序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国海证券 | 谢文迪,林晓莹 | 首次 | 买入 | 2023年年报点评:钢铁优质股,强内核稳渡周期底部 | 2024-04-04 |
华菱钢铁(000932)
事件:
华菱钢铁2024年3月30日公告2023年年报:2023年公司实现营业总收入1644.65亿元,同比减少2.47%,实现归母净利润50.79亿元,同比减少20.38%。
投资要点:
利润稳居行业前茅。2023年公司实现营业收入1644.65亿元,同比
减少2.47%,实现归母净利润50.79亿元,同比减少20.38%。公司归母净利润同比减少主要受宏观经济景气度、行业自身供需、原料价格相对强势所影响。2023年加权ROE为9.87%,2023年末的资产负债率为51.67%。在钢铁行业整体效益降幅明显的情况下,公司业绩稳居行业头部。2023年子公司华菱衡钢、汽车板分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元,同比分别增长20.47%、49.78%,为公司利润提供支撑。
控费控支提升经营效益,研发费率稳步提升助力产品高端化。2023公司期间费用率为5.51%,同比+0.38pct,期间费用同比上涨主要系研发费用率提升明显。2023年公司研发费用率4.2%,较2022年提升0.33pct。
极致对标挖潜,实现全系统降本增效。除了持续降低工序成本、保持较低财务成本,公司还通过坚持“铁水成本最优、低库存、精料+经济料方针、精准对标”四项原则,加强二次能源回收利用,进一
步强化采购成本竞争力并持续降低能源成本。多降本路径并驱,为公司在行业深度调整时提供稳定利润的利器。
产品应用多点开花,多品种高端化布局。公司在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。2023年公司新增30个钢种“替代进口”,重点品种钢销量占比增至63%,较2022年+3pct,加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。同时,2023年公司重点拓展中东、东南亚等海外市场,全年出口钢材156万吨,同比增长26.04%。
新建产能及产线升级多数已投产,2024年将迎来业绩释放期。子公司VAMA汽车板二期项目于2023年4月顺利投产,新增45万吨高端汽车用钢年产能;华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目于2023年8月底正式投产,形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力;华菱湘钢精品高速线材改造项目预计于2024年全面投产,线棒材“优转特”升级的产线装备支撑将进一步加强。随着公司精准扩产布局的落地,我们预计2024年将迎来业绩释放,市场地位进一步巩固。
我们预计2024年钢价走势偏弱震荡。供给端看,2024年国家发改委、工信部等部门将继续开展全国粗钢产量调节工作,2024年粗钢产量或有所收紧。需求方面,受房地产拖累,建筑用钢需求仍然疲软;造船、风电需求景气;汽车行业需求稳定,其中新能源汽车继续保持高景气;取向电工钢和油气行业需求维持较好水平。2024年3月中国国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。若方案落地见效,2024年钢铁行业需求有望得到修复。总体供需基本面保持供强需弱状态,但钢材消费结构分化会进一步增强。
公司作为区域龙头,坚持市场导向,以客户为中心,扩大有效和高端供给,在多领域已建立了领先优势。随着新增产能释放、产线升级,叠加国内经济复苏、产业结构升级,我们预计2024-2026年实现营业收入1678.8/1744.0/1789.9亿元,同比分别为2.1%/3.9%/2.6%;实现归母净利润60.5/67.4/71.5亿元,同比增长19.1%/11.5%/6.0%,对应PE为6/6/5倍。我们看好公司品种结构不断高端化,在细分领域的持续巩固领先优势,抵御风险能力较强,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:政策调节力度超预期;宏观经济增速不及预期;公司项目建设进度不及预期;原材料价格波动;下游需求不及预期;产品价格下跌风险。
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2 | 国信证券 | 刘孟峦,冯思宇 | 维持 | 增持 | 产品结构升级,分红比例提升 | 2024-04-03 |
华菱钢铁(000932)
核心观点
降本增效,业绩具备韧性。近年来公司品种钢销量不断提升,叠加成本压降、资产负债结构优化,公司抵御市场波动能力持续提升。2023年在行业需求弱势运行,原燃料价格相对强势的背景下,公司业绩稳定性得到反复验证,全年实现营业总收入1644.65亿元,同比下降2.47%,归母净利润50.79亿元,同比下降20.38%。四季度单季,公司实现营业总收入441.94亿元,环比增长8.54%,归母净利润9.74亿元,环比下降36.65%。
加大研发投入,品种钢销量提升。公司长期注重研发投入,持续推进产品高端化转型。2023年,公司发生研发费用68.3亿元,占营业收入比重提升至4.2%。从装备角度,公司硅钢、汽车板等项目的推进能够进一步提升公司高端产品产能。2023年,公司品种钢销量同比提升6.0%至1683万吨,品种钢销量占比已由2016年的32%提升至63%。品种钢是兼具技术门槛和超额盈利的钢材产品,以直供客户为主,拥有相对稳定的盈利能力。以控股子公司汽车板公司为例,借助于与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔的技术合作,充分发挥其专利产品差异化竞争优势,2023年实现净利润24.74亿元,同比增长49.78%,业绩逆势提升。
奖惩机制深化,期间费用较低。公司持续深化“硬约束、强激励”机制,有18名中层管理人员因业绩不佳被调整。多项举措下,公司人均产钢量保持较高水平,工序降本、能源降本等均有明显成效。随着资产结构优化,截至2023年末,公司资产负债率降至51.7%。期间费用保持较低水平,公司销售费用、管理费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.27%、1.04%、0.04%。
分红比例提高,积极回报股东。公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.3元(含税),共计派发现金15.89亿元,占归母净利润的31.3%。2021、2022年公司股利支付率分别为20.7%、26.0%。按3月29日收盘价计算,对应股息率达4.3%。
风险提示:需求端出现超预期下滑;产量管控力度不及预期;原材料价格波动超预期。
投资建议:钢铁行业经营压力仍然较大,但公司品种钢占比提升,降本增效成果显著,业绩稳居行业第一梯队。我们预计公司2024-2026年营业收入1663/1684/1713亿元,同比增速1.1%/1.2%/1.8%,归母净利润54.0/57.6/61.7亿元,同比增速6.3%/6.6%/7.1%;摊薄EPS为0.78/0.83/0.89元,当前股价对应PE为6.7/6.3/5.9x,维持“增持”评级。 |
3 | 华福证券 | 王保庆 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:步履坚定迈向高端化,韧性业绩+分红提高彰显价值 | 2024-04-02 |
华菱钢铁(000932)
投资要点:
事件:
公司发布2023年年报:2023全年公司实现营业收入1638.97亿元,同比-2.5%;实现归母净利润50.79亿元,同比-20.38%;实现扣非归母净利润46.8亿元,同比-24.66%。其中:2023Q4单季营收440.55亿元,环比+8.59%/同比+0.79%;归母净利9.74亿元,环比-36.65%/同比-21.96%。
较强定价能力抵御降价压力,产品结构优化业绩韧性凸显
1)量:23年公司钢材产量2594万吨,同比-2.4%;销量2653万吨,同比+0.1%。其中板材和钢管销量分别同比增长1.1%和2.3%,长材销量同比下降2.1%。2)价:23年板材/长材/钢管销售均价为4886/3925/6907元/吨,同比-8.3%/-8.9%/-9.2%,较市场均价下跌幅度减少了1.13pct/1.85pct/1.9pct。3)利:23年公司钢铁主业毛利144亿元,同比-20亿元,其中板材/长材/钢管分别贡献107/20/17亿元。板材/长材/钢管毛利率分别为15.3%/4.9%/13.3%,同比-0.37pct/-0.99pct/-0.31pct,保持相对稳定的盈利能力。
销研产围绕高端化同步发力,品种钢销售占比持续提高
1)产品结构持续向中高端迈进。2023年公司品种钢销量1683万吨,占全年销量的63%,较去年再次提升3个百分点。2)产品技术优势持续巩固。23年公司研发投入68.3亿元,同比增长6%,占营业总收入的4.2%;全年新增专利授权659项,其中发明专利120项;全年开发特厚齿条钢等新品种180多项,新增30个钢种“替代进口”。3)产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车,棒材精整线二期等技改项目有序推进,预计2024年全面投产;华菱涟钢达成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力;华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成;VAMA汽车板二期项目投产,新增45万吨高端汽车用钢年产能。
分红比例提升如期兑现,回报机制稳定性强
2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.3元(含税),共计派发现金15.89亿元。现金分红占2023年公司归母净利的31.29%,较2022年分红比例提升5.3个百分点。公司进一步重视股东回报,回报机制稳定性强,2020-2022年分红比例分别为20.13%/20.7%/25.99%,分红比例近年来持续稳定提升。
盈利预测与投资建议
公司在部分细分领域持续巩固领先优势,在行业盈利底部保持相对稳定的盈利,抵御风险的能力较强,国有上市公司考核正在优化完善,公司分红提高的预期已兑现,我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于23年公司产品售价等方面不及预期,下调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为57.67/65.57/69.59亿元,前值24-25年归母净利为62.8/76.79亿元;对应EPS为0.83/0.95/1.01元/股,选取2024年7.5倍PE作为公司估值依据,2024年对应目标价6.26元,维持公司“买入”评级。
风险提示
(1)钢价不及预期;(2)公司产品结构升级不及预期;(3)原材料价格成本上涨超预期。 |
4 | 民生证券 | 邱祖学,任恒 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:区域龙头,产线升级提速高端化转型进程 | 2024-04-01 |
华菱钢铁(000932)
事件概述:公司发布2023年年报:2023年,公司实现营收1644.65亿元,同比减少2.5%;归母净利润50.79亿元,同比减少20.4%;扣非归母净利46.8亿元,同比减少24.7%。2023Q4,公司实现营收441.94亿元,同比增长0.9%、环比增长8.5%;归母净利润9.74亿元,同比减少22%、环比减少36.6%;扣非归母净利6.83亿元,同比减少45.4%、环比增长54.7%。
点评:产销量增长,毛利率下滑
①量:2023年公司产销量稳步增长。公司2023年钢铁产品产量2594万吨,同比减少2.37%,销量为2653万吨,同比增长0.07%。
②价:原料成本高位波动,公司全年毛利率下滑。2023年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中,尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01%,但焦炭价格同比-0.28%,主焦煤价格同比-0.14%,废钢价格同比仅-0.1%。由于焦炭等原料成本高位波动,能源价格上涨,而钢材价格下跌,公司2023年毛利率下滑0.92pct至9.40%。分季度看,2023Q4公司毛利率为8.17%,同比下滑0.84pct,环比下滑1.77pct。
未来核心看点:区域龙头,产线升级提速高端化转型进程
①区域龙头,南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地,产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023年,公司重点品种钢销量1683万吨,占比63%;全年出口钢材156万吨,同比增长26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品,带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。
②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车,棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力,形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展;同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产,新增45万吨高端汽车用钢年产能,进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。
投资建议:公司作为湖南龙头企业,产品结构不断优化升级,叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖,我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润57.03/67.17/71.42亿元,对应3月29日收盘价,PE分别为6、5和5倍,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格高位波动,下游需求不及预期,产能不及预期。 |
5 | 华福证券 | 王保庆 | 首次 | 买入 | 优化产品结构,聚焦精益管理,抵御风险能力凸显 | 2024-03-29 |
华菱钢铁(000932)
投资要点:
产品结构持续优化,不断巩固细分市场领先优势。
公司瞄准工业用钢领域高端化转型方向,持续加大研发投入,2022年公司研发投入64.53亿元,占营业总收入3.84%。公司产品迈向高端化取得显著成绩,宽厚板、热轧板、汽车板等品种钢在细分领域建立起差异化竞争优势。“高附加值、高技术含量、高盈利能力、满足客户终端个性化需求”品种钢销量实现稳步增长并已成为公司主要产品。
控费降本成效显著,精益管理迈出坚实步伐。
公司成本控制能力不断提升,三费费率持续下降,2023年前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.26%、1.11%、0.02%,三费费率保持在低水平。公司资产负债率近年来稳步下降,截至2023年Q3,公司资产负债率为51.79%,2023年前三季度财务费用0.21亿元,相较于2018年财务费用16.79亿元,公司债务结构已大幅优化,控费降本成
效显著。
钢铁行业供需关系改善,钢企利润或将见底迎来修复。
供给侧改革有望取得更显著的成绩,2024年钢铁行业政策控产预期进一步增强。需求端,在中国经济复苏的背景下,基建是经济稳增长的重要支撑,汽车、船舶、家电等用钢领域继续贡献增量,房地产在政策引导下加速筑底,预计2024年钢材消费总量有望企稳。伴随钢铁供需关系的改善以及钢铁产品向高端化,高附加值方向发展等因素,钢企利润或将见底迎来修复。
盈利预测与投资建议:
作为中南区域龙头钢企,公司在部分细分领域建立起领先优势,在行业盈利底部时期公司仍能保持相对稳定的盈利,已多次验证其抵御风险的能力,叠加国有上市公司考核正在优化完善,公司预计将更加注重提高分红以回报股东,我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。参考公司历史估值,考虑到公司长期绩优低估值,且估值有望逐步得到修复,选取2024年7.5倍PE作为公司估值依据。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为59.06/62.8/76.79亿元,对应EPS为0.85/0.91/1.11元/股,按照2024年7.5倍PE,对应目标价6.82元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示
(1)钢价不及预期;(2)公司产品结构升级不及预期;(3)原材料价格成本上涨超预期。 |