中兴通讯(000063) 结论与建议： 公司公布2024年中报，上半年实现营收624.87亿元，同比增长2.94%；归母净利润57.32亿元，YOY+4.76%。单季度来看，Q2公司实现营收319.09亿元，同比增长1.10%；归母净利润为29.91亿元，同比+5.71%，业绩符合预期，维持“买进”评级。 消费者业务承压，政企业务和消费者业务维持高增长：分业务来看，运营商网络收入372.96亿元，同比下降8.61%，主要受国内整体投资环境影响，毛利率54.32%，同比提升0.12个百分点；政企业务：收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要系公司紧跟互联网、金融、电力、交通行业客户需求，以自研产品和解决方案实现服务器及存储收入快速增长；毛利率21.77%，同比下降5.74个百分点，主要由于收入结构变动；消费者业务：收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率18.93%，同比提升1.11个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。 降本增效持续推进，带动公司盈利能力稳步提升：由于高毛利率的运营商业务占比下降，公司2024年上半年整体毛利率40.47%，同比下滑2..75个百分点；不过公司持续推荐降本增效，上半年管理费用率3.58%，同比下降0.56个百分点，销售费用率6.70%，同比下降0.90个百分点，研发费用率20.37，同比下降0.70个百分点；费用率降低带动公司2024上半年净利率9.14%，同比微增0.26个百分点，盈利能力稳步提升。我们认为伴随公司内部持续降本增效，盈利能力仍有提升空间。 明确“增长是公司2024年第一要务”，关注5G-A、AI等新兴领域为公司业绩提供新的增长引擎：公司董事长在年报致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，幷且公司判断2024将是5G-A快速发展的一年，公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，公司同时表示5G-A技术传统基站进行了通用算力及智能化增强，可以高效识别网联飞行器，幷进行针对性的网络性能保障，为低空经济“保驾护航”。我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润104.93/119.54/135.37亿元，yoy+12.51%/+13.93/+13.24%，折合EPS为2.19/2.580/2.83元，目前A股股价对应的PE为12/10/9倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。

     中兴通讯(000063) 投资要点： 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收624.87亿元，同比+2.94%；归母净利润57.32亿元，同比+4.76%；扣非后归母净利润49.64亿元，同比+1.11%。其中，24Q2单季度实现营收319.09亿元，同比+1.10%，环比+4.4%；归母净利润29.91亿元，同比+5.71%，环比+9.1%；扣非后归母净利润23.14亿元，同比-5.72%，环比-12.6%。 事件点评： 分业务来看，24H1运营商/政企/消费者业务营收分别372.96/91.72/160.19亿元，同比分别-8.61%/+56.09%/+14.28%。盈利能力方面，公司24H1毛利率 净利率分别40.47%/9.14%，相较去年同期分别-2.75/+0.26pct，其中运营商/政企/消费者业务毛利率分别54.32%/21.77%/18.93%，相较去年同期分别+0.12/-5.74/+1.11pct。公司综合毛利较去年下降主要由产品结构变化导致：一方面，运营商业务占比下降，政企及消费者业务占比提升，同时政企业务毛利率下降。此外，由于投资收益减亏、其他收益增加，因此净利率保持稳定。 传统运营商网络业务：受运营商压缩capex影响有所承压，维持在无线、固网的领先地位。上半年运营商收入373亿元，同比-8.6%，主要受国内运营商capex减少影响。1）公司保持在无线、有线、核心产品的领先地位：1.无线产品国内市场份额整体稳，国际市场实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破；2.有线产品，固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破；光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商；核心路由器连续9年以第二名中标中国电信集采项目，24H1中标中国移动核心路由器集采项目；3.核心网产品，国内保持双寡头格局； 国际在泰国实现关键突破，并在大T非洲多国分支实现份额提升。2）服务器及存储快速增长：通算服务器份额领先，第一名中标移动PC服务器集采，力求智算服务器突破；数通交换机框式保持领先，盒式分别第一、第二中标联通和电信集采；液冷连续突破东数西算关键节点。云电脑发布逍遥系列在运营商云终端份额第一。3）未来计划：加强5G-A、通感一体、全光网络技术创新，扩大技术领先，提升市场格局；联合运营商开展算力网络、云网融合创新、推进服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套、全斋智算方案快速发展。国际市场围绕大国大T战略，积极维持增长态势。 AI算力拓展初见成效，政企业务快速增长。上半年政企收入92亿元，同比+56%，毛利率21.8%，同比下降5.7pct，主要由于低毛利的服务器类占比提升。市场拓展方面，公司一是重点把握算力和信创的新增市场机遇，推出新一代智算服务器、高端存储、数通交换机等提升竞争力；二是专注突破互联网、金融、电力等头部客户，深度落地JDM；三是数据中心配套携手国内企业出海，在印尼提升市场规模。 消费者业务：手机恢复增长，家庭终端保持领先。手机产品提出AIforall战略，坚持差异创新、成本领先战略，布局全系列手机、平板、笔电、移动互联设备，推出3D平板、AI影响旗舰、AI小折叠等创新产品，在注重性价比的细分年轻群体取得市场突破；家庭终端借助自研芯片，FTTR新增市场份额领先，国际市场把握wifi7路由器升级和网络演进机会，在意大利、西班牙、日本规模布局。 卫星业务取得突破，面向未来占领先机。研发方面，2024上半年公司完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证 测试及业界首个NR-NTN+VoWiFi融合组网验证，在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，中标中国移动低轨试验星再生星项目。终端方面，公司首发搭载“中兴鸿宇卫星通信技术”的双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60Ultra手机，用于满足行业客户的需求。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润105.2/112.4/121.3亿元，同比增长12.8%/6.9%/7.9%，对应EPS为2.20/2.35/2.54元，PE为12.3/11.5/10.6倍，维持给予“增持-A”评级。 风险提示：国别风险；知识产权风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。

     中兴通讯(000063) 事件： 2024年8月16日，中兴通讯发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；实现归属上市公司股东的净利润57.32亿元，同比增长4.76%。 观点： 上半年公司业绩整体保持稳健。2024年上半年，公司整体业绩保持稳健，实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%。分业务来看，2024年上半年，公司运营商网络营业收入372.96亿元，同比减少8.61%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率为54.32%，同比上升0.12个百分点；公司政企业务营业收入91.2亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.77%，同比下降5.74个百分点，主要由于收入结构变动；公司消费者业务营业收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.93%，同比上升1.11个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。 公司的无线、有线核心产品在相关行业保持领先地位。在无线产品方面，公司国内市场份额整体稳定，室内分布、高铁、地铁等局部市场份额有所提升，同时积极布局5G-A创新、应用与实践，中标中国移动低轨试验星再生星项目；国际市场，实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破。在核心网产品方面，国内保持双寡头格局；同时在国际上公司实现泰国的关键突破，并在大T非洲多国分支实现份额提升。在有线产品方面，公司的固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破，提升市场份额。公司光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商。 加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，坚持“连接+算力”主航道。公司持续在“连接+算力”技术上进行高强度研发投入，努力提升主业盈利能力。2023年以来，公司研发费用占营业收入的比例均在20%以上，2024年上半年，公司研发费用为127.3亿元，占营业收入的比例为20.4%，拥有9万余件全球专利申请，4.6万件累计全球授权专利，其中在AI领域已拥有约5000件专利申请，累计授权专利超2000件，为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。 盈利预测及投资评级：公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司以无线、有线产品为主的第一曲线业务的核心竞争力持续提升，同时公司加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，立足“数字经济筑路者”，持续发力“连接+算力+能力+智力”，公司持续高研发投入为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。据此我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为4.58%、5.84%和5.83%，预计公司2024-2026年分别实现营业收入129.94亿元、137.53亿元、145.55亿元，归母净利润101.04亿元、113.09亿元、126.89亿元，当前股价对应PE分别为12.1、10.8、9.7倍。参考2024年可比公司平均估值23.1倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球AI发展进程不及预期；5G-A发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。

     中兴通讯(000063) 事件： 中兴通讯发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润49.6亿元，同比增长1.1%。 1、经营稳健，坚持“连接+算力”主航道 上半年在整体全球经济动能不足大背景下，公司持续做到业务稳健增长，收入端来看，上半年同比增长2.9%，单Q2收入实现319.1亿元，同比增长1.10%。 分业务来看，上半年运营商网络业务实现营收372.96亿元（yoy-8.61%），运营商客户上半年相关投资力度较弱，移动及联通上半年资本开支完成全年规划不到37%，下半年或有望加速带动运营商网络业务有所复苏。政企业务方面，上半年实现收入91.72亿元（yoy+56.09%），主要由于服务器及存储营业收入增长，公司把握算力和信创带来的新增市场机会推动收入重回快速增长轨道；消费者业务方面，上半年实现营业收入160.19亿元（yoy+14.28%），主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长。 2、毛利率受收入结构影响同比下降，费用管控有成效 公司上半年实现毛利率40.47%，同比下降2.75pct，我们认为主要受到产品结构影响，高毛利率运营商业务上半年占比下降，同时政企业务毛利率因收入结构变动同比下降5.74pct所致。分业务来看，运营商网络实现毛利率54.32%（同比+0.12pct）；政企业务毛利率21.77%（同比-5.74pct）;消费者业务毛利率18.93%（同比+1.11pct）。费用方面，公司上半年销售、管理、研发费用均同比下滑，财务费用同比提升主要为汇率波动产生汇兑损失而上年同期为收益。公司费用管控颇有成效，期待下半年整体毛利率企稳回升，费用持续管控带来盈利能力提升。 3、拥抱AI深化“连接+算力”，数据中心持续布局紧抓行业机遇 公司积极把握数字浪潮的机遇，坚守“数字经济筑路者”的生态定位。在数据中心产品上，提供满足全场景需求的系列智算产品，适配业界主流GPU；同时推出国产超高密度400GE/800GE框式交换机，基于自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术，性能业界领先。打造智算场景下的数据中心全栈解决方案和端到端交付能力；推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新节能产品；推出全栈全场景智算解决方案，赋能千行百业的数智化转型需求。公司不断强化产品竞争力，紧抓算力、AI行业机遇，在菲律宾、印尼市场规模持续提升，全球市场规模同比增长超50%。我们认为，大的数智化行业浪潮机遇下，公司研发能力突出，每年200亿以上规模的研发投入赋能公司具备全栈解决方案能力和自研芯片能力，紧抓行业机遇快速发展。 盈利预测与投资建议 整体看，国内运营商下半年capex或将环比提升，以及未来capex预计相对稳定，公司运营商业务有望持续稳健表现。而政企业务受益算力/连接/软件等需求拉动，迎来加速增长。同时随着公司提效控费，规模效应有望持续显现。预计公司24-26年实现归母净利润103/114/125亿元，对应估值为12/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等

     中兴通讯(000063) 投资要点 公告摘要：公司发布2024二季度报告，实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润57.32亿元，同比增长4.76%；扣非归母净利润49.64亿元，同比增长1.11%；经营性现金流净额达70.00亿元，同比增长8.94%。 业绩整体保持稳健，实现营收净利双增。2024H1，国内受整体投资环境影响，运营商网络业务增长承压；国际持续突破大国大T，保持双位数增长态势。同时，公司发力政企和消费者业务，充分拓展市场空间，两块业务营收均重回快速增长轨道，分别同比增长56.1%、14.3%。单2季度看，公司营收同比增长1.1%，归母净利润同比5.69%；营收环比增长4.35%，归母净利润环比增长9.12%；2季度经营总体有所回升。费用方面，公司持续加强费用管控，持续研发投入，保持技术领先优势。24Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/3.45%/19.90%/0.34%，同比分别降低1.00/0.35/1.83/-2.35个pct。上半年，净利率9.14%，同比提升0.26个pct；毛利率40.47%，同比降低2.75pct，毛利率的降低主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响。2024H1，公司营业成本为371.98亿元，同比增长7.92%，主要由于政企和消费者业务成本增加；研发费用为127.30亿元，占营业收入比例为20.4%，拥有9万余件全球专利申请，其中在AI领域已拥有约5000件专利申请。未来，公司将积极拥抱数字建设浪潮，持续强化核心技术创新，加速“连接+算力+能力+智力”拓展，未来有望实现营收利润稳健增长。 连接领域产品推陈出新，5G-A有望贡献新增量。在连接领域，公司不断创新迭代产品和方案，将长期积累的技术优势延伸至5G-A、全光网络等新一代ICT技术。根据咨询机构最新数据，中兴通讯5G基站、5G核心网发货量保持全球第二，RAN产品、5G核心网持续获多家咨询机构行业领导者评级，光网络产品全球市场份额环比增速第一。同时，公司50G PON方案在全球50多家运营商测试试点，联合运营商实现全球首个400G全光省际骨干网规模商用，全面贯通8个东数西算国家算力枢纽。5G-A方面，公司携手运营商加速双万兆网络、通感一体、空天地一体等系列5G-A创新技术应用落地及产业成熟，并积极响应国家“信号升格”行动，联合北京、上海、广东、浙江等多地运营商，在轨道交通、空港、校园、景区等关键场景成功应用三载波聚合、通感一体、RedCap等5G-A创新技术，为高清直播、智慧文旅、低空经济、VR/AR应用等新业态提供稳定可靠的网络保障。在终端领域，公司提出“AI for All”，布局全系AI终端，涵盖手机、平板、笔记本及移动互联设备；且对于个人用户，推出多款AI创新产品。 第二曲线乘AI算力而起，拥抱数智筑基新时代。公司坚持创新驱动和应用牵引，正加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间。在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司以“开放解耦、以网强算、训推并举”的核心主张，不断加大算力产品和方案的研发投入，已推出覆盖算力、网络、能力、大模型和应用的全栈全域智算解决方案。运营商领域：服务器及存储方面，公司通算服务器在国内运营商保持领先，以第一名中标中国移动PC服务器集采项目；数据中心交换机方面，公司框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位，盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目；数据中心配套方面，公司推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新产品。此外，在政企市场，公司整合资源，强化一线市场拓展能力；推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品，提升产品竞争力。在汽车电子领域，公司持续推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。我们持续看好公司在AI算力发展趋势中逐步提升第二曲线业务占比。 投资建议：公司是国内ICT龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT领域拓展至IT领域，加快拓展第二曲线创新业务。公司加强费用管控，盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为106.45亿元/122.92亿元/144.23亿元，对应EPS分别为2.23元、2.57元和3.02元，维持买入评级。 风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。

     中兴通讯(000063) 事件 公司发布2024年半年度报告，营业收入为624.87亿元，同比增长2.94%；归母净利润为57.32亿元，同比增长4.76%；扣非归母净利润为49.64亿元，同比增长1.11%；经营活动现金净流量为70.00亿元，同比增长8.94%。 公司盈利能力提升 2024年H1，公司毛利率为40.47%，同比下降2.75个百分点，主要是由于收入结构变动，运营商业务和消费者业务毛利率提升而政企业务毛利率下降的综合影响；公司净利率为9.14%，同比提升0.26个百分点，持续提升盈利能力。 政企业务快速增长，服务器及存储出货大增 2024年H1，公司政企业务营收为91.72亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；政企业务毛利率为21.77%，同比下降5.74个百分点，主要是由于收入结构的变动。公司在服务器及存储领域，落地JDM深度合作模式，实现收入规模增长；在数据中心交换机领域，公司加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。 国际市场实现双位数增长 2024年H1，公司国际市场营收同比增长10.44%，营收占比为31.09%，其中，亚洲市场（不含中国）增长明显，营收同比增长22.76%；毛利率为36.02%，同比提升2.64个百分点。面向海外运营商客户，公司坚持大国大T大网聚焦战略，把握各类业务机会，继续突破大T价值区域，提升市场份额。 盈利能力提升，给予“买入”评级 参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1302.63/1378.94/1467.86亿元，同比增速分别为4.84%/5.86%/6.45%；归母净利润分别为98.55/103.55/109.07亿元，同比增速分别为5.67%/5.08%/5.33%，EPS分别为2.06/2.16/2.28元/股。鉴于公司经营情况稳健，政企业务快速增长，盈利能力提升，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：运营商投资下滑的风险；AI发展不及预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险。

     中兴通讯(000063) 核心观点 中兴通讯2024年上半年经营业绩稳健增长。公司2024年上半年实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%；基本每股收益1.20元；经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%。 单季度来看，公司二季度实现营业收入319.1亿元，同比增长1.1%；归母净利润29,9亿元，同比增长5.7%。 公司运营商网络增长承压，发力政企和消费者业务。公司今年上半年运营商网络营收373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响，国内运营商资本开支同比减少；政企业务营收91.7亿元，同比增长56.1%，主要受益于服务器及存储营收增长；公司消费者业务营收160.2亿，同比增14.3%，主要受益于家庭终端、手机产品营收均实现增长。分地区看，国内市场营业 收入430.6亿元，同比基本持平。国际市场营收1943亿元，同比增长10.4%。公司在全球业务坚持深耕大国大T（主流电信运营商）大网聚焦战略，继续突破大T价值区域、提升市场份额；在手机产品把握拉美和亚洲等新兴市场手机需求复苏机会，推动收入重回增长轨道。 公司持续降本增效，收入结构变化，毛利率小幅下降。公司上半年综合毛利率为40.5%，同比下降2.75pct，主要由于收入结构变动，其中政企业务毛利率同比下降5.74pct，服务器及存储业务占比提升或是主要原因。公司持续降本增效，上半年销售、管理、研发费用率分别为6.7%/3.6%/20.4%，同比分别降低0.90/0.56/0.70pct。 公司继续坚持“连接+算力”战略。在算力方面，不断加大算力产品和方案的研发投入，提供从算力、网络、能力、智力到应用的全栈全场景智算解决方案，兼容适配国内外主流芯片。公司今年2月注册了自主研发CPU芯片品牌“ZHUFENG”、推出400G/800G数据中心交换机、自研星云系列大模型。在连接领域，公司继续在5G-A和全光网络进行研发创新和商业化推进。并加速终端产品拓展，公司5G FWA&MBB市场份额持续保持全球第一。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026营收分别为1279/1315/1357亿元，归母净利润分别为102/110/115亿元，当前股价对应H股PE分别为7/6/6X，对应A股PE分别为12/11/11X，维持A股“优于大市”评级。

     中兴通讯(000063) 事件：2024年8月16日，公司发布半年报，1H24实现收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%。单季度看，2Q24实现收入319.1亿元，同比增长1.1%，环比增长4.4%；归母净利润29.9亿元，同比增长5.7%，环比增长9.1%；扣非净利润实现23.1亿元，同比下降5.7%，环比下降12.6%。 业绩稳健增长，政企业务实现快速增长。 24H1公司1）运营商网络营业收入373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响增长承压；毛利率为54.3%，同比上升0.1pct。在传统运营商网络领域，公司保持无线、有线核心产品的领先地位。在运营商算力网络领域，服务器及存储产品，公司在国内运营商中保持领先地位。公司在中国移动PC服务器集采项目中以第一名中标，同时加大了对智能计算服务器的研发投入，力求实现突破。此外，公司在数据中心交换机和框式交换机方面，凭借自主研发的核心器件，持续保持行业领先地位。盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。2）政企业务营业收入92亿元，同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.8%，同比下降5.7pct，主要由于收入结构变动。政企业务的服务器及存储，专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地JDM深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长；数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。3）消费者业务营业收入161亿元，同比增长14.28%，家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.9%，同比上升1.1pct。24H1公司经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%，表现优异。 费用控制成效凸显，净利率实现增长。 24H1毛利率为40.5%，同比下降2.7pct，主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响；H1净利率9.14%，同比增长0.3pct。Q2实现毛利率39.0%，同比下降3.1pct，环比下降3.0pct；在费用控制方面取得一定成果，Q2三费费用率30.1%，同比下降3.2pct，环比下降1.2pct；Q2净利率实现9.2%，同比提升0.4pct，环比提升0.2pct。 投资建议：公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为106/112/125亿元，对应PE倍数为12/11/10X。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期等风险。

     中兴通讯(000063) ZTE’s announced 1H24 results. Revenue increased by 2.9% YoY toRMB62.5bn, while net profit grew by 4.8% YoY to RMB5.7bn in 1H24. Despitethe headwinds from declining capex of domestic telcos for ZTE’s carrierbusiness, non-carrier businesses managed to grew double-digits (14.3% and56.1% YoY growth in consumer and gov’t/enterprise segments). On a quarterlybasis, Q2 revenue increased by 1.1% YoY / 4.4% QoQ, while net profitincreased by 5.7% YoY / 9.1% QoQ. GPM declined sequentially to 39%, mainlydue to unfavorable product mix (i.e., lower contribution from high-margin carriersegment). NPM improved sequentially to 9.4% (vs. 9% / 7.5% in 1Q24/FY23) in2Q24 on operating cost optimization. Looking forward, we think non-carriersegments will maintain double-digit growth, offsetting the weakness in carrierbusiness. The stock is currently trading at 11.9x 2024E P/E. Maintain BUY,with adjusted TP at RMB32.86. The carrier segment faced headwinds as domestic telecom companiesbecome disciplined in capital expenditures, as the built-out of the 5Gnetwork in China has already achieved significant milestone. The aggregatecapex of China telcos is projected to be RMB334bn in 2024 (down 5% YoY),with the investment focus shifting to computing power/industrialdigitalization/cloud markets, in line with our previous expectations (report).Given RAN business accounted for more than half of ZTE’s carrier businesssales, the Company's carrier revenue fell by 8.6% YoY to RMB37.3bn in1H24. Carrier’s GPM remained strong at 54.3% in 1H24 (vs. 54.4%/44.2%in 1H/2H23). Overall, the Company’s GPM was stable at 40.5% in 1H24 (vs.41.5% in 2023). Consumer and govt/enterprise saw significant growth (14.3%/56% YoY),offsetting the weakness in carrier business. Consumer sales grew on robustdemand on FTTR market and recovering consumer electronics demand.Govt/enterprise revenue growth was driven by a surge in server andmemory storage sales, however, these relatively low-margin products putpressure on the segment’s GPM (21.8% in 1H24 vs. 34.9% in 2023).Looking forward, we expect these segments will maintain decent growth, asthe spending of consumer and enterprises may continue to recover. Maintain BUY on ZTE. TP adjusted to RMB32.86, based on 15x FY24EP/E, which equals to its 3-year historical avg. We revised down ourrevenue forecasts by 3%/2% for FY24/25E, given continuous headwindsfrom domestic telecom market (lower spending in RAN). We trimmed netprofit forecasts by 3%/7% on lower GPM but partially offsetting by betteroperating efficiency. Potential downside risks include 1) Sino-US tradetensions, 2) softer capex of domestic telcos and overseas 5G deploymentdelays, 3) weaker-than-expected consumer/enterprises’ spending.

     中兴通讯(000063) 业绩持续增长，海外业务发力，维持“买入”评级 2024年8月16日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收624.87亿元，同比+2.94%，实现归母净利润57.32亿元，同比+4.76%，实现扣非归母净利润49.64亿元，同比+1.11%。2024Q2实现营收319.09亿元，同比+1.10%，实现归母净利润29.91亿元，同比+5.71%，实现扣非归母净利润23.14亿元，同比-5.72%。分地区来看，2024H1，国内市场实现营收430.61亿元，同比基本持平，毛利率为42.48%，同比-4.75pct；海外市场实现营收194.26亿元，同比+10.44%，毛利率为36.02%，同比+2.64pct，收入主要来自亚洲、欧洲及大洋洲地区。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为12.2/11.3/10.3倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 加速转向“连接+算力”，服务器及存储营收快速增长，消费者业务复苏分业务来看，2024H1，运营商业务实现营收372.96亿元，同比-8.61%，受国内整体投资环境影响，增长承压，毛利率为54.32%，同比+0.12pct；政企业务实现营收91.72亿元，同比+56.09%，主要是服务器及存储营收增长所致，毛利率为21.77%，同比-5.74pct，主要是营收结构变动所致；消费者业务实现营收160.19亿元，同比+14.28%，毛利率为18.93%，同比+1.11pct，主要是家端和手机产品营收以及毛利率提升所致。 费控能力优秀，加大智算产品投入，把握算力和信创增长良机 公司费控能力优秀，2024H1销售费用率和管理费用率分别为6.70%和3.58%，同比-0.90pct和-0.56pct，主要由于市场推广投入减少以及管理效率提升所致；实现研发费用127.25亿元，同比-0.51%，实现研发费用率20.37%，同比-0.70pct。公司自研7.2T分布式转发芯片、定海芯片，服务器领域落地JDM模式，推出51.2T盒式交换机，自研2~70B语言、视觉及多模态大模型，夯实产业护城河。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

     中兴通讯(000063) 2024年8月16日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润57.32亿元，同比增长4.76%。其中Q2单季度实现营业收入319.09亿元，同比增长1.10%，环比增长4.35%；实现归母净利润29.91亿元，同比增长5.71%，环比增长9.14%。 经营分析 业绩稳健增长，净利率提升：2024年上半年，全球经济增长动能不足，外部环境复杂多变，公司坚持“连接+算力”主航道，整体业绩保持稳健增长。2024年上半年，公司实现毛利率40.47%，同比下降2.75个百分点，主要由于收入结构变动、运营商网络和消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响所致；实现净利率9.14%，同比增长0.26个百分点，控费取得积极成效。受国内环境影响运营商收入下滑，政企与消费者业务快速增长：分业务看，2024年上半年，公司运营商网络实现营业收入372.96亿元，同比减少8.61%，主要受国内运营商资本开支下降影响，但国际市场持续实现突破；政企业务实现营业收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；消费者业务实现营业收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长，上半年陆续推出5G+AI裸眼3D平板、国民AI小折叠Nubia Flip等多款AI创新产品。积极布局“连接+算力”，拓展市场空间：受国内整体投资环境影响，公司正加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间。公司通算服务器在国内运营商市场保持领先，上半年以第一名中标中国移动PC服务器集采项目。在数据中心交换机领域，公司框式交换机凭借自研核心器件保持运营商行业领先地位；盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。此外公司自研中兴星云大模型，包括基础大模型和研发大模型、通信大模型、行业大模型等。行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，将订单排产时间缩短88%、工艺文件生成效率提升50%。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为1323/1417/1529亿元，归母净利润为105/119/132亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

     中兴通讯(000063) 投资要点： 通信设备商龙头，盈利能力持续提升。中兴通讯作为全球四大通信设备供应商之一，目前主要发展路线为在保持以传统第一曲线业务核心竞争力的同时，加速拓展服务器及存储等以算力为代表的第二曲线业务。公司业务按板块分为运营商、政企客户和消费者三大板块，运营商仍为主要基本盘，且公司盈利能力明显提升；另一方面，公司加大研发投入力度，在算力进行多方面布局，随相关产品市占率提升，公司有望迎来新一轮增长。 公司在5G-A方面布局较早。5G-A业务已形成“无缝万兆、泛在智能、确定能力、空天地一体、千亿物联、全域通感”六大场景和相应技术能力，面向toC、toB和toX三大领域，随运营商云计算资本开支提高，5G-A有望 再赋能公司运营商业务。 公司第二增长曲线以算力为核心，布局全栈智算网络：公司推出星云智算解决方案，面向训练和推理两类场景，打造智能硬件基础设施、AI平台、大模型及应用三个层次的开放生态全栈智算解决方案。其中服务器与存储引领增长，公司在移动、电信的多个招标项目中多次中标第一候选人，AI服务器可满足训练推理等高性能需求，分布式存储+DPU有望在后摩尔时代成为存储卡点的主要解决方案，公司服务器与存储板块将继续受益于AI建设带来的算力需求。此外，公司在交换机、数据库、大模型等方面有序展开，可服务于互联网、金融、电力、交通等多产业政企客户不同算力建设规划；子公司中兴微电子已实现交换芯片、NP芯片等无线、有线、手机多芯片自主研发，位居国内半导体企业前列，以雄厚的研发实力为公司提供增长动能。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润105.06/129.14/142.81亿元，同比增长12.7%/22.9%/10.6%，对应EPS为2.20/2.70/2.99元，PE为12.3/10.0/9.0倍，作为国内通信设备商龙头，公司无线及有线基本盘稳固，第二增长曲线增长潜力较大，具有较大超预期空间，综合考虑公司的成长性与可比公司估值，首次覆盖给予公司“增持-A”评级。 风险提示：国别风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。

     中兴通讯(000063) 核心观点 中兴通讯发展稳健，布局“算力+连接”，经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，业务覆盖160多个国家和地区。2023年全年实现营收1242.5亿元（同比+1.1%），归母净利润93.3亿元（同比+15.4%）。行业：运营商及互联网厂商均加大算力部署，5G-A今年开启商用。（1）算力方面，中央及地方政府频出政策明确算力规划。IDC数据显示，2023年中国加速服务器市场规模达94亿美元，同比增长104%。2024年运营商资本开支继续向算力侧倾斜，移动近期集采PC服务器（约164亿元）和AI服务器（约191亿元）总额创历史新高，中兴通讯在PC服务器中标份额持续第一。互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升，公司已与百度等厂商开展合作。（2）连接方面，2024年为5G-A商用元年，运营商及华为均积极部署5G-A网络。公司领先行业发布5G-A通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上，该技术是低空飞行器位置感知核心技术。我国低空经济行业市场规模超万亿，5G-A技术受益低空经济发展。 竞争力：中兴通讯深耕行业30年客户壁垒高；研发投入领先同行，核心底层技术坚持自主创新。（1）通信网络部署具有继承性，下游客户倾向于“单一来源”采购方式，公司深耕行业30年，已形成较高客户壁垒。（2）公司重视研发创新，2023年研发费用在上市公司中排名第二。公司是国内唯二量产7nm导入5nm芯片企业，子公司中兴微电子2022年收入已超100亿元，在国内芯片设计企业中排名前五。（3）自研能力强，在通用服务器和AI服务器均积极部署。中兴微电子自研CPU芯片已于今年2月工商注册。基于自主可控技术，公司推出3种不同形态通用服务器平台，包括国产X86架构CPU平台、自研ZFXCPU平台等。AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品，其中R6900G5GPU服务器支持8个英伟达H20或壁仞芯片。2024年Q1公司AI服务器在运营商和互联网公司都有发货。 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为103/110/115亿元，对应当前A股PE分别为13/12/11X、H股PE分别为8/7/6X。结合绝对和相对估值法，预计A股股价合理区间在32.3-34.0元，相对于目前股价有20%~28%空间，给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；算力网络等下游需求假设不及预期风险，贸易摩擦等其他风险。