浪潮信息(000977) 结论与建议： 公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入46.86亿元，同比+165.3%；归母净利润4.63亿元，同比+52.8%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+80.8%。业绩略超预期，维持“买进”建议。 互联网厂商算力需求带动公司营收高速增长，规模效应降低各项费用率： 025年第一季度，由于算力市场需求旺盛，公司AI服务器销售量增加，带动公司业绩高速增长。Q1毛利率同比下降4.68个百分点为3.45%，主要由于下游互联网厂商销售占比提升、且相关公司议价能力较强所导致。费用率方面，销售/管理/研发费用率为0.56%/0.32%/1.40%，同比-0.98pct/-0.42pct/-2.24pct，费用率快速下滑主要源自于于营收体量的快速增长、带动规模效应显现。经营性净现金流为58.03亿元，同比+265.5%，现金流快速提升，主要是公司本期销售回款良好，营业收现率提高及采购备货付款节奏变化。 互联网头部大厂加大算力方面资本开支，行业有望维持高景气：腾讯2024年资本开支突破767亿元，同比增长221%，其中AI相关研发投入为707亿元。计划2025年进一步增加资本支出，预计将达到营收占比低双位数左右；阿里巴巴2024年第四季度资本开支大幅增长至318亿，环比大增80%；阿里会后宣布未来三年将成为集团历史上相关建设支出最高的阶段，预计未来三年AI相关资本开支将超过3800亿元；字节2024年资本开支为800亿元，而2025年预计将大幅增长至1600亿元，其中约900亿人民币将用于AI算力的采购。我们认为头部互联网企业持续加大算力方面资本开支，有望带动服务器行业维持高景气，公司作为服务器龙头将显著受益。 服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：据IDC数据，2023年公司服务器在全球市占率位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。公司在AI领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，第十届IPF大会上，元脑企智EPAI重磅发布，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，幷让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题；。在算力方面，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A通用服务器；存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。公司将深度受益于AI浪潮，未来业绩有望持续超出市场预期。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年净利润分别为34.30亿/46.67亿/62.45亿元，YOY分别为+49.67%/+36.07%/+33.80%；EPS分别为2.33/3.17/4.24元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为22/16/12倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。

     浪潮信息(000977) 事件：浪潮信息于2025年4月29日晚发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收468.58亿元，同比增长165.31%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%；实现扣非净利润4.27亿元，同比增长80.76%。 25Q1营收再创历史新高，前瞻指标印证行业高景气度。2025Q1公司营收468.58亿元，同比增长165%，环比增长48%，创下公司历史一季度营收新高。截至2025一季度末，公司存货达到459亿元，环比增长13%，再度创下历史新高；另一方面，截至2025年一季度末，公司合同负债规模达到162亿元，环比增长43%。两大前瞻指标同步大幅增长，也反映算力需求持续高景气，公司作为服务器行业的龙头充分受益。 继续保持良好的费用控制能力，毛利率有所承压。从费用端看，2025Q1公司销售/管理/研发费用同比变动分别为-3%/+19%/+4%，在收入大幅增长的背景下，公司继续保持良好的费用控制能力，体现了显著的规模效应。从毛利率角度看，2025Q1公司单季度毛利率为3.45%，同比下滑4.63pct，在中美贸易环境存在不确定性的背景下，原材料价格波动影响公司整体毛利率水平。 行业地位出众，液冷服务器继续保持行业领先。根据4月16日公司微信公众号消息，IDC发布了最新的《中国半年度液冷服务器市场（2024下半年）跟踪》报告。报告显示，中国液冷服务器市场在2024年继续保持快速增长。2024全年中国液冷服务器市场销售额23.7亿美元，同比增长67.0%，出货量23.8万台，同比增长47.7%。其中，元脑液冷服务器销售额8.4亿美元，市场份额35.5%；出货量8.2万台，市场份额34.2%。2024全年，元脑液冷服务器以超三成的市占率稳居中国第一。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为29.16、38.06、47.06亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为26/20/16倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链不确定性风险；AI技术落地不及预期；行业竞争加剧。

     浪潮信息(000977) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。 点评： 2024年公司业绩实现高增长。2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，公司业绩表现亮眼，印证国内算力需求仍维持高景气。单季度来看，2024Q4，公司实现营业收入316.42亿元，同比增长78.06%；归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长4.35%。在盈利能力方面，2024年，公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19pct，预计系议价能力较强的头部互联网客户销售收入占比增加所致；销售净利率为2.00%，同比下降0.73pct。分季度来看，2024Q4，公司销售毛利率为7.25%，环比有所修复，增加1.63pct；销售净利率为3.20%，环比增加1.49pct。在现金流方面，2024年，公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元，同比减少81.18%，主要系报告期内公司经营备货增加，采购付款增多所致。 服务器占有率保持全球前列，构筑全栈AI能力。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算领域。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。2024年，公司服务器市占率位列全球第二、中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；液冷服务器市占率位列中国第一。当前，生成式人工智能快速发展，浪潮构筑全栈AI能力，助推“AI+”加速落地。在算法方面，2024年，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，助力降低企业AI应用开发与部署门槛。同时，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型，构建包含32个专家（Expert）的混合专家模型（MoE），显著提升模型算力效率。在算力方面，2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，能够满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景；并发布了元脑服务器第八代新品，其基于开放架构设计，在业界率先实现“一机多芯”，具备更全面的智能能力和更高能效，能够更好支撑AI大模型开发与应用创新。 存货、合同负债印证公司订单充足，AI浪潮下服务器需求旺盛。截至2024年底，公司存货金额达到406.33亿元，相较年初增长112.58%；合同负债金额高达113.07亿元，相较于年初大幅增长491.17%，两项指标印证公司订单充足。近期，阿里巴巴、腾讯等国内领先互联网企业均表达出对AI发展的高度重视，将要持续加大AI相关的资本开支。阿里巴巴宣布，2025-2027将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。腾讯在年报电话会上表示，2025年将继续增加AI相关的资本开支，持续推进AI研发与推广。AI浪潮下，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益于下游互联网客户高算力需求。 投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2025-2026年EPS分别为2.14和2.64元，对应PE分别为21和17倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     浪潮信息(000977) 事件：公司发布2024年年报，收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后的净利润为18.74亿元，同比增长67.59%。 服务器需求增长迅速，费用率进一步降低。2024年，公司毛利率为6.85%，相对于去年同期下降了3.16pct，净利率为2.00%，相对于去年同期下降了0.73pct。公司销售、管理、研发费用率之和为5.02%，相对于去年同期下降了3.01pct。公司收入快速增长系客户需求增加，公司服务器销售增长。 公司持续保持行业领先地位。2024年，服务器全球第二，中国第一；2024年，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年上半年，边缘服务器中国第一。面向AI，公司开发推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI（EnterprisePlatform of AI）、“源2.0-M32”开源大模型、AI通用服务器NF8260G7以及了国内首款42kW智算风冷算力等诸多产品。 AI势头持续。在2025年GTC上，AI芯片龙头Nvidia发布了行业新品Blackwell Ultra GPU以及开源推理框架Dynamo，推动行业持续发展。Deepseek的爆发以及国内阿里、字节的算力持续投入，都为国内AI算力行业的增长奠定了基础。 投资建议：AI算力需求预计仍然保持旺盛。预计2025-2027年公司的EPS分别为2.12\2.60\3.12元，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器不及预期；海外发展不及预期；行业竞争加剧。

     浪潮信息(000977) 投资要点： 收入高速增长，毛利率下滑拖累利润增速。2024全年公司实现营业收入1147.67亿元（yoy+74.24%），实现归母净利润22.92亿元（yoy+28.55%），实现扣非归母净利润18.74亿元（yoy+67.59%）。公司毛利率为6.85%（yoy-3.19pct），净利率为2.00%（yoy-0.73pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.95、-0.46、0.02、-1.60pct。 Q4收入延续高增，毛利率有所企稳回升。Q4单季度公司实现营业收入316.42亿元（yoy+79.67%，QOQ-22.94%），实现归母净利润9.97亿元（yoy-1.04%，QOQ+43.06%），实现扣非归母净利润7.19亿元（yoy+2.58%，QOQ-2.02%）。Q4单季度毛利率为7.25%（yoy-3.80pct，QOQ+1.62pct），净利率为3.20%（yoy-2.52pct，QOQ+1.49pct）。 公司增加备货导致存货高企，下游AI算力需求持续验证。报告期内公司战略性储备芯片、服务器零部件等经营备货以应对旺盛AI算力需求，同时也有利于应对潜在的供应链断供风险，截至2024年年末，公司存货达到406亿元，2024年上半年为319亿元，23年底为191亿元。 2024年全球算力资本开支高速增长，2025年有望延续增长势头。北美四大云厂商2024全年合计资本开支达到2303亿美元，同比增长57%；国内BAT云厂商2024全年合计资本开支达到3141亿元，同比增长164%。2025年有望延续高速增长势头：根据腾讯财报，公司计划于2025年持续增加资本开支，并相信这些AI投入，会带来良好的经济效益及创造价值；根据阿里巴巴财报电话会记录稿，公司将积极投资于AI基建，未来三年公司在云和AI基建上的投入将超越过去十年的总和。 盈利预测与估值：公司是全球计算存储服务器领军者，根据公司财报引用Gartner、IDC数据，公司服务器市占率全球第二，中国第一，存储装机容量全球前三、中国第一，受益2025年全球AI算力采购需求维持增长势头，公司收入规模有望延续高增。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1524.82/1935.33/2379.57亿元，同比增长32.86%/26.92%/22.95%，归母净利润29.90/35.92/41.72亿元，同比增长30.48%/20.11%/16.16%，EPS为2.03/2.44/2.83元，对应当前价格的PE为26/22/19倍。维持“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险；中美科技摩擦导致的供应链风险；行业竞争加剧风险；下游客户IT支出不及预期风险；汇率波动风险。

     浪潮信息(000977) 事件描述 3月28日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入1147.67亿元，同比高增74.24%；全年实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%，实现扣非净利润18.74亿元，同比增67.59%。2024年第四季度公司实现收入316.42亿元，同比高增78.06%；实现归母净利润9.97亿元，同比微增0.13%，实现扣非净利润7.19亿元，同比增长4.35%。 事件点评 客户订单充足叠加公司积极经营备货，全年合同负债及存货大幅增加。受益于下游AI服务器需求旺盛，2024全年公司收入持续高增。同时，2024年公司毛利率为6.85%，较23年下降3.19个百分点，我们认为主要是因为 议价能力更强的头部互联网客户收入占比提升所致，但2024年四季度公司毛利率达7.25%，较三季度提高1.62个百分点，毛利率有所修复，并且随着公司持续推进多元化供应链建设，预计2025年毛利率有望进一步回升。而受益于公司不断提升研发、交付等环节效率，2024年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期下降0.95、0.46、1.60个百分点。2024年公司净利率为2.00%，较上年同期下降0.73个百分点。此外，截至2024年底，公司合同负债为113亿元，较三季度末的27亿元增加了324%，较年初的19亿元增加了491%，表明公司订单充足，而截至2024年底，公司存货金额达406亿元，较三季度末的385亿元进一步增加，充足的经营备货也为公司未来持续增长奠定基础。 互联网大厂持续加大AI算力采购，预计25年公司收入端仍有望保持高速增长。从阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商的资本开支来看：1）今年2月份阿里公布未来三年的云计算和AI基础设施投资将超过过去10年的总和，即2025-2027年阿里的总资本开支将超过3799亿元，大幅超出市场预期； 2）腾讯2024年资本开支达到768亿元，同比增长221%，占收入比重为12%，管理层预计2025年资本开支在收入中的比重将达到10-15%，同时基于25年一致预期收入为7213亿元，今年资本开支将达到721-1082亿元；3）字节也将持续提升AI算力投入。而公司服务器相关产品在国内互联网大厂的算力采购中占据领先地位，因此预计25年公司将充分受益于下游互联网客户算力需求高景气。 投资建议 公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2025-2027年EPS分别为2.50\2.87\3.02，对应公司3月31日收盘价53.48元，2025-2027年PE分别为21.42\18.64\17.71，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。