事件:2020年4月20日公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业收入329.55亿元,同比增长2.12%;归属于上市公司股东的净利润17.10亿元,同比减少5.12%;拟每10股送红股3股并派发现金红利1元(含税)。 点评 四季度业绩亏损,主因资产减值:根据公告测算,2019年四季度公司实现归母净利润-0.96亿元,同比下降134.32%,环比下降117.85%。主要由于四季度计提资产减值损失4.25亿元,其中2.45亿元为西山煤气化因受山西省焦化行业压减政策影响产能退出导致的固定资产减值,1.8亿元为武乡发电商誉减值损失。 煤价坚挺,成本下降,煤炭业务盈利能力提升:2019年公司生产原煤2889万吨,同比增长5.25%,其中洗精煤1186万吨,同比增加1.37%,测算精煤洗出率为41.05%,较2018年下滑1.57个百分点。公司销售商品煤2517万吨,同比下降1.72。公司煤炭综合售价同比下降0.7%至669.93元/吨,吨煤销售成本279.19元/吨,同比下降6.79%。由于成本增速较高,2019年煤炭业务毛利率上升2.72个百分点至58.33%。据公告,公司计划2020年实现原煤产量2725万吨,洗精煤产量1133万吨,测算精煤洗出率为41.58%,洗出率小幅抬升。 电力业务盈利提升,焦化相对平稳:公司2019年累计发电198亿度,同比增长24.53%,售电量182亿度,同比增长27.27%,主要由于古交西山发电公司两台机组分别于2018年4月、9月并网发电所致。电力业务实现毛利率0.57%,较去年同时期上涨3.76个百分点。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为433/432万吨,同比下降1.14%/3.57%,焦炭业务毛利率为5.34%,下滑0.45个百分点。 焦化产能关停,业绩包袱减轻:据公告,西山煤气化下属焦化二厂(产能60万吨/年),由于焦化去产能要求将于2020年底关停。公司焦化业务毛利率长期保持低位,盈利能力较差,关停焦化产能有助于减轻业绩包袱,利好业绩释放。 拟分红3.15亿元,股息率2.06%:据公告,公司拟向全体股东每10股送红股3股并派发现金红利1元(含税),共计3.15亿元,占2019年归母净利润的18.43%,以2020年4月20日股价测算,股息率为2.06%。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为16.88/17.93/18.46亿元,折合EPS分别为0.54/0.57/0.59。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价5.94元。 风险提示:宏观经济大幅下行,煤炭价格大幅下跌。

    事件:公司发布 2019年报。公司 2019年实现营业收入329.6亿,同比增长2.1%;实现归母净利润17.1亿,同比下滑5.1%;实现扣非归母净利润17.1亿,同比下滑1.7%。公司拟向全体股东每10股派1元送3股,合计分红3.2亿元,分红比例19%。 商品煤结构优化,煤价韧性显著。2019年公司煤炭销售量2517万吨,原煤产量2889万吨,同比增速分别为-1.7%/5.3%。公司商品煤种类包括精煤、混煤、原煤。从不同煤种销售均价可以看出,精煤均价远高于未经洗选的原煤和洗混煤、煤泥。2019年气精煤售价上涨7.3%,焦精煤售价下降3.4%,公司及时调整产品结构,气精煤销量增长5.1%而焦精煤销量下降9.6%。公司商品煤全年均价为669.9元/吨,仅比2018年下降0.7%,体现了较强的价格韧性。 焦炭去产能和火电亏损导致大额资产减值。2019公司计提资产减值损失4.4亿元,主要集中发生于四季度,主要包括2.2亿固定资产减值损失和1.8亿商誉减值损失。根据山西省环保、产业升级要求,子公司西山煤气化下属焦化二厂(焦炭产能60万吨/年)关停,从而导致固定资产减值。公司2012年收购武乡发电产生商誉15.7亿元,2019年末期末余额为6.3亿元,当期计提1.8亿商誉减值。若武乡发电盈利能力持续下滑,未来仍存在计提减值的可能。 外延空间较大。2020年是国改收官年,中央层面也提出了能源革命重大战略。焦煤集团资产证券化率不到30%,我们曾在2019年9月报告《一边是稳定,一边是弹性——西山煤电(000983.SZ)投资价值分析报告》中提出,公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大,外延收购或是未来主要增长方式。2019年公司增持10%晋兴能源股权,进一步增加主业规模。随着魏瓦联络线开通,晋兴能源煤炭产品既能通过大秦线北上,又可以顺着瓦日线南下,铁路运力制约问题已得到有效解决。 盈利预测和投资建议:公司作为国内最大焦煤生产企业山西焦煤集团上市平台,具有较强的煤炭资源优势。维持公司 20-21年EPS 分别为0.68、0.70元,新增 2022年 EPS 为0.74元,维持公司“买入”评级。 风险提示:焦煤价格下行;山西国改进度缓慢;新冠疫情抑制下游需求。

    公司披露2019年年度报告:报告期内,公司实现营业收入329.55亿元,同比上升2.12%;归属于上市公司股东净利润17.10亿元,同比下降5.12%,扣非后为17.10亿元,同比下降1.72%,折合EPS为0.5427元/股,同比减少5.12%;加权平均净资产收益率为8.50%(-1.04pct)。 四季度业绩大幅下滑拖累全年业绩,主因下半年煤价下滑以及计提大额资产减值。19年前三季度公司业绩表现较好,其中一、二季度归属上市股东净利润分别为5.94、6.74亿元,分别同比上升15.79%、11.96%;第三季度归属上市公司股东净利润5.37亿元,同比增长32.03%,主要是公司收购晋兴能源10%股权所致。主要问题在四季度,归属上市公司股东净利润为-0.96亿元(18年四季度为2.8亿)。四季度业绩下滑的主因有二,其一是19年下半年焦煤价格同比下跌;其二是公司下属子公司西山煤气化因受山西省焦化行业压减政策影响,在年末计提固定资产减值2.45亿元。 煤炭业绩同比上升,主因成本大幅下降。报告期内,公司煤炭业务实现营收168.62亿元,同比减少2.41%;成本70.27亿元,同比下降8.39%;毛利98.35亿元,同比上升2.36%,业绩上升的主要原因是成本大幅下降。其中19年公司原煤产量为2889万吨,同增5.25%,产量的增加源于斜沟矿的产量释放;商品煤销量为2517万吨,同比下降1.72%;19年公司商品煤单位售价为670元/吨,同比减少0.70%;商品煤单位成本为279.19元/吨,同比减少6.79%;商品煤单位毛利为393.4元/吨,同增4.15%。 火电业绩同比扭亏为盈,主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。报告期内,公司火电业务实现营收56.69亿元,同增28.17%;成本56.37亿元,同增23.50%;毛利3200万元,同比大幅扭亏为盈(18年同期为亏损1.41亿元)。业绩增长主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。其中,19年公司发电量(198亿度)、售电量(182亿度)分别同增24.53%和27.27%,主要是18年下半年投产的古交三期电厂19满发所致。2019年公司度电售价(0.3115元/度)同比上升0.7%;度电成本(0.3097元/度)同减2.96%,主要是动力煤价格下降所致。 焦炭业绩同比下降,主因量减以及成本上涨。报告期内,公司焦化业务实现营收78.79亿元,同增0.11%;成本74.58亿元,同增0.59%;毛利4.21亿元,同比减少7.61%,业绩下降主因量减以及成本上涨。具体来看,19年公司焦炭产(433万吨)、销(432万吨)分别同减1.14%和3.57%;吨焦售价为1824元/吨,同增3.82%;吨焦成本为1726/吨,同增4.31%;吨焦毛利为97元/吨,同比减少4.19%。 现金分红率下降,但配送红股。公司2019年利润分配政策较往年有所调整,为以31.51亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股3股(含税)。经测算19年公司现金分红率为18.43%,较18年的52.45%有所下降,对应股息率为1.63%。虽然现金分红率下滑,但19年公司配送红股,经测算共计94.536亿股。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为16.11/17.30/17.98亿元,折合EPS分别是0.39/0.42/0.44元/股,当前股价对应PE分别为12.13X、11.29X、10.87X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。

    事件描述 公司发布2019年年度报告:2019年实现营业收入329.55亿元,同比增长2.12%;归母净利17.10亿元,同比增长-5.12%;毛利率为31.88%,同比提升0.1个pct,EPS 实现0.54元。2019年分配预案为每10股派现1.0元(含税),按照最新收盘价计算股息率为2.10%。 事件点评 电力板块增长明显,煤电一体化进一步突出。报告期内公司主营业务仍是煤炭的生产、洗选加工、销售及发供电等,主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等。煤炭、焦炭、电力分别占公司营收比例为51.17%、23.91%和17.20%,同比变化分别为--1.73、-0.48和3.5个pct。其中,煤炭实现产量2889万吨,同比增长5.25%,实现销量2517万吨,同比下跌1.72%;焦炭实现产量433万吨,同比减少1.14%,实现销量432万吨,同比减少3.57%;电力生产量198亿度,同比增加24.53%,实现销售182亿度,同比增长27.27%;受古交西山发电公司1#机组并网发电影响,公司电力板块增长明显,发电量已占焦煤集团总发电量的94%左右,煤电一体化更加突出。报告期内焦油和供热产销量同比实现增长。 主营产品毛利稳定,资产减值影响利润。报告期内公司主营业务毛利率31.88%,同比增长0.1pct;煤炭板块毛利率58.33%,同比增长2.72pct,焦炭板块毛利率5.34%,同比减少0.45pct,电力板块毛利率0.57%,同比实现扭亏。公司2019年计提资产减值4.36亿元,对营业利润及净利润等造成较大影响,具体为西山煤气化计提固定资产减值2.45亿元,武乡发电计提商誉减值1.80亿元。 焦煤集团专业化重组提速叠加山西国改持续推进,公司或将受益。2019年12月5日,山西焦煤集团与山煤集团签订了战略合作框架协议,对山煤集团旗下的部分煤矿和选煤厂进行托管。2020年山西省政府工作报告提出纵深推进国资国企改革,优化调整国有资本布局,大力推进处僵治困,推动焦煤、现代农业等领域专业化重组。4月14日,山西副省长王一新主持召开专题会议,提出省属国企要以推进企业上市为牵引,以上市公司平台为抓手,加快推进专业化重组。公司作为山西焦煤旗下唯一的煤炭开采上市公司平台,有望受益于山西焦煤产业重组。同时,山西焦煤下属生产矿井设计产能合计10970万吨/年,核定产能合计11417万吨/年。其中未上市煤矿核定产能合计9752万吨/年,占比88.90%,公司通过集团内部资产整合实现增长也有一定空间。 投资建议 我们测算的公司2020-2022年EPS 分别为0.35\0.41\0.52,对应公司4月21日收盘价10.68元的PE 分别为14.0\11.7\9.4。由于焦煤资源属于稀缺资源,在疫情得到控制,逆周期调节政策发力后,焦煤价格有望企稳回升。给予公司“增持”评级。 存在风险 国际疫情反复对我国经济的冲击,宏观经济超预期下行风险、国际原油大幅下跌向国内炼焦煤、焦炭、化工产品价格传导;安全生产风险;环保限产风险等。

    结论与建议: 公司发布19年三季度业绩公告,前三季度实现营收246.6亿元,yoy+5.5%,录得归母净利润18.1亿元,yoy+18.6%,折合每股收益0.57元,其中三季度实现营收77.3亿元,yoy-4.8%,录得归母净利润5.4亿元,yoy+32.0%,业绩符合预期。一方面是公司未来两年内有新增煤矿权益产能持续释放增量产量,另一方面国内炼焦煤稀缺,公司煤质优良,长期看好炼焦煤供给收缩趋势,最后山西国改,作为焦煤集团唯一上市公司,集团资产注入,促进公司持续外延增长,维持“买入”评级。 收购晋兴能源10%股权,增厚三季度业绩:公司前三季度营收及净利润同步增长,同时综合毛利率同比提升1.31个百分点至33.02%,预计受益于公司煤炭实现量价齐升,其中煤炭销量增加因斜沟矿的产量释放引起,如上半年原煤产量增11%、销量增17%。公司第三季度业绩增长主要系收购华能国际持有的西山晋兴能源10%股权,受此影响公司前三季度少数股东的综合收益1.22亿元,同比减少47%,其中第三季度少数股东权益为-0.62亿元,较同期减少1.3亿元。另外公司三季度业绩环比下滑,预计因煤炭销量及售价环比回落所致,三季度炼焦煤下游受错峰生产、迎国庆等因素影响,需求有所下滑,其中国产炼焦煤价格指数三季度均值环比回落2.4%,公司三季度综合毛利率为33.33%,环比将3.51个百分点。最后期间费用上,公司前三季度期间费用率因销售增加同比提升0.83个百分点至18.42%。 煤炭产能有增量,看好炼焦煤景气度:公司三季度以12.8亿元收购晋兴能源10%股权后,公司持有晋兴能源达到90%。晋兴能源是公司重要控股子公司,其2018年实现净利润16.57亿元,收购后公司煤炭权益产能增加150万吨/年,增幅为5.8%,另外公司在建产能中,19年新增权益产能约145万吨/年,21年新增产能约61万吨/年,考虑到新增产能释放存在爬坡期,可见公司未来两年内公司煤炭增量产量有保障。价格方面,三季度炼焦煤价格指数环比有所回落,同比仍增长3.5%,处于景气高位,后市看,一方面国内炼焦煤稀缺,叠加供给侧改革,中小产能能退出,供给偏紧,另一方面为保证供给侧改革红利不外流,且焦煤进口占比大,后市进口政策收紧,炼焦煤有望长期维持高景气度,公司国内炼焦煤龙头企业,将充分受益。 山西国改,促进集团资产注入:公司是山西焦煤下属炼焦煤资产唯一上市平台,山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商,其中18年底焦煤集团资产证券率25.7%,西山煤电煤炭产量仅占集团的27.5%。19年年初山西省多位领导讲话中,释放国企改革提速信号,20年更是“十三五规划”收官之年,料山西国改进程将提速。随着山西国改(加强上市公司市值管理,提升资产证券化率)的持续推进,集团优质资产有望加速重组,注入上市公司,提升公司成长空间。 盈利预测:考虑收购股权,我们上修盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现净利润21.3/22.1/22.9亿元,yoy+18.1%/+3.6%/+3.7%,折合EPS为0.68/0.70/0.73元,目前A股股价对应的PE为8.5、8.2、7.9倍,18年PB为0.92倍。公司盈利能力稳定,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1、煤炭价格大幅下跌;2、国改进度不及预期。

    事件: 公司于10月29日公布2019年三季度报告,前三季度,公司实现营业收入246.59亿元,同比增加5.51%;归母净利润18.06亿元,同比增长18.62%;基本每股收益0.57元。其中三季度单季归母净利润5.38亿元,环比二季度的6.74亿元减少20.18%。业绩基本符合预期。 投资要点: 毛利率同比上升但业绩环比下滑。三季度单季,公司毛利润为25.75亿元,毛利率33.33%,同比上升2.04个百分点。同期公司业绩较二季度下滑,我们分析大概率是由于三季度受国庆前夕安监影响,产量受损,且三季度下游焦化、钢铁等行业由于环保原因停产较多,对公司的销量、售价都产生了负面影响。但公司作为国内焦煤龙头,在焦煤供给持续下滑的背景下,价格仍较为坚挺。 研发投入大幅增加。报告期内公司期间费用45.44亿元,同比增加10.51%,其中销售费用19.43亿元,同比增加2.52亿元,同比增幅14.91%;管理费用16.97亿元,同比增加7660万元,同比增幅4.73%;财务费用6.73亿元,同比增加5819万元,同比增幅9.47%。此外,研发费用2.31亿元,同比增加24.40%,增幅最大。 整体上市推进在即,资产注入可期。10月24日公司公告称,山西焦煤集团和西山集团正积极办理公司从西山集团购得的古交配煤厂所涉及的4宗划拨土地的权属完善事宜,上述承诺项下的土地将进行公开交易,公司拟参与竞拍土地使用权。竟得土地后,由焦煤集团和西山集团分别与上市公司签订《土地转让合同》,划拨土地权益价款由上市公司分别支付给焦煤集团和西山集团,交易程序正在实施过程中。2017年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业,是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商,西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。我们预测山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000万吨以上,西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决,资产注入可期。 投资建议:2019年三季报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2019-2021年公司EPS分别为0.70元、0.71元和0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.1倍,处于绝对低位,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

    前三季度公司业绩稳步增长。公司前三季度实现毛利81.42亿元,同比增7.31亿元(+9.86%),毛利率33.02%,同比增1.31个pct。期间费用(含研发费用)45.44亿元,同比增6.18亿元(+15.73%);其中销售费用19.43亿元,同比增2.52亿元(+14.91%);管理费用(含研发费用)19.28亿元,同比增3.07亿元(+18.97%);财务费用6.72亿元,同比增0.58亿元(+9.47%);期间费用率18.42%,同比增1.63个pct。ROE8.54%,同比提高0.83个pct,盈利能力继续提高。 三季度公司完成收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润,单季业绩同比大增。公司Q3实现毛利25.75亿元,同比增0.36亿元(+1.41%),环比降5.26亿元(-16.98%);单季毛利率33.33%,同比增2.04个pct,环比降3.51个pct。Q3期间费用(含研发费用)15.72亿元,同比增1.40亿元(+9.74%),环比降2.03亿元(-11.43%),期间费用率20.35%,同比增2.70个pct,环比降0.73个pct。Q3归母净利5.38亿元,同比增1.30亿元(+32.03%),环比降1.36亿元(-20.22%)。Q3单季ROE2.58%,同比增0.49个pct,环比降0.7个pct。公司Q3业绩同比大增主要得益于公司收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润。 炼焦煤资源稀缺性及公司在焦煤市场的主导地位保障公司长期稳健发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小,在2016年以来的供给侧改革中大量出清,而新建煤矿的产品以动力煤为主,中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势;同时随着焦煤矿开采往深部转移,生产难度也趋势性提升,因此我们认为炼焦煤,特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,此外公司控股股东山西焦煤集团主导的长协机制也将保障公司的现金盈利水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元,当前股价5.87元(10月28日收盘价),对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。

    煤炭资产盈利能力强,公司积极向下游延伸 公司煤矿资产盈利能力稳定,在2015年煤炭行业整体大幅亏损的情况下依然维持盈利。除维持焦煤主业优势外,公司正在积极向焦炭、火电等下游产业链延伸。古交电厂项目与环保改造工程将提高公司非煤业务盈利水平。 焦煤长协机制趋于完善,公司煤炭业务受益 控股股东山西焦煤集团是焦煤中长协制度的发起者和制定者。自2016年焦煤长协出现以来,经过3年时间不断趋于成熟。受益于焦煤长协制度,2018年以来公司应收款项管理绩效大幅提升,焦煤板块盈利水平更加稳定。2018年6月,首个国家级炼焦煤价格指数--中价·新华山西焦煤价格指数诞生,该指数的出台将促进焦煤行业景气度与竞争秩序持续改善。 存在改革预期的煤炭股具有较好风险收益比 在当前国际形势下,煤炭是区域经济转型与能源革命的重要抓手。2019年是国改的决胜年,中央层面也提出了能源革命重大战略。18年底焦煤集团资产证券化率25.7%,西山煤电煤炭产量占焦煤集团的27.5%。公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大。焦煤集团管理层变更以及超预期分红,这些正在发生的变化有望成为改革催化剂。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021净利润分别为19.5/20.7/21.3亿元,对应EPS分别为0.62/0.66/0.68元,当前股价对应PE分别为10/9/9倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年12倍PE,对应目标价7.92元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 在建项目西山能源和永鑫煤炭工程进度缓慢;环保限产政策进一步收紧,导致焦煤板块开工率下降,影响板块利润;山西国企改革进度不及预期,集团资产整合时间存在不确定性。

    煤炭业务量价同比双增,是业绩超预期的主因。公司2019H1营收增长了17亿元,其中煤炭贡献了7亿元,电力热力10亿元,焦炭1亿元,其他贡献-1亿元;同期,毛利增长7亿元,煤炭贡献了4亿元,电力热力2亿元,焦炭0.6亿元,可见在利润贡献上,煤炭业务仍是主力。煤炭业务超预期的核心量价双增,在“榆林矿难”造成的区域供需缺口下,山西省隐形保供促成了区域内的强化生产,公司产能利用率在合理范围内的小幅上扬促成了产量11%的增幅。而价格上,虽然动力煤售价同比下行25元/吨,但由于焦精煤价格的同比抬升,使得商品煤综合售价同比小幅抬升10元/吨。 “现金奶牛”晋兴能源10%股权并表,有望显著增厚公司业绩。按照《关于竞买山西西山晋兴能源有限责任公司部分股权进展的公告》所载,公司已经以12.8亿元购得华能国际手中10%的晋兴能源股权,拟将公司对其的持股比例从80%扩大至90%。按照2019H1的业绩表现,晋兴能源实现净利润9亿元,净资产116亿元,12.8亿元对应的PB为1.1倍,年化PE为7.4倍,而该资产年化ROE为15%,购入优质资产价格十分合理。按照30日完成资产交割的时间计算,该资产(按照10%计算)将在2019Q4为上市平台贡献业绩,预计可贡献0.4亿元增量净利润。 非煤业务拖累核心在于电力,边际上大幅缓解。在公司过去的业绩中,非煤业务一直是较为明显的负担,其中又以电力业务为核心。在过去的2019H1中,公司旗下的兴能发电、西山热电、古交西山发电和武乡西山发电四个主体共亏损1.4亿元,而去年同期该四主体共计亏损2.7亿元,亏损收窄50%,边际上大幅缓解。边际大幅改善的核心在于古交西山发电由2018H1的基本盈亏平衡到2019H1贡献0.8亿元净利润。 PB降至5年底部,破净焦煤股价值突出。公司目前动态PB为0.95倍,绝对估值为5年大底部。相对估值方面,公司PB相对万得全A的PB的比值为0.59,该值在近20年的历史中仅高于2015Q4,处于相对大盘折价最严重的阶段,这意味着市场对煤炭股的预期已经处于历史冰点。如果公司维持2018年50%的分红力度,目前对应的预期股息率将在5%以上。所以,从防御的角度,西山煤电价值十分突出。从长期价值上,煤价围绕着煤矿产能利用率-需求的维度运行,“高分红”和“现金奶牛”的特征料将逐步获得市场关注,价值显著。 投资建议:公司业绩平稳,按照我们的预测,2019-2021年可实现净利润19亿元、17亿元和17亿元;在行业低关注度下,我们给予“推荐”评级,市净率第一步预期先回归至当下煤炭行业平均水平,按照1.1倍PB给予7.1元/股的目标价。 风险提示:煤价大幅下跌。

    结论与建议: 公司发布19年上半年业绩公告,上半年实现营收169.33亿元, yoy+11.0%,录得归母净利润12.68亿元, yoy+13.7%,折合每股收益0.403元,其中二季度实现营收84.22亿元, yoy+5.86%, 录得归母净利润6.74亿元, yoy+12.0%, 业绩符合预期。 受供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压影响,煤炭价格有望长期延续高位震荡,公司层面, 近年新产能投产, 叠加收购晋兴能源10%股权,公司煤炭权益产能进一步提升, 伴随着山西国企改革持续推进, 集团资产注入有望提升公司估值, 看好公司业绩持续增长和估值提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 n 煤炭业务量价齐升, 推动业绩同比增长: 上半年原煤产量 1482万吨, 同比增加 10.85%,商品煤销量 1302万吨, 同比增加 16.90%, 上半年煤炭产销增加预计因斜沟矿的产量释放引起。 价格方面, 商品煤综合售价679.47元/吨(不含税), 同比上涨 11.59%。 量价齐升带动煤炭业务实现营业收入 88.45亿元, 同比增长 18.58%,受成本上升影响,煤炭业务毛利率同比微降 0.03个百分点至 57.91%。煤炭业务实现毛利 51.22亿元,同比增加 8.52%,占公司整体毛利的 92.0%,煤炭业务盈利增加推动公司业绩同比增长。 n 电力、 热力扭亏为盈, 焦炭业务同比稳增长: 电力、 热力方面,上半年电力销售为 90亿度,同比增加 40.63%,供热量 1992万 GJ,同比增加 40.63%,由于古交西山发电公司 18年 9月投入生产并网发电, 为上半年发电量、供热量带来同比增量。电力、热力合计实现营收 30.08亿元, yoy+49.49%,获得毛利 989万元,上年同期为亏损 2.02亿元, 实现扭亏为盈。 焦炭业务方面, 上半年焦炭销售量为 213万吨,同比下降 3.18%,受益于焦炭价格上涨,焦炭上半年实现营收 38.52亿元, yoy+3.79%,毛利率同比提高1.26个百分点至 6.10%。 n 收购晋兴能源 10%股权,将增厚公司业绩: 公司公告,拟竞买晋兴能源10%股权,转让方为华能国际电力有限公司,该股权挂牌价 12.8亿元。 公司原拥有晋兴能源 80%股权, 晋兴能源是公司重要盈利来源, 其下属斜沟矿产能 1500万吨/年,收购成功后股权达 90%,公司煤矿权益产能增加150万吨/年,增幅为 5.7%。 晋兴能源 2018年实现净利润 16.57亿元,截止 18年底净资产为 105.37亿元, 收购价对应的静态 PE 为 7.7倍, PB为 1.2倍,收购价格较为便宜。 19年上半年晋兴能源实现净利润 8.62亿元, 股权增加 10%后公司利润理论增厚 0.86亿元,增幅为 5.93%。 8月 2日公司已签订相关《产权交易合同》,若下半年顺利完成交易,公司全年业绩将得到增厚。 n 多因素共振,看好公司业绩增长: 基于以下几点原因看好公司业绩持续增长: 一、 公司 2019年新增煤矿权益产能 144.6万吨,增幅 5.58%, 2021年新增煤矿权益产能 61.2万吨,增幅 2.24%,新产能投产为公司带来产销增量; 二、受益于供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压,煤炭价格有望长期延续高位震荡; 三、公司国内炼焦煤龙头企业, 18年中国从澳大利亚进口炼焦煤 2825.78万吨,市场份额达 44%,占比第一,是我国优质炼焦煤进口主要来源国, 19年来沿海港口屡传澳大利亚煤炭进口禁令, 炼焦煤进口收紧支撑国内炼焦煤景气向上; 四、公司是山西焦煤下属炼焦煤资产上市平台, 山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商,公司 17年焦精煤产量占集团产量仅5.11%,商品煤销量占比 26.2%, 随着山西国改(加强上市公司市值管理, 提升资产证券化率)的持续推进,集团优质资产有望加速重组,注入上市公司,提升公司成长空间; 五、 收购晋兴能源 10%股权,增加权益产能,增厚公司全年业绩; 六、公司电力、热力业务上半年实现扭亏为盈,但毛利率仅为 0.33%,考虑到高煤价因素, 毛利率仍存在较大提升空间。 盈利预测: 暂不考虑收购股权的背景下,我们预计公司 2019/2020/2021年实现净利润 19.7/21.3/22.9亿元, yoy+9.1%/+8.1%/+7.8%,折合 EPS为 0.62/0.67/0.73元,目前 A 股股价对应的 PE 为 9.2、 8.6、 7.9倍,18年 PB 为 0.92倍。 公司盈利能力稳定,估值较低, 首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 1、煤炭价格大幅下跌; 2、 公司新产能投产不及预期。

    煤炭产销量稳步增长,巩固焦煤股龙头地位。2019年上半年原煤产量1482万吨,同比增加10.85%;商品煤销量1302万吨,同比增加6.90%;商品煤综合售价679.47元/吨,同比增加1.59%;吨煤毛利393元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑0.03%。公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,目前在建,产能有望持续释放,进一步巩固公司焦煤龙头地位。预计2019年西山煤电的产量达到在2940万吨左右。19年上半年公司精煤价格同比都小幅上涨,其中焦精煤平均售价1084.62元/吨,同比上涨3.44%。作为国内的焦煤龙头,随着焦煤资源的不断缩减,公司生产的优质焦煤价格较为坚挺。 研发投入大幅增加、支付分红款及减少借款导致现金流减少。报告期内公司期间费用29.71亿元,同比增加19.17%,其中增幅最大为研发费用,投入1.31亿元,同比增加25.21%;销售费用13.84亿元,同比增加27.4%;管理费用10.26亿元,同比增加12.15%;财务费用4.31亿元,同比增加11.09%。现金流本期同比大幅减少85.48%,主要是由于分红款的支付,以及由于经营状况改善公司取得借款同比减少。 电力业务大发展。电力业务方面,由于古交西山发电公司2018年9月投产并并网发电,使得公司发电量98亿度,同比增加36.11%;上网电量90亿度,同比增加40.63%;电力收入30.08亿元,同比增加49.49%,电力业务增幅较大。 投资建议:2019年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2019年、2020年公司EPS分别为0.70元和0.71元,新增2021年盈利预测,预计EPS为0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.2倍,处于绝对低位,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

    煤炭业务量价齐升,带动公司2019年上半年业绩增长。2019年上半年公司煤炭产销量明显提高,上半年生产原煤1482万吨,同比增145万吨(10.85%);销售商品煤1302万吨,同比增84万吨(6.90%)。实现平均煤炭销售价格679.47元/吨,同比增10.66元/吨(1.59%)。从商品煤产品结构上看,公司焦精煤占比8.99%(同比增1.6个pct),肥精煤占比14.52%(同比降0.92个pct),瘦精煤占比7.83%(同比降0.05个pct),气精煤占比14.44%(同比降2.15个pct),原煤占比8.91%(同比增1.85个pct),洗混煤占比43.93%(同比增1.49个pct)。2019年上半年公司煤炭板块实现营业收入88.45亿元,同比增7.01亿元(8.58%);毛利51.22亿元,同比增4.02亿元(8.52%),毛利占比92.01%;毛利率57.91%,同比持平。总体看公司煤炭业务量价齐升,煤炭板块盈利的增加带动公司上半年业绩向好。 收购晋兴能源10%的股权有望增厚公司利润。2019年6月公司公告拟竞买晋兴能源10%的股权,根据挂牌价测算收购估值约为7.7倍PE(静态)和1.2倍PB,价格较低。此外晋兴能源是西山煤电重要的盈利来源,当前持股80%,其下属斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。2019年上半年晋兴能源实现净利润8.62亿元,股权增厚10%对应利润理论增加0.86亿元,增幅约5.93%。2019年8月2日公司就收购晋兴能源10%的股权事宜签订了《产权交易合同》,若下半年完成交易,将增厚公司全年利润。 炼焦煤资源稀缺利好公司长期发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小,在2016年以来的供给侧改革中大量出清,而新建煤矿的产品以动力煤为主,中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势;同时随着焦煤矿开采往深部转移,生产难度也趋势性提升,因此我们认为炼焦煤,特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。2019年上半年公司煤炭业务毛利占比92.01%,炼焦煤销量占比45.78%,公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,因此炼焦煤的稀缺将极大的利好公司发展。 山西国企改革箭在弦上,公司将为核心受益标的。山西国资委将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”,提出山西今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。当前山西焦煤集团的资产证券化率约为24%,公司作为山西焦煤集团旗下唯一的煤炭上市公司,煤炭产量占比仅为26%,是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。 盈利预测及评级:暂不考虑收购晋兴能源10%的股权,我们预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元,当前股价5.90元(8月5日收盘价),对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。

    上半年业绩表现好于预期,19Q2环比增长13% 公司上半年实现归母净利12.68亿,同比增长1.53亿元或13.7%,折合EPS为0.40元,ROE为6.3%,同比提升0.3pct。公司上半年业绩平稳增长,主要受益于商品煤量价均有小幅提升。分季度来看,其中第1、2季度盈利5.94和6.74亿元,对应EPS分别为0.19元和0.21元,第2季度环比增长13.4%,总体业绩表现好于预期。 煤炭业务:上半年商品煤销量同比增长7%,已签署产权交易合同获取晋兴能源10%股权 上半年公司原煤产量1482万吨(同比+10.8%),其中洗精煤产量612万吨(+3.6%),精煤洗出率约为45%。商品煤销量1302万吨(同比+6.9%)。 上半年公司商品煤综合售价为679.5元/吨(同比+1.6%),其中洗混煤价格为487.2元/吨(同比-5.0%);而焦煤价格普遍上涨,其中焦精煤价格为1084.6元/吨(同比+3.4%);肥精煤价格为1222.9元/吨(同比+5.2%);瘦精煤价格为809.2元/吨(同比+2.8%);气精煤价格为694.4元/吨(同比+5.5%)。测算吨煤成本约286元(同比+1.7%)。 根据公司8月2日公告,公司以挂牌价12.8亿元取得山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际电力股份有限公司就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。公司原持有晋兴能源80%股权,晋兴能源盈利能力较突出,根据公司公告和中报,2016-2018年晋兴能源实现净利润3.98、13.3和16.6亿元,2019年上半年净利润8.6亿元(同比+0.9%)。 其他业务:上半年公司焦炭业务盈利同比基本持平,电力业务大幅减亏 焦化业务:公司合并财报范围内焦化子公司包括京唐焦化(产能420万吨,50%)和西山煤气化(产能120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。上半年权益净利约974万元(同比+2.5%)。公司焦炭产销量分别为213万吨(同比-4.9%)和213万吨(同比-3.2%)。测算吨焦收入1809元(同比+7.2%),吨焦成本1698元(同比+5.8%),吨焦净利约4.6元。电力业务:公司目前拥有发电装机447万千瓦。其中,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目2018年9月投产。上半年公司电力业务亏损约1.2亿元,同比减亏1.3亿元。上半年公司发电量98亿度(同比+36.1%);售电量90亿(同比+40.6%),度电亏损约0.013元。 盈利预测与投资评级 公司是炼焦煤行业龙头,主产焦煤、肥煤等优质煤种,资源优势突出。公司煤炭业务长协占比达80%以上,业绩稳定性强。同时公司焦化、电力业务有望逐步改善。此外,公司是山西省国企改革排头兵,预计未来公司可能受益于集团资产整合。预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元,参考历史估值给予公司19年PB估值1.2倍,对应合理价值8.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。

    公司披露2019年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入169.33亿元,同比上升10.99%;归属于上市公司股东净利润12.68亿元,同比上升13.72%,扣非后为12.80亿元,同比上升13.61%,折合EPS为0.4025元/股,同比增加13.7%;加权平均净资产收益率为6.30%(+0.29pct)。 煤炭业绩同比上升,主因量价齐升。报告期内,公司煤炭业务实现营收88.45亿元,同增8.58%;成本37.23亿元,同增8.66%;毛利51.22亿元,同增8.5%,业绩增长主因量价齐升。其中产量方面,2019上半年公司原煤产量为1482万吨,同增10.8%;商品煤销量为1302万吨,同增6.9%,产销量的增长应主要是源于斜沟矿的产量释放。价格方面,2019上半年公司商品煤单位售价为679.9元/吨,同增1.60%;商品煤单位成本为285.94元/吨,同增1.65%;商品煤单位毛利为393.4元/吨,同增1.5%。 火电业绩同比扭亏为盈,主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。报告期内,公司火电业务实现营收30.08亿元,同增49.5%;成本39.98亿元,同增35.4%;毛利1000万元,同比大幅扭亏为盈(18年同期为亏损2.02亿元),业绩增长主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。其中,2019上半年公司发电量(170亿度)、售电量(153亿度)分别同增36.1%和40.6%,应是18年下半年投产的古交三期电厂发电量提升所致。电价方面,公司度电售价(0.3342元/度)同比上升6.3%;度电成本(0.3331元/度)同减3.7%。 焦炭业绩同比上升,主因吨焦售价涨幅高于成本涨幅。报告期内,公司火电业务实现营收38.52亿元,同增3.8%;成本36.17亿元,同增2.4%;毛利2.35亿元,同增30.6%,业绩增长主因吨焦售价涨幅高于成本涨幅。其中,2019上半年公司焦炭产销量(均为213万吨)分别同减3.9%和3.2%;吨焦售价为1809元/吨,同增7.2%;吨焦成本为1698/吨,同增5.8%;吨焦毛利为110元/吨,同增34.8%。 看好山西国改,集团优质资产有望注入上市公司。自2019年3、4月山西省接连印发国改文件、召开国改会议后,山西国改进程开始提速。7月29日,潞安环能发布公告称拟收购集团所持有的慈林山煤业100%股权,也进一步印证了我们前期资产证券化(整体上市&资产注入)仍将是山西国改首要手段的观点。目前西山煤电作为集团煤炭资产的上市平台煤炭产能、产量仅占到集团总量的18.74%和26.54%,说明集团体外资产较大,资本运作存在很大空间。考虑到西山煤电未来预计将成为焦煤集团的煤炭业务整合平台,集团资产注入提速预期有望加速催化公司估值提升。 购买晋兴能源10%股权基本落地,预期增厚公司业绩。公司于8月3日发布公告称以挂牌价12.8亿元取得晋兴能源10%股权竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。晋兴能源2018年实现净利润16.57亿元,对应ROE为15.7%,其下属的斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一。此次收购完成后公司持股比将由80%提升至90%,对增厚公司业绩以及公司长期发展均具有正向作用。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年归属于母公司的净利润分别为7.80/7.39/7.78亿元,折合EPS分别是0.78/0.83/0.89元/股,当前股价对应PE分别为7.61X、7.13X、6.64X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。

    事件:2019年6月13日,公司发布公告称公司拟竞买华能国际电力股份有限公司挂牌转让的山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权,该股权挂牌价12.8亿元。 点评 测算挂牌估值7.73倍,较为便宜:据公告,2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,考虑10%股权比例以及12.8亿元的挂牌价,测算挂牌估值为7.73倍PE,而6月14日西山煤电PE-TTM为10.3倍。PB角度来看,晋兴能源2018年末净资产为105.37亿元,考虑10%股权与挂牌价,测算PB为1.2倍。收购价格无论与公司自身估值比还是与行业相比,挂牌价格均较低。 股权进一步集中,利润有望增厚:据公告,晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司,持股比例80%,其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。据公告2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,假设完成10%股权收购后业绩理论增厚1.66亿元,增幅9.21%。以6月14日市值测算,西山煤电2018年PE为11倍,假设股权收购完成,对应PE为10倍,降低1倍PE。 二季度焦煤价格同比上涨,公司业绩改善确定性较强:据Wind数据,二季度(4月初-今)京唐港主焦煤均价为1776.86元/吨,较去年同期高1.36%,年初-今京唐港主焦煤均价为1825.41元/吨,较去年同时期高约75元/吨或4.27%。同时4月1日起增值税税率下调,公司采取“降税不降价”政策,提高不含税售价,因此在煤价走高与增值税下调的双重催化下s,公司业绩改善确定性较强。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:暂不考虑股权收购的背景下,预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。公司目前估值较低,给予买入-A评级,6个月目标价8.76元,对应12倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期,股权收购存在不确定性。

    对晋兴能源控股权提升,有望带来业绩增厚。晋兴能源是公司煤炭板块的重要控股子公司,晋兴能源斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力,竞买10%的股权,符合公司的长期发展战略。交易完成后公司对1500万吨大矿斜沟矿权益比例从80%提升至90%,权益产能提升150万吨。以2018年晋兴能源净利润16.57亿元计算,提升10%股权增厚公司业绩1.66亿。2019年尽管煤价存下行压力,但斜沟矿产量有所上升,1季度实现净利润4.31亿元,年化利润达17.25亿,预计全年利润或不弱于上年,公司竞买晋兴能源10%股权有望带来业绩增厚。 业绩稳步提升,煤炭主业运行稳健。公司经营效益稳步提升,2019年1季度营收85.10亿元,同增16.59%,归母净利5.94亿元,同增15.79%。公司资源禀赋突出,在产产能近3000万吨,且后续整合矿投产仍有望带来产能提升。公司半数产能为优质焦煤肥煤,最大程度受益焦煤供给刚性带来的行业景气,煤价中枢有所支撑。高洗选低成本带来行业领先的盈利能力,煤炭板块毛利率持续在50%以上,在可比公司中位居前列。本次晋兴能源10%股权购入权益产量有望再次提升,煤炭板块或迎更好盈利。 国改预期提升,公司或迎估值修复。山西省4月15日召开深化国有企业改革大会,国改预期再次提升。作为焦煤集团旗下煤炭资产整合主阵地,公司资本运作平台地位凸显。当前公司焦煤产量占集团比重不到30%,集团资产注入空间较大。集团上市公司体外产能近5000万吨,且精煤洗出率超过公司,若集团优质资产注入,公司盈利能力有望明显提升。此次晋兴能源股权购买或再次引燃市场对公司国改实质性推进的预期,叠加业绩稳健背景下公司有望迎来估值修复。维持公司“买入”评级,预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.71、0.71元,对应当前股价PE分别为10X、9X、9X。