5G 商业化渐行渐近,制式升级驱动流量高增长。 Iaas 巨头资本支出逐步回暖,云服务器行业复苏在即 (1) 5G 方面, 当前,三大运营商均已获得 5G 牌照, 5G 产业链进一步发展, 5G 商业化全面商用化指日可待。 5G 的建设有望带来全网设备接入量的大幅上升,带来流量的高速增长。据思科预测,从 2016-2021年,流量消费增速将不断提升, 2019年流量消费为每月 24EB,而 2021年,流量消耗将翻倍增长; (2)云计算方面, 云计算资本支出周期通常在 3-5年。 当前, 美国云计算巨头资本支出出现上行信号。 对比美国巨头,中国云计算厂商阿里云、腾讯云体量相差甚远(阿里云 2019年营收 213亿元, AWS云服务在 2018年营收 1732亿元)国内 Iaas 厂商存在广阔的发展空间。在阿里云收入持续保持高增长的前提下,我们预计,后续阿里云的资本支出将逐步回暖。 5G 制式升级+Iaas 巨头资本支出回暖的背景下, 服务器需求将会迎来新一轮高峰。 贸易战影响供给端格局,公司市占率有望进一步提升2018年以来,美国展开全面的贸易战和科技战,贸易摩擦使得国内服务器市场供给端格局发生变化。浪潮信息业务已覆盖 113个国家和地区,有 8个全球研发中心及 2个全球服务中心。根据 IDC 数据, 2019年第一季度,公司在国内 X86服务器市场份额达 27.3%。公司在产品、技术实力得到充分认可,有望成为本次贸易摩擦服务器转单的主要承接方,市场份额有望进一步扩大。。 智能工厂协助人均效能持续提升, 规模效应摊薄成本公司已建成业界领先的智能高端服务器工厂,集成了“中国制造 2025”核心技术,成为业界领先的标杆工厂。 2012-2018年的 7年中,营收增长了21.42倍,而生产人员和销售人员仅增长了 6.07倍和 2.94倍。人均效率进一步提升。 近年公司体量迅速扩张, 三费比率呈现下降趋势,在行业需求回暖+公司份额上升的驱动下,公司收入规模将进一步扩大,费用率有望持续降低, 带动公司利润率水平上升。 投资建议:我们预测, 预计公司 2019-2021年实现净利润 8.76、13.47、19.31亿元,参考可比公司估值, 可比公司当前股价对应 2019-2021PE 均值为48.01倍、 33.93倍和 25.18倍。考虑行业回暖及公司市占率的提升,我们给予公司 2020年 35倍目标 PE,对应 2020年市值 471.45亿元,对应目标价 36.57元/股,看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 5G 商用节奏低预期、 Iaas 厂商资本支出低预期导致 IDC 需求延后、贸易摩擦的不确定性

    事件:公司发布2019年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入382.30亿元,同比增长13.79%,归母净利润5.18亿元,同比增长39.09%,归母扣非净利4.69亿元,同比增长37.39%,毛利率11.15%,同比增长0.29pct。 投资摘要: 营收与净利增速逆势回暖。三季度单季公司实现收入166.90亿元,同比增长15.57%,同比增速较二季度单季加速12.97pct;单季度单季实现归母净利润2.44亿元,同比增长38.66%,同比增速较二季度增加10.27pct。在全球云服务商资本开支增速普遍放缓的背景下,我们预计公司受益客户转单影响,营收和净利逆势回暖。 财务指标有效控制,现金流大幅改善。在营收和净利快速增长的背景下,公司的费用得到有效控制,规模效应凸显。三季度单季公司支出研发费用5.22亿元,同比增长3.28%,销售费用3.62亿元,同比增长3.13%,管理费用2.33亿元,同比增长8.69%。同期,公司积极控制采购节奏、加速回款、改善上下游账期等举措收到良好效果,经营性现金流得到大幅改善,三季度单季经营性现金流净流出8.49亿元,较去年同期净流出12.11亿元显著收窄。海外云计算巨头资本开支出现反弹迹象,下游需求料将回暖。在下游客户需求普遍低迷的行业现状下,公司维持了难得的较快增长,据IDC数据,2019年上半年中国X86服务器出货量下降8.4%,而浪潮维持了连续两个季度超过10%的正增长,出货量市场份额达到8.7%。另一方面,我们看到海外云计算巨头的资本开支有望出现边际回暖,英特尔、亚马逊、谷歌等三季度财报已出现回暖迹象,我们认为服务器行业的需求拐点有望确立。 积极布局AI和边缘计算,受益5G建设新需求。公司前瞻储备了AI服务器、边缘服务器等新业务方向,前期公司公告其产品NE5260M5中标中移动研究院的OTII服务器设备采购项目,意味着公司的产品已经获得下游核心客户的初步认可,为进入边缘计算市场奠定了良好基础。 盈利预测及投资建议:我们认为公司是国内领先的服务器厂商,流量升级背景下,数据中心和行业应用的新兴需求将持续保障服务器行业景气度,叠加国产化率提升、5G建设等因素,看好公司持续快速增长。我们预计公司2019-2021年实现收入534.24/634.67/779.98亿元,归母净利润8.78/12.05/16.69亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;云计算市场增长不及预期;5G推广不及预期。

    事件公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 382.30亿元,同比增长 13.79%; 实现归母净利润 5.18亿元,同比增长39.09%;扣非后归母净利润为 4.69亿元,同比增长 37.39%;公司 2019Q3单季度实现收入 166.90亿元,同比增长 15.57%;实现归母净利润 2.44亿元,同比增长 38.66%。 简评销量逆势上涨, 业绩超预期。 规模效应下行业话语权增加,经营性现金流净额改善明显。 公司前三季度实现营业收入 382.30亿元,同比增长 13.79%。 Q3单季度实现收入 166.90亿元,同比增长 15.57%,收入增速相比 Q2有所回暖。 IDC 数据显示, 2019Q2全球 X86服务器出货量为 265.5万台,同比下降 9.8%,销售额为184.0亿美元,同比下降 10.6%。在全球服务器行业持续萎缩的情况下,公司二季度出货量同比增长 14.1%,是全球前五大服务器企业中唯一销量逆势上涨的厂商,凸显公司竞争实力。 2019年前三季度毛利率为 11.15%,相比去年小幅提高 0.29%。 前三季度期间费用率为 8.87%,同比提高 0.45pct。其中,销售费用率提高0.33pct,管理费用率提高 0.32pct,研发费用率提高 0.12pct,财务费用率降低 0.32pct,其中管理费用率提高主要系本期期权费用摊销增加所致。 现金流方面, 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期的-82.35亿元大幅好转,主要系公司改善上下游账期、 控制采购节奏、加强货款回收所致,显示公司随着规模不断扩大,行业话语权不断增加。 浪潮 NE5260M5成功中标移动边缘计算服务器采购, 5G 时代有望受益边缘计算服务器发展。 浪潮中标移动研究院的 OTII 服务器设备采购项目,中标产品为 NE5260M5,主要用于移动研究院边缘计算试点类和测试类业务场景, 这是三大电信运营商首次采购边缘计算服务器。 根据 Markets and Markets 预计,边缘计算在2018-2022年有望保持 35.4%的年复合增长率。公司为 5G 应用场景设计的 NE5260M5可适应空间狭小、高温高湿的环境, 此次中标意味着公司有望在电信运营商下一步的边缘计算采购中获得更大的份额,充分受益 5G 边缘计算发展。 黑体宋体2019Q3美国五大云计算厂商资本开支继续反弹,英特尔数据中心收入超预期, 上下游共同印证需求持续回暖。 Bloomberg 数据显示, 2019Q3美国五大云计算厂商资本开支合计 190.27亿美元,同比增长 16.1%,环比增长 6.0%。其中,亚马逊同比增长 40.1%,谷歌同比增长 27.5%, 两家巨头率先增加资本开支。同时,英特尔数据中心部( DCG) 三季度实现收入 63.83亿美元,同比增长 4.3%,环比增长 28.10%, 相比于 2019Q1(同比下降 6.3%)、 Q2(同比下降 10.2%)负增长,公司业绩有所回暖,同时公司预计 Q4在云计算需求复苏及 NAND 定制增长等因素推动下,数据中心业务 Q4有望同比增长 6-8%。 上下游巨头的财报共同印证行业需求持续回暖。 盈利预测与投资评级公司作为国内服务器龙头, 在行业需求萎缩的背景下实现销量逆势上涨,显示公司产品具有极强的市场竞争力,未来份额仍将持续提升。同时,随着行业回暖以及公司在边缘计算器、 AI 服务器领域的领先布局, 预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 8.9、 12.5、 16.8亿元,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.69、 0.97、1.30元,对应当前股价 PE 分别为 39、 28、 21倍, 维持买入评级。

    行业拐点与业绩弹性拐点交织 我们看好浪潮信息的投资价值,源自我们对公司未来数年业绩弹性的信心。 而其业绩弹性,又源自双拐点交织的双轮驱动,即服务器行业中期向上的拐点以及公司规模效应带来的业绩弹性拐点。 行业处于什么阶段? 复盘国内服务器二十载风雨历程,其一共历经两轮大级别周期,即2013-2015年的第一轮去IOE周期以及2017Q4开始的依托云计算以及AIOT开启的第二轮扩张周期。这从近年全球与中国服务器市场表现与头部云计算厂商的资本开支表现呈现高度一致性即可验证。然而当前海内外服务器行业的收缩引发市场担忧,但我们认为2018Q4以来的行业收缩仅为第二轮扩张周期中的阶段性背离。从最新上下游数据来看,服务器上游芯片厂商Intel数据中心业务以及控制芯片厂商Aspeed最新财报数据均呈现回暖迹象;与此同时,2019Q2海外服务器下游的云计算厂商资本开始率先回暖,国内BAT资本开支有望在2019年底筑底,2020年国内云计算资本开支有望进入新一轮上行周期,由此拉动服务器行业增速重归中高速增长通道。 公司处于什么阶段? 从成长性来看,我们认为公司处于新一轮5-10年的技术创新周期起点,主要理由基于,服务器行业处于新一轮扩张周期的起点,公司作为行业领军将最充分受益。纵使市场自2017年开始便一直疑虑服务器行业的竞争门槛,担忧白牌等对格局造成冲击,但是公司的份额持续提升,且呈现加速趋势,这里面包含的是市场对于公司之于上游的议价能力、管理模式、研发模式以及交付能力的全面认可。加之科技摩擦导致部分竞争对手被动收缩市场,预计公司的“马太效应”将会愈发明显。从2018年公司财报的现金流、预付款等指标均可以看出公司与供应商的关系发生微妙变化。同时,我们预计随着渠道固化,公司后续费用端可维持相对刚性,随之而来的或许是规模效应的显现,预计中期利润弹性拐点已经到来。而从股价阶段来看,公司过往股价表现最好的阶段恰好对应2013-2015年的去IOE阶段,而本轮云计算、5G以及AIOT驱动的更长的景气周期才刚刚开始,股价有望迎来中期级别的盈利与估值戴维斯双击。预计2019与2020年归属于上市公司股东净利润分别为8.53亿以及13.82亿,对应PE分别为40倍与25倍,给予“买入”评级。

    事件 10 月31 日,公司发布2019 年三季报:前三季度,公司实现营业总收入382.30 亿元,同比增长13.8%,实现归母净利润5.18 亿元,同比增长39.1%,实现扣非归母净利润4.69 亿元,同比增长37.4%。 点评 收入、利润均超预期,预计由于友商转单影响第三季季度,公司实现收入167 亿元,同比增长15.57%,超市场12%-14%预期;实现归母净利润5.18 亿元,同比增长39.09%,超市场20%-30%预期。 实现扣非利润2.28 亿元,同比增长43.06%,超出市场预期。三季度,公司利润增长超过收入增长主要由于资产减值及信用减值损失的减少。 毛利率提升、费用率下降,规模效应进一步显现2019 年三季度,公司实现毛利率10.28%,较2018Q3 的9.93%提升0.35%;2019Q3 销售费用率为2.17%,较2018Q3 的2.43%降低0.26%;2019Q3 管理费用率为1.40%,较2018Q3 的1.49%降低0.09%。管理费用率合计3.568%,较去年同期减少0.35%,规模效应进一步显现。 行业景气拐点+公司市占率提升,促使公司进入新一轮高速发展期行业层面:随着5G 的持续发展,流量有望翻倍增加,驱动数据中心建设需求。同时,云计算加速发展,Iaas 厂商资本支出回暖,北美地区Iaas 厂商资本支出已经出现回暖。预计国内厂商将陆续加大云数据中心建设,行业有望进入景气周期拐点。份额方面,在贸易战背景下,部分友商服务器芯片禁运,其客户陆续出现转单现象。浪潮作为国内服务器龙头,有望在享受新一轮行业红利的基础上,进一步扩大市占率。 投资建议:由于19 年宏观下行影响,参考三季报,我们将公司2019 年收入615 下调至545 亿元,并将19 年净利润由9.19 亿元下调至8.76 亿元。 19 年四季度开始,行业有望进入新一轮景气周期,公司市占率预计将持续提升,我们将公司2020、2021 年收入增长率由32%、28%提升至33.5%、29%,对应将公司20-21 年收入由772、937 亿元调整至727、938 亿元。 随着公司收入不断壮大,规模效应将进一步显现(毛利率上升、费用率下降),利润率有望进一步提升,我们将20-21 年净利润由12.46、16.38 亿元调升至13.47、19.31 亿元。,19-21 年EPS 分别0.68/1.04/1.50 元。看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外拓展不及预期;行业竞争加剧。

    收入增速显著提升,业绩弹性再次体现。第三季度:公司实现营收166.90亿元,同比增长15.57%;实现归属净利润2.44亿元,同比增长38.66%,扣非净利润为2.28亿元,同比增长43.06%;毛利率为10.28%,同比提升0.35pct。公司第三季度收入增速明显回暖,毛利率同比继续改善,叠加规模优势进一步天,期间费用率降低,扣非净利润增速显著提升,业绩弹性再次体现。 云计算高增长,服务器短期放缓后将重回快速增长。我国公有云及私有云仍处于快速追赶阶段,市场增速快于全球平均。今年以来,国内云计算巨头云资本开支增速有所放缓,但下游云服务需求仍保持快速增长趋势,供给与需求差持续扩大,预计服务器等基础设施负荷率持续提升,并有望驱动新一轮云资本开始快速增长。参考美国IaaS公司成长历程,云计算公司资本支出短期可能呈现波动,但中长期来看,主要取决于下游云服务需求增长。在去年高基数基础上,公司第三季度营收增速显著回暖,表明服务器短期放缓或告一段落,后续增速有望逐步提升,并重回快速增长。 市占率有望进一步提升,充分受益格局与需结构变化,快速增长有望开启。据IDC发布的2019年第二季度全球x86服务器市场调查数据,浪潮出货量全球占比8.7%,同比提升1.8pct。浪潮在国内已经是绝对龙头,但相对于戴尔惠普(HPE/H3C)合计34.6%的市占率仍有很大提升空间。一方面,浪潮通过研发模式创新、生产自动化水平提升,在研发效率、产品交付、单员工产出等方面相对国际龙头和国内同行有着明显优势,在全球服务器市场的竞争力持续提升,显著受益中国云计算快速增长。另一方面,由于贸易战等因素影响,国内部分需求有望从同行转向浪潮,公司或迎来市占率更快提升,格局也有望加速优化。此外,服务器增速最快的领域为多节点服务器、AI服务器,这也是浪潮深具优势的领域,料将显著受益于需求结构变化。 投资建议:我们维持公司2019-2021预测归属净利为8.85亿元、12.60亿元、16.97亿元,对应PE为38倍、27倍、20倍,维持目标价34.21元/股,维持“强推”评级。 风险提示:云服务商资本开支不达到预期、行业竞争加剧、贸易冲突加剧影响业务开展。

    公司发布三季报,业绩稳步增长。2019年前三季度,公司实现营业收入382.30亿元,同比增长13.79%;实现归母净利润5.18亿元,同比增长39.09%;实现扣非归母净利润4.69亿元,同比增长37.39%。 19Q3单季度业绩增速回升。2019年第三季度,公司实现营业收入166.90亿元,同比增长15.57%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长38.66%;实现扣非归母净利润2.28亿元,同比增长43.06%。与19Q2相比,19Q3公司收入、归母净利润、扣非归母净利润增速均明显回升(19Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为2.6%、28.39%、28.87%)。 费用控制能力提升。19Q1-19Q3,公司管理费用率分别为1.75%、2.06%、1.40%;管理费用率(含研发费用率)分别为6.21%、6.20%、4.52%。公司销售费用率、管理费用率均小幅下降,我们认为,公司19Q3费用控制能力有一定程度提升。 19Q2服务器出货量逆势增长,彰显公司实力。根据IDC的最新数据,19Q2全球x86服务器市场厂商销售额、出货量均有不同程度下滑,销售额、出货量前三位均为戴尔、HPE/H3C、浪潮。浪潮是19Q2唯一保持正增长的主流服务器品牌,销售额同比增长26.6%,出货量同比增长14.1%。中国市场方面,2017年、2018年,公司服务器连续两年市占率中国第一。19Q2,浪潮在中国服务器市场出货量同比增长14.5%,销售额同比增长27.8%。 19Q3亚马逊资本开支回暖,或将带动服务器行业需求复苏。19Q1、19Q2、19Q3全球云计算IaaS龙头亚马逊资本开支分别为27.21亿美元、26.43亿美元、33.85亿美元,同比增长-0.22%、-10.38%、33.95%。不难看出,亚马逊2019年第三季度资本开支明显回暖,或将带动上游服务器行业需求复苏。我们认为,公司作为全球服务器TOP3企业,或将受益于行业需求复苏。 服务器市场竞争格局优化,公司或将受益。在2019年9月19日第四届华为全联接大会上,华为宣布全面开放鲲鹏主板优先支持合作伙伴,条件成熟时可以停止TaiShan服务器的销售业务。根据IDC的统计的2018年中国服务器市场份额数据,浪潮信息在中国服务器市场排名第一,市占率为24.5%,第二名华为市占率为17.9%。如果华为逐步退出服务器市场,其他厂商将抢占华为原来的市场份额,公司或将迎来宝贵的发展机会,有望进一步扩大公司的市场份额。 盈利预测与投资建议。2019年前三季度,公司业绩稳步增长。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为8.72亿元、12.80亿元、17.03亿元,EPS分别为0.68元、0.99元、1.32元,对应PE分别为39倍、27倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济形势波动带来的市场风险;行业内竞争加剧风险;汇率波动的风险;服务器需求低于预期的风险;服务器价格波动的风险。

    业绩增速符合40%预判,降本增效显著。净利润近39%增速符合我们对全年40%的预期展望。远超营收14%的增速,主因一是紧抓市场机会,继续扩大市占率,根据IDC统计公司2019Q2国内X86市占率环比提升1.6pct至28.9%,二是经营效率提升,品类增加带动毛利率提升并贯彻降本增效,如销售/管理/研发/财务费用YOY分别为29%/40%/17%/-24%,均较去年同期增速大幅下降。 H1全球下滑趋势下,依靠行业突破和国际渠道确保继续领先。国内服务器市场在2019H1增速放缓,主因是互联网和公有云厂商采购明显缩减,TOP5超大规模互联网客户的整体采购量出现负增长,在此背景下公司有望靠行业突破和国际渠道拓展继续领先。(1)H1金融和制造业的出货量增速均超过10%,公司在金融电信和制造业优势明显,且该部分产品毛利率高于云服务器。(2)10月公司与欧洲ABGroup、ALSO、Duttenhofer三大分销商达成战略合作,有望在欧洲的开放市场再创佳绩。综合两大策略看即使云厂商资本开支回暖过程较慢,公司也有望继续领先。 中标中国移动边缘计算首单,切入海量市场。IDC预测2020年将有超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储,运营商将是5G边缘计算投资先行主力。近期NE5260M5产品中标中国移动研究院OTII服务器设备采购项目,成为业内首单,后续产品将不断切入边缘计算海量市场。 估值 预计2019~2021年净利润为9.3/13.4/18.3亿,EPS为0.72/1.04/1.42元,对应PE为35/25/18倍。龙头地位稳固,高增依然可期,当前估值依然在中枢底部,维持买入评级。 评级面临的主要风险 云厂商资本开支不及预期;新产品研发不及预期。

    公司前三季度实现营业收入 382.3亿元, YoY +13.8%;实现归母净利润5.18亿元, YoY +39.1%。 Q3单季度实现营业收入 166.9亿元, YoY+15.6%;实现归母净利润 2.44亿, YoY +38.9%。 业绩略超预期。 经营分析 Q3收入加速,费用率大幅改善。收入端,对比 Q2仅 2.6%的同比增速,公司在 Q3实现了加速增长,验证了此前我们关于 Q2营收增速触底、 Q3起有望出现重大边际改善的观点,符合预期, 我们判断收入加速主要受益竞争格局改善、市场份 额提升。费 用端, Q3销售 /管理 /研发 费用 YoY 仅+3.1%/+8.7%/3.3%,远低于收入增速, 我们认为主要受益规模以及品牌效应。 Q3期间费用整体 YoY+ 5.7%, 受益费用投放增速放缓以及毛利率小幅提升,公司净利率提升 0.25pct.,导致净利润增长略超预期。 上下游账期管理效果明显, 经营活动现金流持续改善。 公司 Q3经营性现金流量净额为-8.5亿,去年同期为-12.11亿,有显著改善。公司在经营性净现金流方面延续了自去年 Q4起的向好趋势,我们认为主要是由于业务规模扩大,公司在产业链中的话语权有所增强,使得公司可以在上下游账期、采购节奏、货款回收等方面做一些主动管理。我们预计, 随着市场份额的提升,公司在经营活动净现金流方面的向好趋势将持续。 北美云巨头资本开支回暖叠加 5G 建设推进,行业重回高增长时间窗口临近。 北美云巨头资本开支从 Q2起回暖, Q3主要云计算厂商亚马逊、谷歌分别实现了 YoY +40.1%、 +27.5%的增长( Q2分别为 YoY +9.8%、+11.8%)。此外, Q3英特尔数据中心营收 YoY +4%( Q2为 YoY -10%),从数据上看北美云相关厂商资本开支回暖迹象明显,据此推测国内云巨头资本开支有望在明年初回暖。此外, 5G 进入规模建网期,边缘计算建设推进(公司于 10月中标中移动边缘计算服务器首单)、 5G 规模商用在即,服务器行业有望重新迎来高增长, 我们认为公司将充分受益行业发展红利。 投资建议 下游需求回暖叠加竞争格局改善,重申公司高增长拐点已至。 维持 2019-2021年归母净利润 8.96/14.03/18.62亿元的盈利预测,当前股价对应 PE37/23/18倍。给予 2020年目标价 39元, 目标市值 500亿元,“买入”评级。 风险提示 云计算厂商及运营商资本开支不及预期;中美贸易摩擦对公司业务影响存在不确定性。

    事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度公司营收 382.30亿, 同比增长 13.79%; 实现归母净利润 5.18亿元, 同比增长 39.09%; 实现扣非净利润 4.69亿, 同比增长37.39%。 Q3增速回暖,现金流得到改善。 第三季度公司实现营业收入 166.9亿元, 同比增长 15.57%, 对比 Q22.6%的增速, 回暖趋势明显。 Q3公司实现销售毛利率 11.15%(+0.29pct),销售净利率 1.35%(+0.26pct)。 现金流方面,公司积极进行账期谈判,加强管控上下游回款错配情况, Q3经营活动现金流为-37.77亿, 相比去年同期-82.35亿有大幅改善。 我们认为, 伴随公司市场份额及行业地位提升,现金流情况有望获得缓解。 云计算市场需求回暖趋势渐显,浪潮兼具品牌及白牌优势,份额有望持续提升。 19年 Q2,海外云计算巨头 FAMGA 资本开支增速已回升至 6.0%,Q3英特尔 DCG业务更是环比增长 28.1%到历史最优水平;云计算市场的需求回暖趋势明显。我们认为,伴随 AI 推动云基础设施升级,服务器市场竞争格局有望再次迎来新一轮洗牌,品牌商在云计算市场的竞争力将得到大幅提升。从 Q2数据来看,浪潮服务器单价已低于白牌厂,我们认为,公司兼具品牌及白牌优势,未来份额有望进一步得到提升。 运营商市场 20年有望迎来集采大年, 进一步增厚公司利润。 19年是运营商服务器采购小年, 仅中移动展开 8万台服务器集采。伴随 5G 商用临近,数据爆发有望推动运营商加大服务器采购需求。 我们预计, 2020年运营商市场有望迎来采购大年,据我们统计,浪潮在运营商市场份额约 20.9%。我们认为, 未来伴随行业需求释放,公司利润有望获得进一步增厚。 山东省大力投入 IT 产业建设,浪潮有望获重点扶持。 山东省发布《数字山东发展规划(2018-2022年)》,提出 2020年年底前,全省各级党委、政协机关等各部分业务系统上云率达到 90%以上。我们认为, 20年将是山东省基础设施建设大年,浪潮作为山东省数据化转型的核心企业,未来有望在省级投入中大幅受益。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年营业收入 582/782/1052亿元, EPS 分别为0.65/0.91/1.19元,对应 PE 39/30/21倍, 给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧; 云计算巨头资本开支回暖滞后。

    收入大增毛利率微降,互联网采购恢复 毛利率19前三季度为11.1%,同比上升0.3pct;19Q3为10.3%,同比上升0.35pct,环比下降1.6pct。公司Q3收入环比大增41%同比增长16%,同时毛利率有所下降,较可能为毛利相对低的互联网市场占比提升所致,反映了互联网采购的回暖。信用减值损失+资产减值损失19Q3为1.4亿元,同比增加144%,环比增加29%,一定程度上对单季度利润有影响。购买商品、接受劳务支付的现金19Q3为172亿,同比增加2%,环比增加24.5%。显示了公司备货较为积极。 预测19-21年业绩分别为0.69元/股、1.00元/股、1.39元/股 预测公司19~21年营收分别为547.6、712.9、898.1亿元,归母净利润为8.9、12.9、17.9亿元,增长率分别为35%、45%、39%,按最新收盘价计算对应PE分别37、25、18倍。考虑公司未来几年海外、渠道、运营商市场多维拓展及规模效应带来运营效率提升,预期未来三年利润复合增速约40%左右。同时参照公司14年2月以来PE Band,我们认为可以给予公司19年40倍PE估值,对应合理价值为27.58元/股,给予“买入”评级。 风险提示 互联网客户资本支出增速恢复可能低于预期。部分互联网客户可能转向ODM厂商采购服务器的风险。海外市场拓展及外部环境的不确定性。大额应收账款和存货可能带来的资产减值风险。业务增长及股权激励可能带来研发费用、财务费用、管理费用上升过快的风险。

    事件: 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 382亿元,同比增长 13.79%,归母净利润 5.18亿元,同比增长 39.09%, 扣非净利润4.69亿元,同比增长 37.39%。 公司业绩实现较快增长,上下游账期改善费用端得到有效控制。 公司前三季度扣非较去年同期增加了 37.39%, 2019年摊销股权激励费用 6826万元, 假设按照直线摊销方式,公司前三季度扣除股权激励费用的扣非增速达到 48.4%,利润得以快速增长,一方面受益于 AI 服务器等提升附加值带来毛利率的提升,另一方面受公司上下游账期调整,错配问题改善的影响, 公司前三季度财务费用同比下降 23.61%,资产减值损失(包含信用减值损失)同比降低 297%,现金流亦有较大改善,较去年同期增加了 54.13%公司逆势上升,市占率逐渐提升。 根据 IDC 发布的 2019Q2服务器市场数据来看,全球服务器市场收入下滑 11.6%,出货量下降 9.3%,公司独创 JDM 模式,提高客户粘性,同时通过拓展电信、制造等客户对冲云厂商采购风险,实现逆势上升,是二季度出货量出现增长的唯一一家服务器厂商,出货量市场份额从 18Q2的 6.8%提升至 8.7%。 2020年服务器市场采购需求有望好转。 5G 加速落地下,带动边缘计算和大型云数据中心需求同步上升,同时政务云建设快速推进中,对下游服务器市场有提振作用, 叠加云厂商资本支出周期性好转, 预计 2020年采购需求有望回升。 盈利预测: 在不考虑股权激励费用影响的前提下,我们预计公司2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.57元、 0.78元和 1.08元,维持“买入”评级。 风险提示: AI 服务器产品发展速度存在不确定性,存储产品的推广速度具有不确定性等,公司海外市场拓展存在不确定性。

    事件 公司发布2019年三季报,2019年前三季度,公司实现营业收入382.30亿元,同比增长13.79%,实现归母净利润5.18亿元,同比增长39.09%,实现扣非归母净利润4.69亿元,同比增长37.39%。 投资要点: 收入增速回升,边缘计算业务、国际化进程加速推进 单季增速开始反弹。2019Q3单季,公司营业收入166.90亿元,同比增长15.57%,归母净利润2.44亿元,同比增长38.66%,扣非归母经利润2.28亿元,同比增长43.06%。三季度收入增速环比二季度收入增速提升明显,归母净利润、扣非归母经利润环比二季度增速也均明显提升。参考英特尔披露的三季报,英特尔DCG业务收入在经历连续两个嫉妒的下滑后重回增长(+4%yoy),预示着下游云计算中心资本开支重回增长,服务器采购量将触底回升。因此,结合公司所披露的三季报,预计公司收入增速自三季度开始逐步反弹。 毛利率同比提升,期间费用率小幅抬升。1)2019年前三季度,公司综合毛利率为11.15%,同比提升0.29pct,三季度单季,公司综合毛利率为10.28%,较二季度下降1.6pct。预计毛利率波动系上游器件价格变动导致,处于合理波动区间内;2)2019年前三季度,公司期间费用率为8.87%,同比提升0.46pct,其中销售费用率提升0.33pct,管理费用率提升0.32pct,研发费用率提升0.12pct,财务费用率下降0.31pct。期间费用率小幅提升主要系公司加大市场拓展、期权激励摊销及研发投入加大所致。 中标移动边缘计算服务器首单,边缘计算市场将成新增长引擎。日前,公司中标中国移动有限公司研究院的OTII服务器设备采购项目,中标产品为NE5260M5,主要用于中国移动研究院的边缘计算试点类和测试类业务场景。这是三大电信运营商首次采购边缘计算服务器。随着5G商用,边缘服务器市场将开始爆发。边缘服务器需要部署在环境恶劣的电信数据中心,部署环境较为恶劣,而电信业务对服务器的稳定性、实时性、管理便利性等方面都有较高的要求。NE5260M5在耐高温、防尘、耐腐蚀、电磁兼容、抗震等方面也进行了大量针对性设计,能够耐受边缘数据中心的恶劣物理环境,长时间耐受40度环境温度、85%相对湿度,且对电信业务应用进行了强化。根据IDC数据,2020年将有超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储。我们认为,5G商用将带动边缘计算场景爆发,边缘计算服务器需求的加速增长将成为推动公司增长的新引擎。 与欧洲三大TOP分销商战略合作,国际化进程加速推进。根据浪潮服务器公众号推送消息,近日,浪潮与欧洲顶级渠道商ABGroup、ALSO、Duttenhofer分别达成战略合作,浪潮的国际化进程加速推进。这三家分销渠道各具特色并在欧洲市场具有举足轻重的地位,浪潮与其合作,将借助其在欧洲的本地化优势,进一步开拓欧洲市场,推动公司的国际化布局。我们认为,海外市场拓展是公司打破增长天花板的重要手段,也是公司在全球市场排名进一步提升的必要路径。随着与海外分销商合作和公司自身的海外拓展,预计公司海外营收将继续保持较快增长。 盈利预测与投资评级 综上,我们看公司未来的发展,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.70、1.00和1.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期;人工智能业务推进不及预期等。

    事件:公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入382.30亿元,同比增长13.79%;实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增长39.09%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.69亿元,同比增长37.39%。超出市场预期。 2019Q3逆行业周期加速超预期增长,毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点显现。1)公司前三季度营业收入增长13.79%,单三季度增速达到15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现JDM模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2)第三季度公司毛利率为10.28%,比去年同期提升0.35个百分点,同期公司净利率为1.46%,比去年同期提升0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。3)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加54.13%,主要系公司改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收所致。并且,三季度利息费用为6785.23万元,同比下降25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。 亚马逊和Intel 2019Q3财报大幅改善,全球云计算现复苏信号。根据财报,2019Q3 Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。2019Q3 Intel的DCG部门收入同比增长4%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和2%)也出现大幅改善。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军,而Intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。 行业今年阶段性承压,2020年或迎需求拐点。2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析:1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和Intel CPU芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发,其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%,受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计2020年行业需求将迎需求拐点。 维持“买入”评级。根据关键假设以及财报,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿,预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。

    事件: 根据新浪科技9月19下午消息,在今日的华为全联接大会上,华为智能计算业务部总裁马海旭在接受采访时表示,华为将在条件成熟时退出鲲鹏服务器整机市场,以更好地发展鲲鹏生态。 根据IDC数据,2018年中国服务器市场浪潮市占率为26.52%排名第一,华为占比18.88%排名第二,如果华为退出鲲鹏服务器整机市场,无论从技术市场能力还是产能体量角度,浪潮毫无疑问将是最大受益者之一。 华为有望助力浪潮成为国产自主服务器领军者。华为发布了鲲鹏服务器主板,并宣布将服务器操作系统EulerOS开源,浪潮有望将在已有基于龙芯、飞腾、申威等国产CPU的全国产服务器产品体系上,新增华为鲲鹏服务器合作产品,公司将成为国产服务器厂商当之无愧的领军者。 浪潮信息是我们全市场领推的云计算龙头标的,2018年初我们发布首篇深度报告《执国企改革之剑,登IT浪潮之巅》强调云计算和国企改革将给公司带来巨大机遇,一年后公司2018年报完美兑现所有预判:不但收入利润阶跃式猛增,利润率、周转率、现金流等全面好转。上个月发布浪潮信息深度报告《5G降临,浪潮之巅》,我们更是坚持用数据说话,深度分析了公司报表的“质变”,并通过具体财务指标与行业对比论证公司近期发布配股方案后引发股价超跌带来绝佳的机遇。 当前服务器市场迎来多重新机遇:5G促使计算资源快速向云端服务器集中,并将催生边缘计算从0到1的巨大市场,服务器市场迎来空前机遇;此外,人工智能算力需求的井喷以及国内服务器市场自身3-4年的更新需求、云基础设施需求的回暖都将促使服务器行业重回高景气周期,根据IDC最新数据,公司是近几年全球唯一市场份额持续提升的主流服务器厂商。 投资建议:2019年将是公司净利润率显著提升的关键一年,公司登顶全球服务器市场第一成长路径越来越清晰明确,预计2019-2020年EPS分别为0.66、1.09元,维持买入-A评级,6个月目标价35元,继续坚定推荐。 风险提示:AI新产品市场拓展不及预期;海外市场拓展不及预期。

    事件: 9月 19日,根据凤凰科技报道,华为智能计算业务部总裁马海旭在全联接大会上表示,华为将在条件成熟时退出服务器整机市场,以更好地发展鲲鹏生态。 华为宣布适时推出服务器市场,专注发展鲲鹏生态和整机部件。 1) 华为宣布适时退出服务器整机市场, 主要为与合作伙伴共同合作、 更好的发展鲲鹏生态。 2)华为将专注于服务器部件领域。本次大会发布了鲲鹏服务器主板,并将服务器操作系统 EulerOS 开源, 目前华为正与中标麒麟、用友等合作伙伴筹备开源社区,今年 12月 31日之前正式上线。 国内服务器市场竞争格局将加速改善。 1)2019年 5月和 6月,华为和曙光被分别列入“实体清单”。被列入实体清单意味着相关公司无法在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。对于服务器企业而言, x86CPU 等核心芯片在未实现国产化之前,很难找到替代品,会对相关企业服务器交付造成较大影响。 2)根据 IDC2019Q1数据,按照出货量计算,华为在国内市占率达到 15.3%,曙光达到 11.0%。 现两家厂商受贸易摩擦影响, 其中华为宣布适时退出, 国内服务器行业竞争格局将加速改善,浪潮作为国产领军厂商有望会受益。 国内服务器行业预计 2020年拐点将至。 IDC《 2019年第一季度中国 X86服务器市场跟踪报告》显示, 2019年第一季度中国 X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑 0.7%;市场规模 35.90亿美元(约合 240.90亿元),同比增长 13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计 2020年行业拐点将至: 1) 5G 基站和终端在 2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期; 2) 2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分; 3)阿里云收入仍维持高增, CAPEX短期消化后有望恢复。特别是 AI 和新款 Intel 芯片服务器将在 2020年大量释放需求。 5G、云和 AI 时代来临, 浪潮作为上游领军最有望受益。 1) 2019年 6月,5G 牌照提前发放,运营商基站建设加速。 7月,华为推出第一款 5G 手机,现销售火爆。华为预测进入 5G 时代,万物互联更将带来 6.7倍的流量增长,到 2022年,全球将有 60+亿台智能电话,人均月流量将超过 12GB。 2)历史上, AWS 云计算巨头 CAPEX 阶段性消化后有望恢复。中美对标来看,阿里云 2019Q2收入达到 11.34亿美元,同比增长 60%,未来仍有较大发展空间。 3)根据 OpenAI 发布的分析表明,自 2012年以来,人工智能训练任务中使用的算力正呈指数级增长,推测 2020年全球新增千亿级 AI 服务器市场需求。 4) 2019Q1全球服务器行业收入增长 4.4%,浪潮增长势头强劲、增速达到 36.4%,全球排名第三、国内位列第一。长期来看, 5G 时代流量的井喷、云计算数据中心的大规模建设(特别是为满足 AI 计算需求)、企业/政府上云将成为拉动服务器需求的主要因素,浪潮作为上游领军最有望受益。 2020年目标市值为 418亿元, 维持“买入”评级。 根据关键假设以及 2019年中报, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿。 即未来三年利润 CAGR 为 39%, 按照 PEG=0.9估值, 2020年目标市值调整为 418亿元,对应 PE 35x。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险

    公司上半年营收平稳增长:根据公司公告,公司2019年上半年实现营收215.41亿元,同比增长12.46%,增幅相比2018年上半年110.49%的营收增速有较明显的下降。我们判断,主要是受到行业增速下降的影响。根据Gartner数据,2019年一季度,全球X86服务器出货量同比下降7.7%,销售额同比增长5.6%,增速相比2018年四季度以及2018年一季度,均有明显放缓。我们预计,未来随着行业景气度回升,作为出货量、销售额均为全球前三、中国第一的行业龙头,公司营收增速未来将重回高增长。公司2019年上半年实现归母净利润2.73亿元,同比增长39.47%,归母净利润实现高速增长。 公司毛利率和期间费用率同比均有所提升,经营性现金流情况改善明显:2019年上半年,公司毛利率为11.82%,相比2018年上半年11.56%的毛利率水平有小幅提升;公司期间费用率为9.84%,同比提高1.36个百分点,其中销售费用率和管理费用(包括研发费用)率分别提高0.79个百分点和1.14个百分点。报告期内,公司持续加大研发投入,研发投入为9.26亿元,同比增长32.66%,研发投入大幅增长。在经营性现金流方面,公司2019年上半年经营性现金流净额为-29.28亿元,相比2018年上半年的-70.24亿元,经营性现金流情况改善明显,主要是因为公司改善上下游账期,控制采购节奏,加强货款回收。 智慧计算战略推动公司成长:2019年上半年,公司聚焦云服务器和人工智能服务器发展机遇,全面升级智慧计算战略,同时全方位布局边缘计算,把握行业未来增长点。在云服务器领域,公司已是全球最大的云服务器供应商。在人工智能服务器领域,公司同样走在了业界前列。根据IDC数据, 2017年、2018年,公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居国内市场第一。在边缘计算服务器领域,公司2019年上半年发布了首款为5G应用场景设计的基于OTII标准的边缘计算服务器NE5260M5,积极把握边缘计算服务器带来的新机遇。在智慧计算战略的推动下,公司未来发展可期。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年半年报,我们调整了对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别为0.67元(原预测值为0.68元)、0.90元(原预测值为0.91元)、1.20元(原预测值为1.21元),对应2019年8月30日收盘价的PE分别约为37.9、28.2、21.2倍。公司是我国服务器行业龙头企业,2018年4月,公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标,彰显公司未来发展雄心。公司全面升级智慧计算战略,在云服务器、AI服务器和边缘计算服务器领域积极布局,把握行业未来增长点。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:1)中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU的风险:公司的x86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于Intel CPU的采购,从而影响公司服务器业务的发展;2)公司在国内CSP行业市占率下降的风险:当前,公司在国内CSP行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险;3)公司海外业务的发展不达预期:当前,公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同,公司的海外业务存在发展不达预期的风险。

    H1云下游虽不景气但迎难而上,再现王者风范。H1营收增速大幅回落至12.5%,Q2营收为118亿同比持平,主要受下游云行业资本开支放缓影响。但公司迎难而上实现净利润近40%的增长,通过产品创新改善毛利率提升0.15pct至11.58%,改善账期并加强回款使得经营性现金流大幅改善58.31%。根据IDC数据显示,公司Q1全球云服务器出货量份额为12.4%,成为全球最大的云服务器供应商,在国内AI硬件基础架构市占率超50%。规模效应明显,生态布局日趋完善,全国第一地位越加稳固。 云产业资本开支有望回暖,H2增长恢复可期。中观预测方面:根据《IDC全球半年度公有云服务支出指南》,2019年亚太地区(不含日本)公有云服务及基础设施支出预计为260亿美元(+47.1%),预计到2023年达到761亿美元,5年CAGR为33.9%,2019年IaaS占公有云支出的50.2%,并且中国的公有云支出将达129亿美元。微观表现方面:国内公有云巨头阿里云(浪潮最大客户)2020财年Q1增速超60%,腾讯云表现也较好。随着5G建设普及,云端计算和存储资源有望爆发增长,云厂商资本开支将逐渐回暖,基于前期市场黏合优势,公司H2增长恢复可期。 配股为相对最优选择。服务器行业资金壁垒高且规模效应明显,随着下游需求快速增长及市占率提升,H1短期借款虽然下降32%但达到26亿,9018万财务费用侵蚀利润。定增周期较长,相对而言配股成为最优选择。 估值 预计2019~2021年净利润为9.25/13.37/18.28亿,EPS为0.72/1.04/1.42元,PE为35/24/18倍。H2云行业开支有望回暖,且5G加速开启万亿边缘计算市场,高增长可期叠加龙头地位强化,可享估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求恢复不及预期;配股进度不及预期。

    事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年,公司实现营业收入 215.41亿元,同比增长 12.46%,实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 39.47%。 投资要点: 业绩符合预期,“规模效应”逐渐显现业绩增速符合预期。 1) 2019年 Q2,受云计算厂商资本开支放缓等因素影响,公司营业收入同比仅增长 2.60%,较一季度明显放缓。 2) 2019Q2,公司综合毛利率为 11.88%,环比提升 0.14个百分点,同比提升 0.60个百分点。净利率为 1.57个百分点,同比提升 0.42个百分点。毛利率、净利率持续回升, 主要系公司在营业收入持续扩大、市场份额持续提升的背景下,规模效应开始显现。 3) 2019H1,公司经营性现金流净额为-29.28亿元,上年同期为-70.24亿元,同比改善明显, 主要系公司改善上下游账期,控制采购节奏加强货款回收所致。 市场份额持续领先。2019年第一季度,浪潮 X86服务器出货量同比增长 10.6%,市场份额为 7.8%,市场份额同比提高 1.3个百分点,出货量、销售额均为全球前三、中国第一,增速全球第一。 浪潮 8路服务器出货量连续 5个季度全球第一, 22个季度中国第一; 2018年浪潮 AI 服务器市场份额继续超 50%,连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居中国市场第一; 2018年,浪潮存储出货量同比增长为 27%,增速中国第一; 2019年 Q1浪潮存储销售额位列全球第五。 充分受益于云计算、 AI 计算市场发展。 1) 公司是云服务器的最大受益者,是全球最大的云服务器供应商, 2019年一季度,在全球市场不景气的情况下,公司在全球云服务器市场的出货量份额为 12.4%,全球第一。 2)公司在人工智能计算领域也同样位于领先者的位置。在突破 AI 核心技术的同时,完成了在硬件、平台、管理和框架等四个层面的业务布局。 根据 IDC 数据显示, 2017年、2018年,公司 AI 服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居中国市场第一。 我们判断,随着云计算厂商资本开支触底回升,云服务器需求量将会回暖,加之 AI 计算市场旺盛的需求带动,将有望使公司业务逐步回升。 边缘计算将是下一个爆发场景,公司产品储备充分。 5G 时代的多元化应用催生了边缘计算的快速发展,据 IDC 预测,到 2020年将有超过 500亿的终端与设备联网,而有 50%的物联网网络将面临网络带宽的限制, 40%的数据需要在网络边缘分析、处理与储存。边缘计算市场规模将超万亿,成为与云计算平分秋色的新兴市场。 2019年 2月,在世界移动通信大会 MWC2019上,公司发布了首款为 5G 应用场景设计的基于 OTII 标准的边缘计算服务器 NE5260M5,积极把握边缘计算服务器带来的新机遇,全方位布局边缘计算领域。 盈利预测与投资评级综上,我们看公司未来的发展,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.70、1.00和 1.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期;人工智能业务推进不及预期等。

    事件:公司发布2019年半年报:实现营业收入215.41亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长39.47%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.41亿元,同比增长32.42%。符合市场预期。 增速受服务器行业景气度影响,毛利率见底回升、现金流大幅改善。1)目前浪潮x86服务器出货量、销售额均为全球前三、中国第一,增速全球第一。服务器及部件项目收入增长12.74%,增长放缓主要受行业景气度原因,特别是互联网客户采购短期放缓,以及去年高基数原因。2)服务器业务毛利率为11.58%,比去年同期提升0.2个百分点。佐证规模效应产生后,公司毛利率进入改善周期。3)经营活动产生的现金流量净额为-29.28亿元,而去年同期为-70.24亿元,实现大幅改善主要系公司改善上下游账期,控制采购节奏,加强货款回收所致。 销售、管理费用高增确保渠道和团队稳定,财务费用大幅改善。本期销售费用为6.92亿元,同比增长49.21%,主要系加大市场开拓力度所致。管理费用为4.14亿元,同比增长34.02%,主要系管理人员薪酬提高及期权费用增加所致。财务费用为0.90亿元,同比下降52.38%,主要系公司本期贷款利率下降,平均借款余额减小所致。 研发持续高投入,确保明年新款产品顺利放量。本期研发投入9.26亿元,同比增长32.66%。主要系加大新产品开发力度所致,特别是AI服务器、Intel新款芯片服务器均在重要研发阶段,成为明年业务放量的保证。 国内服务器行业预计2020年拐点将至。IDC《2019年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》显示,2019年第一季度中国X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑0.7%;市场规模35.90亿美元(约合240.90亿元),同比增长13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计2020年行业拐点将至:1)5G基站和终端在2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期;2)2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分;3)阿里云收入仍维持高增,CAPEX短期消化后有望恢复。特别是AI和新款x86芯片服务器将在2020年大量释放需求。 2020年目标市值调整为418亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年中报调整盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿(调整前为600.04亿、749.80亿和922.02亿),预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿(调整前为7.94亿、12.12亿和15.22亿)。即未来三年利润CAGR为39%,按照PEG=0.9估值,2020年目标市值调整为418亿元(调整前为412亿元),对应PE 35x。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。