有研粉材(688456) 公司发布2023年年报及2024年一季报 2023年营业收入26.81亿元，同比-3.58%；归母净利0.55亿元，同比-0.59%；扣非归母0.24亿元，同比-38.85%。 2024年Q1营业收入6.61亿元，同比+8.76%、环比-1.95%；归母净利978万元，同比-8.44%、环比-42.30%；扣非归母619万元，同比-37.29%、环比+558.51%。 铜锡基材料仍为毛利贡献基本盘 2023年公司总毛利2.23亿元，同比+9.49%；毛利率8.31%，同比+0.98pct，其中主要业务微电子锡基焊粉材料、铜基金属粉体材料、3D打印粉体材料、电子浆料毛利依次为6823、11855、904、737万元，依次同比变动+1.47%，+20.08%，-2.69%，+119.26%，占比依次为31.01%，53.89%，4.11%，3.35%。 铜、锡基金属粉材业务积极开拓市场空间 2023年，铜基金属粉体材料营收15.28亿元，同比+0.76%，毛利率7.76%，同比+1.25pct。实现产销量分别为2.43、2.31万吨，同比分别增长5.43%、0.93%。公司选择重点领域开拓新客户新市场，同时优化结构，提高产品毛利，积极开拓海外市场。 2023年，微电子锡基焊粉材料实现营收8.03亿元，同比-13.53%，毛利率8.50%，同比+1.26pct。实现产销量分别为2927、2955吨，同比分别减少8.67%、5.86%。公司着重推进高附加值产品销售及中小客户维护开发。 2024年，公司计划在铜基和锡基粉体材料领域以量为先，提高市场占有率，重点做好国内市场协同，国际市场开拓工作。 电子浆料产能扩张，新产品技术迭代 2023年，电子浆料实现营收6013.8万元，同比+133.68%，毛利率12.26%，同比-0.81pct。实现产销量分别为340.56、334.98吨，同比分别增加135.11%、133.11%。2023年4月，公司成立有研纳微，并实现产能扩大。公司抓住光伏新能源发展机遇，结合公司整体资产优化目标，重组原粉末研究院，实现电子互连浆料领域业务独立。2024年，公司计划加大现有产品产能增加销量，同时完成新产品技术迭代，形成小批量销售，据23年12月投资者活动记录表，预计2024年产能达到700吨左右。 3D打印业务量增显著，成长空间可观 2023年，3D打印粉体材料营收3045万元，同比+42.98%，毛利率29.70%，同比-13.94pct。3D打印粉体材料实现产销量分别为102.3、89.78吨，同比分别增长37.46%、22.38%。公司开发新客户，实现销量显著增加。 2024年，公司计划在3D打印领域抓住快速成长期，力争销量翻倍，探索延伸产业链。 募投项目进展 泰国基地：2023年，泰国基地工程建设项目，已通过泰国IEAT工业管理局验收，厂房已经具备使用条件，机电部分已全面实现燃动入户，电解铜生产线安装调试接近尾声，预计2024年6月实现投产，铜粉产能增加5000吨，主要面向欧洲、亚太等国际市场。 重庆基地：2023年，重庆基地完成了项目建设、设备调试并全部投产，产能扩展4000吨。 科创中心：2023年，科创中心建设项目将根据公司发展情况，向3D打印及未来产业倾斜，稳步推进。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为33.70、39.13、39.29亿元，实现净利润1.03、1.47、1.55亿元，对应EPS分别为1.00、1.42、1.50元/股，目前股价对应PE为35.2、24.8、23.5倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持47.04元/股，对应24年PE约47倍。 风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，原材料价格波动风险

     有研粉材(688456) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入26.81亿元，同比减少3.58%，归母净利润0.55亿元，同比减少0.59%，扣非归母净利润0.24亿元，同比减少38.85%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入6.74亿元，环比减少8.68%，同比增长4.29%；实现归母净利润0.17亿元，环比增加100.68%，同比减少0.76%；实现扣非归母净利润94万元，环比减少80.83%，同比减少88.36%。2024Q1，公司实现营业收入6.61亿元，环比-1.95%，同比+8.76%；实现归母净利润0.10亿元，环比-42.32%，同比-8.44%；实现扣非归母净利润0.06亿元，环比+560.74%，同比-37.29%。 量&价：3D打印粉末销售持续放量。2023年，公司铜粉销量约23,118.26吨，同比+0.93%，锡粉销量约2955.11吨，同比-5.86%，3D打印粉末销量约89.78吨，同比+22.38%，电子浆料销量约334.98吨，同比+133.11%。铜粉销量保持稳定，锡粉销量受到电子需求疲软影响有所下滑，电子浆料销量同比增加主要系成立有研纳微产能扩大所致，3D打印粉体材料销量同比增加主要系开发新客户销量增加。2023年，公司毛利率为8.31%，同比提升0.96pct；2023Q4，公司毛利率为8.37%，环比下降0.05pct，同比提升1.55pct；2024Q1，公司毛利率为8.58%，同比-0.18pct，环比+0.21pct。 资产处置收益：2023Q4，有研增材通过北京产权交易所公开挂牌转让真空感应熔炼惰性气体雾化制粉设备及粉末涡轮盘用镍基高温合金粉末生产技术给钢研高纳，本次资产转让总评估值为1681万元（不含税），最终交易价格为1820万元（含税），该笔交易确认资产处置收益，增益利润总额1049.21万元。 核心看点：1）铜基粉体板块：重庆基地23年下半年投产，泰国项目24年3月份已经开始试生产，预计6月底可以实现生产，之后整体铜基粉体产能将达4万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000吨；公司持续推进产品结构升级，粒度更细的高附加值锡粉产品份额有望持续提升； 3）3D打印粉体材料板块：有研增材500吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益3D打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。4）电子浆料板块：公司往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，成立子公司有研纳微负责电子浆料业务，进一步提升附加值，未来盈利能力有望持续提升。 投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为0.72、1.00、1.27亿元，对应4月30日股价的PE分别为43/30/24X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。