同增30%/10%。（3）资产处置收益：2024H1公司产生6.4亿元资产处置收益（去年同期为-1430万元），提振2.7pct净利率，同时资产处置收益计入非经，因此2024H1扣非有所下滑。 多元化海外布局&新兴板块延伸，综合竞争力提升明显 （1）公司于拉美、非洲、印度等发展中地区以及欧盟和北美等发达国家区域市场持续突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，海外高速增长态势有望维持；（2）公司新兴板块增长迅速，①土方机械聚焦头部客户、矿山领域，中大挖市场份额行业领先；②农业机械持续优化，烘干机稳居行业第一，小麦机稳居行业第二，先后推出拖拉机、玉米机、水稻机等，公司产品矩阵不断扩展。③高机强化技术产品创新能力，电动化技术持续领先；④矿山机械、应急装备、中联新材料即将大批放量。（3）公司积极强化风险控制，综合回款率持续提升。截至2024年二季度末，公司应收账款/长期应收款/存货较一季度末减少7.4/31.0/4.8亿元，经营商品、劳务产生现金流量净额同增5.1%，经营质量持续提升。 盈利预测与投资评级：公司2024H1海外收入延续高增，业绩基本符合预期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为45.06/56.27/68.81亿元，对应当前市值PE分别为12/10/8x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。