深圳机场(000089) 核心观点 事件：经营数据方面，2025H1，公司完成航班起降量22.1万架次，同比+7.28%，为2020年同期的166.54%；完成旅客吞吐量3257.0万人次，同比+10.87%，为2020年同期的229.58%；其中国内/国际及地区的旅客吞吐量分别为2951.6万人次/305.4万人次，同比分别+9.16%/+30.65%，为2020年同期的199.43%/372.11%；完成货邮吞吐量98.3万吨，同比+14.09%，为2020年同期的159.89%。财务数据方面，2025H1，公司实现营业收入25.28亿元，同比+12.32%，为2020年同期的197.39%；实现归母净利润3.12亿元，同比+79.31%，为2020年同期的306.62%。 2025H1，行业需求进一步释放，公司业务量大幅增长，拉动收入端大幅提升。收入端来看，2025H1，公司实现营业收入25.28亿元，其中，航空性收入/地面服务收入/租赁及特许经营收入/物流收入/广告收入/其他非航收入分别实现营业收入11.06亿元/3.94亿元/4.93亿元/2.73亿元/2.05亿元/0.57亿元，同比分别+10.26%/+10.58%/+3.01%/+57.03%/+9.19%/+11.84%。年内公司营收进一步提升，主要是行业需求加速释放，公司流量增速较快所致。 2025H1，公司调整组织架构，降本增效，成本端同比小幅增长。成本端来看，2025H1，公司实现营业成本19.17亿元，同比+6.28%。伴随公司业务量增长，营业成本较前有同比小幅提升，但公司成本端同比增幅显著小于收入端，于公司严控预算压减开支有一定关系。费用端来看，销售费用/管理费用/财务费用，分别为0.05亿/0.66亿元/1.66亿元，同比分别-34.23%/-10.06%/-7.08%。其中，销售费用大幅下降是组织架构调整所致。 公司第三跑道扩建工程顺利通过竣工验收，预计年内正式投运，产能持续提升。公司第三跑道于2021年开工建设，已于2025年8月初完成飞行校验工作。截至目前，验收组已同意通过竣工验收。公司第三跑道投产后，叠加大湾区经济发展以及深中通道通车，公司将进一步有效打开产能上限。T2航站楼仍处于主体结构施工阶段，投运后或进一步强化深圳机场的国际枢纽功能。 非航空性业务多元化发展，免税业务持续发展。1）免税业务：公司调整T3航站楼柜台资源功能规划，制定卫星厅办公场地功能调整和开发方案;完成T3航站楼免税点位优化调整，设立深圳市内免税机场提货点，协同鹏盛公司提升免税业务运营管理能力。2）货邮业务：公司实现货邮吞吐量98.3万吨，创下开航以来同期新高，位列全国第三名，物流收入同比+57.30%。此外，公司也积极争取货邮发展航权、时刻、安保创新等政策，完善口岸功能，推进物流设施规划建设，全面营造“货畅其流、货优其流”的航空物流产业生态。 投资建议：预计公司2025/26/27年或将实现基本每股收益0.31/0.39/0.48元，对应PE为22.46X/18.05X/14.67X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险

     深圳机场(000089) 产能稳步放量，经营数据持续提升 公司成立于1998年，主要运营深圳市宝安国际机场，深圳市国资委为实控人，通过深圳机场持股56.97%。2024年，客运通航点达186个，全年保障旅客6147.7万人次，国内旅客吞吐量全国第二；全货机通航点达64个，货邮吞吐量188.1万吨，国内货邮吞吐量稳居全国第一。受益民航业复苏，公司经营数据持续提升：2025年1-6月，深圳机场飞机起降22.1万架次，同比+7.2%，较2019年同期提升22.2%，旅客吞吐量3257万人次，同比+10.9%，较2019年同期提升26.1%。看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在大湾区枢纽地位的提升，重点关注经营杠杆下公司利润的逐步释放。 非航业务多元发展，盈利贡献或将提升 合资公司免税商业已于2023年11月营业，2024年合资公司营收2.1亿元，净亏损0.36亿元，短期拖累公司盈利，长期有望增强深圳机场商业运营竞争力。2024年公司广告收入3.9亿元，同比+3.3%，营业利润3.87亿元，随着机场客流量稳步增长，广告业务对公司盈利贡献度或将进一步提升。2024年公司航空物流收入4.5亿元，营业利润0.88亿元，25年1-6月，深圳机场国内、国际货邮吞吐量同比+11.8%、+16.3%，我们预计新货站投运后国际货量将进一步增长。 三跑扩建工程有序推进，重视股东回报 深圳机场第三跑道或将于2025年底投入使用，T2航站楼完成招标，建议关注第三跑道和T2航站楼对公司营收和成本端影响。2023-25年，公司承诺每年以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的45%，2024年分红比例为55.6%（23年为51.7%），股东回报稳健。 维持“买入”评级 考虑到经济波动、非航业务温和恢复等因素，调整2025年的预测归母净利润至6.2亿元（原预测7.4亿元），引入2026-27年预测归母净利润为7.7和9.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，国际客流恢复不及预期，免税客单价提升不及预期，核心资源限制风险，测算具有主观性。

     深圳机场(000089) 核心观点 事件：公司2024年年报发布。财务数据方面，2024年公司实现营业收入47.39亿元，同比增长+13.80%；实现归母净利润4.43亿元，同比增长11.68%；扣除非经常性损益后的净利润3.54亿元，同比大幅增长326.31%。 业务盈利稳步增长，年度净利润约为4.43亿元。从收入端来看，深圳机场航空性收入为20.95亿元，同比增长16.22%；地面服务收入7.68亿元，同比增长10.58%；租赁及特许经营收入9.63亿元，同比增长10.64%；物流收入4.10亿元，同比增长30.57%；广告收入3.90亿元，同比增长3.28%；其它非航收入1.09亿元，同比增长7.07%。 年旅客吞吐量首次突破6,000万人次，三大指标刷新历史纪录。经营数据方面，2024年公司完成航班起降42.8万次，同比增长8.9%；完成旅客吞吐量6147.7万人次，同比增长16.6%，首次突破6000万人次，为中国内旅客吞吐量排名全国第二；完成货邮吞吐量188.1万吨，同比增长17.6%，排名全国第三，其中国际及地区货邮量96.5万吨，同比增长25.3%；国内货邮量91.7万吨，同比增长10.4%，稳居全国第一。深圳机场作为粤港澳大湾区的重要枢纽，牢牢把握区位门户复合型国际航空枢纽功能定位，世界一流机场的建设取得成效。 公司第三跑道工程有序推进，产能持续提升。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。公司加大通关环境改善，144小时过境免签、24小时直接过境旅客免办边检手续政策已顺利实施，全力助推国际业务快速发展。卫星厅旅客使用比例高，目前航站楼产能弹性受限，公司未来进一步扩产能。深圳机场将通过差异化竞争打造国际枢纽，预期目标是国际线占比达20%。未来深圳机场将建成“三条跑道、三个航站区、三个货运区、一个卫星厅”的运行格局，打造成为“海、陆、空、高铁、城际、地铁”六位一体高效便捷的国际性综合交通枢纽。 非航空性业务多元化发展，免税业务表现亮眼。深圳机场全力提高非航空性收入，恢复设立户外广告媒体，协同鹏盛公司提升免税业务运营管理能力，加快推动T3航站楼国际名品店开业运营，加大深圳新兴科技产品引入力度，积极开展“首展”“首秀”“首发”等活动。深免运营能力较弱，导致货品供应不足，公司未来可能引入中免，需综合考虑扣点率和旅客量。在货邮业务上，24年跨境电商增长迅速，国际货量首次超过国内货量，搭建运购一体的物流与免税平台。 投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.28/0.33元，对应PE为34.99X/24.93X/21.08X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险。

     深圳机场(000089) 2025年4月24日公司发布2024年年报：2024年公司营业收入47.4亿元，同比+14%，归母净利润4.4亿元，同比+12%，落于业绩预告上沿（公司预告2024年归母净利润4.0-4.4亿元），扣非归母净利润3.5亿元（上年同期扣非归母净亏1.6亿元）；4Q24公司营业收入12.7亿元，同比+13%，归母净利润1.2亿元，同比-50%，扣非归母净利润1.1亿元（4Q23扣非归母净亏0.2亿元）。公司发布2025年一季报：1Q25 公司营业收入12.5亿元，同比+11%，归母净利润1.63亿元，同比+72%，接近业绩预告盈利中位（公司预告1Q25归母净利润1.3-1.8亿元），扣非归母净利润1.36亿元，同比+93%。 经营生产数据持续提升，强化国际航线资源投入。受益民航业复苏，公司经营数据持续提升：2024年深圳机场飞机起降42.8万架次，同比+8.9%，较2019年提升15.7%，旅客吞吐量6148万人次，同比+16.6%，较2019年提升16.1%，生产数据增速快。公司持续强化国际航线资源投入：2024年公司国际港澳台航班飞机起降5.5万架次，同比+60%，旅客吞吐量518万人次，同比+109%，2024年T3航站楼西翼廊改造为国际场地，国际客运保障能力提至1000万人次/年。 非航业务步入新阶段，广告、货运业务对盈利贡献度提升。非航业务中，免税、广告和货运业务均步入新发展期：1）免税：合资公司免税商业已于2023年11月营业，2024年合资公司营收2.1亿元，净亏损0.35亿元，短期对公司盈利有所拖累，长期有望增强深圳机场商业运营竞争力；2）广告：公司与梅迪派勒签署广告经营协议，经营期2024年2月1日至2030年1月31日，2024年公司广告收入3.9亿元，同比+3.3%，营业利润3.8亿元，随着机场客流量稳步增长，广告收入规模仍有提升空间，对公司盈利贡献度将进一步提升；3）货运：国内+国际保障节点逐渐成型，2024年深圳机场国内、国际货邮吞吐量92、96万吨，规模相当，2024年公司航空物流收入4.5亿元，营业利润0.88亿元，1Q25深圳机场国内、国际货邮吞吐量同比+4.5%、+22.8%，我们预计新货站投运后国际货量将进一步增长，提升货运业务对公司盈利贡献度。 股东回报稳健，关注三跑道和T2航站楼建设进度。2024年公司派息2.46亿元（含税），对应分红比例55%（上年同期为51.7%），股东回报稳健。根据深圳特区报报道，深圳机场第三跑道完工后将于2025年底投入使用，T2航站楼完成招标，建议关注第三跑道和T2航站楼对公司营收和成本端影响。 投资建议：看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在湾区枢纽地位的提升，以及公司客货运业务的拓展能动性，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.8、7.2、8.6亿元，当前股价对应2025-2027年24、19、16倍PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；国际航线恢复不及预期；大湾区机场竞争加剧；航站楼投产增量成本超预期。

     深圳机场(000089) 摘要： 事件：经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司完成航班起降31.6万次，同比增长9.91%，为2019年同期的115.12%；完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4147.02万人次/375.88万人次，同比变动+13.5%/+131.78%,为2019年同期的118.9%/84.1%；完成货邮吞吐量134万吨，为2019年同期的145.12%。财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元，同比增长+13.91%，为2019年同期的123.3%；实现归母净利润3.27亿元，年内继续实现盈利，已恢复至2019年同期（4.8亿元）的68.13%。 2024Q3，暑运旺季叠加深中通道通车贡献客流，公司单季营收创年内新高。收入端来看，收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为11.28/11.22/12.15亿元。因2024Q3暑运旺季客流释放，叠加深中通道通车后进一步贡献流量，Q3单季营收创下年内新高水平，公司收入端进一步加速恢复。 2024Q3，公司继续发力成本管控，降本增效成效显现。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本27.37亿元，同比增长+0.625%，为2019年(20.72亿元)同期的132.09%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为8.93/9.11/9.33亿元。截至2024年Q3，公司毛利率为21.02%，较半年报有进一步小幅上升。费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用0.12亿元、管理费用1.06亿元、财务费用2.51亿元，费用率分别为0.34%/3.07%/7.24%。公司发力成本管控下，降本增效成效继续显现。 公司第三跑道工程有序推进，预计2026年如期投产，公司产能上限仍有进一步打开空间。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。 公司与深免集团成立合资公司后，共同经营免税业务，协同效应显现。自2022年8月以来，深免中标公司免税店运营商（T3航站楼进、出境免税店）。根据协议内容：经营期限共5年（含免租期3个月），其中T3进境免税店面积377平米，含2个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为30%；出境免税店面积1818.73平米，含6个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为24%。 自2023年5月以来，公司与深免集团成立合资公司（深圳机场持股49%，深免持股51%），以共同经营深圳机场的免税业务（T3航站楼进、出境免税店&福永码头免税店）。伴随合资公司成立与发展，深圳机场的商业资源价值将得到更高效的挖掘。 投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.28/0.33元，对应PE为34.99X/24.93X/21.08X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险