TCL科技(000100) 主要观点： 事件 2025年4月29日，TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告。公司2024年实现营业收入1648.2亿元，同比下降5.5%，归母净利润15.6亿元，同比下降29.4%，扣非归母净利润3.0亿元，同比下降70.8%。1Q25单季度营业收入400.8亿元，同比增长0.4%，归母净利润10.1亿元，同比增长322.0%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长1254.2%。 半导体显示业务盈利持续改善，期待光伏业务回暖 2024年，TCL科技实现营业收入1648亿元，归属于上市公司股东净利润15.6亿元，经营现金流净额295亿元，同比增长16.6%。其中：1）半导体显示业务发挥规模优势，持续优化产品结构，实现营业收入1043亿元，同比增长25%；净利润62.3亿元，同比改善62.4亿元；全年经营现金流同比增长36%达到274亿元。 2）TCL中环实现营业收入284亿元，同比减少52%，实现归属于其股东净利润-98.2亿元，经营性现金流净额28.4亿元。 1Q25，公司营业收入401亿元，同比增长0.4%，实现归属于上市公司股东净利润10.1亿元，同比增长322%，实现经营现金流121亿元，同比增长83%。其中： 1）半导体显示业务实1Q25现营业收入275亿元，同比增长18%；净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30%；实现经营净现金流125亿元。行业情况来看，1Q25全球电视零售市场保持平稳，国补政策持续加速大尺寸化进程，全球电视平均尺寸同比提升1.5寸以上，面板需求面积稳步增长，推动行业产能利用率提升，电视面板价格上涨，中小尺寸面板价格维持稳定。 2）TCL中环1Q25实现营业收入61亿元，归属其股东净利润-19.1亿元，环比改善49%，影响TCL科技归母净利润-5.7亿元，实现经营性现金流净额4.9亿元。行业情况来看，1Q25全球光伏终端装机需求保持稳健增长，经历2024年行业深度调整后，光伏行业各环节通过行业自律实现产业竞争格局优化，主产业链供需比有所改善，产品价格回升。2025全年来看，公司已完成LGD广州产线的收购，并于2Q25开始并表，预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献。此外，公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购，该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润。长期来看，受益于扩大内需、提振消费等宏观政策和大尺寸化、人工智能等产业趋势，以及依托公司自身相对竞争力的不断提高，显示业务营收和利润有望保持较快增长。 投资建议 我们预计2025~2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元，对应EPS为0.35、0.53、0.70元，对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90倍。维持“买入”评级。 风险提示 面板价格大幅波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响超预期。

     TCL科技(000100) 概况：全球半导体显示+光伏硅片双龙头，TV面板盈利能力领先 TCL创立于1981年，2019年完成资产重组并拆分为TCL科技和TCL实业。目前TCL科技以半导体显示业务、新能源光伏及半导体材料业务为两大核心主业。子公司TCL华星是全球半导体显示龙头之一，TV面板出货面积市占率全球排名第二，LTPS笔电全球排名第二；子公司TCL中环是新能源光伏行业领军者，光伏硅片综合市占率行业第一。TCL科技盈利能力强劲，2024上半年TCL科技实现营业收入802.24亿元，归属于上市公司股东净利润9.95亿元，同比增长192.28%。其中，半导体显示业务盈利能力修复，实现营业收入498.77亿元，同比增长40.39%；净利润26.96亿元，同比改善61.45亿元。新能源光伏业务受产业链价格整体波动下行影响，短期盈利承压。 积极以现金为主的方式推进高世代线股权回购，公司利润有望持续增厚。在国家战略鼓励上市公司通过并购重组实现高质量发展的背景下，TCL科技积极顺应政策导向，拟向重大产业基金发行股份及支付现金购买其持有的深圳华星半导体21.5311%股权。此次交易总价为1,156,209.33万元，其中现金对价金额为720,268.22万元，发行股份对价为435,941.11万元。交易完成后，TCL科技对深圳华星半导体的持股比例将提升至84.2105%，优化半导体显示业务布局，进一步巩固其在半导体显示行业的领先地位，为未来业绩增长提供有力支撑，提升股东回报。 大尺寸领域，以旧换新的国补政策刺激国内高端TV需求反弹，公司发挥高世代线优势竞争力进一步增强。从行业来看：电视面板大尺寸化趋势延续，拉动显示面积需求稳步增长。2023年全球TV面板平均尺寸已高达51寸，同比增加3寸；2024H1全球TV面板出货量124.4M，同比增长1%；出货面积90.7M㎡，同比增长7%。看好国补拉动电视需求量价齐升。2024年8月份中国政府宣布新一轮以旧换新补贴计划，拨款3000亿元分四个阶段全部用于家电补贴，在补贴政策刺激下，国庆期间TV销量同比增长两位数，中国市场渐成为市场淡季的稳定器。10月面板价格全面回升，四季度TV面板价格保持平稳。2025年家电补贴政策延续，看好顺周期下公司面板业务业绩弹性，中国大陆电视厂商和显示面板厂商预计新一轮“家电以旧换新”计划将有助于提升市场需求，有望增加150万至200万台。从公司来看：随着中国台企日企接连退出，大陆面板控产能力进一步增强。TCL华星2024年H1出货24.4M，同比增长3%；出货面积20.3M㎡，同比增长10%，稳占全球TV面板市场份额前二，随着公司对LGD显示收购完成，LGD显示产线将与TCL华星广州t9产线组成“双子星”工厂，公司竞争力将进一步增强。 中尺寸领域，中尺寸面板行业受益于硬件创新和换机需求带动增长，公司加快打造业务增长新动能。从行业来看：中尺寸面板受益于硬件产品创新和换机需求的带动销量恢复增长，2024年全球显示器面板/笔记本电脑预计出货1.49亿片/1.72亿台，同比增加0.8%/3.6%。汽车智能化推动的中控显示屏、仪表盘等各类面板的需求增加助力中尺寸面板出货持续改善。从公司来看：TCL华星把握细分应用增长机遇，加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，定位于中尺寸产品的t9产线实现量产出货，其中公司2023年在显示器面板市占率已提升至16.8%，超越友达成为第三。 小尺寸领域，OLED面板市场恢复趋势明显，TCL华星以LTPS和柔性OLED产线持续锚定高端市场。从行业来看：2022年后智能手机面板市场复苏趋势明显，23全年出货21.14亿片，同比增长18.1%。2023年，尽管智能手机终端市场表现疲弱，但面板“库存走低”及价格处于低位预期，助推代理商及终端厂采购积极。从公司来看：TCL华星在柔性OLED的折叠、LTPO、Pol-Less、FIAA极窄边框等新技术上持续布局，OLED高端产品占比快速提升。23年公司柔性OLED业务收入实现翻倍增长，经营情况持续改善。 新能源光伏领域，光伏制造行业产能出清，公司作为龙头有望率先回暖受益。从行业来看：2023年全球光伏终端装机395GW，环比增长72%，其中中国装机约216.9GW，海外约178GW，光伏新能源产业继续保持高速增长，但光伏产业链各制造环节产能快速释放，供需进一步失衡，短期竞争博弈加剧。但全球新能源市场仍有较大增长空间，本轮洗牌有助于行业长期的格局优化和盈利修复。从公司来看：TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。面对经营挑战，公司坚守极致成本效率的经营底线，加速推动组织变革和管理优化等结构性变革，公司作为行业龙头有望率先回暖受益。 投资建议：伴随大尺寸行业格局进一步优化，叠加中小尺寸新型显示技术和产品应用迎来增长机遇，我们预计2024-2026年公司分别能实现1694.57/1956.04/2172.38亿元营收，公司归母净利润在24/25/26年预计能达到16.88/70.61/110.15亿元。估值方面，我们选取京东方A和深天马A为可比公司，对应2025年平均PB倍数为0.96倍，考虑国补政策带来大尺寸需求量价齐升，公司中尺寸业务战略将进一步突破，带来新的增长动能，我们给予高于可比公司2025年PB平均值的1.9倍PB，目标价5.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：补贴政策效果不及预期；面板景气度不及预期；地缘政治风险；数据测算具有主观性。

     TCL科技(000100) 主要观点： 聚焦半导体显示主业，布局半导体光伏&材料开辟第二增长曲线 TCL科技致力于打造以半导体显示、半导体光伏&半导体材料、产业金融及投资创投三大业务为核心的全球领先智能科技产业集团。其中，半导体显示业务不断扩充产能全面布局大中小全尺寸领域，产能规模全球第二。2023H2随着陆厂主导的供给侧“控产稳价”策略逐步显现，各尺寸面板价格走出周期底部迎来上涨，公司作为面板“双寡头”之一深度受益；半导体光伏及材料业务不断深化技术创新和精益制造，持续推进降本增效，加速国际化布局，以更强的相对竞争力穿越周期。 面板行业景气度回暖，后续有望迎来持续改善 需求端：终端需求复苏叠加平均尺寸不断增长，2024H2需求旺盛态势有望持续；供给端：随着LGD售出广州G8.5代线，韩厂几乎完全退出LCD市场，未来几年陆厂暂无LCD扩产计划，行业集中度进一步提升。据群智咨询预测2025E陆厂在全球LCD产能份额将超过72.9%，行业格局优化，周期性减弱，未来几年国产面板头部公司盈利水平有望保持高位。 完善产能布局，加快从大尺寸向全尺寸领先转型升级 公司通过内生外延持续扩充产能，2024H2随着t7产能的逐步释放以及LGD广州线的并购整合，公司大尺寸产能料将大幅增长，行业头部地位进一步巩固；小尺寸领域技术引领创新驱动，t4放量推动柔性OLED、折叠屏手机面板出货量攀升，迅速跻身行业前列，贡献主要的利润增长点；中尺寸市场紧抓行业发展战略窗口期，打造业绩增长新引擎。加快t9产能释放，推动IT、车载向OLED高端化升级。同时加快印刷OLED产业化进程，卡位下一代新型显示技术，奠定公司在OLED领域实现弯道超车的产业基础。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料打造业绩成长新动能 TCL中环坚持技术创新巩固G12及N型光伏材料领先优势，提升先进产能规模，夯实光伏晶片行业地位。同时，推动组件产能建设，加快产业链垂直一体化进程，减少行业周期波动对公司的影响。此外，积极推进全球化布局，抢占高价值市场份额，助推公司盈利水平的提升。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别27、63、95亿元，对应的EPS分别为0.14、0.33、0.51元，对应2024年11月14日收盘价PE分别为34.6、14.8、9.8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 技术迭代不及预期、研发进度不及预期、产业竞争加剧、行业景气度下滑。

     TCL科技(000100) 投资要点 面板行业供需关系改善，2024年中报归母净利润同比增长192%：2024年上半年，面板行业供需改善，主要产品价格稳步提高，公司积极优化商业策略和业务结构，盈利能力显著改善。2024年上半年，TCL科技实现营业收入802.2亿元，归母净利润9.95亿元，同比增长192.3%，经营现金流净额126.3亿元，符合市场预期。 Q2价格上涨推动面板业务净利润大幅提升，长期供给格局进一步集中：2024年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.8亿元，同比增长40.4%，净利润27.0亿元，同比改善61.5亿元，其中第二季度实现盈利21.6亿元，环比增长300.2%。1）大尺寸领域：受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，大尺寸LCD产线二季度价格环比提升。公司持续发挥G8.5和G11制造效率和制程优势，24H1公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，t9产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6代LTPS产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量第四。此外，公司参与LG中国70%股权和LG广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。 新能源光伏及其他硅材料业务价格下滑导致亏损，长期持续推进降本增效：全球能源结构转型趋势延续，新能源光伏行业的装机需求保持增长，但受行业供需失衡影响，光伏产品价格同比大幅下滑。2024年上半年，TCL中环实现营业收入162.1亿元，同比减少53.5%，净利润-31.76亿元，影响TCL科技归母净利润-9.14亿元。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司光伏材料业务全成本领先行业次优约0.033元/W。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%；预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为15.56/10.98/8.30倍，对应P/B分别为1.28/1.14/1.01倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。

     TCL科技(000100) 事件：TCL科技8月26日晚发布2024年半年报，2024年上半年TCL科技实现营业收入802.24亿元，归母净利润9.95亿元，同比增长192.28%。对应2Q24，公司实现营业收入403.57亿元（YoY-11.74%，QOQ+1.03%），归母净利润7.55亿元（YOY-15.09%，QoQ+214.72%）。 半导体显示业务盈利大幅提升，拟收购LG广州产线增强行业竞争力。2024 年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.77亿元，同比增长40.39%，净利润26.96亿元，同比改善61.45亿元，其中2Q24实现盈利21.57亿元，环比增长300.19%，主要由于公司发挥规模和效率效益优势，持续优化业务和产品结构，同时主要产品价格上涨带来业绩大幅改善。1）大尺寸领域：公司持续发挥G8.5和G11制造效率和制程优势，24H1公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，t9产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6代LTPS产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量全球第四。此外，公司参与LG中国70%股权和LG广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。 TCL中环业绩承压，静待行业回暖。2024年上半年，TCL中环实现营业收入162.13亿元，同比下降53.54%，净利润-31.76亿元。2024年上半年，全球光伏终端装机保持稳步上升趋势，但光伏产业链各制造环节产能快速释放，供需进一步失衡，短期竞争博弈加剧，至24Q2，主产业链各环节价格与成本倒挂，净利润亏损，6月底进入现金成本亏损阶段，行业进入周期底部。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司以技术创新和精益制造打造相对竞争优势，持续推进硅料使用率、开炉成本、单位公斤出片数等经营改善，推动行业N型、大尺寸转型趋势。24H1公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为30.73/67.36/103.2亿元，对应现价PE分别为24/11/7倍，PB分别为1.4/1.2/1.1倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期；资产减值风险；子公司重组方案落地不及预期的风险。

     TCL科技(000100) 投资要点 TCL科技：面板行业双领军之一，半导体显示盈利拐点在望：23年及24Q1公司盈利能力大幅提升，盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元，同比增长4.7%，24Q1公司营收399.5亿元，同比增长1.2%。在盈利能力方面，公司23年归母净利润22.1亿元，同比增长747.6%，24Q1归母净利润2.4亿元，同比大幅增长143.7%。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中23H2实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元。 面板行业景气度回暖，大陆厂商话语权持续提升：根据Witsview数据，当前面板价格已经处于周期底部，随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能，海外厂商产能加速退出，供需关系持续优化，价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售，大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计，根据Omdia数据，23年大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%，同比增长2.3pct，预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%，继续同比增长1.7pct。 TCL现金流改善酝酿盈利高增长：在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，面板行业竞争格局趋于稳定，头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻，分红能力大幅提升，同时自由现金流加速改善，盈利高增在望，面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时，经营性现金流自22年开始大幅改善，随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固，盈利水平有望迎来高增长。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目，TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片，光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力，释放增长潜力，业务加速发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍，对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍，公司作为半导体显示器件的领先企业，叠加工艺优化和行情景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；下游应用市场发展不及预期的风险。