康农种业(837403) 投资要点 事件：公司2024年实现营收3.37亿元，同增16.80%，归母净利润0.83亿元，同增55.2%；其中2024Q4实现营收2.85亿元，同环比+21.9%/+5902.7%，归母净利润7305.92万元，同环比+61.4%/+3963.4%。2025Q1实现营收2429.87万元，同环比-29.11%/-91.42%，归母净利润-88.75万元，同环比-596.8%/-101.2%。 2024年玉米业务稳健增长，华北、华东、西北等区域快速起量。公司2024年度玉米杂交种子/魔芋种子/中药材种苗/其他业务收入营收分别为3.27亿元/7.35万元/1.97万元/974.16万元，同比+15.88%/-97.32%/-86.39%/+192.44%，毛利率分别为36.72%/6.41%/94.82%/4.54%，同比+5.48/+18.20/+16.18/-15.92pct。分境内不同区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南区域营收分别为0.16/0.23/0.59/0.03/1.45/0.09/0.83亿元，同比-17.21%/+100.87%/+112.37%/-46.44%/+42.08%/+130.75%/-30.62%，毛利率分别为46.86%/45.18%/40.90%/27.27%/39.66%/32.49%/21.27%，同比+7.03/+6.04/+1.07/+6.59/+2.51/+46.75/-1.39pct。公司在华北地区、华东地区的收入增速均超过100%，主要原因是该等地区属于黄淮海夏播区市场，公司康农玉8009等品种的销售规模迅速提升，带动了区域收入增长。公司西南地区、华南地区收入规模下滑幅度较大，主要由于2023-2024销售季度我国种业销售整体承压，退货率较高。尽管公司2024年四季度发货规模与上年基本持平，但基于会计政策的谨慎性原则，公司预估了较高的退货率，导致收入规模下降。 公司加大销售团队建设，期间费率略有提升。公司2024年期间费用0.51亿元，同比+42.7%，费用率15.2%，同比+2.76pct，其中2024Q4期间费用0.26亿元，同环比-58.9/-5.94%，费用率9.27%，同环比+2.06/-44.01pct。2025Q1期间费用734.12万元，同环比-15.4/-72.1%，费用率30.21%，同环比+0.19/+13.3pct。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大黄淮海区域开拓，销售不断提升，我们上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.91/1.03/1.17亿元（2025-2026年前值为0.69/0.77亿元），同比+10%/+14%/+13%，对应PE为25/22/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

     康农种业(837403) 2024年预计归母净利润8000～9000万元，同比增长50.33%～69.12% 公司发布2024年业绩预告，实现归母净利润8000～9000万元，同比增长50.33%～69.12%。因此我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.84/0.95/1.07（原0.63/0.69/0.78）亿元，对应EPS分别为1.18/1.34/1.50元/股，对应当前股价PE分别为18.4/16.2/14.5倍，看好公司杂交玉米种子的发展方向，维持“买入”评级。 公司康农玉8009品种在黄淮海夏播区种植表现良好获得广泛认可 公司2024年归母净利润增长较快主要源于：（1）康农玉8009品种由公司与河南农业大学、贵州省旱粮研究所三家机构合作推出的品种，在黄淮海夏播区种植表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，2024年度该品种销售规模持续放量，促使公司当期营业收入规模同比增加。（2）公司在西北地区的主要制种基地2024年度制种产量有所提升，整体制种成本较2023年有所下降，使得公司主营业务毛利率较2023年度有所增长。（3）公司2024年度收到政府补贴较多，使得当期其他收益较2023年度增加较多。未来公司计划在海外设立据点并考察，积极与当地农科院寻求合作，针对特定病害进行筛选和研究。 2024年，我国玉米种子市场整体供需形势趋缓，品种需求结构分化明显 2024年，我国玉米种子市场整体呈现出供需形势趋缓，品种需求结构分化明显的特征。从市场整体情况来看，玉米种子呈现出供过于求的状况。公司在西南区域计划通过新品种的迭代，填补过去的弱势区域，实现新的增长。公司在西南区域主动迭代，推出了适应中低海拔的美谷999、中高海拔的高康2号、美谷108等在抗病、产量以及观赏性等方面表现的特别突出的新品种。黄海地区，公司计划通过康农玉8009等系列优质品种扩大市场份额，并逐步提升在该区域的市场地位。东北地区，公司正在调整品种结构，以适应市场需求。此外，公司在东南地区、青藏高原、西北地区也有相应的布局和规划。 风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

     康农种业(837403) 摘要： 事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润8000～9000万元，同比增长50.33%～69.12%。 公司2024年净利润超出预期，表现亮眼：2024前三季度，公司合计实现营收5188.31万元，实现归母净利润954.07万元。按此计算，公司Q4单季净利润约7000～8000万元。整体来看，公司Q4及全年业绩超出我们的预期，表现亮眼。 产品放量及毛利率改善是业绩大增的重要因素：公司的玉米品种之一康农玉8009品种在黄淮海夏播区种植表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，2024年度该品种销售规模持续放量，促使公司当期营业收入规模同比增加。此外，公司前三季度报告显示，公司在西北、华北等地区的销售收入都取得了快速增长，开拓市场的战略取得了一定的效果。公司在西北地区的主要制种基地2024年度制种产量有所提升，整体制种成本较上年有所下降，使得公司当期主营业务毛利率较2023年度有所增长。 补贴亦形成了重要贡献：公司2024年度收到政府补贴较多，使得当期其他收益较2023年度增加较多。补贴方面也是利润大增的来源之一。 看好公司作为科技创新能力较强的企业持续扩大市场份额：我国种子市值市场规模仅次于美国居全球第二，其中玉米占比近25%。我国玉米品种繁多，但优良品种稀缺，种企创新动力不足，仅有极少数玉米品种在多地获得推广应用。2024年6月1日，《粮食安全保障法》正式施行，其对涉及粮食安全的各个环节作出系统规定，推动建立科学完善的粮食安全保障制度体系，为提高防范和抵御粮食安全风险能力、全方位夯实国家粮食安全根基提供有力法治保障。相关的法律法规和政策为种植相关行业健康发展营造了优良的环境，有助于推动“育繁推一体化”产业体系内的种子企业高速发展，并对科研成果提供有力保障。公司作为具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力的玉米育种龙头企业，有望实现市场份额的进一步提升。 投资建议：我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为3.87亿元、4.82亿元、5.67亿元，同比分别增长34.14%、24.62%、17.78%，归母净利润分别为0.85亿元、1.02亿元、1.25亿元，同比增长60.03%、19.33%、22.68%，EPS分别为1.20元、1.43元、1.76元，对应当前股价的PE分别为17.43倍、14.61倍、11.91倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE处于合理水平，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、市场竞争加剧的风险。